時間是好的朋友
張 磊
高瓴資本創始人兼首席執行官
長久以來，凡大智慧者並非上知天文，下知地理，中曉人和之能人異士，而是洞悉本質，化繁為簡，大巧無工之通人達士，在基金管理行業更是如此。全球基金業的快速發展，為廣大基金管理人提供了施展纔華的絕佳時機，然而，奇門陣法隻能曇花一現，唯有回歸投資常識，纔能踏上贏得非凡業績的大道通途。我慶幸能在投資生涯早期就讀到約翰·博格先生所著的《共同基金常識》，書中用大量篇幅論述基金投資的常識性智慧，這無疑成為我在投資管理中始終恪守的投資哲學。
在我看來，《共同基金常識》所強調的有三個方面：，對於卓越理性的追求；第二，對於偉大格局觀的探索；第三，對於非凡投資品格的堅守。
，基金管理人應當具有卓越的理性智慧。約翰· 博格先生從投資策略、投資選擇、投資業績三個角度，反復論述“常識和簡單化”是財務回報的關鍵。對於基金管理人來說，市場擇時和高換手率無法永遠戰勝市場，試圖通過短期波動獲益無異於一場賭博。無論何時，投資中值得信任的常識永遠是：投資回報應來源於企業的盈利和成長。因此，從理性出發，投資者應當選擇好的企業，並堅持長期持有。因為，好的企業往往是由好的企業家掌舵，而卓越的企業家注定會創造非凡的價值，當然這些都需要時間來滿足。在堅持長期投資的基礎上，約翰· 博格先生強調，回報、風險、成本、時間共同構成了投資的基本要素，缺一不可。大多數人往往重視回報，少數人管理風險，卻極少有人關注成本，極少有人真正理解時間的價值。簡單來說，回報會隨著時間日益增多，成本會隨著時間變本加厲，而風險會隨著時間相對緩和。人們能夠理解復利的力量，但成本會隨著資產規模的擴大和交易頻次的增多而愈加顯著，成為高回報的阻礙因素。因此，一家低成本的投資基金就等於給予持有人更高的回報。同時，風險的短期波動性會隨著時間的推移逐步被市場理解和消化，因此，長期持有會降低投資的不確定性。約翰·博格先生所講述的，正是投資的本質：追求風險和成本調整之後的長期、可持續的投資回報，克服恐懼和貪婪，相信簡單的常識。
第二，基金管理人應當塑造偉大的格局觀。對於投資來說，基金管理人的格局觀並不僅僅意味著寬廣的國際視野、大膽的投資謀略和精準的市場判斷，格局觀的本質是你信守的投資哲學。約翰·博格先生在投資選擇中，並不推崇單純的股票型基金、債券型基金或者是全球化的資產配置。在他看來，所有把投資變復雜的情形，都會讓人們面臨新的不確定性。與此對應的是，他十分推崇指數化投資，理由有四：，廣泛的分散化，以降低風險；第二，小的投資組合換手率，避免短期交易衝動；第三，極低的成本，包括運營和交易成本以及稅金；第四，長期投資。從某種程度上來說，指數化投資就是緊緊錨定於企業的盈利和成長，而不是投機性的短期波動。因此，回歸基本面，在熟悉的環境中按照合理的邏輯去思考關鍵性問題，纔是基金管理人應當塑造的格局觀。
第三，基金管理人應當堅守非凡的投資品格。歸根到底，投資策略充分體現了基金管理人的專業操守和投資品格。我們看到，伴隨著信息技術、交易技術的快速發展，眾多投資機構不再篤信傳統的商業感知和專業判斷，而是希望快速尋找“風口”，通過頻繁交易或者投資技術來取得投資業績。但是，他們忽視的卻是巨大風險。或許，他們的忽視來源於兩個原因：其一，專業能力的不足，讓他們隻能另闢蹊徑；其二，信托責任的迷失，讓他們不顧風險管理的底線。坦率地來說，對於“潮流”的熱衷會使基金管理人無法實現資產的有效管理，難以保持資產的長期收益。基金管理行業日趨復雜，但投資的常識仍和過去相同：尋找有安全邊際的價值投資，並長期持有。在此基礎上，尊重企業家精神，始終將基金持有人利益放在首位，塑造基金管理人非凡的投資品格，從而贏得未來。
