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中文版作者序                                                                                                                                

全新第 1 章 學習第二層次思維
在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處於領先 地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加 深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什麼讓你認為自己具有這樣的能力？

第 2 章 理解市場有效性及局限性
沒有一個市場是完全有效或無效的，它隻是一個程度問題。我衷心感謝無效 市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經足 夠有效，以至於在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。

第 3 章 準確估計價值
當價值投資者買進定價過低的資產、不停地向下攤平並且分析正確的時候， 就能獲得收益。因此，在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了 解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股並不斷買進，即使價格已經跌到 似乎在暗示你做錯了的時候。
 
第 4 章 價格與價值的關繫
假設你已經認識到價值投資的有效性，並且能夠估計出股票或資產的內在價 值；再進一步假設你的估計是正確的。這並不算完。為了知道需要采取怎樣的行 動，你必須考察相對於資產價值的資產價格。建立基本面—價值—價格之間的健 康關繫是成功投資的核心。

第 5 章 理解風險
找到即將上漲的投資並不難。如果你能找到足夠多，那麼你可能已經在朝著 正確的方向前進。但是，如果不能正確地應對風險，那麼你的成功是不可能長久的。 步是理解風險。第二步是識別風險。後的關鍵性一步，是控制風險。

第 6 章 識別風險
識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀並因此對某項資產出價過 高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定 價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場， 在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。

第 7 章 控制風險
貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大 多數投資者取得的結果將更多地取決於致敗投資的數量及程度，而不是制勝投資 的偉大。良好的風險控制是優秀投資者的標志。

第 8 章 關注周期
很少有事物是直線發展的。事物有進有退，有盛有衰。有些事情可能開始進 展得很快然後放慢了節奏，有些事情可能在開始時慢慢惡化然後突然急轉而下。 事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此：起伏不定。

第 9 章 鐘擺意識
投資市場遵循鐘擺式擺動。這種擺動是投資世界可靠的特征之一，投資者 心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多
第 10 章 抵御消極影響
的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。投資心 理包括許多獨立因素，但要記住的關鍵一點是，這些因素往往會導致錯誤決策。 它們大多歸屬“人性”之列。

第 11 章 逆向投資
在某種程度上來說，趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是 我們要避開的。由於市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得終勝利的關 鍵在於逆向投資。

第 12 章 尋找便宜貨
便宜貨的價值在於其不合理的低價位—因而具有不尋常的收益—風險比率， 因此它們就是投資者的聖杯。我經歷的每一件事情都在告訴我，盡管便宜貨不合 常規，但是那些人們以為可以消除它們的力量往往拿它們無可奈何。

第 13 章 耐心等待機會
等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的 東西中挑選，而不是固守想要什麼纔買什麼的觀念，你的交易往往會更為劃算。 機會主義者之所以買進某種東西，因為它們是便宜貨。

第 14 章 認識預測的局限性
無論是進行腦外科手術、越洋競賽還是投資，過高估計自己的認知或行動能 力都是極度危險的。正確認識自己的可知範圍——適度行動而不冒險越界——會 令你獲益匪淺。

第 15 章 正確認識自身
市場在周期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。 這是危險還是機遇？投資者該如何應對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所 發生的事情，並以此指導我們的行動。

第 16 章 重視運氣
與世界不確定的認識相伴而行的其他表現為：適度尊重風險，知道未來不能 預知，明白未來是概率分布的並相應地進行投資，堅持防御性投資，強調避免錯 誤的重要性。在我看來，這就是有關聰明投資的一切。

第 17 化投資
關鍵是平衡。投資者除了防守外，還需要進攻，但這並不意味著他們無須重 視二者的比重。投資者如果想獲取更高的收益，通常要承擔更多的不確定性—更 多的風險。投資者如果想得到高於債券收益的收益，他們就不可能單純靠規避損 失來達到目的。選擇怎樣的投資方式，需要謹慎而明智地做出決策。

