部分相信長期的力量

第1章 公募基金的昨天、今天和未來

第2章 在白馬股、成長股中找機會

第3章 以合理的價格購買偉大的公司

第4章 長期持有，力爭給投資者更好的持有體驗

第5章 穿越牛熊階段後，纔能真正理解市場

第6章 將風險管理貫穿整個投資過程

第7章 像做主權基金一樣做個人投資

第8章 投資中的確定性就是永遠在變化

第二部分讓專業的人做專業的事

第 9 章 解碼長期業績背後的文化基因

第 10 章 站在客戶角度，提供專業的能力

第 11 章 深入研究，優選自己的組合

第 12 章 規模越大，越要做減法

第 13 化，必須是圍繞主化

第 14 章 先有明星團隊，纔有明星經理

第 15 章 投資者教育，是為了使投資者有更好的體驗

 第 16 章 做投資是沒有止境的，必須持續投入

 結 語 長期與專業，公募基金高質量發展的基石 259

世間多少好答案，在苦等一個好問題

中歐基金管理有限公司

    很榮幸，與中歐國際工商學院知名教授芮萌一起完成了歷時兩年，總共 26 期《長期與專業》（本書內容相應的視頻節目名）節目的長跑錄制，並攜手走到書籍出版，將精華內容落於紙面的後一步。

如同書名《長期的基石》，資產管理公司一向倡導長期投資，背後的基石是，團隊相信唯有基於長期基本面價值投資理念，纔能收獲長期穩健的投資業績。這本書的內容也是對中歐基金核心投資管理團隊踐行長期基本面價值投資理念的好體現。

猶記得，那是 2020 年一個炎熱的夏日，中歐基金的同事和芮萌教授在他的辦公室裡討論，如何一起策劃關於發揮學者和專業投資者雙重優勢，共創面向普通受眾，分享長期投資理念的精品內容。我們覺得有兩類人去詮釋長期主義再合適不過，分別是已有業績驗證的投資大師和優秀企業的經營管理者，於是他們也成為我們策劃內容的核心主題。

雖然市面上關於投資大師和企業創始人的采訪報道並不鮮見，但往往因為采訪者身份的不同，所以內容呈現的視角也不盡相同，而這也是我們這檔節目和這本書的獨特看點：由專業的商學院教授和機構投資者來共話長期主義的價值。

芮萌教授是中歐國際工商學院金融與會計學教授，以及鵬瑞金融學教席教授，也是專業的特許財務分析師和特許風險管理師，中歐財富管理研究中心主任，深耕財富管理行業教學二十餘年。我們認為他是關於長期投資理念好的發問者。

有發問者，必有答案的詮釋者。這其中，既有見證中國公募基金行業成長的中歐基金高管竇玉明、劉建平、許欣，也有一線投研經驗豐富的投資總監王培、王健、盧純青、黃華、李肜、周應波（現已履新），財富管理部總監周小鵬等，還有日常勤於調研和思考的中生代基金經理代表郭睿、羅佳明、許文星，投資經理代表李欣、餘科苗、李維等，他們心目中對於優秀投資大師和企業家的標準各不相同，壘在一起成了長期的基石。

有人說：世間多少好答案，在苦等一個好問題。本書中的精彩內容對這句話的詮釋恰如其分，在芮萌教授專業而深入的發問中，中歐基金的受訪嘉賓沒有保留，暢所欲言，近 20 萬字書稿凝結了芮萌教授二十餘年的財富管理教學經驗，以及中歐基金核心經營和投研團隊對於長期主義的深刻見解。

後，感謝過去兩年，芮萌教授在繁重的教學工作間隙，全情參與采訪內容的拍攝和制作，他與上述中歐基金嘉賓進行了累計長達 20 小時的面對面交流，進行智慧火花的踫撞，他不僅對終成書的內容進行篩選編排，還增補了很多因節目時長有限而未能分享的精彩內容。同樣感謝本書相應的視頻節目《長期與專業》內容拍攝和制作方大堪忍風文化發展（上海）有限公司，感謝他們在策劃本書過程中的辛勤付出。感謝中歐基金副總經理兼任中歐國際工商學院中歐校友金融與投資俱樂部（上海）秘書長許欣、財富管理部張芊芊、品牌營銷部李曄斌在過去兩年間為節目的推出和書籍的出版做出了諸多貢獻。

本書可以幫助投資者更好地理解基金經理做出決策的理念依據，以及“歷經時間考驗”的投資方略方法。無論是從公募基金行業堅持“穿透式監管、全鏈條問責”健康發展的視角，還是投資者的長期收益、自我認知的視角來看，本書都充分體現了作者對“長期主義”獨立的、專業的思考，以及對“價值投資”的慎思明辨、篤行善誘。公募基金有利於企業（包括眾多民企）解決融資難的問題，也有利於讓金融更好地服務於實體經濟的發展，因為教授們與企業家們在課堂內外的共識是：實體經濟是經濟社會發展的基石。

