了得網投資理財_財務報表分析與股票估值第2版

編輯推薦

源自上海國家會計學院內部培訓講義，估值方法經過市場檢驗並獲得超額投資收益；上海國家會計學院原院長夏大慰，上海財經大學學術委員會主席孫崢推薦閱讀 ----------------------------------------- 建立了完整的報表分析和估值框架大量估值模型，估值方法經過驗證全部是A股案例，更易懂實用，也更符合中國人的思維邏輯特別講解：（1）傳統財務報表的重構；（2）對自由現金流量的理解和在估值裡的應用

內容簡介

本書作者郭永清是上海國家會計學院財務學教授。本書是郭永清教授多年來講授財報分析以及自己進行股票投資實踐的總結。第2版按照新發布的財務報表格式，對報表項目進行了對應講解和分析，並補充了近幾年投資中經歷的一些案例，以及分析股票價值時一些特殊情形的考慮。
本書介紹了完整的報表分析和估值框架，提供了大量估值模型；書中全部是A股案例，更易懂實用，也更符合中國人的思維邏輯
；特別地，作者結合自己的實際投資和教學經驗，講解了傳統財務報表的重構，以及重構後對自由現金流量的理解和在估值裡的應用。
本書的財報分析內容曾在（現在仍然在）上海國家會計學院多個高級經理培訓班級作為講義使用，得到了學員的認可和好評；股票估值內容則在作者的投資實踐中加以應用，幫助他長期獲得了高於市場的超額收益。

