牛市與熊市通用的精準選股法 成長型投資者的持續獲利公式

當眾多股票分析師不斷調高eBay 股票的盈利預測時，納維裡爾為何卻建議投資者立即拋售？

在紅牛與佳得樂獨霸的運動型飲料市場上，納維裡爾如何準確預測“新手”漢森自然公司推出的Monster
運動型飲料會快速占領市場，並在其股價上漲前買入？

納維裡爾果斷持有每股虧損0.2的DirecTV 公司股票，他憑什麼預測每股收益會上漲到？

巴菲特是全球*一位完全依靠投資躋身世界富豪榜的人。他挑選股票的謹慎

程度遠超大多數人的預期，他的選股真經究竟是什麼？

納維裡爾融彙巴菲特的價值投資理念，並適當吸收費雪的成長型投資理念，在33

年的投資實踐中總結出一套簡單易用的選股方法，不管市場漲跌走勢，都可以找到

即將飆漲的股票，一舉超越市場平均收益。

本書將教會你如何判斷一隻股票的甜蜜點？如何花少量時間管理你的股票賬戶？此外，書中還提供了抵御風險的行之有效的方法。

編輯的話 站在股神的肩膀上學選股

《福布斯》推薦 輕松掌握股市賺錢之道

推薦序 打敗市場的成長股投資

權威推薦

作者簡介 路易斯·納維裡爾是誰？

前言  如何選擇持續獲利的股票

第1章 大師教你看懂企業基本面

波動，股市的圓舞曲

發現下一隻“蘋果股票”

第2章 怎樣選擇成長股

逃離分析師的故事會

丑聞暴發前，我已獲利離場

第3章 找準賣時機

大盤持續上揚4天，明天還會漲嗎？

透過巴菲特的“後視鏡”看股票

大腦的牛市VS 資本的牛市

第4章 盈利預測正向調整

  

住豪華公寓的分析師為何卻為飯碗發愁？

盈利預測是把雙刃劍

第5章 盈餘驚喜

未來預期決定現在價格

“盈餘驚喜”的滯後性

第6章 銷售額持續增長

在超市買“雀巢”咖啡時，如何估算其銷售額？

康菲石油：銷售額翻一番，股價漲兩倍

第7章  營業利潤率

麥當勞店裡的“麥樂雞”，小行業的大冠軍

利潤率下降，賣出股票的時機

第8章 自由現金流

業績比大盤高6成的股票

把現金流變為“現金牛”

大股東回購，股價上漲的序曲

第9章  選股模型的“三劍客”

盈利增長，企業強勁的增長趨勢

盈利動量，股價上漲的驅動力

權益報酬率，錢生錢的能力

第10章 風險繫數

β繫數，股票外在價格的標尺

α繫數，股票內在價值的量杯

第11章 報表分析

股市也有“假日促銷”活動

做一隻勇於離群的羊

第12章 鋸齒形選股法則

多數人買進石油股時，大師持有勘探設備股

投資組合黃金分割線：60/30/10

第13章 劃分股票等級

如何免費使用彭博財經的分析數據？

為什麼股市“割肉”的總是你？

賣點窗口出現時，堅定出手

第14章  量子股票：給投資組合貢獻80%利潤

量子股票：為何8年獲利15倍？

成為伯樂，纔能發現超級明星股

第15章  周期性市場

 &ldq月行情”與“五月賣出”

大選周期，跟著總統買股票

第16章  分散化投資

下一個暴富的機會在哪裡？

ADRs仍舊是投資者的賺錢工具

第17章  如何掌控持股時間

股票像奶酪一樣，時刻嗅一嗅

你的持股周期有多長？

第18章  賄賂基金

練就選股“真功夫”，識別企業“假數據”

股評家其實也是推銷員

第19章  制定投資目標

做一名樂天派投資者

在實踐中優化投資策略

如何選擇持續獲利的股票

這本書居然敢聲稱能幫你在股市賺錢，是不是有點言過其辭？當然，任何一個有投資經驗的讀者都會有這樣的疑問。如果你也這麼想，我會說：“太棒了！”如果你輕易相信華爾街拋給你的任何一個故事，你永遠都不可能從股市裡賺到錢。盡管我喜歡開玩笑，經常作一些可能讓你感到滑稽可笑的比喻，但是在這本書的字裡行間，我介紹給你的賺錢謀略，不是空穴來風，更不是天方夜譚。

我是路易斯·納維裡爾，一個喜歡用數字說話，靠數字喫飯的人。我喜歡平凡和簡單。我已經在股票市場摸爬滾打了近30
年，在這段時間裡，我幫助投資者取得了近4 倍於市

場總體收益率的投資業績。那麼，我到底是怎麼做到這一點的呢？我的秘訣就是投資於健康有力、生機勃勃的成長型企業。按照沃倫·巴菲特所提倡的價值投資理念，隻要能找到難得一

見的被低估的股票，投資者就會大賺一筆。而對於那些試圖緊跟市場的投資者，指數型投資無疑是他們的。在我看來，以尋找推動經濟發展真正動力為宗旨的成長型投資，纔是讓投資者賺錢的強大的投資策略。