第 18 章 避免錯誤
在我看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。後者有時會實現，但 偶爾失敗可能會導致嚴重後果。前者可能是我們可以更經常做的，並且更可靠…… 失敗的結果也更容易接受。

第 19 章 增值的意義
所有股票投資者並非都從一張白紙開始，而是存在著簡單模仿指數的可能性。 他們可以走出去，按照市場權重被動地買進指數內的股票，在這種情況下他們的 收益會和指數保持一致。或者他們可以通過積極投資而非被動投資來爭取更好的 表現。

第 20 章 合理預期
在投資中堅持完美往往會一無所獲，我們所能期待的情況是盡可能地進 行大量的明智投資，在程度上規避糟糕的投資。

第 21 章 重要的事
我把成功投資的任務托付給你，它會帶給你一個富有挑戰的、激動人心且發 人深省的旅程。

推薦序1
一本巴菲特讀了兩遍的投資書
，很少推薦書籍的巴菲特為什麼如此推薦霍華德·馬克斯的書？
巴菲特很少推薦投資書籍，2011年他卻大力推薦霍華德·馬克斯的書《投資重要的事》，而且他說自己讀了兩遍這本書。
霍華德·馬克斯的投資業績接近於巴菲特，他的投資理念和巴菲特非常相似，且他對巴菲特的投資理念非常推崇：“我認為巴菲特是一個偉大的投資者。”
他們兩個人還有一點相似之處，全球投資者非常期待巴菲特每年寫給股東的信，而專業投資者同樣非常期待霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄。
你肯定想不到，巴菲特也非常重視閱讀霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄：“當我看到郵件裡有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的件事就是馬上打開郵件閱讀其內容。現在，我讀他的書又重讀了這些備忘錄。”
霍華德·馬克斯的《投資重要的事》，收錄了他自己過去20年寫的投資備忘錄的精華集錦。
巴菲特的投資水平極高，且他推薦的投資書籍極少，那麼他怎麼會如此推薦霍華德·馬克斯的這本書呢？
一是英雄所見略同。兩個人都是價值投資的擁躉，都非常信奉格雷阨姆提出的價值投資的基本原則。霍華德·馬克斯幾乎在書的每一章都引用了巴菲特的話，可見他和巴菲特的投資思想是多麼相同。
二是英雄各有所長。巴菲特擅長把非常復雜的投資哲理用非常通俗易懂的話說出來；霍華德·馬克斯則擅長結合自己的投資經驗把價值投資基本原則的實踐應用方法解釋得非常務實，並結合的經濟情況和市場情況提出自己的獨到見解。
巴菲特初主要投資股票，後來更多地收購和經營企業，而霍華德·馬克斯隻投資證券，而且主要進行股票投資。所以說從這一點來看，霍華德·馬克斯的這本書相當於專門解讀自己的股票投資想法、操作方法和心法，他和巴菲特的基本投資原則完全相同，但他比巴菲特更加專注於股票投資，他的投資備忘錄更加詳細，更加具有可操作性，所以這本書對於以股票為主的投資者更有實踐上的借鋻意義。
第二，霍華德·馬克斯這本書的核心是超越市場的價值投資的“降龍十八掌”。
霍華德·馬克斯這本書的中心思想非常明確：如何取得超越市場平均水平的投資業績？
這個投資目標看似簡單，但是要實現它卻相當不簡單。他一開始就引用格雷阨姆的話：“投資藝術有一個特點不為大眾所知。門外漢隻需些許努力與能力，便可以取得令人尊敬（即使並不可觀）的結果。但是如果人們想在這個容易獲取的標準上更進一步，就需要更多的實踐和智慧。”
如何纔能戰勝市場？
格雷阨姆給出的答案非常精闢：“人們要想在證券市場上取得投資成功，要正確思考，第二要獨立思考。”
巴菲特強調投資成功必須將用腦和用心結合：“人們要想在一生中獲得投資成功，並不需要的智商、超凡的商業頭腦或機密信息，而是需要一個穩妥的思考框架作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種思考框架造成侵蝕。格雷阨姆的書能夠準確和清晰地為你提供這種思考框架，但對情緒的約束是你自己必須做到的。”
霍華德·馬克斯說得更加直白：“記住，你的投資目標不是達到平均水平，你想實現的目標是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好—更強有力、水平更高。正因其他投資者非常聰明、消息靈通，並且高度智能化，所以你必須讓自己具備一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中包含的含義是，你的思維方式必須與眾不同。”
