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  • 圍捕黑天鵝:如何在難以預知的市場中作出正確投資
    該商品所屬分類:投資理財 -> 投資指南
    【市場價】
    188-273
    【優惠價】
    118-171
    【作者】 美)波斯納 著,李鳳陽 譯;中資海派 
    【所屬類別】 圖書  投資理財  投資指南 
    【出版社】深圳出版社有限責任公司 
    【ISBN】9787550702967
    【折扣說明】一次購物滿999元台幣免運費+贈品
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    內容介紹



    開本:16開
    紙張:膠版紙
    包裝:平裝-膠訂

    是否套裝:否
    國際標準書號ISBN:9787550702967
    作者:(美)波斯納著,李鳳陽譯;中資海派

    出版社:深圳出版社有限責任公司
    出版時間:2012年01月 

        
        
    "

    產品特色
    編輯推薦

    稍微提前一點預知意外事件,通過概率樹避免投資失誤

    作者權威性,學院派和實戰派相結合的專業人士,實戰經驗達15年。


    《圍捕黑天鵝:**波動性市場的投資風險防範》的推出迎合了市場的一個迫切需求:金融業應對類似08金融危機這種超級風險的全新決策方式。

    波斯納通過多年實踐,適時推出新的手段,幫助評價和應對當前的超級風險

     
    內容簡介
    一名大摩首席分析師的自白。
    如何避免4 個月內投資損失96% 的。
    黑天鵝悲劇發生在你的身上!
    波斯納把傳統的由格雷阨姆和多德發展出來的基本面分析方法與認知科學、計算理論和量子金融的*進展精巧地結合在一起。他把概率分析的方法引進決策過程,告訴我們如何通過對一繫列的可能情形進行判斷來做預測,還向我們解釋了:
    如何在過度自信和不夠自信之間找到平衡;
    如何對事關重大且突如其來的新信息作出準確的反應;
    如何克服信息過載;
    如何瞄準重大問題;

    一名大摩首席分析師的自白。

    如何避免4 個月內投資損失96% 的。

    黑天鵝悲劇發生在你的身上!


    波斯納把傳統的由格雷阨姆和多德發展出來的基本面分析方法與認知科學、計算理論和量子金融的*進展精巧地結合在一起。他把概率分析的方法引進決策過程,告訴我們如何通過對一繫列的可能情形進行判斷來做預測,還向我們解釋了:

    如何在過度自信和不夠自信之間找到平衡;

    如何對事關重大且突如其來的新信息作出準確的反應;

    如何克服信息過載;

    如何瞄準重大問題;

    如何打破信息不對稱的局面;

    如何把人類直覺和復雜的分析手段結合到一起。


    在強調有效利用我們已有的計算資源計算機和人腦的同時,波斯納還為分析師、投資者、交易員、公司高管、風險管理經理、監管人員、政策制定者、新聞工作者以及所有需要應對*波動事件的挑戰的人,提供了一個新的作決策的思路。

    我們需要一雙看破表像的金睛火眼。

    作者簡介


    肯尼斯·波斯納,北美金融控股公司首席投資分析師和研究員、摩根士丹利前董事總經理和研究分析師、被《機構投資者》稱為棒的金融分析師、特許金融分析師;注冊會計師;金融風險管理師。

    肯尼斯·波斯納是一位金融分析師,曾在摩根士丹利供職15 年,他的工作受到了《機構投資者》和格林威治合伙公司的高度評價。

    他也曾妄想避過黑天鵝,卻發現,還有一條點石成金的路,那就是,理解黑天鵝,讓它成為自己的坐騎。

    目錄
    導言
    推薦序與波動事件共舞
    權威推薦
    導言
    部分不確定性
    第1章與群體一致,直到發現改變的催化劑
    波動的基本面
    推倒多米諾骨牌的投資新手
    烏合之眾
    緊跟精明投資者的代價
    放大市場意外的群體相變
    做掌握前饋的諸葛亮
    反饋輕松砍斷信用,撬翻市場
    市場參與者如何通過學習適應變化的環境