作者簡介

暫無相關簡介

第2版前言知行合一的《財務報表分析與股票估值》
第1版推薦序一以價值為核心的財務報表分析
第1版推薦序二用管理思維進行財務報表分析和股票估值
第1版前言財報分析：知行合一，學以致用
第1章財報基礎 1
1.1審計報告 1
1.2財務報表 11
1.3資產負債表 12
1.4利潤表 16
1.5現金流量表 19
1.6股東權益變動表 21
1.7報表附注 22
1.8 新財務報表的變化和後續分析中的對應關繫 23
1.8.1資產負債表的變化 23第2版前言知行合一的《財務報表分析與股票估值》
第1版推薦序一以價值為核心的財務報表分析
第1版推薦序二用管理思維進行財務報表分析和股票估值
第1版前言財報分析：知行合一，學以致用
第1章財報基礎 1
1.1審計報告 1
1.2財務報表 11
1.3資產負債表 12
1.4利潤表 16
1.5現金流量表 19
1.6股東權益變動表 21
1.7報表附注 22
1.8 新財務報表的變化和後續分析中的對應關繫 23
1.8.1資產負債表的變化 23
1.8.2利潤表的變化 28
第2章財報原理及財報質量 32
2.1財報數字的來龍去脈 32
2.2分析判斷財報質量的六個步驟 38
2.3防範財務報告舞弊簡單的方法 44
2.4會計的本質與財務報表分析的實質 47
第3章公司財報分析的框架 49
3.1公司的目標：為價值而生 49
3.2以價值為核心的財報分析 51
3.3公司創造價值的過程就是公司財報的生成過程 52
3.4公司財報的分析過程 55
第4章公司戰略與財報之間的關繫 57
4.1公司戰略：行業選擇和競爭策略決策 57
4.2公司行業與公司財報之間的關繫 58
4.3兩種不同的公司競爭策略 65
4.4總成本領先策略下的財報特征 66
4.5差異化策略下的財報特征 70
4.6從財報數字看中國公司發展轉型的迫切性 75
4.7同一行業內不同競爭策略公司的財報特征 79
4.8結論與啟示 84
第5章財報項目之間的邏輯關繫 86
第6章從投資活動現金流量看一家公司的戰略和未來 90
6.1投資活動現金流量的格式和項目 91
6.2與公司戰略關聯度不大的投資活動現金流量項目 92
6.2.1公司理財型投資活動現金流入和流出 92
6.2.2公司其他投資活動現金流入和流出 93
6.3充分反映公司戰略的投資活動現金流量項目 93
6.3.1購建和處置長期經營資產的投資決策和活動 93
6.3.2取得和處置子公司的投資決策和活動 100
6.3.3戰略投資活動的規模擴張分析 102
6.4特別說明 102
6.5公司投資活動的決策標準 103
第7章從籌資活動現金流量看一家公司的資本管理能力 105
7.1籌資渠道 105
7.2如何分析公司的現金缺口 106
7.3籌資活動現金流量分析：如何通過外源籌資解決現金缺口 108
7.4籌資活動現金流量分析的五大內容 113
7.4.1資本成本 113
7.4.2資本結構 116
7.4.3資本期限 117
7.4.4籌資順序 118
7.4.5籌資時機 119
第8章資產和資本分析 120
8.1資產負債表的重構 120
8.1.1標準資產負債表的缺陷 120
8.1.2資產負債表的重構：資產資本表 122
8.2資產結構分析 131
8.2.1資產類別結構分析 131
8.2.2資產期限結構分析 138
8.3資本結構分析 138
8.3.1資本來源結構分析 138
8.3.2資本期限結構分析 140
8.4從資產結構、資本結構和周轉性經營投入看公司的流動性風險 140
8.4.1傳統財務指標的缺陷 140
8.4.2傳統營運資本 141
8.4.3現實錯了還是教材錯了 142
8.4.4從資產結構、資本結構和周轉性經營投入分析公司的流動性風險 145
8.5周轉性經營投入長期化率 156
第9章股權價值增加值分析 161
9.1基於資產資本表的利潤表重構：股權價值增加表 161
9.1.1標準利潤表的缺陷 161
9.1.2利潤表的重構：股權價值增加表 162
9.2股權價值增加表分析：營業收入分析 168
9.2.1營業收入歷史增長情況 168
9.2.2營業收入未來增長空間判斷 169
9.2.3營業收入分析的特殊問題：收入的確認問題 170
9.3股權價值增加表分析：營業成本分析 171
9.3.1成本性態分析：虧損的業務是否就應該停產 171
9.3.2經營資產結構決定營業成本結構 173
9.3.3營業成本控制能力分析 176
9.3.4營業成本分析的特殊問題：成本與收入匹配原則 176
9.4營業收入和營業成本的綜合分析：毛利和毛利率 177
9.4.1毛利分析 178
9.4.2毛利率分析 178
9.5股權價值增加表分析：營業費用分析 183
9.5.1營業費用的範圍 183
9.5.2營業費用分析的重點 184
9.6股權價值增加表分析：利潤分析 188
9.6.1息稅前經營利潤、息前稅後經營利潤和息前稅後營業收入利潤率 188
9.6.2長期股權投資收益分析 189
9.6.3金融資產收益分析 191
9.6.4從息稅前利潤結構看利潤的質量 191
9.7不要僅僅為銀行打工：財務費用和債務資本成本分析 192
9.8實際企業所得稅負擔分析 197
9.9淨利潤、股權資本成本和股權價值增加值分析 198
9.9.1淨利潤與股權價值增加值 199