霍華德·馬克斯把超越市場平均水平所必需的與眾不同的思維稱為“第二層次思維”。為什麼說是第二層次？因為它代表高人一等，勝人一籌。投資是一門科學，更是一門藝術，而投資藝術和其他藝術一樣，要想卓越出眾，既要多用腦，又要多用心：一是如何用腦進行與眾不同的第二層次的思考和決策，想問題比一般人更深入；二是如何用心堅持與眾不同的第二層次的思考和行動，行動上比一般人做事更高明。
這本書的核心可被歸納為一句話：逆向思考並逆向投資。
而這正是巴菲特一生一再重復的基本的投資原則：在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。
巴菲特在致股東的信中談得多的是與眾不同的正確投資思維應該是什麼，而霍華德·馬克斯在投資備忘錄中談得更多的是根據他個人多年的實際投資經驗，如何纔能夠做到與眾不同地正確思考並行動，因為他深切體會到，在投資上與眾不同而且是與絕大多數人都不同，會讓投資人的短期業績壓力變大，心理壓力變大，這比在生活中做到與眾不同更加困難。
霍華德·馬克斯從他自己逆向思考並逆向投資的40多年的投資經驗中，總結提煉出18件投資重要的事，也是他認為的18種重要的卓越投資技術，而這些正是巴菲特和霍華德·馬克斯這些價值投資大師取得長期戰勝市場的優秀業績的關鍵，所以我稱之為價值投資者的“降龍十八掌”秘籍。
我簡要概括如下：1.重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒地認識股市相當高效而且相當難以被擊敗，隻有真正的高手纔能長期戰勝市場。2.重要的投資決策不是以價格為本，而是以價值為本。3.重要的不是買好的，而是買得好。4.重要的不是波動性風險，而是永久損失的可能性風險。5.重要的巨大風險不發生於人人恐懼時，而發生於人人都覺得風險很小時。6.重要的不是追求高風險高收益，而是追求低風險高收益。7.重要的不是趨勢，而是周期。8.重要的不是市場心理鐘擺的中點，而是中點的反轉。9.重要的不是順勢而為，而是逆勢而為。10.重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資。11.重要的不是價格也不是價值，而安全邊際。12.重要的不是主動尋找機會，而是耐心等待機會上門。13.重要的不是預測未來，而是認識到未來無法預測，但可以先做好準備。14.重要的不是關注未來，而是關注現在。15.重要的是認識到短期業績靠運氣，而長期業績靠技術。16.重要的不是進攻，而是防守。17.重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。18.重要的不是在牛市時跑贏市場，而是在熊市時跑贏市場。
第三，巴菲特建議的投資學習方式是模仿大師。
那麼，我們如何纔能學會巴菲特和霍華德·馬克斯兩位投資大師長期戰勝市場的“降龍十八掌”？
巴菲特建議投資初學者好的投資學習方法是模仿大師：“我一直認為，對於剛開始起步的投資人來說，應該尋找已經被證明長期成功有效的投資方法，然後依葫蘆畫瓢照著做就行了。令人喫驚的是，這樣做的人實在太少了。”
巴菲特自己就是從模仿大師開始的：“50年前，我在哥倫比亞大學開始學習格雷阨姆教授的證券分析課程。在此之前的10年裡，我一直盲目地熱衷於分析、買進、賣出股票，但是我的投資業績卻非常一般。從1951年起，我的投資業績開始明顯上升，但這並非由於我改變飲食習慣或者開始運動，我添加的新的營養成分是格雷阨姆的投資理念。原因非常簡單：在大師門下學習幾個小時的效果，遠遠勝過我自己在過去10年裡自以為是的天真思考的結果。”
連巴菲特都非常重視霍華德·馬克斯寫的投資心得，我們為什麼不重視？
既然霍華德·馬克斯已經把超越市場的價值投資的“降龍十八掌”寫得如此淺顯易懂又如此切實易行，那麼我們為什麼不像郭靖那樣用心模仿和練習？
學習價值投資的藝術，和學習打網球的藝術一樣，和學習彈鋼琴、繪畫等藝術也一樣，大師講的道理相當簡單，大師的基本動作也非常簡單，但是要做好、做得非常熟練則相當不簡單，需要長期的堅持練習和實踐。所以即使是巴菲特這樣偉大的投資大師，雖已80多歲了，但還在持續不斷地閱讀很多好的投資書，近他讀過而且推薦大家讀的就是霍華德·馬克斯的這本書。
巴菲特說他實際上已經讀了兩遍這本書了。我一聽，趕緊在兩個月內讀了三遍這本書。現在讓我們一起再讀一遍吧！
劉建位
彙添富基金公司首席投資理財師