    導言

    推薦序與波動事件共舞

    權威推薦

    導言

    部分不確定性

    第1章與群體一致,直到發現改變的催化劑

    波動的基本面

    推倒多米諾骨牌的投資新手

    烏合之眾

    緊跟精明投資者的代價

    放大市場意外的群體相變

    做掌握前饋的諸葛亮

    反饋輕松砍斷信用,撬翻市場

    市場參與者如何通過學習適應變化的環境

    第2章用概率樹展示所有的可能性

    出沒在普羅威登的黑天鵝

    對波動性和概率樹的簡單介紹

    為普羅威登公司定制的概率樹

    概率樹的其他應用

    普羅威登公司的故事就這樣結束了

    第3章復雜建模有風險,平衡來源於對事實的把握

    CIT的試驗:自信應有怎樣的基礎

    在過度自信和不夠自信之間找到平衡

    情緒層面的自信:一個不可靠的信號

    自信與競爭

    因光致盲:復雜建模的風險

    留心光圈外的狀況,及時調整模型

    建模過程中的過度自信與次級貸款的崩潰

    第二部分信息

    第4章面對信息過載,要有戰略意識

    把握住趨勢,就把握了錢景

    市場上的信息過載

    計算的性質與局限

    選擇性的信息戰略,不要被空槍所迷惑

    信息戰略的障礙

    第5章實時決策,隨時修正自己的想法

    不能實時作出反應會怎樣:CIT的分拆

    紅色預警信號:認知不協調

    變化盲視,或溫水煮青蛙綜合征

    實時決策的傳統方法

    實時更新假設的策略

    實時決策的輔助技巧

    準確:Discover金融服務公司的故事

    第6章如何避開信息不對稱的陷阱

    管理者的信息壟斷

    盡可能收集信息

    抓住認知不協調的魅影

    如何精心設計問題,獲取具有診斷力的信息

    第三部分分析與判斷

    第7章圖解:復雜的分析,為的是一個簡單的抉擇

    萬事達卡和美國運通:如何找到關鍵變量

    如何權衡關鍵變量

    萬事達卡和美國運通:重大問題與輸出變量之間的關繫

    美國運通與萬事達卡:在準確度與復雜性之間找到平衡

    第8章蒙特卡洛模型:一把雙刃劍

    利用蒙特卡洛模還可找到裝載千萬美金的沉船

    將美國運通的法律風險量化處理

    錯誤估計相關性的事故一直在發生

    警惕隻見樹木不見森林的盲目

    房利美:千萬不要忽視因果聯繫的重要性

    第9章判斷,要立足於現實的變化

    沙利美的故事:政策變動帶來的陷落

    如何進行判斷

    價值投資需要判斷的輔助

    MBNA被對手輕易撼動的風險管理

    《巴塞爾協議II》:資本標準遭遇滑鐵盧

    沙利美故事的結局

    喫掉沙利美的三隻黑天鵝

    結論黑天鵝仍將出現

    致謝

    媒體評論
    肯尼斯·波斯納筆力深邃,見解獨到,讓我們見識了分析師是如何在這個復雜而又充滿不確定性的世界裡應付裕如的。對於那些有志於成為分析師、財經新聞工作者、專業學者的人來說,《圍捕黑天鵝》不可不讀。
    ——特雷弗·S.哈裡斯(Trevor S. Harris) 哥倫比亞大學商學院

    作為一位受人尊敬的證券分析師,肯尼斯·波斯納對黑天鵝事件有著*手的觀察,《圍捕黑天鵝》是他經過深思熟慮後的有感而發而寫成的。在本書中,他不辭勞苦尋找意外事件的源頭,為我們提供了一個應對意外事件的方法,有了這個方法,我們就有望降低意外事件的負面影響。
    《圍捕黑天鵝》中講述了很多黑天鵝事件的故事,也描述了此類事件中非常罕見的正面結果。這本書對於任何一個在充滿不確定性世界裡跋涉的人而言都彌足珍貴。
    ——馬丁·萊博維茨(Martin Leibowitz) 摩根士丹利公司董事總經理 《投資養老模式》(The EndowmentModel of Investing)合著者


    肯尼斯·波斯納筆力深邃,見解獨到,讓我們見識了分析師是如何在這個復雜而又充滿不確定性的世界裡應付裕如的。對於那些有志於成為分析師、財經新聞工作者、專業學者的人來說,《圍捕黑天鵝》不可不讀。

    ——特雷弗·S.哈裡斯(Trevor S. Harris) 哥倫比亞大學商學院




    作為一位受人尊敬的證券分析師,肯尼斯·波斯納對黑天鵝事件有著*手的觀察,《圍捕黑天鵝》是他經過深思熟慮後的有感而發而寫成的。在本書中,他不辭勞苦尋找意外事件的源頭,為我們提供了一個應對意外事件的方法,有了這個方法,我們就有望降低意外事件的負面影響。