投資者們，你們值得擁有《長期的基石》。

朱曉明

中歐國際工商學院教授、中天集團管理學教席教授、

中歐國際工商學院榮譽退休院長、“滬上金融家”評選評審委員會主席

基於中歐國際工商學院芮萌教授與中歐基金管理層和基金經理共話長期投資的繫列訪談節目，《長期的基石》集結成冊。基金經理的訪談並不鮮見，投資大師、成功企業 家的報道更是不乏，本書的獨特之處在於這些訪談串起了芮萌教授在財富管理領域二十 餘年的教學和思考，體現了學界和業界對長期投資的深刻見解。無論是基金“小白”還 是“大咖”，都能從這本書中有所收獲，從而引導自己的投資向長期主義發展。

何佳

浙江大學求是講座教授 、清華大學雙聘教授及博導、上海北外灘金融研究院院長

曾擔任中國證券監督管理委員會規劃發展委員會委員、深圳證券交易所綜合研究所所長

公募基金的三個階段

芮萌：竇總，你是中國公募基金代從業人員，有 20 年的從業經驗。你能否分享一下，在過去的 20 年裡我國公募基金走過了哪幾個階段？

竇玉明：我的觀點是，我國公募基金已經走過兩個階段，當下將迎來第三個階段的關鍵節點。個階段是在 2007 年以前，基金公司的投資理念和投資方式不夠成熟，更傾向於趨勢投資、短線投資等博弈的方式，此時我國公募行業處於草莽階段。整個公募基金行業次受到教育是在 2007 年，當時中國股市裡一些基本面優良的公司迎來價值回歸。2007—2019 年為第二個階段，叫作理念統一階段。在這個階段，公募基金投資理念轉變為基本面投資、長線投資，但各家公司依然依靠基金經理的個人能力。從 2019 年開始，公募基金行業迎來第三個階段，叫作理念落地階段。在該階段，基金公司依靠團隊作戰的力量，陸續通過規模化、繫統化、精益化來進行投資，滿足投資者對基金理財的旺盛需求，同時爭取更加穩定的收益率。

芮萌：就像造車一樣，有了車的概念後，開始批量化、規模化的生產，然後向消費者出售。2020 年我國公募基金的規模突破 20人民幣，你認為還有多大的發展空間？

竇玉明：目前，我國的國內生產總值（GDP）已經大於美國 GDP 的 60%，美國的公募基金管理規模為 20 多，未來我國公募基金管理規模的增速可能會比美國還快，甚至有機會在 10 年後超過美國，屆時我國公募基金市場規模也將達到 20。值得注意的是，美國公募基金市場中股票型基金占比很高，而我國占比的是貨幣型基金，其次是債券型基金。我認為未來中國股票型基金還有 10 倍的發展空間。

芮萌：從 2021 年發布的中國人口普查結果可以看出，中國人口老齡化趨勢明顯，養老問題也日益突出，其實養老金主要還是依靠權益類投資的收益。

竇玉明：是的，市場上一直有一個錯誤的看法，那就是養老投資要關注安全性，一年內不虧錢就可以，但實際上僅僅要求不虧錢反而是不安全的，在通貨膨脹的背景下，50 年後可能連本金都沒了。養老金的特點是投資時間非常長，其實適合做養老投資產品的是權益類基金，雖然股票的短期波動很劇烈，但長期波動並不大，而且具有較好的收益空間。

芮萌：剛纔提到我國公募基金行業還有相當廣闊的發展空間，管理規模有望從 20人民幣擴大到 20 。實際上大部分投資策略都有規模限制，一名基金經理管或者資產可以做到得心應手，但當管理規模上升到甚至時就很可能力不從心。你是怎樣將一隻小型基金變成一個大規模的“精益制造”基金的？

竇玉明：你說到基金行業非常重要的一點——基金經理如何承接大規模的資金。回顧我國公募基金發展的階段，那時很多基金經理是通過預判趨勢、與散戶博弈來賺錢的，這是典型的對衝基金的投資思路。海外的對衝基金也采用同樣的策略，通過短線博弈賺取回報。這種策略的致命弱點就是容量有限，基金能做到多大規模取決於市場有多少“韭菜”。

芮萌：這是一場零和遊戲。

竇玉明：對，如果投資策略是以“割韭菜”為主，那麼資產管理規模就會很受限。能符合投資者的多樣性需求，承接大規模資產管理的，隻有一種投資策略——基本面投資。在基本面投資為主的策略下，投資者的股票購買行為不會影響企業股價繼續上漲，因為企業發展不取決於投資者而在於自身經營狀況。因此，管理大規模資金的策略就是買入優質企業的股票，成為它的股東，分享它的成長價值。這也就是為什麼我說我國公募基金在發展的第二個階段走上了正確的道路，而且這一階段基金業績主要依靠基金經理的個人預判能力。到了第三個階段，投資理念的落地工作主要依靠團隊來進行。這又是另外一場競爭。