後，我想無論是個人投資者，還是基金管理人，都應向約翰·博格先生致敬。《共同基金常識》自初版以來，始終是投資領域的書目。約翰·博格先生欣賞真正專注於資產管理，始終為基金持有人服務的投資機構，因此，我們有充分理由感到自豪：高瓴資本自創立以來，始終踐行價值投資，並牢記受托人責任，在充分理解市場收益驅動因素和內生風險的基礎上，回歸投資常識。我們相信，價值投資在中國會獲得更多的期待和回報，因為對於我們來說，時間是好的朋友。
[推薦序2]
以開放的視野拓展中國基金業發展新途徑
繆建民
中國人民保險集團副董事長、總裁、副書記
從全球基金業的發展軌跡來看，不同基金市場的發展初期，往往會經歷一段從無到有、從小到大的規模快速擴張期。而在規模達到一定程度後，將面臨市場發展的動力如何從規模擴張到質量提升主導的轉變。這一轉變的進程，直接關繫到行業的可持續發展。2008 年金融危機以來，在經歷了此前的快速擴張之後，中國基金業一直十分強調的規模外延式增長模式似乎遇到了瓶頸，一個典型的實例是，整個基金行業的份額近年來實際上處於停滯不前的狀況，這也表明，其正處於從追求規模的外向擴張向更注重質量的內在提升而轉變的重要關口。
從1998 年隻封閉式基金的成立算起，中國基金業的規範發展已有13 年的歷史。在此期間，基金業資產管理規模實現了每年47% 的復合增長率，截至2010 年年底，中國共有基金管理公司62 家，基金產品超過700 隻，基金資產淨值接近2.5，持股市值占A 股總流通市值的比重超過10%。無論是管理資產的數值，還是占股票市場的相對比例，中國基金業均已具備了相當的規模，證券投資基金已經成為關繫著中國資本市場整體穩定和發展的重要力量。
在中國基金業快速發展的同時, 我們也看到部分基金公司出現了重規模、輕質量的
現像，基金行業整體規模從2007 年年底3.2 萬億的高點縮水之後，近三年以來，一直未能延續之前的高速增長。這些都迫使我們去思考基金業的現狀和未來發展模式。本輪金融危機的不期而至，客觀上為中國基金業放緩擴張腳步、審視發展質量提供了良好時機。當前，我們需要正視中國基金業存在的不足，借鋻美國等發達國家的市場發展經驗與教訓，促使中國基金業邁向更高的發展臺階。
首先，基金投資理念應從注重短期業績向長期價值投資回歸。當前，基金之間的競爭，主要集中在年度甚至更短期的投資業績相對排名上。在這樣的短期激勵約束下，基金經理傾向於根據短期市場熱點和趨勢頻繁操作，不利於形成中長期穩定收益的投資組合。這還會引發機構投資者追逐短期市場熱點的“羊群效應”，加劇資本市場波動。基金作為中國資本市場上主要的機構投資者，需要秉持著眼於長遠的價值投資理念進行投資，在為投資者獲取長期穩定收益的同時，也成為中國資本市場長期穩定發展的基石。
其次，基金業需要樹立以投資者為中心的服務理念。基金業的本質是受人之托、代人理財。為投資者提供專業高效的投資管理服務，保護投資者的利益是基金管理公司的宗旨。要通過合理的制度設計，逐步降低在完全固定管理費收取的模式下，基金管理公司因“旱澇保收”而出現重規模輕管理、重營銷輕投資的傾向。另一方面，為了避免頻繁交易帶來過高的交易成本對投資收益的侵蝕，基金管理公司需要在適當交易以追求收益的同時，也重視指數基金等消極投資管理方式，以控制管理和交易成本。
再次，要繼續加強基金產品和投資方式等方面的創新。在資產規模增速放緩的前提下，基金管理公司要在激烈競爭中生存和發展，更需要注重創新，以差異化的產品和精細化的經營取勝。其中主要的是，要進行產品類型的創新，如根據投資者風險偏好水平的不同對基金產品進行分級，根據細分行業和投資主題設計專門的主題基金，為追求大盤長期收益的投資者提供各類指數基金，為高端客戶提供“一對多”的基金專戶理財業務等。此外，還要進行投資方式的創新。2010 年三四月份，中國分別推出了融資融券、股指期貨等金融工具，這給基金進行多樣化的產品創新、滿足投資者的多樣化需求提供了可能。2010 年7 月，中國證監會允許基金專戶理財參與股指期貨的投資，從而使基金開始可以采用對衝交易等靈活的投資方式。