    《圍捕黑天鵝》中講述了很多黑天鵝事件的故事,也描述了此類事件中非常罕見的正面結果。這本書對於任何一個在充滿不確定性世界裡跋涉的人而言都彌足珍貴。

    ——馬丁·萊博維茨(Martin Leibowitz) 摩根士丹利公司董事總經理 《投資養老模式》(The Endowment
    Model of Investing)合著者




    那些八面玲瓏的銀行家和投資者何以會對由自己一手造成的金融危機感到訝異並泥足深陷呢?為什麼公式化的規則和條例無法避免此類危機的發生呢?那些高深的模型何以會如此不著邊際呢?我們該如何應對“集體行為的不可預測性”呢?如今,在金融市場大踏步邁入*波動性的泥潭之際,波斯納給我們提供了富有洞察力的、誠實的見解,告訴我們如何與*波動現像共存。

    ——亞歷山大·J.波洛克 (Alex J. Pollock)美國企業研究院、芝加哥聯邦住房貸款銀行前總裁兼CEO
    《談判天纔》(Negotiation Genius)及《管理決策中的判斷》(Judgement in Managerial
    Decision Making)作者




    波斯納的大作《圍捕黑天鵝》把行為經濟學對於金融市場的精深見解和現實世界對於金融市場的深刻洞察結合在了一起。波斯納不但有大智慧,而且有廣博的專業背景,他用自己的批判精神幫助我們理解這個充滿不確定性的世界。對於那些有志於研究行為經濟學在預測市場行為時的作用的人來說,這本書頗值得一讀。

    ——馬克斯·巴澤曼(Max H. Bazerman) 哈佛商學院榮譽教授



    《圍捕黑天鵝》是心理學、統計學和經濟學的完美結合體,它激勵讀者去尋找真正的答案。

    ——埃斯瓦斯·達莫達蘭(Aswath Damodaran) 紐約大學




    波斯納利用他作為*分析師的經驗,條分縷析地檢視那些令很多曾叱咤風雲的金融機構一敗塗地的線索。當然,《圍捕黑天鵝》不是在進行財務回顧,而是在告訴我們如何用直覺去理解數字,並為我們提供了一整套規範來預測未來的黑天鵝事件--不管結果正面還是負面,並且從中獲利。

    ——拜倫·維恩(Byron R. Wien) 黑石咨詢公司

    在線試讀
    部分
    不確定性
    Uncertainty
    我所謂的合乎理性的態度或理性主義的態度是以一定程度的智力上的謙遜為前提的。隻有那些擁有合乎理性的態度的人,纔能意識到有些時候他們是錯的,而且不會習慣性地忘記他們的錯誤。

    不確定性有多種表現形式,黑天鵝事件隻是其中之一。我們都試圖看清未來,但也要知道,還有很多人在做著同樣的事,而各種意見和決策的相互作用,很有可能會影響到我們想要預測的未來。投資者在面對此種不確定性時,特別需要這種準確地預測未來的能力,而在幾乎所有的需要競爭、合作以及需要其他形式的集體行動的領域,打拼的決策者也都有這樣的需求。
    本章講述了波動的幾種主要的來源,並告訴大家如何在艱難時期更有效地進行預測。我們考察了波動性的三個來源:
    ,波動性之所以會產生是因為現實世界本身就很復雜,並且具有非線性的特點,這就意味著某些事件就如同天氣或地震一樣難以準確預測;
    第二,集體行為就其本性而言,往往會導致共識思考發生突然的變化,因為人們在形成意見時經常會互相模仿;
    第三,市場不僅僅會反映出基本價值,也會與現實世界互相作用,有時還會產生正反饋效應,從而導致結果的出現。
    基於以上原因,即使是針對業務為單一的企業,分析師在預測其基本面的時候都要面臨極為嚴苛的限制,更不要說預測行業動態或是宏觀趨勢了。不過,這並不意味著追蹤黑天鵝就成了不可能完成的任務。為了應對這些挑戰,我們先要仔細檢視一遍?學預測的準則。

    部分

    不確定性

    Uncertainty


    我所謂的合乎理性的態度或理性主義的態度是以一定程度的智力上的謙遜為前提的。隻有那些擁有合乎理性的態度的人,纔能意識到有些時候他們是錯的,而且不會習慣性地忘記他們的錯誤。




    不確定性有多種表現形式,黑天鵝事件隻是其中之一。我們都試圖看清未來,但也要知道,還有很多人在做著同樣的事,而各種意見和決策的相互作用,很有可能會影響到我們想要預測的未來。投資者在面對此種不確定性時,特別需要這種準確地預測未來的能力,而在幾乎所有的需要競爭、合作以及需要其他形式的集體行動的領域,打拼的決策者也都有這樣的需求。