我會*時間打開並閱讀的郵件就是來自霍華德•馬克斯的備忘錄。我總能從中學到不少東西，他的著作更是如此。
沃倫?巴菲特 伯克希爾•哈撒韋公司主席

鮮有投資書能夠達到霍華德 • 馬克斯在這本書中設定的高標準，這本書十分睿智、妙趣橫生，具有廣闊的歷史視野。你如果正在尋找避免投資錯誤的方法，就一定要讀一讀這本書！
約翰?伯格 先鋒集團創始人

這是一本出色的、充滿投資智慧的書。它是作者43年投資經驗的結晶。難能可貴的是，你在這本書中可以從不同的角度看到投資理念包含的豐富內容，以及在真實的投資分析決策中如何體現和運用這些理念。作者的思維模式和分析方法、對市場復雜性的深刻理解、對投資者行為的洞察，這些不僅有助於投資者拓展視野，而且能夠幫助投資者深化對投資活動的認識，為投資者邁向成功提供非常有價值的指引。
李克平 中國投資有限責任公司前副董事長、總經理、首席投資官

偉大的投資者必然也是偉大的思考者。橡樹資本董事長霍華德?馬克斯先生就是這樣的投資者和思考者。投資者隻有成為偉大的思考者，纔能在短期市場情緒面前始終保持從容淡定，讓理性引領自己的投資。每次讀馬克斯先生的《投資*重要的事》，都有新的領悟，總是受益匪淺。
繆建民 中國人民保險集團股份有限公司董事長

