目 錄

序言 資本市場中國道路之思考

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資本市場制度與政策選擇
     中國資本市場省思 3
     政策正確方向與國家戰略 27
    防止金融放任發展誤國 49
    不忘初心: 我們今天為了誰 60
     省思我國金融發展方向及政策建議 77
    構建新型社會主義金融文化 91
    中國資本市場的制度與政策選擇 107
  “ 沃爾克規則”  對中國的啟示 129
      後疫時代警惕中國經濟金融化 134
    應該明確建立資本市場的社會主義價值觀 153
    中國資本市場三十而立再出發 162
    改革與資本市場尚未如煙散去的往事 172

金融與國家安全
    金融的價值取向與國家安全 195
    中國金融當 “ 居安思危” 207
    貿易摩擦對中國金融安全的警示 218
    中美貿易摩擦背後的混合戰爭 227

監管的價值取向
    通過一線監管推動市場大發展 239
   市場決定的應有之義 249
    監管者在公司治理中的角色 254
   讓資本市場回歸本原 261
    加強監管且放松管制 268
   警惕市值管理的價值取向 274
   遏制造假上市要標本兼治 279
    創業板上市與退市                285
    優勝劣汰乃資本市場之本    293
   市值概念誤導資源配置 301

序言  資本市場中國道路之思考

    我人生中的主要事業階段幾乎都與資本市場有關。1988年,我調入深圳市人民政府經濟體制改革委員會,開始從事股份制改革和資本市場的創建工作。創建期間,我有幸主筆起草了中國資本市場部具有法律效力的文件《深圳市股份有限公司暫行規定》,參與起草了國家體改委發布的《股份有限公司規範意見》以及《國務院關於股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定》(H股)、《國務院關於股份有限公司境內上市外資股的規定》(B股)等文件。1992年至1993年,為籌備內地企業赴香港上市,我參加了由內地和香港專家組成的法律專家組,討論、談判和制定內地企業在香港上市的法律文件。
我國資本市場創建初期,在市場創建、制度設計、法規制定的過程中,雖然我們會從我國的制度背景出發,考慮國情特殊性,考慮改革開放的需要,但因為是一張白紙,缺乏經驗,所以更多的是學習模仿西方資本市場的套路、經驗。應該說,這種學習、借鋻過程是積極的、有意義的,也是必需的。在這期間,我們也獲益匪淺,通過這種學習,加快了資本市場的建設。
在我國資本市場早期建設過程中,一方面,我們有著比較高的社會主義制度自覺;另一方面,我們對西方資本市場的動蕩和金融危機也保持了較高的警惕。因此,那個時期無論是在市場發展探索中,還是在學習借鋻西方 市場的經驗做法時,我們都還比較謹慎,並不盲目。
    隨著市場的發展和經驗的積累,雖然我國資本市場還遠未成熟,但監管者對資本市場有了自己的認識,也有了相當的自信。他們明白了股份制改革和資本市場不僅在建立現代企業制度方面有著重要意義,而且對全社會資源優化配置,為實體經濟籌集發展資金,為廣大人民群眾增加財富收入都具有十分重要的意義;也理解了市場透明度的意義,理解了為什麼要強調保護中小投資者的利益,以及如何保護他們的利益;開始有了自己的市場戰略方向感,也在思考如何循著確定的戰略方向制定政策。我在深圳證監局局長的任上,開始考慮並要求部下不要愧對深圳資本市場這座“富礦”。一方面,要守護好這座“富礦”,讓它充分發揮資源配置優化,服務實體經濟的作用;另一方面,總結監管經驗,創新政策制度,為中國資本市場服務。在監管工作實踐中,深圳證監局同人注重思考,勇於擔當,積極探索,進行了一繫列的監管創新和制度創新。
這些市場實踐,實際上是資本市場的中國道路探索。
    與此同時,我也在監管實踐的基礎上開始思考中國資本市場的制度與政策選擇,思考資本市場的中國道路。本書就是對該領域的中國道路思考。