    本章講述了波動的幾種主要的來源,並告訴大家如何在艱難時期更有效地進行預測。我們考察了波動性的三個來源:


    ,波動性之所以會產生是因為現實世界本身就很復雜,並且具有非線性的特點,這就意味著某些事件就如同天氣或地震一樣難以準確預測;

    第二,集體行為就其本性而言,往往會導致共識思考發生突然的變化,因為人們在形成意見時經常會互相模仿;

    第三,市場不僅僅會反映出基本價值,也會與現實世界互相作用,有時還會產生正反饋效應,從而導致結果的出現。


    基於以上原因,即使是針對業務為單一的企業,分析師在預測其基本面的時候都要面臨極為嚴苛的限制,更不要說預測行業動態或是宏觀趨勢了。不過,這並不意味著追蹤黑天鵝就成了不可能完成的任務。為了應對這些挑戰,我們先要仔細檢視一遍?學預測的準則。


    預測首先要提出假設並建立模型。不管這個模型是憑直覺建立的,還是經過有意識的推理論證而建立的,抑或是通過電建立的,預測都有賴於一繫列的準則。也正是有了這些準則的存在,我們纔能說這種預測是?學的。但是在實驗室之外,我們非常容易變得懶散,在無法獲得數據進行統計檢驗的變化環境下,更是如此。從我個人的經驗來看,真實世界的決策者們時常會忽略兩個非常重要的步驟:利用市場對模型進行校準,以及確保利用後續信息(也就是交易員所謂的“催化劑”)對假設進行檢驗。一個簡單的經驗法則就是:除非你能夠指出某個催化劑可以用來檢驗某個與眾不同的觀點,否則就與市場共同的看法保持一致。當然,沒有哪個規則能夠確保在任何時候都管用,但這個規則可能會幫助你避免災難性的損失(災難性的損失常伴隨著波動而發生)。發生在2007年底的房利美的故事是一個很好的例子。此時距政府接管房利美僅有數月之遙。


    這個故事並不能告訴大家如何預測黑天鵝,卻揭示了預測未來(輔以校準和催化劑)能夠如何幫助我們避免災難。在波動來臨的時候,生存乃要務。

    房利美前景之爭,誰是誰非


    作為一家上市公司,房利美的境況曾一度惡化,這讓我在對其股票進行評級推薦的時候左右為難。如今,出於擔心該公司會出現致命的流動性危機,美國財政部已經接管了房利美。到了2009年中,房利美的股票價格已經不。但是在2007年夏初,這一悲慘的命運卻並未露出端倪。當時的股票價格為,而且我還給出了“增持”的評級。我的投資假設是建立在這樣的基礎之上的:它的擔保抵押貸款業務可以有效地避免違約風險,它所收取的高額費用也足以補償偶爾由於不良貸款造成的損失,因此該公司的業務回報率看起來相當不錯。我認為,該公司獲利頗豐,主要原因在於房利美和房地美都享有政府特許的權利,基本上處於無人競爭的雙寡頭壟斷的市場地位。根據我對公司收益的預測,加上估價模型所得出的結果,我相信房利美的股票價值應該在左右。


    為什麼投資者們都看不到公司業務的巨大價值呢?大概是因為房利美並不提供當期的財務報表,使得那些善於研究數字的分析師們心存疑慮。而房利美沒有財務報表是因為2004年其被證券交易委員會(SEC)裁定違反會計法規,管理人員遭解雇,財務報表需要進行重述。因為從2007年底開始,該公司就要重新開始報告當期的財務狀況,我對於該公司有政府保障的業務價值判斷很快就要接受檢驗。分析師們也會集中關注房利美的股票,並認識到他們有政府保障的業務的價值。到目前為止,一切都還不錯:我不但有假設,也有一個催化劑。當然,這裡也有風險。我和其他人一樣,希望美國的房地產市場的衰退速度能夠放緩,也希望房利美信貸損失的狀況有所好轉。不過,這些因素我在進行收益預測和估值的時候都已經考慮進來了,至少我是這樣認為的。


    然而,就在這個夏天,陰霾已經在天邊若隱若現。從7月份開始,抵押貸款證券化市場的流動性開始枯竭,風險較高的次級貸款支持的債券已經停止了交易。這多少讓人有點意外:我預料到這些債券的利差會擴大,但並不曾預料到交易會停止。自從1998年的全球貨幣危機(俄羅斯違約,長期資本管理崩潰使得資本市場一度陷入混亂)以來,流動性問題並不是一個太嚴重的問題。