序.言
在過去20年中，我一直在為我的客戶不定期撰寫備忘錄—起初我服務於西部信托公司，後來則服務於1995年我共同參與創立的橡樹資本管理公司。我通過備忘錄來闡述我的投資理念，講解金融運作方式，並提出我對近期事件的見解。這些備忘錄構成了本書的核心，在後文中，你會發現許多摘自備忘錄的段落，因為我相信，其中的經驗教訓像切合當年實際一樣適用於現在。在摘錄時我做了一些小的改動，主要是為了使主旨更加清晰。
保羅·約翰遜：在遇見《投資重要的事》之前，我在哥倫比亞大學商學院教書時從沒有用過教材。自2011年秋季開始，我選用這本書作為我的價值投資和證券分析課的本教材。馬克斯的討論對於我的講座內容是很好的補充。
“重要的事”究竟是什麼呢？2003年7月，我以此為標題寫了一篇備忘錄，將我認為投資成功必不可少的要素羅列了出來。備忘錄是這樣開篇的：“每當我與客戶及潛在客戶會面時，我不斷地聽到自己說，‘重要的是X。’10分鐘之後，變成了‘重要的是Y’，之後是Z，以此類推。”後，備忘錄通篇總共討論了18件“重要的事”。
在寫完原始備忘錄之後，我對我認為“重要”的事做了一些調整，但是基本觀念沒變：它們都是重要的。成功的投資得益於同時對各個方面保持密切關注。省略在任何一個方面都有可能導致的不盡如人意的結果。這就是我圍繞“重要的事”這一思想構思本書的原因—每一件事都是構成我所期待的堅固牆體的磚塊，缺一不可。
保羅·約翰遜：這一注解貫穿《投資重要的事》全書的主題，對理解馬克斯的投資觀點至關重要。我認為，需要向商學院學生解釋的挑戰性的投資理念是，投資需要同時平衡許多基本問題。《投資重要的事》非常明確地指出了這一點。
我並不打算寫一本投資指南。相反，這本書是對我的投資理念的陳述。我視其為信條，它在我的投資生涯中扮演著類似宗教信仰的角色。我信奉這些事情，它們是指引我保持正確軌道的路標。我所提供的信息，是我認為為恆久的信息。我相信，它們對現在、對未來，都具有重要意義。
霍華德·馬克斯：本書主要講的是我所謂的“投資與人相關的一面”，它不需要太多的金融分析或投資理論—更多的是關於如何思考、處理干擾投資思維的心理影響，同時介紹了許多投資者在思考過程中所犯的錯誤。當我說“如何思考”時，並不表示我的方法就是的方法，它隻是一個示例。要想取得成功，你必須有嚴謹的思考過程，但並不一定要采用我的。
這不是一本入門指導書。書裡沒有保證投資成功的秘訣，沒有手把手的指導，沒有包含數學常數和固定比值的定價公式—事實上，數字極少。書中隻提供了一種思維方式，它可能有助於你做出良好的決策，可能更為重要的是，它能幫你避開常犯的錯誤。
簡化投資行為不是我的目標。事實上，我想表達的是投資有多麼復雜。試圖簡化投資的人帶給受眾的是極大的損害。我會照常對待收益、風險和過程。無論任何時候，我對特定資產類別和策略的討論隻是為了闡明我的觀點。
再談一談本書的結構。如上所述，成功的投資得益於同時對各個方面保持密切關注。但凡有可能，我會立即同時討論所有方面。然而遺憾的是，語言的局限性迫使我每次隻能談一個話題。因此我先以討論市場環境這一投資發生的場所為開端，繼而討論投資者自身這一影響投資成功與否的因素，以及為了提高成功機會投資者應做的事情。在後幾章裡，我嘗試將各種想法歸納到一起。不過，因為我的理念是“有機統一的”，所以有些想法會在不止一章裡被反復提及，請讀者容忍我的重復。
我希望讀者認為這本書的內容是新穎、發人深省甚至是帶有爭議性的。如果有人告訴我，“我很喜歡你的書，它證實了我讀過的一切”，那麼我會覺得自己寫書很失敗。我的初衷是分享那些你未曾想到過的關於投資的想法和思維方式—簡單的幾個字“我從未這樣想過”，將令我無比欣慰。
讀者會發現，我花費在討論風險以及如何限制風險上的時間，比花費在討論如何實現投資回報上的時間還要長。在我看來，風險是投資有趣、有挑戰性的一個重要方面。
保羅·約翰遜：在我讀過的投資書籍中，《投資重要的事》是本綜合討論投資過程中的風險及其重要性的書。事實上，本書突出的方面及其對投資智慧的貢獻，就是它對風險進行了廣泛討論。


