了得網經濟_內部流動性與外部流動性(當代經濟學繫列叢書.當代經濟學譯庫)

編輯推薦

美國次貸危機爆發以來，許多學者和專家都在探究這場危機背後的原因。兩位諾貝爾經濟學獎得主從他們擅長的現代公司財務出發，為解決諸如為何金融機構、制造業企業和一般家庭持有低收益率的流動性資產；何時以及在何種程度上政府和國際金融市場應該出手彌補流動性資產短缺；怎樣使經濟主體減少並分擔風險這些問題提供了創新的、內在一致的見解。

內容簡介

本書主要討論了實體企業和金融機構對流動性的需求和供給，包括政府和國際金融市場在這個過程中扮演的角色。作者指出企業的收入可分為保證性收入和非保證性收入，正是由於後者的存在導致企業有時缺乏足夠的資金繼續有利可圖的項目。為了應對這個問題，企業可以在內部貯存流動性，也可以從企業外部以多種方式獲取流動性。外部流動性主要有三種來源：消費者、政府和國際金融市場，作者分別分析了它們的運作方式以及優勢和劣勢。全書包括四部分和結語，部分構建企業流動性需求的基礎；第二部分分析流動性供給和流動性定價；第三部分研究政府和國際投資者提供外部流動性的問題；第四部分描述了企業之間沒有協調的情況下，每個企業獨立安排流動性供給的結果；後作者在結語中總結了研究結論並將它們與次貸危機聯繫起來。總體而言，作者的研究對學術界理解金融危機發生的機制是很有價值的，他們提供了偏離完全市場和一般均衡的相對完整的流動性短缺模型，很有開創性。

作者簡介

本特·霍姆斯特羅姆（Bengt Holmström）
麻省理工學院經濟學教授，2016年諾貝爾經濟學獎獲得者。他是一位理論微觀經濟學家，因在合同和激勵理論方面的研究知名，他將這些理論應用於企業理論、公司治理和金融危機中的流動性問題。
讓·梯若爾（Jean Tirole）
法國產業經濟研究所（IDEI）科研主任，圖盧茲大學產業經濟研究所學術所長，2014年諾貝爾經濟學獎獲得者。他的主要研究和教學領域是公司財務、國際金融、企業理論、規制與激勵、博弈論和宏觀經濟學。

序言
致謝
前言
部分杠杆和流動性基礎
1 杠杆
1.1一個投資規模固定的信貸配給模型
1.2一個表示價值和可保證收入之間缺口的簡單道德風險模型
1.3投資規模可變
1.4比較靜態和投資的影響
1.5結束語
2 一個簡單的流動性需求模型
2.1總體設定
2.2兩個流動性衝擊
2.3次優合同的執行

序言
致謝
前言
部分杠杆和流動性基礎
1 杠杆
1.1一個投資規模固定的信貸配給模型
1.2一個表示價值和可保證收入之間缺口的簡單道德風險模型
1.3投資規模可變
1.4比較靜態和投資的影響
1.5結束語
2 一個簡單的流動性需求模型
2.1總體設定
2.2兩個流動性衝擊
2.3次優合同的執行
2.4流動性衝擊的連續統
2.5總體衝擊
2.6總結和評論
附錄2A：資金轉移下的機制設計
附錄2B：與消費者流動性的關繫
第二部分完全市場
3 整體流動性短缺以及流動性溢價
3.1內部流動性和整體短缺
3.2外部流動性和流動性溢價
3.3消費者和企業之間競爭流動性
3.4內生流動性供給
3.5總結
4 流動性資產定價模型（LAPM）
4.1含兩個總體性衝擊的流動性資產定價模型
4.2 LAPM的一般情形
4.3風險管理
4.4結束語
附錄：均衡的存在性和有效性
第三部分流動性的公共供給
5 封閉經濟中流動性的公共供給
5.1 流動性的公共供給
5.2 風險厭惡消費者情形下的供給
5.3 政府提供流動性的其他形式
5.4 結束語
6 聯結全球資本市場的流動性供給
6.1 國內和國際流動性的模型
6.2 所有產出是可貿易的
6.3 可貿易和不可貿易產出
6.4 結束語
第四部分流動性浪費和公共政策
7 金融力量與流動性過度貯藏
7.1流動資金的掠奪性儲蓄和降價拋售資產
7.2預期到市場凍結時的預防性儲蓄
7.3總結
8 專有化投入和次級市場
8.1專有化投入的次級市場
8.2在無協調的國際流動性供給上的應用
8.3總結
後記：對次貸危機的總結性思考
主要的主題和觀點
用模型分析次貸危機
參考文獻

