目錄

推薦序1：買好的，更要買的好

推薦序2：一本巴菲特讀了兩遍的投資書

新中文版序言

前言／／

簡介／／

第 1 章
學習第二層次思維

在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處於領先地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什麼讓你認為自己具有這樣的能力？

第 2 章
理解市場有效性及局限性

沒有一個市場是完全有效或無效的，它隻是一個程度問題。我衷心感謝無效市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經足夠有效，以至於在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。

第 3 章
準確估計價值

當價值投資者買進定價過低的資產、不停地向下攤平並且分析正確的時候，就能獲得收益。因此，在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股並不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候。

第 4 章
價格與價值的關繫

假設你已經認識到價值投資的有效性，並且能夠估計出股票或資產的內在價值；再進一步假設你的估計是正確的。這並不算完。為了知道需要采取怎樣的行動，你必須考察相對於資產價值的資產價格。建立基本面—價值—價格之間的健康關繫是成功投資的核心。

第 5 章
理解風險

找到將上漲的投資並不難。如果你能找到足夠多，那麼你可能已經在朝著正確的方向前進。但是，如果不能正確地應對風險，那麼你的成功是不可能長久的。步是理解風險。第二步是識別風險。後的關鍵性一步，是控制風險。

第 6 章
識別風險

識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀並因此對某項資產出價過高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場，在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。

第 7 章
控制風險

貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大多數投資者取得的結果將更多地取決於致敗投資的數量及程度，而不是制勝投資的偉大。良好的風險控制是優秀投資者的標志。

第 8 章
關注周期

很少有事物是直線發展的。事物有進有退，有盛有衰。有些事情可能開始進展很快然後慢下節奏，有些事情可能開始慢慢惡化然後突然急轉而下。事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此：起伏不定。

第 9 章
鐘擺意識

投資市場遵循鐘擺式擺動。這種擺動是投資世界可靠的特征之一，投資者心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多。

第 10 章
抵御消極影響

的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。投資心理包括許多獨立因素，但要記住的關鍵一點是，這些因素往往會導致錯誤決策。它們大多歸屬“人性”之列。

第 11 章
逆向投資

某種程度上來說，趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是我們要避開的。由於市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得終勝利的關鍵在於逆向投資。

第 12 章
尋找便宜貨

便宜貨的價值在於其不合理的低價位—因而具有不尋常的收益–
風險比率，因此它們就是投資者的聖杯。我經歷的每一件事情都在告訴我，盡管便宜貨不合常規，但是那些人們以為可以消除它們的力量往往拿它們無可奈何。

第 13 章
耐心等待機會

等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什麼纔買什麼的觀念，你的交易往往會更為劃算。機會主義者之所以買進某種東西，因為它們是便宜貨。

第 14 章
認識預測的局限性

無論是進行腦外科手術、越洋競賽還是投資，過高估計自己的認知或行動能力都是極度危險的。正確認識自己的可知範圍——適度行動而不冒險越界——會令你獲益匪淺。

第 15 章
正確認識自身

市場在周期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。這是危險還是機遇？投資者該如何應對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所發生的事情，並以此指導我們的行動。

第 16 章
重視運氣

與世界不確定的認識相伴而行的其他表現為：適度尊重風險，知道未來不能預知，明白未來是概率分布的並相應地進行投資，堅持防御性投資，強調避免錯誤的重要性。在我看來，這就是有關聰明投資的一切。

第 17 章

關鍵是平衡。投資者除了防守外，還需要進攻，但這並不意味著他們無須重視二者的比重。投資者如果想獲取更高收益，通常要承擔更多的不確定性—更多的風險。投資者如果想得到高於債券收益的收益，他們就不可能單純靠規避損失來達到目的。選擇怎樣的投資方式，需要謹慎而明智地做出決策。

第 18 章
避免錯誤

在我看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。後者有時會實現，但偶爾失敗可能會導致嚴重後果。前者可能是我們可以更經常做的，並且更可靠……失敗的結果也更容易接受。

第 19 章
增值的意義

所有股票投資者並非從一張白紙開始，而是存在著簡單模仿指數的可能性。他們可以走出去，按照市場權重被動地買進指數內的股票，這種情況下他們的收益會和指數保持一致。或者他們可以通過積極投資而非被動投資來爭取更好的表現。

第 20 章
合理預期

在投資中堅持完美往往會一無所獲，我們所能期待的情況是盡可能地進行大量的明智投資，在程度上規避糟糕的投資。

第 21 章
重要的事

我把成功投資的任務托付給你，它會帶給你一個富有挑戰的、激動人心且發人深省的旅程。

20多年來，霍華德·馬克斯一直在用“來自董事長的備忘錄”來指導投資者。在寫作《投資重要的事》一書時，馬克斯從備忘錄中汲取精華，將他重要的投資經驗結集成書。毋庸贅述，他是一位傑出的投資家；同時，他又是一位偉大的導師、一位有著深邃思想的作家，《投資重要的事》就是他對所有投資者慷慨的饋贈。 

