無論我管理著10,還是1 00,這都沒有關繫,我都會滿倉投資。在20世紀50年代時,我曾經實現過收益率,完勝道瓊斯指數。你們確實該看看那些數字。但是話說回來,我當時的投資微不足道。沒有太多錢確實有相當大的好處。我覺得我一年應該能在你們投入的10上為你們賺到50%。不對,是我知道我能。我可以保證這一點。
——沃倫•巴菲特,《商業周刊》,1999年
1956年,巴菲特在紐約市為他的導師,也是價值投資的奠基人—本傑明•格雷阨姆工作。格雷阨姆決定退休的時候,打算把他管理的格雷阨姆–紐曼合伙公司中的一部分贈予他這位棒的學生,但是當時25歲的巴菲特選擇了返回家鄉。沒過多久,應四位家庭成員和三位朋友的請求,巴菲特建立了一個新的投資合伙
公司—巴菲特聯合有限公司a。但是,在同意接受他們的支票前,巴菲特要求與他們在奧馬哈俱樂部共進晚餐,大家費用平攤。
那天晚上,巴菲特給每個人發了幾頁法律文書,其中包含正式的合伙協議,同時他還告訴大家不要太擔心這些文件的內容,他向大家保證不會出現意外。這次把大家召集起來是為了討論一件在他看來更重要的事:投資基本原則。他已經把這份文件上的一繫列原則用復寫紙復寫了好幾遍,並仔細檢查了每一個要點。
巴菲特堅持擁有完全的自主權。他不打算討論合伙公司究竟要做什麼,基本沒有告訴大家他實際持有股份的任何細節。他告訴大家:“這些基本原則就是我們的投資哲學,如果大家一致同意,我們就一起走;如果有人不同意,我也理解。”
基本原則
基本原則1:合伙公司不向合伙人做任何收益率保證。按照每月 0.5% 利率提取資金的合伙人。如果我們的長期收益率高於每年 6%,合伙人的贏利大,合伙人的本金會增加。如果我們的收益率達不到 6%,則每月的利息有一部分或全部是本金的返還。
基本原則2:對於每月提取利息的合伙人而言,某一年我們的業績沒達到 6% 以上,下一年他們得到的利息會減少。
基本原則3:我們在講每年的收益或虧損時,說的都是市值變化,也就是年末與年初相比,按市值計算的資產變化。在任何一年中,我們所說的合伙公司的年度收益與應稅所得額基本無關。
基本原則4:我們這一年是贏利還是虧損並不能衡量出我們做得好還是不好。評價標準理應是同證券市場的普遍表現相比,我們做得怎麼樣,可以參考的標準包括道瓊斯工業平均指數,以及一流投資公司的表現等。如果我們取得的結果好於這些參考標準,那麼我們這一年就干得不錯,而不用去管我們是贏利還是虧損;如果我們比市場表現差,朝我們扔番茄也絕無怨言。
基本原則5:雖然我認為5年是一個更加合適的時間段,但是退一步說,我覺得3年是評判投資績效的短周期。大體上看,我們的合伙公司在未來某幾年的表現會弱於道瓊斯指數,這是毫無疑問的。如果在連續三年或更長的時間段裡我們的投資績效表現糟糕,那無論是你們還是我自己都應該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。但如果在牛市行情中這三年內引爆了大量投機,那麼即便我們的投資回報率弱於市場,也要另當別論了。
基本原則6:我不做預測股市漲跌或經濟波動的事。如果你覺得我能預測出來,或者認為不預測就做不了投資,合伙公司就不適合你。
基本原則7:我無法向合伙人承諾業績,我能做出承諾並保證做到的是:
(1)我們選擇投資的依據是價值高低,不是熱門與否。
(2)我們在每一筆投資中都追求極大的安全邊際並分散投資,力圖將永久性資本損失(不是短期賬面虧損)的風險降到小值。
(3)我的妻子、子女和我會把我們的所有淨資產都投在合伙公司裡。
那天晚上,受邀到奧馬哈俱樂部的人全都簽了字,巴菲特收了他們的支票。之後,每當有新合伙人加入,巴菲特會帶著他們每個人都仔細地過一遍上述基本原則。然後,每年他會發給每位合伙人一份更新過的文本。
在後面的數年裡,巴菲特在一繫列信件中向這一小群逐漸壯大的追隨者報告他的業績表現,講述他的操作。他把這些信件當成教學工具,來鞏固和發展基本原則背後的理念,討論他對未來業績的期望,對市場環境做出評價。初,這些信件是每年寫一封,但是後來有很多合伙人抱怨“一年一封信總要盼很長時間”,他就開始至少每半年寫一封了。