9.9.2利潤和股權價值增加值的局限性 200
9.9.3利潤可持續性的考量 201
第10章資產資本表和股權價值增加表的綜合分析 203
10.1資產資本表和股權價值增加表之間的關繫 203
10.2股東權益回報率分析 204
10.3投資和經營活動的管理效率及盈利能力分析 206
10.3.1經營資產的管理效率分析 207
10.3.2長期經營資產的管理效率分析 209
10.3.3周轉性經營投入的管理效率分析 211
10.3.4經營資產回報率分析 214
10.3.5長期股權投資的盈利能力分析 215
10.3.6金融資產的盈利能力分析 216
10.4債務籌資對股東權益回報率的影響 217
10.4.1財務杠杆效應分析 218
10.4.2財務杠杆的作用原理 219
10.4.3債權人的保障程度 222
10.5政府稅收及公司稅務管理活動分析 223
10.6綜合分析的總結 223
第11章回歸現金：經營活動現金流量分析 225
11.1回歸現金 225
11.2經營活動現金流量的格式及項目 226
11.2.1經營活動現金流入 227
11.2.2經營活動現金流出 228
11.2.3經營活動產生的現金流量淨額 229
11.3經營活動現金流量項目和股權價值增加表項目之間的關繫 229
11.3.1營業收入現金含量 229
11.3.2成本費用付現率 231
11.3.3經營利潤現金含量 231
11.4經營活動現金流量淨額的五種狀態 235
11.4.1經營活動產生的現金流量淨額小於零 235
11.4.2經營活動產生的現金流量淨額等於零或接近於零 236
11.4.3經營活動產生的現金流量淨額大於零，但不足以補償當期的非付現成本 236
11.4.4經營活動產生的現金流量淨額大於零，並恰能補償當期的非付現成本 237
11.4.5經營活動產生的現金流量淨額大於零，並在補償當期的非付現成本後仍有剩餘 237
11.5現金分紅對股權價值的影響 239
11.5.1我國關於上市公司分紅的有關規定 239
11.5.2現金分紅對股權價值的影響 240
第12章股票價格和股票價值 242
12.1短期股票價格與股票價值的偏離 242
12.2長期股票價格向股票價值回歸 244
12.3股票估值中歷史證據的分析與未來發展的預測 244
12.4股票估值是一門藝術 246
12.5安全邊際 248
12.6成組購買可以形成一種投資操作 249
第13章常見的相對估值法 251
13.1相對估值法的應用過程 251
13.2市盈率相對估值法 252
13.3市淨率相對估值法 257
13.4市銷率相對估值法 258
13.5市盈增長比率相對估值法 258
13.6相對估值法的總結 260
第14章終極方法：估值法 261
14.1估值法的基本原理 261
14.2現金股利貼現模型 263
14.3自由現金流貼現模型 265
第15章運用自由現金流貼現模型進行股票估值 268
15.1公司價值與股票估值 268
15.2經營資產自由現金流的界定 270
15.2.1自由現金流的淵源及各類計算方法 270
15.2.2本書中的經營資產自由現金流 272
15.3經營資產自由現金流貼現模型的應用 277
15.3.1模型及應用的兩個步驟 277
15.3.2歷史數據分析 279
15.3.3未來前景的判斷 289
15.3.4深刻理解折現率 300
15.3.5經營資產自由現金流現值 305
15.4公司價值和股票價值的估算 306
15.4.1公司價值 306
15.4.2股票價值 307
第16章我的投資實戰 310
16.1用數字而不是感覺尋找成長性：小天鵝（2016年3月23日） 311
16.2對蘇泊爾的研究（2016年3月31日） 313
16.2.1行業狀況 313
16.2.2公司情況 313
16.2.3合理估值 320
16.3五糧液的簡要分析（2016年4月11日） 321
16.4的上海家化值不值得買（2016年4月12日） 326
16.5是否應該買入以下的中國石化（2016年4月19日） 329
16.6我為什麼看好白雲機場（2016年5月10日） 339
16.6.1行業分析 339
16.6.2白雲機場未來情況 340
16.6.3公司財務數據分析 340
16.6.4歷史+未來=估值 346
16.6.5回答幾個問題 348
16.7九陽股份能否騰飛（2016年5月23日） 348
16.8房地產公司的財務報表分析與估值：邏輯與模型—兼談三湘股份的年度報告（2016年5月29日） 354
16.8.1如何從房地產公司的現金流量表看公司戰略 356
16.8.2如何從房地產公司的資產結構看經營策略和效率 361
16.8.3如何從房地產公司的資本結構看財務風險 367
16.8.4如何從房地產公司的利潤表看成本費用 369
16.8.5如何對房地產公司進行估值 372
16.8.6問題和挑戰 376
16.9科倫藥業：何時否極泰來（2016年5月30日） 376
16.10大秦鐵路：現在是壞的時期了嗎（2016年7月28日） 377
16.11羅萊生活：能否持續增長（2016年7月29日） 382
16.12被低估的正泰電器（2016年8月19日） 384
16.13隆鑫通用的內在價值（2016年10月17日） 386
16.13.1行業和公司 3