前言

為何金融機構、實業企業和家庭會持有產出不高的貨幣頭寸、國債和其它短期資產？自凱恩斯（Keynes，1936）、希克斯（Hicks，1967），格利和肖（Gurley and Shaw，1960）以來，標準的答案是它們具有流動性，允許所有者更好地應對收入短缺。
但我們並不清楚，在淨財富的定義已經拓展到包括股票、長期債券等資產的今天，為何一個經濟人抵御衝擊的能力仍未有所提高。某些產權例如私人股權等並不能得到公平的定價，但同時許多長期證券卻可以在活躍的、有組織的交易所交易，例如清算某人在一個開放式標準普爾500指數基金的頭寸是可以很快兌現的，交易成本也很低。由於某些原因，一個人的淨財富有很大一部分不是流動性的，且不能代替流動性資產。這解釋了為何流動性資產的收益比標準經濟模型所預測的要低，即所謂“無風險利率之謎”（risk-free rate puzzle）。標準的一般均衡理論對此毫無解釋。在阿羅－德布魯（Arrow-Debreu）模型及其變化版本中，經濟人受限於單個預算約束，這意味著消費者的可行消費集和企業的可行生產集單純取決於他們的財富。

為何金融機構、實業企業和家庭會持有產出不高的貨幣頭寸、國債和其它短期資產？自凱恩斯（Keynes，1936）、希克斯（Hicks，1967），格利和肖（Gurley and Shaw，1960）以來，標準的答案是它們具有流動性，允許所有者更好地應對收入短缺。
但我們並不清楚，在淨財富的定義已經拓展到包括股票、長期債券等資產的今天，為何一個經濟人抵御衝擊的能力仍未有所提高。某些產權例如私人股權等並不能得到公平的定價，但同時許多長期證券卻可以在活躍的、有組織的交易所交易，例如清算某人在一個開放式標準普爾500指數基金的頭寸是可以很快兌現的，交易成本也很低。由於某些原因，一個人的淨財富有很大一部分不是流動性的，且不能代替流動性資產。這解釋了為何流動性資產的收益比標準經濟模型所預測的要低，即所謂“無風險利率之謎”（risk-free rate puzzle）。標準的一般均衡理論對此毫無解釋。在阿羅－德布魯（Arrow-Debreu）模型及其變化版本中，經濟人受限於單個預算約束，這意味著消費者的可行消費集和企業的可行生產集單純取決於他們的財富。
類似的，金融機構和實業企業非常關注風險管理。他們用短期證券、信貸措施、貨幣掉期或類似的工具來對衝流動性風險，調整它們的頭寸以有效地應對未來的流動性需求，這些行動的成本可能高達數。但是，現有的理論對於解釋這些問題並無幫助。在阿羅－德布魯框架中，如果假定經濟人可以將現金轉移到下一期，那麼什麼時候決定消費或制定生產計劃並不重要；莫迪利安尼和米勒的MM理論（Modigliani and Miller，1958）更是早就指出流動性的儲存或風險對衝（通過杠杆、分紅等方式）並不影響一個企業的價值。

媒體評論

這本富有洞見的書討論了目前金融危機核心的話題，作者基於激勵理論，使用統一的方法對“流動性”這一難以捉摸的概念給出了清晰的解釋。
—— Xavier Vives, 巴塞羅那大學IESE商學院
圍繞近的金融動蕩的政策討論，讓我們意識到缺乏統一的理論框架去分析流動性如何影響資產定價進而影響宏觀經濟運行以及政府干預的作用。本書同時回答了這三個問題，做出了標志性的貢獻，它很可能會激發宏觀經濟學和金融學領域的許多後續研究。
—— Pierre-Olivier Weill, 加州大學洛杉磯分校
這是一本優秀的著作，霍姆斯特羅姆和梯若爾創立了一個流動性的統一理論用於分析流動性對資產價格的影響、政府債務對提升流動性的作用和國際流動性的重要性。除了學術界和經濟學專業的學生，這本書對在中央銀行和國際組織工作的人士同樣很有價值。本書的確是一個重要的貢獻。
—— Franklin Allen, 賓夕法尼亞大學沃頓商學院
流動性創造、定價和管理的霍姆斯特羅姆-梯若爾觀點已經在從宏觀經濟學到公司理財的廣泛領域產生了深遠的影響。這本書雖然不久前纔問世，但毫無疑問它已成為經典之作。

這本富有洞見的書討論了目前金融危機核心的話題，作者基於激勵理論，使用統一的方法對“流動性”這一難以捉摸的概念給出了清晰的解釋。
—— Xavier Vives, 巴塞羅那大學IESE商學院
圍繞近的金融動蕩的政策討論，讓我們意識到缺乏統一的理論框架去分析流動性如何影響資產定價進而影響宏觀經濟運行以及政府干預的作用。本書同時回答了這三個問題，做出了標志性的貢獻，它很可能會激發宏觀經濟學和金融學領域的許多後續研究。
—— Pierre-Olivier Weill, 加州大學洛杉磯分校
這是一本優秀的著作，霍姆斯特羅姆和梯若爾創立了一個流動性的統一理論用於分析流動性對資產價格的影響、政府債務對提升流動性的作用和國際流動性的重要性。除了學術界和經濟學專業的學生，這本書對在中央銀行和國際組織工作的人士同樣很有價值。本書的確是一個重要的貢獻。
—— Franklin Allen, 賓夕法尼亞大學沃頓商學院
流動性創造、定價和管理的霍姆斯特羅姆-梯若爾觀點已經在從宏觀經濟學到公司理財的廣泛領域產生了深遠的影響。這本書雖然不久前纔問世，但毫無疑問它已成為經典之作。
—— Ricardo Caballero, 麻省理工學院

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