這些“致股東的信”按時間順序記錄了他的投資理念、投資方法,同時及時反映了他在伯克希爾–哈撒韋公司任職前的狀況,後來的情況顯然更加廣為人知。合伙公司時期他在投資方面獲得了成就,甚至可以和他在伯克希爾的業績相比肩。
雖然他預計每年收益會出現漲漲跌跌,但是他認為獲得高於道瓊斯指數10%的收益率在3~5年的考察期間裡是可以實現的,這也正是他設定的目標。
他的業績遠遠好於此。他一直都能超越市場指數,從來沒有哪一年虧損過。整個投資期間,除去各項費用後,在他的管理下,合伙人的資本實現了將近24%的年復合收益率。這段早年經歷中有幾年是他投資生涯中收益表現好的時間。
對各類風格的投資者來說,不論是新手還是業餘投資者,抑或是經驗豐富的專業人士,巴菲特在信件中的評述都是經久不衰的經驗總結,這些經驗指引著大家。它們涵蓋了一繫列長期受用且相當有效的原則和方法,從而避免了當今(或者任何時候)市場上充斥的各類潮流和技術性陷阱。盡管這些經驗中確實包含那類符合老練的專業人士胃口的復雜分析,但這些信件也是巴菲特親自撰寫的投資入門手冊—信中介紹的方法大多是基礎常識,應該適合每個人閱讀。
致股東的信及其中的智慧次在本書中得以完全引用,其中包含了一些特別基礎的原則,比如他在多數人拋售時反而喫進的反向分散化投資策略,他對復利近乎神聖的崇拜,以及他的保守型(與傳統型截然不同)決策制定過程。信件中還包括不同類型的投資方法,諸如低估值型、套利型、控股型,這是他的三類首要“運作策略”,這些策略隨著時間的推移發展成有趣而重要的方式,我們將對其進行探索。
至關重要的一點是,這些信件具有重大價值,因為它們記錄了一位手中初隻有一小筆資金的年輕投資者在成功過程中的思維模式—投資者可以采納並運用這種思維形式,在自己深入市場探險的過程中獲得長期成功。這些信為以長期價值投資策略為導向的人們提供了強有力的支撐,尤其是在市場動蕩時期,當我們容易聚焦於使用數倍杠杆的短期投機行為時,這種長期有效的投資策略更加顯得難能可貴。信中展現的穩健性和自律性原則不會受時間影響,這一直都是巴菲特成功的基石。
如果年輕的巴菲特在今天建立起他的合伙公司,毫無疑問,他會取得同樣巨大的成就。事實上,他保證自己僅僅用今天的幾就能獲得50%的年收益率,這是不容置疑的。用小筆資金實現這麼高的收益率在數年以前可以實現,現在也一樣可以,因為他是一個精明的投資者。而且市場依然不能有效調節,對那些不知名的小企業來說更是如此。然而,隻要股票繼續如此不長記性,由於投資者的恐懼和貪婪導致股價波動,任何一個進取的投資者隻要投資思路合理,就有機會獲得相當好的收益。
今天,依然還是有很多人缺乏堅定不移的意志,不能堅守價值投資的原則。在一封又一封信中,巴菲特又回歸他那些投資原則不變的本質上來,這些原則裡,態度重於智商—即使對有經驗的投資者來說,堅持自己的投資策略而不被潮流吸引也是難做到的事情之一。每個人都能從巴菲特身上學到他是如何掌控自己的投資心態的。
本書中每一章都是圍繞著致股東的信中的一個觀點或者主題展開,以後各章的基本格式都一樣,開篇是一段概括性文字,向大家講述一些背景故事。希望這可以幫助讀者理解這些文字的歷史背景,同時增強這些內容與當前時代的聯繫。
而後,文中完整呈現了從致股東的信中摘取的評論性文字。這不僅可以讓讀者痛飲來自巴菲特筆下的甘泉,還使得本書成為在當下了解其工作成果的有用的參考工具。在每一章的話題下,所有評論彙聚起來往往更具啟發性意義。我們可以在許多封信件中看到以各種形式出現的評述,巴菲特在其中重復了某些觀點,記錄了他的思路歷程。如果按時間順序看這些信件的話,就很難發現這些要點了。
巴菲特從來沒有出版過投資方面的教科書,至少從傳統的字面意義上來看確實如此。除了他寫過的文章和記錄下他談話及演講的文字,我們能得到的就是他的這些信件了。實際上,這些信件和他從1957年到今天走過的路程是一致的,反映了他完整的投資生涯。“致股東的信”代表了這段路程的階段,我很高興和大家一同分享這些信件。希望大家享受這一閱讀過程,就像我享受將它們重新組合的過程一樣。
十分感激巴菲特先生把他的信件托付給我,讓我在本書中使用它們。同時再次強調,除此之外,他本人和本書寫作過程再無關聯。本人希望以巴菲特先生認同的形式呈現這些信件,同時使新入門的投資者和經驗豐富的專業人士都可以從中受益。