    但到了8月份,資本市場的問題開始惡化。很快,就連次級貸款證券化產品評級檔的交易也停止了。全國的抵押貸款公司Countrywide公司遭到了擠兌。這可不是什麼好兆頭。


    盡管有這些不祥之兆,房利美股票的價格依然在左右徘徊。畢竟這家公司對抵押貸款證券化市場的依賴程度並不高,或者說該公司的業務正好與之背道而馳。在過去的幾年裡,高企的房地產價格引發了次級貸款爆炸性的增長,而該公司已經把其幾乎一半的市場份額轉讓給了抵押貸款的貸款人,正是這些貸款人把風險越來越高的貸款投到了證券化市場當中。如今,這些市場都已經哀鴻遍野,房利美和房地美成了人們競相追逐的的對像。它們作為政府支持企業的獨特地位使得它們能夠以比美國財政部利率更小的利差舉債,而且在過去的危機中,由於政府支持企業的債券相對而言更為安全,投資者都會蜂擁而至購買此類債券,從而使得該公司的成本優勢進一步擴大。沒有跡像表明資本市場的波動性會危及房利美的基本面,相反,公司還有機會提高價格並占據更大的市場份額。


    我草擬了一份報告,簡要說明該公司長期收入和利潤增長的情況,再一次重申了我做出的“增持”的評級。公司剛剛提高擔保抵押違約的收費,因此的問題就是:新的收費較高的貸款什麼時候能夠進入資產組合,替換掉舊的貸款從而推高收入。這種計算並不復雜,而且我對這一預期很有信心。我的報告還針對信貸損失提出了一種新的預測。我分析了20世紀90年代初房利美在加利福尼亞州房地產市場衰退時的經驗,並綜合考慮了當時和現在的產品和市場狀況差異。從分析來看,房利美的信貸損失會增加,但未必會造成太大的問題。


    我的客戶們卻不大願意依據過去的周期來推測信貸損失。其中一位客戶警告我說:“分析師都低估了房利美的損失。”她不願意多說,在我想要進一步了解她的理論之前就掛斷了電話。這種反應讓我有些不快,因為我在自己的分析上花費了很多心思,而且很想就其細節進行一番討論。實話實說,我不覺得這位客戶有什麼遠見卓識。(她怎麼可能會有呢?她不過是一個典型的買方分析師,她的研究範圍涉及了整個金融服務行業的各個方面。)看起來她的結論僅僅是對流言以及他人意見的反映。

    波動的基本面


    在結束這個故事之前,我們先要更深入地了解波動性,知道該如何對波動性進行分析。針對波動性問題,經濟學家和?學家們都提出了大量的理論,試圖對其進行解釋。雖然了解波動性並不一定需要了解這些理論背後高深的數學知識,但理解了波動性的來源可以幫助我們更好地做出應對。我把波動性的來源分為三類:現實世界的復雜性、市場上的集體行為以及二者之間可能存在的正反饋效應(圖1.1)。預測某個公司或某個行業未來的結果一般都要求要有簡單、線性的模型,但我們都知道,按照自然?學家的理論,現實世界是非常復雜的,
    他們發現了蝴蝶效應、自組織臨界性以及其他的非線性過程。

    蝴蝶效應開啟了短期預測的時代


    天氣預報員很久以前就察覺到了大氣的非線性特征,他們把這種現像稱為蝴蝶效應。由於電影《侏羅紀公園》的熱映,人們已經對這一概念耳熟能詳了:印度洋上一隻蝴蝶扇動翅膀這樣一件看起來毫不起眼的事,通過一繫列復雜的相互作用卻有可能會在大西洋上引發颶風。如果企業和經濟的基本面也受到類似效應的影響,那麼想要進行長期的預測幾乎就不可能了。這也就意味著,要從現在開始集中精力進行短期預測。


    很多人都認為長期投資比短期交易更為可取,但在波動的時期內,這種理念就未免有些不切實際了。由於有了更好的模型和更細致的數據,預測短期天氣的準確性已經取得了很大的進步,對於那些在其他領域與波動性做鬥爭的分析師來說,他們可以把提高預測的準確度當成自己的目標。

    “蝴蝶效應”一詞是由麻省理工學院的科學家愛德華·羅倫茲(Edward Lorenz)在20世紀60年代早期提出來的。

    ……











     
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