前言

知行合一的《財務報表分析與股票估值》
寫在前面的話
多數商學院講授的財務報表分析課程，聚焦在各類財務指標的計算和分析上，與企業的經濟活動結合度不夠，總是給人以隔靴搔癢之感，或者說不夠解渴。我在給學生上財務報表分析課程時，閱讀了幾十本教材，希冀能夠找到一本令人滿意的教材給學生作為參考書，但是有點失望。國內的教材基本停留在傳統的指標計算和講解上，並非真正意義上的財務報表分析。好的教材是美國哈佛大學克雷沙·G.帕利普和保羅·M.希利教授的《經營分析與估值》，但美國的財務報表與我國的財務報表存在很大差異，無法直接在我國應用。因此，我一直思考如何在我國進行有效的財務報表分析，於是就有了這本《財務報表分析與股票估值》。
“財務報表分析與股票估值”是一門實踐性學科，從實踐中總結理論，將理論應用於實踐。實踐是檢驗理論的標準：不是理論有多完善，而是要看實踐結果是否有效—按照財務報表分析得出的管理建議能否給企業創造價值，按照財務報表分析得出的股票估值結論進行股票投資是否可以獲得超額收益。說得再通俗一點就是：按照財務報表分析和股票估值得出的結論能否幫助我們賺錢！知行合一的《財務報表分析與股票估值》
寫在前面的話
多數商學院講授的財務報表分析課程，聚焦在各類財務指標的計算和分析上，與企業的經濟活動結合度不夠，總是給人以隔靴搔癢之感，或者說不夠解渴。我在給學生上財務報表分析課程時，閱讀了幾十本教材，希冀能夠找到一本令人滿意的教材給學生作為參考書，但是有點失望。國內的教材基本停留在傳統的指標計算和講解上，並非真正意義上的財務報表分析。好的教材是美國哈佛大學克雷沙·G.帕利普和保羅·M.希利教授的《經營分析與估值》，但美國的財務報表與我國的財務報表存在很大差異，無法直接在我國應用。因此，我一直思考如何在我國進行有效的財務報表分析，於是就有了這本《財務報表分析與股票估值》。
“財務報表分析與股票估值”是一門實踐性學科，從實踐中總結理論，將理論應用於實踐。實踐是檢驗理論的標準：不是理論有多完善，而是要看實踐結果是否有效—按照財務報表分析得出的管理建議能否給企業創造價值，按照財務報表分析得出的股票估值結論進行股票投資是否可以獲得超額收益。說得再通俗一點就是：按照財務報表分析和股票估值得出的結論能否幫助我們賺錢！
我從1996年開始進入股市，那時候我還在讀碩士研究生，有時候賺錢有時候虧錢，直到博士畢業後當了幾年老師，一直是這個狀態。在當老師期間，我也給學生上財務報表分析課程。可是，如果自己都虧錢的話，也就是說，自己都認為自己講授的內容沒有用，那這個課怎麼給學生上？總不能自欺欺人啊。我就一直慢慢琢磨財務報表分析到底應該怎麼做，其間看了更多的財務報表分析和估值教材，也聽了很多會計大家和財務大家的課程，吸收各家之長，希望能悟出一點門道，後來就有了我的公眾號名稱“漸悟”。在讀中悟，在悟中行。閱讀了這方面的圖書上百本，有些書句句都是真理，可是沒法操作。讓我收獲的是本傑明·格雷阨姆和戴維·多德的《證券分析》、克雷沙·G.帕利普和保羅·M.希利的《經營分析與估值》、布萊·甘吉林和約翰·比拉爾代洛的《公司信用分析基礎》、帕特·多爾西的《股市真規則》、彼得·林奇和約翰·羅瑟查爾德的《彼得·林奇的成功投資》等，這些書都能真正做到知行合一。尤其是本傑明·格雷阨姆、帕特·多爾西和彼得·林奇的書，那真是實踐出真知。