姍姍來遲的道路自覺

    中國資本市場三十年來隨著中國經濟的高速發展,成就巨大,為完善融資結構,提高資源配置效率,推動中國經濟增長做出了很大貢獻,市場各個主體與監管者功不可沒。但是,仍然有許多不盡如人意的地方,融資能力有待提高,透明度、發展秩序性較差,風險隱患逐漸積累。究其原因,與資本市場遲遲未能走出簡單模仿發展模式、缺乏道路自信與自覺有關。
    從20世紀80年代末開始籌建,90年代初正式起步,中國資本市場雖然一路蹣跚,但到了新世紀的頭一個十年裡理應結束初創階段對西方市場的簡單模仿,開始具有自覺意識和判斷力,根據中國國情需要和社會主義制度要求,走出一條自己的道路來。遺憾的是,我國資本市場當時還在簡單模仿,甚至是不明就裡、不辨菽麥,簡單地照抄照搬美國的資本市場。
    問題來了,我國資本市場不僅模仿,而且選錯了樣板。早期初創階段我們學習借鋻西方市場是必要的、必需的,而且受益匪淺。一方面,是因為初創期的學習模仿是一個不可逾越的必然階段;另一方面,在這個階段,資本市場學習借鋻的都是該領域基本、本原的東西,學習的都是資本市場作為融資中介為實體產業提供服務的那一套東西。本來挺好,我們可以在這個基礎上從中國的實際出發,繼續探索發展,讓中國資本市場更透明、更規範、更有效率,更好地為中國實體經濟發展服務。但是,有些金融同人卻不是這樣考慮問題,他們缺乏作為中國金融從業者應該具有的自覺意識和自信心,忘記了建立中國資本市場是為了建立現代企業制度,為中國產業發展籌集資金、配置資源的初心。他們不是立足中國,而是放眼美國,學而不厭,持續向美國學習,希望在中國克隆一個美式資本市場。可是,他們學習態度與思想方法出了問題,沒有靜下心來認真繫統地了解美國的金融發展史,了解美國金融的演變邏輯,隻是簡單模仿現如今的美國金融市場發展模式,而美國的資本主義已經不再是產業資本主義,已經演化為金融資本主義,金融也早已異化。
    2019年逝世的原美國聯邦儲備委員會主席,2008年美國金融海嘯之後被奧巴馬總統任命為美國經濟復蘇顧問委員會主席的保羅·沃爾克先生認為,20世紀80年代之後美國金融發展過程中也是不幸的變化就是,美國金融已經由原來的“產業服務模式”異化為“金融交易模式”。也就是說,美國金融在裡根上臺之後就背棄了羅斯福的金融抑制政策,推行新自由主義,放任金融自由化,使金融界不再以提供融資中介服務為己任,而是轉向金融交易市場,在自營交易中投機套利自我服務。這些變化致使金融市場虹吸了大部分資金,導致美國產業空心化,貧富兩極分化加劇,甚至引發金融危機並危害全球經濟。美國金融精英還以風險管理為名,大搞所謂金融創新,創制了眾多愈發復雜的金融衍生品,為其投機套利服務。金融衍生品的應運而生和泛濫,專事投機套利的對衝基金的活躍,不僅加大了金融市場的動蕩,增加了投資者的風險,而且金融大鱷們憑借金融全球化,在全球巧取豪奪,四處為害。美國經濟的金融化,金融的交易化,交易的衍生品化、杠杆化、投機化,不僅使美國經濟危機四伏,而且像新冠病毒一樣在全球蔓延。正因為金融自由化具有和新冠病毒一樣的潛伏期,所以人們往往對其缺乏警惕,不了解金融自由化不僅對全球,還會對我國的經濟發展、金融安全、經濟安全和國家安全構成極大的威脅。
    中央反復強調要堅持中國特色社會主義“四個自信”,中國資本市場概莫能外。這事關中國資本市場的道路與方向,事關金融能否真正為實體經濟服務,事關國家金融安全,事關中華民族的偉大復興事業。因此,我們必須堅持社會主義的制度自覺、道路自覺,走出一條資本市場的中國道路。
……

從資本市場發展的歷史看，中國資本市場仍是新興的年輕市場，市場的不斷發展，不斷成熟，需要我們不懈探索，不斷深化對中國資本市場的認識。張雲東同志基於多年的監管實踐和深入研究所提出的問題和思考，對中國資本市場的相關參與者有重要的啟發。
——尚福林  全國政協經濟委員會主任
 
     金融無疑是經濟生活的重要組成部分，但世界上隻有美國讓經濟生活全面和深度證券化、金融化。張雲東同志是開拓我國證券業的一位先驅，他所著的這本書很重要，此書批判金融業自成吸金王國的美國模式，提醒我國金融業不忘服務實體經濟的初心，避免陷入美式金融王國的資本主義泥潭。
——潘維  北京大學國際關繫學院教授、北京大學中國與世界研究中心主任
 
     雲東同志書中《省思我國金融發展方向及政策建議》一文，融豐富的實踐經驗、深刻的理論思考和敏銳的時代感知於一體，是我做《理論動態》編輯工作時約到的不多的幾篇好文章之一。發表出來後，在社會各個方面反響都很好。
——辛鳴  中共中央黨校教授、中共中央黨校馬克思主義學院副院長、中央電視臺特約時政評論員

