了得網經濟_華爾街的變遷

編輯推薦

我們沿著歷史的隧道去探究一下這條泥濘的小街是怎樣成為通天大街，又是怎樣不可逆轉地改變了這個世界的一切？
華爾街為什麼有如此大的影響力？又為什麼充滿爭議？當它瘋狂時，世界如何隨之瘋狂？當它哭號時，世界又為何隨之哭號？它究竟是什麼？是潘多拉盒子裡跑出來的魔鬼，還是人類經濟文明的結晶？它給這個世界帶來的是福音還是災難？它的功過如何評說？它的成敗如何參透？今天我們從它的歷史中又能領悟和解讀出怎樣的教益？

內容簡介

在美國乃至全世界，華爾街都是財富和地位的像征。然而，對那些在華爾街翻雲覆雨的金融大亨、商業巨子來說，其頭上卻懸著一把達摩克利斯劍，這就是美國證券業的監管機構、投資者的保護神——證券交易委員會。經過六十年的風風雨雨，證券交易委員會已經成為包括中國在內的各國證券監管機構競相效仿的典範。在關於證券交易委員會的誕生、演變以及現代公司融資的歷史的各種著作中，喬爾·塞裡格曼的《華爾街的變遷》是內容最為全面，見解最為深刻的一部歷史分析專著。塞裡格曼具有深邃而寬廣的常識，同時還具有超凡敏銳的洞察力。他圍繞著證交會對現代企業融資行為所產生的影晌以及證交會本身寫下了一部真實而卓著的歷史專著。

作者簡介

喬爾·塞裡格曼，華盛頓大學法學院院長，曾撰寫或參與撰寫有關證券和公司方面的著作20餘部，論文40餘篇，其中包括與羅斯教授合著的《證券監管》和《證券法基礎》，與約翰·科菲合著的《證券監管案例》。塞裡格曼是羅斯教授的學生，在華盛頓大學法學院執教之前，

中文版序言一
中文版序言二
英文版第三版序言
序言與致謝
爐邊談話：華爾街的變遷
第一章股市大崩潰之後
第二章弗蘭克福特帶來的變化
第三章 “一個完美的機構”
第四章莫利推薦的人
第五章詹姆斯蘭迪斯和《行政管理程序》
第六章完成使命的人
第七章新政的終結
第八章公用事業控股公司委員會
第九章聯邦預算局管轄下的證交會中文版序言一
中文版序言二
英文版第三版序言
序言與致謝
爐邊談話：華爾街的變遷
第一章股市大崩潰之後
第二章弗蘭克福特帶來的變化
第三章 “一個完美的機構”
第四章莫利推薦的人
第五章詹姆斯蘭迪斯和《行政管理程序》
第六章完成使命的人
第七章新政的終結
第八章公用事業控股公司委員會
第九章聯邦預算局管轄下的證交會
第十章卡裡領導下的振興
第十一章證交會的中年危機
第十二章未竟的日程
第十三章證交會的成就
第十四章輪回
注釋
詞語表
後記