當前，中國基金界正在討論修訂《基金法》，其中有不少修訂建議認為，要逐步降低基金管理公司股東的準入條件，明確基金持有人大會的權利，探索設立公司型基金，逐步改善基金管理公司的內部治理結構，逐步形成股權結構分散化、基金持有人有適當的發言權、建起內部激勵機制合理有效的公司治理結構，從而穩定並完善基金管理公司經營，更好地保護投資者利益，從而促進整個基金行業的健康持續發展。
後，要完善行業自律和外部監管以促進基金業的平穩規範發展。對於當前的中國基金業來說，加強監管、放松管制可以說是應當並行的兩個政策主線。一方面，采取嚴格監管措施規範市場秩序，強調“老鼠倉”、非公平交易、利益輸送等底線不可觸及，將日益壯大但透明度不夠的私募基金納入監管體繫；另一方面，放松對合理市場行為的過多管制，進一步釋放市場自身的活力和創造力，如在2010 年實行的多通道審批制度，分別通過不同通道對偏股型、固定收益型、QDII、創新型和專戶一對多5 種產品進行審批，加快了產品發行節奏，有力地促進了基金業的創新活動。
由於中國基金業發展歷史相對發達市場還比較短，在進一步提升發展質量的過程中，可以從發達國家的市場中吸取有益的經驗和教訓。從1868 年英國政府的“海外及殖民地政府信托”發行算起，全球基金業已經有140 餘年的歷史，美國基金業在80 多年的發展過程中也經歷了歷史的重重檢驗，在本輪全球金融危機中受到了較大的衝擊。因而美國基金業的發展經驗和教訓，為我們應對危機、持續發展提供了重要的借鋻參考。
《共同基金常識》10 周年紀念版是美國基金界為經典的專業著作，這部著作的一大特點，就是既能深入歷史，從歷史數據中總結出規律性的結論；又能直面現實，更新了截至2009 年的發展動態，不僅評述了本輪金融危機中美國基金業的現狀和問題，還預見性地剖析了未來進一步發展完善的可能趨勢。本書總結的投資理念和倡導的管理方法，對當今中國基金投資者和基金業尤其富有啟發意義和參考價值。作者所推崇的指數化投資，有助於避免代價高昂的短期獲利衝動；而消極的投資管理可以降低交易成本和管理成本，相應地保護和提高投資者所獲得的投資收益率水平；基金公司由基金持有人實際擁有和控制的“共同治理結構”，為中國未來設立公司型基金提供了實踐參照。
巴曙松教授一直跟蹤研究基金行業的發展，對中國基金業有著深入的理論研究和豐富的實踐經驗。我很高興地看到巴曙松研究員帶領他的研究團隊，及時將《共同基金常識》這麼一部頗具分量的美國基金業名著的版本翻譯完成。鏡鋻過往方能燭照未來，他山之石亦可攻玉。讀罷譯稿，我深感本書對美國基金業發展的種種灼見，恰似一面鏡子照出了中國基金業所面臨的相同或相似的問題，為中國基金業在提升發展質量的道路上樹立了引人深思的路標。在此我也樂於將這本書推薦給廣大的中國投資者，以及正在邁向發展新階段的中國基金業。
是為序。
◆ 心血之作，投資聖經。指數基金教父約翰·博格先生的《共同基金常識》距原版首次公開發行已有十餘年。在這期間，世界經濟格局發生了翻天覆地的變化，而恰恰是這些後驗的歷史事實，纔愈發凸顯了博格投資哲學中無與倫比的前瞻性。如今，《共同基金常識》十周年紀念版問世。在保留了原版完整內容的基礎之上，博格對1999—2009年以來基金業的*進展進行了梳理和總結。在與十年之前觀點對比的過程中，博格與時俱進地更新了他對投資業務和共同基金的深入研究，再次提出了極具預見性的前瞻策略。