通常的財務報表分析主要是就報表論報表，而財務報表分析方面知行合一的好書，應該跳出報表看報表—財務報表分析的實質是分析財務報表生成過程的每一個環節，即透過數字看過程。財務報表的生成過程就是企業經營管理的過程。因此，我搭建了財務報表分析的基本框架：公司戰略—投資活動現金流（滿足投資的籌資活動現金流）—資產經營（資本管理）—收入、成本費用、利潤—經營活動現金流。企業創造價值的財務語言就是：投入現金，收回更多的現金；價值體現為現金的現值。
從估值的角度，僅僅分析歷史財務報表數據是不夠的。估值，就是估計價值。為什麼需要估計？因為解決未來的價值問題、分析未來的不確定性需要估計。估值的核心是“歷史數據的分析+未來前景的判斷”。歷史數據分析主要是看已有的歷史趨勢，未來前景判斷主要是找出影響未來的關鍵因素。
歷史趨勢分析和未來前景判斷，構成了價值投資的基礎。相對來說，歷史趨勢分析比較容易，而未來前景判斷比較困難。在過去的幾年，我一直在漸漸地悟，努力提高自己在這兩個方面的能力。我也衷心希望閱讀本書能夠給您帶來收獲和進步，有助於您知行合一，而沒有浪費您寶貴的時間。
第2版說明
第1版出版以後，本書受到了讀者的歡迎和肯定。但是，在第1版的寫作過程中，由於表格過多，部分數字出現了串行、錯行，導致讀者閱讀時存在部分數據前後無法對應的問題，給讀者帶來了不便，我表示深深的歉意。本書中分析所用數據均來自各公司年報及Wind資訊。
有很多讀者也在後臺留言，對一些閱讀中難以理解的地方提出問題。由於我工作比較忙，未能一一回復和解答，在此表示抱歉。回復、解答有關問題，也是我此次修訂的原因之一。
此外，本書第1版出版後，我國財政部對財務報表格式進行了多次修訂，增刪了部分報表項目，有些讀者在閱讀過程中對照現行財務報表格式時，無法將以前報表項目與現行報表項目一一對應起來。因此，我按照新的報表格式進行了相應的調整。
第2版與第1版比較，主要的變化如下：
1.按照新的財務報表格式，對報表項目進行了對應講解和分析。比如，資產負債表中新增的“合同資產” “合同負債”等應該歸入哪一類資產及其理由；利潤表中的“其他收益”應該歸入哪一類利潤及其理由；等等。
2.對部分表格的數據進行了調整，使前後表格之間的數據對應更加準確。此次修訂，我自己對每一張表格的每一個數字都進行了核算驗證。
3.對部分內容進行了補充說明，比如“長期資產淨值” “保全性資本支出” “擴張性資本支出”等。
4.補充了近幾年的一些案例和分析時一些特殊情形的考慮。比如，科技型公司估值時自由現金流應該做哪些特殊調整，房地產公司的簡易估值方法、銀行股估值的方法和注意事項，等等。
5.對部分名詞術語和指標進行了修訂，以提高分析的邏輯性。比如，第1版在資產中用了常見於教材的“營運資本”一詞，在資產中出現資本，很容易與“債務資本” “股權資本”混淆，現在修訂為“周轉性經營投入”一詞，更加清晰明了。
6.對部分文字進行了修訂，以改善閱讀體驗。
感謝機械工業出版社石美華編輯，在她的幫助和支持下第2版順利與讀者見面。
感謝廣大讀者對我的鼓勵和幫助，尤其要感謝給我提出修改建議的那些讀者。如果有問題，也歡迎大家在我的個人公眾號“漸悟”留言。
祝您投資順利。有興趣的讀者，在購書且朋友圈曬書後，加本書工作人員，號huh66huh，可參加答疑或者加入專門為本書讀者建立的群。

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