當潛在客戶想了解橡樹資本管理公司成功的原因時，他們的首要問題通常都是大同小異：“你們成功的關鍵因素是什麼？”我的答案很簡單：歷經40餘年發展與磨礪所形成的有效的投資理念，以及掌握著高超的技術、有著共同文化和價值觀的個人對該理念的貫徹執行。
投資理念來自何處？我可以肯定的一件事是，在邁入投資生涯的門檻時，沒有誰的投資理念是完全成形的。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結而來。不在生活中積累經驗教訓，就不能形成有效的理念。幸運的是，我的一生中既擁有豐富的經驗，也得到過巨大的教訓。
我在兩所傑出的商學院的求學時光是非常有效並具有挑戰性的：在沃頓商學院攻讀大學本科時，我接受了理論研究之前的具體而定性的教育；在芝加哥大學商學院，我接受了理論性的量化教育。重要的並不是具體的學習內容或學習過程，而是面對兩種主要的投資思想流派，我必須思索如何將其融會貫通成為我自己的方法。
重要的是，理念源自持之以恆的警醒。你必須要知道世界上正在發生什麼，也必須要知道這些事件將導致什麼結果。隻有這樣，你纔能在類似的情況再次出現時吸取教訓。大多數投資者做不到這一點—它比一切都重要—因此，他們注定將屢次遭受經濟繁榮與蕭條周期之害。
塞思·卡拉曼：保持警醒同樣增加了為從未發生過的事情做準備的概率。沃倫·巴菲特在物色接班人的時候強調了這一點的重要性。保持警醒有助於識別並有可能及時避免不斷增加的風險。馬克斯在第5章中明確地說明了這一點。
我喜歡說：“在你得不到你想要的東西時，你得到的是經驗。”
喬爾·格林布拉特：這是我喜歡的“馬克斯學說”之一。我常常會想起這句話！
好光景隻會帶來壞經驗：投資很容易，你已經了解投資的秘密，你不必擔心風險。有價值的經驗是在困難時期學到的。從這個意義上講，我“有幸”經歷過一些重大事件：阿拉伯石油禁運、滯脹、20世紀70年代漂亮50股票的崩盤以及“證券之死”；1987年的黑色星期一，道瓊斯工業指數在一天之內暴跌22.6%；1994年的利率高漲，導致利率敏感型債務證券跳水；新興市場危機，1998年的俄羅斯債務違約和美國長期資本管理公司的徹底垮臺；2000—2001年科技股泡沫的破裂；2001—2002年的會計丑聞；以及2007—2008年席卷世界的金融危機。
塞思·卡拉曼：對這一事實的描述可能是本書中為觸目驚心的。在這個時期，投資者像被催眠一般期待著兩位數的年收益率而完全忽略了風險。17年已經足夠長久—幾乎是一個人的職業生涯的一半—然而，僅憑這麼長時間的職業生涯難以經受住時間的考驗。
經歷過20世紀70年代尤為重要，因為當時的你會發現，挑戰無處不在。事實上，在70年代想找一份投資工作是不可能的，也就是說，你必須在70年代還沒有到來之前進入投資領域，纔能積累那個年代的經驗。有多少在60年代開始從事投資工作的人，直到90年代末科技泡沫開始顫動的時候還在繼續從事投資工作的？沒有多少。大多數專業投資者是在80年代或90年代纔進入這個行業的，他們無從知曉，市場的跌幅竟然還會超過1982—1999年出現的5%的跌幅。
如果你的閱讀範圍廣泛，那麼你可以向有著偉大思想的人學習—對我來說重要的有：查理·埃利斯的《輸球遊戲》（《金融分析家雜志》，1975年7—8月刊）、約翰·肯尼斯·加爾布雷斯的《金融狂潮簡史》（紐約：維京出版社，1990），以及納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》a。他們都對我的思想產生了巨大影響。
保羅·約翰遜：非常棒的書單！幸運的是，現在的學生們又多了一本《投資重要的事》！