透過《投資重要的事》，讀者不僅能夠從馬克斯來之不易的投資智慧中受益，還能學習三位久經沙場的投資大師——克裡斯托弗·戴維斯、喬爾·格林布拉特、塞思·卡拉曼——以及哥倫比亞大學商學院副教授保羅·約翰遜的精彩洞見。這個強大的組合中的每一位評論者都為馬克斯的著作貢獻了獨到的視角並展現出各自不同的投資風格。戴維斯似乎有著與生俱來的卓越投資能力，他的成功有賴於奉行價值投資及進行嚴格的行業篩選。投資類暢銷書《股市穩賺》（The Little Book That Beats The Market）一書的作者格林布拉特以其對非理性投資行為的敏銳洞察而大獲成功，近期他的關注焦點已經逐漸從企業拆分擴展到整體市場的異常現像上了。卡拉曼則在保持近30年的驚人業績紀錄的同時，一直在進行積極的風險規避——如果讀者知道他是多麼執著於“下跌防護”的話，就會更加了解取得這樣的業績是多麼不可思議。後，擁有近30年經驗的投資專家、當過20年客座教授的約翰遜將會為讀者揭示他是如何將市場智慧融入他的證券分析和價值投資課程的。4位大師從自身的投資理念出發，對馬克斯的投資哲學產生共鳴、做出完善、偶而發表不同的意見，他們的批注在深度與廣度上擴充了馬克斯的觀點。甚至馬克斯本人也在書中不時進行穿插點評，以揭示貫穿全書的深層主題，並闡明其投資建議的重點所在。此外，與版相比，全新升級版增加了一章來闡述“合理預期”的重要性。全新升級版《投資重要的事》乃當今5位傑出的投資思想家的集大成之作。 

重要的是，無論全新升級版還是舊版的《投資重要的事》，都為發展價值投資法則做出了不可估量的貢獻。價值投資始於哥倫比亞大學，以1936年本傑明·格雷阨姆和戴維·多德合著的《證券分析》的問世為開端。2001年，赫爾布倫投資中心（Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing）在哥倫比亞大學商學院成立，從此以後便成為了價值投資的學術陣地。 

令人欣慰的是，赫爾布倫投資中心在本書的誕生過程中扮演了重要角色。《投資重要的事》初構思於哥倫比亞大學學生投資管理協會（CSIMA，the Columbia Student Investment Management Association）主辦的赫爾布倫投資中心年度投資會議上。得知馬克斯將出席會議，哥倫比亞大學商學院出版社創始人邁爾斯·湯普森（Myles Thompson）建議他以自己的備忘錄和投資理念為素材寫一本書。馬克斯對於能在價值投資的誕生地將自己的投資智慧結集出版一事很感興趣，同時他知道自己的理念會得到赫爾布倫投資中心同仁的支持。一年後，在赫爾布倫投資中心的年度投資會議期間，《投資重要的事》正式出版，而全新升級版《投資重要的事》則於2012年管理協會會議期間面世。

全新升級版《投資重要的事》秉承了價值投資領域的優良傳統：無私地分享投資理念、見解和智慧。赫爾布倫投資中心很欣慰能夠與這本劃時代的偉大著作攜手共同見證它的貢獻。

布魯斯·格林沃爾德（Bruce Greenwald）

赫爾布倫投資中心主任

沃倫巴菲特（伯克希爾-哈撒韋公司主席）：我會時間打開並閱讀的郵件就是來自霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學到不少東西，他的著作更是如此。

約翰伯格（先鋒集團創始人及前CEO）：鮮有投資書籍能夠達到霍華德·馬克斯在這本書中設定的高標準，這本書十分睿智、妙趣橫生，具有廣闊的歷史視野。如果你正在尋找避免投資錯誤的方法，一定要讀一讀這本書！

李克平（中國投資有限責任公司副董事長、總經理、首席投資官）：這是一本出色的、充滿投資智慧的書，它是作者43年投資經驗的結晶。難能可貴的是，在這本書中可以從不同的角度看到投資理念包含的豐富內容，以及在真實的投資分析決策中如何體現和運用這些理念。作者的思維模式和分析方法、對市場復雜性的深刻理解、對投資者行為的洞察，這些不僅有助於投資者拓展視野，而且能夠幫助投資者深化對投資活動的認識，為投資者邁向成功提供了非常有價值的指引。

繆建民【中國人壽保險（集團）公司副董事長、總裁】：偉大的投資者必然也是偉大的思考者。橡樹資本董事長霍華德·馬克斯先生就是這樣的投資者和思考者。隻有成為偉大的思考者，纔能在短期市場情緒面前始終保持從容淡定，讓理性引領自己的投資。每次讀馬克斯先生的《投資重要的事》一書，都有新的領悟，總是受益匪淺。

蔡洪濱（北京大學光華管理學院院長、應用經濟繫教授）：本書以簡潔的文字、清晰的繫統性和邏輯性，完整而高度地概括了一位世界*投資者在經歷了40多年的市場浸潤和多個經濟周期後，總結出的價值投資方面的成功理念及經驗，對於不同層次的投資者來說，這是一本不可多得的優秀著作。

陳小憲【中信銀行（國際）有限公司前董事長】：《投資重要的事》乃真正的大師手筆，用凝練且邏輯性十足的語言將深刻的、具有哲學高度的投資理念及數十年的投資實踐心得娓娓道來。對投資——特別是價值投資——感興趣的讀者將從中汲取豐富的營養。

肖風 （中國萬向控股有限公司副董事長、浙商基金管理有限公司董事長）這是一本適合所有投資人閱讀的價值投資名著。它將價值投資的原則和方法寫得那麼直指要害，那麼發人深思，那麼簡潔明了，那麼適合操作。在閱讀中，能讓人體會到價值投資的美好與愉悅！