         社會主義金融文化構建
        習近平同志在黨的十九大報告中指出,“文化是一個國家、一個民族的靈魂。文化興國運興,文化強民族強。”金融文化也是一種文化現像,中國的金融文化毫無疑義屬於社會主義文化範疇。
“不畏浮雲遮望眼,隻緣身在層。”在中國金融文化建設上,在中國金融制度建設上,我們必須高瞻遠矚,保持高度清醒。必須有高度的制度自覺,不能忘記我國是社會主義國家,實行的是社會主義制度。應該不忘初心,堅持“四個自信”,在學習借鋻西方的同時,劃清社會主義與資本主義的界限。在金融領域理直氣壯、旗幟鮮明地構建新時代社會主義金融文化,用社會主義金融文化引領社會主義金融市場建設。
制度自覺、文化自覺,是新時代中國特色社會主義建設的大前提,是中國社會主義事業成功的根本保障。
我有幸參與了中國資本市場的早期創建,經歷過早期的對西方特別是資本市場制度與政策選擇美國資本市場的學習和模仿。應該說早期的這種學習和模仿是必要的、有益的,這是一個必要的發展階段。但是,在中國金融市場上,各方面都把注意力集中在技術層面對樣板的模仿學習上了,而對於金融本原之上的金融戰略方向,對於根據社會主義制度和價值觀,我們面臨的國情、任務和經濟社會的需求,構建社會主義金融文化這個大課題,卻重視不夠。
         金融文化是金融制度提供者(決策者和監管者)、金融從業者和金融服務使用者的價值觀取向、思維方式、行為方式和由此導致的資源配置方式與狀態。說到底,金融文化是對金融與經濟本原依存關繫的認識與實踐。
        社會主義和資本主義是兩種完全不同的社會制度,社會主義制度以人民為本,以全體人民的共同富裕,即社會利益化為至上目標;資本主義制度以資本為本,以少數人的資本私利化為“神聖”目標。
社會制度不同,價值觀不同,對金融屬性的理解就不同。當代資本主義金融,在新自由主義的旗幟之下,在篤信市場為本的原教旨市場哲學之下,放任私欲,變“產業服務模式”為“金融交易模式”,以金融交易為其安身立命之本。在“零和遊戲”的金融交易中大搞投機套利,貪得無厭地掠奪中小投資者利益,損害實體經濟,不斷引發金融危機和經濟危機。社會主義金融顯然不應以本原異化的美國資本主義金融為樣板,充其量它隻能是我們借鋻正反經驗、批判學習的對像之一。
        社會主義金融應該堅持社會主義的制度原則,堅持為大眾利益服務,堅持產業服務模式,堅守中介代理職責,為借貸雙方、買賣雙方和投融資雙方提供信用中介服務。優化融資結構,適度保持銀行信貸主體地位,著力提高直接融資比重,限制非信貸股票債券融資,縮短資金鏈條,降低融資成本。與此同時,特別重要的是要正確處理一、二級市場關繫,在為一級市場融資提供流動性服務的前提下,限制金融交易,反對金融交易復雜化和杠杆化。
         我國金融業要完成好社會主義制度前提下的資源配置任務,就必須正本清源,建構社會主義金融文化。西方金融界一些有識之士也認識到,金融亂像的病根是金融文化異化,故呼吁重建金融文化。但在資本主義制度之下,在新自由主義哲學之下,再加上強大的金融利益集團的政治影響力,這是一個永遠無法解決的問題。
唯有在社會主義中國,這個問題可以解決。我們從社會主義制度出發,從社會主義價值觀出發,深刻反省當今金融文化問題,就不難做出正確判斷,就不難構建好社會主義的金融文化。社會主義的制度原則不允許利益集團凌駕於社會利益即人民大眾利益之上,我們有能力抑制金融利益衝突,把金融導入服務實體經濟的軌道。這就是中國的制度優勢,也唯有中國纔能構建健康的也是符合人類社會經濟生態規律的社會主義金融文化。
        社會主義金融文化要理直氣壯地以社會主義的制度特征、社會主義文化觀念為前提,以社會主義價值觀為導向。要以國家利益、全體人民利益、市場持續健康發展為目標。不允許私人利益、金融中介利益和其他利益集團利益凌駕於人民利益之上。要旗幟鮮明地為中國特色社會主義市場經濟配置資源,為實體經濟融資服務,為社會公眾利益服務,並著重保護中小投資者合法權益。社會主義金融文化要旗幟鮮明地反對金融交易模式,抑制金融過度交易,禁止投機套利。
        社會主義金融文化要規範、引導、弘揚,要培養從業者的文化自覺,但重要的還是要用制度落實文化,要用可為、不可為的清晰界限引導規範文化。說到底,金融文化還是要落實到指導金融制度建設上,唯此,纔能對優化資源配置產生積極影響。