在線試讀

第一章股市大崩潰之後
就避免出現金融幻想或金融狂熱的手段而言，記憶比法律要有效得多。若是連1929年股市的那場災難都忘記了．法律和監管的力量就會顯得微不足道。若想免受他人或自身貪欲的傷害，重溫歷史也許非常管用。因為歷史不僅能保存記憶．而且是采用文字記錄的形式．所以在克服貪欲方面。歷史比證券交易委員會的效果要好很多。
——約翰•肯尼斯•加爾布雷斯《大股災》
美國證券交易委員會（簡稱“證交會”）成立於參議院銀行業與貨幣委員會對1932--1934年間證券交易行為的調查結果舉行聽證會之後。由於參議院銀行業與貨幣委員會的法律顧問費迪南德。佩科拉在這次調查中發揮了決定性作用，所以人們通常把這次聽證會稱之為佩科拉聽證會。
1929年9月1日至1932年7月1日，紐約股票交易所上市股票總市值從90縮水到16以下，損失達83％。同期，紐約股票交易所上市的債券總市值也從49降到31。參議院銀行業與貨幣委員會曾這樣寫道：“在金融史上，證券價格從來沒有如此巨大的跌幅。”盡管這些數字非常驚人，但還是沒有完全反映出1929--1932年間股票市場暴跌的程度。第一次世界大戰後的10年間，美國新上市發售的證券大約為50，然而其中約有一半，即25被證明價值甚微或根本是毫無價值。主要的藍籌股，如通用電氣、西爾斯一羅布克以及美國鋼鐵公司的普通股在這期間也曾幾度出現市值縮水90％的情形。
從形式上看，佩科拉股票交易聽證會的目的是為了找出證券市場價格暴跌的原因，並在立法方面提出建議，用法律的形式避免類似股災的再次發生。然而，佩科拉聽證會還有一個顯而易見的政治目標。在此之前的12年間，美國大多數選民都支持卡爾文．柯立芝自由放任的經濟政策。柯立芝有一句人們經常引用的話：“這是一個商業國家……因此，它需要建立一個商業性的政府。”
佩科拉聽證會很多方面的內容是要削弱金融機構對卡爾文．柯立芝自由放任經濟政策的信仰。比如，佩科拉在聽證會上對被調查金融界的薪酬水平、所得稅申報單等問題非常關心。實際上，這些數據與調查股災的原因毫無關繫。但是，從參議院銀行業與貨幣委員會當時所處的政治環境來看，上述資料又是最基本的，除此之外，沒有其他原因能夠解釋佩科拉這麼做的緣由。盡管股災的程度極為嚴重，但是，如果不是佩科拉要求聯邦政府對股票市場進行直接監管的建議贏得了社會公眾的廣泛支持，恐怕行之有效的證券立法就不會制定和實施。羅斯福總統本人也認為，正是由於佩科拉聽證會發揮了關鍵性作用，其執政後“百日新政”期間的很多立法纔成為可能。現在回過頭來看，人們會清楚地發現，正是由於股災和佩科拉聽證會的雙重推動，美國人的政治觀念由柯立芝總統倡導的自由放任理念逐步轉向與羅斯福新政相關的監管革新的理念。第一章股市大崩潰之後
就避免出現金融幻想或金融狂熱的手段而言，記憶比法律要有效得多。若是連1929年股市的那場災難都忘記了．法律和監管的力量就會顯得微不足道。若想免受他人或自身貪欲的傷害，重溫歷史也許非常管用。因為歷史不僅能保存記憶．而且是采用文字記錄的形式．所以在克服貪欲方面。歷史比證券交易委員會的效果要好很多。
——約翰•肯尼斯•加爾布雷斯《大股災》
美國證券交易委員會（簡稱“證交會”）成立於參議院銀行業與貨幣委員會對1932--1934年間證券交易行為的調查結果舉行聽證會之後。由於參議院銀行業與貨幣委員會的法律顧問費迪南德。佩科拉在這次調查中發揮了決定性作用，所以人們通常把這次聽證會稱之為佩科拉聽證會。
1929年9月1日至1932年7月1日，紐約股票交易所上市股票總市值從90縮水到16以下，損失達83％。同期，紐約股票交易所上市的債券總市值也從49降到31。參議院銀行業與貨幣委員會曾這樣寫道：“在金融史上，證券價格從來沒有如此巨大的跌幅。”盡管這些數字非常驚人，但還是沒有完全反映出1929--1932年間股票市場暴跌的程度。第一次世界大戰後的10年間，美國新上市發售的證券大約為50，然而其中約有一半，即25被證明價值甚微或根本是毫無價值。主要的藍籌股，如通用電氣、西爾斯一羅布克以及美國鋼鐵公司的普通股在這期間也曾幾度出現市值縮水90％的情形。
從形式上看，佩科拉股票交易聽證會的目的是為了找出證券市場價格暴跌的原因，並在立法方面提出建議，用法律的形式避免類似股災的再次發生。然而，佩科拉聽證會還有一個顯而易見的政治目標。在此之前的12年間，美國大多數選民都支持卡爾文．柯立芝自由放任的經濟政策。柯立芝有一句人們經常引用的話：“這是一個商業國家……因此，它需要建立一個商業性的政府。”
