章 為何選擇美股進行對比 1

節 美股為全球成熟股票市場之一 2

第二節 中美經濟互為依托 10

第二章 美國股市各個歷史階段表現及特點 17

節 美國股市的一些久遠歷史 18

第二節 “大蕭條” 20

第三節 羅斯福新政 26

第四節 “二戰”期間 29

第五節 “二戰”結束後 32

第六節 布雷頓森林體繫 34

第七節 石油危機37

第八節 裡根大循環 39

第九節 科網危機43

第十節 新一輪牛市 47

第十一節 次貸金融危機 48

第十二節 金融資產的大通脹 51

第十三節 現代貨幣理論 53

第十四節 美國目前所處階段及股市特點 55

 
 59

第三章中國股市歷史回顧
節股市建立之初 60
第二節外向型經濟道路 63
第三節新世紀股改 66
第四節 2008金融危機 68
第五節新常態 71
第六節去杠杆 73
第七節中美貿易爭端 75
第八節疫情時代77
第九節中美經濟發展歷程對比 79
第十節 A股目前階段所具有的特色、機遇及挑戰 82

第四章研究方法 
88

節研究框架89
第二節經濟周期90
第三節周期和股市 94
第四節股市的不可預測性 96
第五節不可為而為之的一些方法 98
第六節簡單分類101

第五章中美股市流動性情況對比 
102

節美股流動性情況概覽 103
第二節 A股流動性情況概覽 116
第三節中美股市流動性差異背後的原因 122

第六章中美股市投資者構成對比 
125

節美股投資者構成的演變及成因 126
第二節 A股投資者構成的演變及成因 131

 
目錄

VII

第三節 中美股市投資者構成的差異及原因 133

第四節 中國能否吸引全球投資者 138

第七章 中美股市行業構成對比 142

節 美股行業構成的演變及成因 143

第二節 A股行業構成的演變及成因 150

第三節 中美股市行業構成的差異及原因 157

第四節 中美股市行業集中度對比 162

第八章 交易規則 166

節 美股交易規則簡介 167

第二節 中美股市交易規則對比 172

第九章 市場監管 182

節 美國股市監管機構及規則簡介 183

第二節 中國股市監管機構及規則簡介 188

第三節 中國股市監管的發展方向 194

第十章 A股市場發展的猜想 199

節 走向世界的A股 200

第二節 走向自由的A股 205

第三節 走向盈利的A股 208

股市讓許多人趨之若鹜，但能夠從中全身而退的人屈指可數。大多數人
炒股的直觀感受，就是曾經也賺過錢，但終都沒有賺錢。這時候，即使再不
會思考的人，在切身利益的驅使下，也會去尋找問題的根源。但後他們往往
走進了一條死胡同，分析一些沒有意義的事情，就像每天看著股價，或者一堆
指標，判斷下一步的走勢。這本質上就和通過賭局裡上一把開的點數，來押注
下一把的大小一樣。即使賭場沒有任何作弊的行為，在統計學上來看，這樣的
分析，都是在沒有意義的噪聲中尋找規律。隻要你有“發現”的眼睛，便似乎
可以找到無數個“財富密碼”。但這些所謂的“財富密碼”，可能有時會成功，
有時又會失敗。實際上，在隨機事件中找到的規律，其運用的結果也是隨機
的。大多數人憑借一些不穩定的規律，在以有限的本金和無限的市場進行對賭
中，終都會輸光本金。在一次次被打臉後，許多人會將責任歸結為：“這個
市場不行，看看人家美股，牛市一來就來幾十年，發生經濟危機也不用害怕，
很快就會轉危為安，繼續長牛……”

與美股長達百餘年的歷史相比，A股市場確實顯得有些年輕。我們常說同
類物體的發展軌跡，必然有其相似之處。就像兩個不同的人，雖然會有其各自
的人生，但都難免生老病死的共同宿命。東西方之間，或者說隻要有人類社會
的地方，不論地理上有多遠，文化差異多大，一些涉及人類本性的東西，也是
相通的。有些東西，從古至今也都是相通的。歷史每天都在以不同的形式重
演。所以說，溫故而知新，師夷以長技，往往成為我們成長的主要方式之一。

但是否我們依葫蘆畫瓢，就能夠獲得美股百餘年來在全球來看都較為成功
的表現？事實上，有些東西可以借鋻，但如果僅僅依靠借鋻就能成功，那成功

 
從百年美股，看A股百年：

美股百年行情復盤與A股趨勢分析

II

就來得太容易了。對美股的研究，充其量能夠發現A股未來的輪廓，美股也隻
能充當A股發展的底稿。具體A股這幅畫卷呈現出來的樣子，還需要無數A
股獨特的細節來豐富。股票市場，並非自然科學的產物，而是人類社會制定的
一套遊戲規則。研究股市所用的經濟、金融、財務等學科也都屬於社會科學體
繫，歸根到底是由人決定的。這其中人的能動空間也非常大，並沒有一套如數
理化一般放之四海而皆準的原理或定理。因此，A股的發展也存在較大變數，
可能完全沒有按照美股的路徑來展開。這就需要我們根據我國的具體情況來判
斷中美股市未來發展可能的差異。但可以肯定的一點是，A股的發展不會按照
美股的軌跡來生搬硬套。

因此，從這層意義上講，研究美股並不能為我們提供財富密碼。事實上，
每個人都有屬於自己的財富密碼，從別人處得來的並不見得在自己身上也適
用。真正的財富密碼需要依靠自己去發現。不然，市面上如此眾多的投資書
籍，隨便看幾本就解決了財富問題。我相信除了小部分外，多數作者是將自己
親身經歷、行之有效的經驗分享出來的。

本書除了通過對比尋找中美股市的共性之外，還更多著眼於A股未來發
展的特性。另外，僅僅討論A股市場的發展，讀者可能還是不太了解如何從中
分享到A股發展的收益。事實上，雖然我們一直覺得A股不賺錢，但如果比
較A股和美股主要指數的年化收益，它們並沒有相差多少。因此，投資方法的
運用，也非常重要。這裡所說的投資方法，並不單單是指研究分析。研究僅僅
是投資決策中的一小部分，並且有著天然主觀的缺陷。回想一下，有多少次，
你經歷了“一通分析猛如虎，投資收益慘不忍睹”的窘境？當然，為了和本書
主題相符，本書更多是從錯誤示範的角度，涉及了一些主觀研究方法中的誤
區，以避免對一些“預測大師”的過分迷信。

隨著人民幣國際化進程的推進以及中國資本賬戶進一步雙向開放，A股市
場也將從關起門來獨立發展轉向更進一步融入全球金融市場大環境。在更多的
外資機構參與A股市場以及中國資本走向世界相融合的階段，A股市場的參與
者積極探索未來A股市場將會產生的變化。在這個過程中，一些發達市場的成
功要素及其在各個階段發展中存在的問題，都是值得我們借鋻的寶貴經驗。

美股市場作為全球成功的市場之一，與中國經濟有千絲萬縷的聯繫，相
信值得拿來做一些比較研究，從中一窺中國股票市場目前所處的階段以及未

 
序言

III

來可能的發展路徑。這其中，不光存在資本市場整體的對比以及經驗借鋻，在
目前中國GDP規模僅次於美國、中美之間競爭加劇的時期，如何通過我們的
資本市場培養一批優秀的企業參與國際競爭，在下一次產業革命到來之際實現
“彎道超車”，也是我們需要尋找的答案。

這便是寫作本書的初衷。

 紀春華

 2022年10月