佩科拉聽證會很多方面的內容是要削弱金融機構對卡爾文．柯立芝自由放任經濟政策的信仰。比如，佩科拉在聽證會上對被調查金融界的薪酬水平、所得稅申報單等問題非常關心。實際上，這些數據與調查股災的原因毫無關繫。但是，從參議院銀行業與貨幣委員會當時所處的政治環境來看，上述資料又是最基本的，除此之外，沒有其他原因能夠解釋佩科拉這麼做的緣由。盡管股災的程度極為嚴重，但是，如果不是佩科拉要求聯邦政府對股票市場進行直接監管的建議贏得了社會公眾的廣泛支持，恐怕行之有效的證券立法就不會制定和實施。羅斯福總統本人也認為，正是由於佩科拉聽證會發揮了關鍵性作用，其執政後“百日新政”期間的很多立法纔成為可能。現在回過頭來看，人們會清楚地發現，正是由於股災和佩科拉聽證會的雙重推動，美國人的政治觀念由柯立芝總統倡導的自由放任理念逐步轉向與羅斯福新政相關的監管革新的理念。
證交會成立的5年之前，這種政治上的轉變就開始了。在20世紀20年代的前8年時間裡，紐約股票交易所的所有上市證券價格幾乎都翻了一番。雖然這個增幅的確很大，但是並漢有明顯偏離上市公司的利潤增長。在整個20午代，上市公司的利潤增長了80％。隻是在柯立芝總統執政的最後一年開始，股票市場纔逐漸狂熱起來。1928年3月以後，證券市場上市的各種股票的價格隻用了18月的時間幾乎又翻了一番。
1929年9月，這個大牛市開始衰落。然而這次暴跌與金融史上出現的歷次暴跌都截然不同，這次的股災非常獨特。例如，l720年的南海泡沫，當時海外投資狂躁不已，倫敦證券市場的公司股票的突然暴跌讓人痛苦不堪。還有1719年，法國發生的密西西比泡沫事件以及1926年佛羅裡達州的地產泡沫破裂等情況都非常雷同。但是，1929年的股票市場卻是另一回事。金融史學家約翰•布魯克斯幾乎帶著抒情的口吻寫道：“當股災最終到來的時候，它以超現實主義的慢速——漸進式的發展。一方面，當股災進行了很長時間以後人們卻還沒有意識到它的發生；另一方面，當人們相信已經經歷過或者從狂跌中要挺過來的時候，實際上它隻不過纔剛剛開始。”
10月份，股市加速下跌。10月18日星期五、10月19日星期六和10月21日星期一，市場損失慘重。10月22日星期二，行情有所好轉，但到了10月23日星期三的時候，《紐約時報》平均指數下降了18點，真是讓人倒吸了一口冷氣。不到一個星期，平均指數從291點下降到261點，跌了30點。
10月24日，J.P.摩根及公司股東托馬斯．拉蒙特組織的一個銀行家集團買入了價值2000—3 00的證券，以穩定市場。但隻過了幾天，股票價格再次下跌。10月28日星期一的下跌突破記錄。《紐約時報》平均指數下跌了29點，但是，個別證券，如通用電氣甚至下跌了50點。這次，銀行家對股市的支持未能奏效。10月29日星期二，《紐約時報》平均指數再次下降了24點。在勞工節（9月的第一個星期一）以後的8個星期裡，該指數總共下降了111點，跌幅高達36％，而股指用了18個月的時間纔上漲了111點。紐約股票交易所在這兩個月的損失總共達到了18。殊不知，股價的下跌纔剛剛開始。
赫伯特•胡佛總統心急如焚，在白宮關注著1929年的股災。早在1925年，胡佛就曾對“不斷增長的投機浪潮”表示擔心。在他擔任商務部長期間，就曾幾次向時任總統柯立芝抱怨聯邦儲備委員會的“銀根松馳政策”。
不過，當時胡佛沒有過於堅持這些觀點。卡爾文。柯立芝通過主張繁榮經濟而不是批判繁榮經濟贏得了人們的廣泛歡迎。1928年胡佛參選總統，宣稱將繼續保持“柯立芝時代的興盛”。他稱贊柯立芝總統“把一種與商業有關的新機制引入政府”。他聲稱，為了繼續保持經濟繁榮， “延續共和黨的政策十分必要。”胡佛當選總統之後，延用了柯立芝政府的財政部長安德魯．梅隆。安德魯．梅隆是柯立芝政府中與商界聯繫最密切的閣僚。這一任命表明了胡佛和柯立芝總統經濟思想的一致性。
然而，胡佛的經濟思想絕不像柯立芝或梅隆那麼教條。他會譴責“商業的官僚化”，但是，他也堅持認為，美國經濟“不是采取自由放任的體制”。為了避免信用膨脹危及工業就業和農產品價格，胡佛從理論上講同意聯邦政府進行適當的干預。
隻是在具體實踐上，他猶豫了。1929年2月，聯邦儲備委員會曾兩次警告各會員銀行，不得發放“用於投機性目的”的貸款。這兩次警告獲得當選總統胡佛的支持。但是，柯立芝總統就在即將離任前幾天，還向國民表示當時的股票“價格比較便宜”，大大破壞了邦儲備委員會為“道德勸說”所做的嘗試性努力。胡佛對此感到非常震驚。
胡佛總統在3月4日宣誓就職後兩天，就敦促聯邦儲備委員會減少用於投機目的的銀行貸款。隨後，聯邦儲備委員會開始每天在華盛頓開會。3月23日，聯邦儲備委員會史無前例地舉行了一次星期六會議，但是會後沒有發表任何政策聲明。緊接著的星期一，股價迅速狂瀉。截至3月26日星期二，僅憑聯邦儲備委員會保持沉默這一點，似乎就對“投機熱”起到了降溫作用。不但股價再次下跌，而且，紐約股票交易所當日成交量也達到了800萬股，這是空前的。
但是，聯邦儲備委員會的影響，無論是出於道義與否，都是短暫的。3月26日，花旗銀行總裁查爾斯。米切爾公然藐視聯邦儲備委員會2月份提出的警告，宣稱花旗銀行將向紐約聯邦儲備銀行借款，以阻止保證金貸款出清。
聯邦儲備委員會和胡佛打起了退堂鼓。1929年的整個夏天，股價飆升了近25％；經紀商融資貸款數額以每月的速度遞增。胡佛和聯邦儲備委員會都沒有采取干預措施。
胡佛對10月份股市暴跌表現出同樣矛盾的心情。那時，胡佛擔心“股市的衰退已不可避免，他將給農民、工人和守法的公司帶來滅頂之災。”他最初的反應是，與查爾斯．米切爾、托馬斯．拉蒙特、約翰．洛克菲勒以及其他商界領袖一起鼓舞國民的信心。10月25日，胡佛對新聞界表示： “國家的經濟基礎，即生產和銷售情況良好，一片繁榮。”從11月21日起，胡佛開始召集工業領袖開會，敦促他們采取“自願性”行動維持就業和工資水平。在後來的《回憶錄》中，胡佛把遲遲不對證券市場采取直接行動歸因於智囊團成員間的意見嚴重分歧。財政部長梅隆和其他一些入主張采取傳統的自由放任模式，讓經濟蕭條自生自滅。在梅隆看來，即使出現恐慌也不全是什麼壞事。據胡佛回憶，梅隆是這樣解釋的：“它可以根除制度中的腐朽的部分。高額的生活費用將會下降，奢侈的生活也即將結束。人們將會努力地工作，過上更富有道德的生活。人們的價值觀將會得到相應的調整，富有開拓精神的國民將會承擔起責任，收拾當前的爛攤子。”胡佛認為梅隆的觀點反映了許多共和黨人的真知灼見。他的這種看法讓梅隆的這些觀點產生了獨特的影響力。胡佛雖然覺得這位財政部長的建議有點狠心，但是也清醒地知道，如果要打擊那些曾幫助自己政黨的金融家們會帶來較大的政治風險。
胡佛號召采取“自願”行動還有其他理由。在此後3年的大部分時間裡，胡佛都堅信“聯邦政府對證券銷售行為的監管缺乏憲法權威”；同時他還認為，無論在任何情況下，“采取官方措施的首要責任應當由紐約州長富蘭克林。羅斯福來承擔。”
在國會中，民主黨少數派對於胡佛總統既不願意批評金融界也不願采取行動監管證券市場的做法表示不滿。共和黨曾因為在1928年宣稱對經濟的“普遍繁榮”負責而贏得社會普遍好評。鋻於此，民主黨發言人聲稱，現任政府同樣應當對市場的崩潰負責。1929年11月1日，民主黨少數派領袖、參議員約瑟夫．羅賓遜向新聞界發表如下聲明：
如果這些失意的投資者的信心基礎是相信美國工業的強大實力，那麼，對美國經濟繁榮有著先知先覺的公眾人物們，尤其以美國前總統、財政部長、前商務部長和現任總統為代表的公眾人物，他們過分地、反復地發表對經濟表示樂觀的言論。正是這些言論刺激了股市的“熱情”，如果說這種熱情還沒有達到狂熱程度的話。
在10月股市暴跌後的10個星期內，國會就有6名議員提出議案，要求對公司的財務報表、保證金貸款和證券賣空行為進行監管。
民主黨的批評不久便銷聲匿跡了。1929年12月和1930年的前4個月，股市又出現溫和的、但較為持續的反彈。到了1930年4月，市場就彌補了1929年10月和11月所遭受損失的一半左右。
胡佛認為，推行“與商界繫統自願合作的措施，使人們重新建立了信心”。胡佛在開始時采用的還是試探性語氣。1929年12月，他對全國發表演講，提出由國會“考慮修改銀行法的某些部分”或許比較理想。但是，由於“小牛市”不斷襲來，胡佛的態度變得更加堅定了。2月中旬，他對新聞界說，股市衰退的初期震蕩已經減弱。3月份的時候，他預測，再過60天，股市暴跌對就業所產生的最壞影響即可結束。在5月1日對美國商會的講話中，他主要強調所謂的“適度樂觀主義”，認為“雖然我們現在還身處困境，但是我相信，我們已經渡過了最糟糕的時期。通過連續不斷的努力，我們將很快恢復正常。”據5月28日報道說，胡佛相信到秋季商業環境就會恢復正常。
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