坦率地講，它也是我能有今日成就的根本原因。我的父親是一名勤勤懇懇的磚石匠，我的出身很卑微。我多年來積累起的財富，則源於我內心固有的工作理念，我之所以能始終堅持這一信念，還要歸功於我的父親。正是這個理念引導我揭開了挑選成長型股票投資的秘訣，並終改變了我的人生。目前，我和妻子以及孩子，大多數時間住在棕櫚灘（Palm
Beach）附近一座漂亮的別墅，而且擁有多部豪華轎車和幾架私人飛機，它們經常載上我和我的同事，去約見客戶或是華爾街的那些家伙。（在這裡我並不是來炫耀，但我還是不得不承認，我對汽車的確有點著迷）

我發現了“投資新大陸”

我是家中早讀大學的孩子，而能進入加州海沃德校區開始自己的大學生活，更是讓我的很多同齡人羨慕不已。那時，盡管每個人都知道，就讀於加州州立大學，注定將改變人的一生。但我認為，沒人能知道這種改變到底會有多大！我的一位金融學教授來自富國銀行（Wells
Fargo），因此我纔有機會參與一個研究項目。

在這個項目中，我的任務是構造一個模擬S&P500 指數（標準普爾500
指數）的模型。毫無疑問，對於一個像我這樣痴迷於數字的怪人來說，這簡直就是一項夢一般的工作。暫時把所有數字拋在一邊，全神貫注地思考一個模型，這聽起來太簡單了，是吧？讓我百思不得其解的是，這個項目的結果完全出乎我的意料。終的結果是，我構造的模型居然打敗了市場，而且大獲全勝！這個結果令人難以置信。在此之前，我們都知道永遠也不可能超越市場。突然之間，我卻完成了這個看似不可能的任務。

我承認，這個發現既讓我興奮不已，又讓我有點憤憤不平。我之所以興奮不已，是因為我發現了一個無數人夢想的投資公式，讓我能在不承擔額外風險的情況下，找到能戰勝市場的股票；而讓我憤憤不平的是，那些被我當作偶像的華爾街精英們，居然一直在欺騙我。

在我發現這個打敗市場的公式的那天，我就下定決心完成一項使命，幫助那些在華爾街投資公司的淫威下顯得形單影孤的個人投資者。盡管我的工作似乎有點過於忙碌，但我感到很充實。我先後創作了四份投資通訊，並定期在全國發表演講，後來在內華達州的萊諾（Leno）創辦了一家基金管理公司，到目前為止，我的公司還算成功。我之所以這麼做，的目的就是想幫助個人投資者實現他們的財富夢想。在這本書的字裡行間，我的希望就是讓你擁有在股市賺錢的知識和工具。

構建賺錢公式

首先，我們將認識這個以尋找成長型股票為主旨並且已經為實踐驗證的公式。在這個公式中，一部分是基礎的經濟指標，比如說銷售增長率和現金流，另一部分則是高度量化的指標——它會告訴我們，“馬上買進這隻股票！”你馬上就會看到，它也是這個賺錢公式的真正精髓。重要的是，這個公式還具有不可思議的預警功能，隨時提醒我們不要購買哪些股票。

我還創建了一個公司網站，在這個網站上，你可以在線使用我們的專用股評數據庫，作為一種互動性工具，該工具對近5 000
種股票進行評價。因此，在看完這本書的時候，你將會發現，自己完全可以把字裡行間感受到的東西運用到現實生活中，馬上行動，切莫遲疑！

我希望通過這本書實現我的夢想——幫你走上財富之路。我希望你的財富足以供孩子進入好的大學，然後盡情享受退休生活，讓心目中任何一個期待都美夢成真。

作為一名還算成功的成長型股票投資者，我已經實現了自己的財富之夢。我希望這本書也能帶你走上自己的財富之路。

張曉海

全世界權威評級機構Morningstar 晨星亞洲總裁

納裡維爾提供了一種更務實的全球化投資視角，在分散風險的基礎上，幫助投資者實現有效的資產配置，分享經濟成長的盛宴，實現個人投資者的財務自由。

喬?巴蒂佩格裡亞（Joe Battipaglia）

美國老牌市政*經紀商萊恩貝克投資公司首席投資總監納裡維爾用通俗易懂、生動流暢的語言，向無數投資者介紹了自己的成長型股票投資策略。還沒有幾個專業投資人士敢像他這樣說：“拿去用吧。”

彼得?布萊米洛（Peter Brimelow）

《市場觀察員》專欄作家

本書以清晰的條理和富有說服力的語句，總結了他的繫統化選股模式，同時也介紹了他在職業生涯中的諸多經歷，以及他對投資理財的深邃見解。

奈德?戴維斯（Ned Davis）

美國知名證券研究機構奈德?戴維斯研究公司總裁

在這本書裡，價值連城的至理名言和行之有效的投資策略無處不在，毫無疑問，這是每一個成長型投資者都不得不看的論著。它以深入淺出的方式，用*簡潔易懂的語言，為我們詮釋了*簡單的金融理念。

肯?斯特恩（Ken Stern）

肯?斯特恩聯合公司（Ken Stern & Associates）執行董事

本書和路易斯?納維裡爾本人再次讓我們感到喜出望外。作為一名基金經理、投資通訊編輯和投資顧問，我永遠都不得不佩服納維裡爾在把握問題和剖析問題方面所具有的精準性和深邃性。更讓我贊嘆的是，在這個瞬息萬變的世界裡，他總能做到以不變應萬變。

吉姆?吉斯勒（Kim Githler）

美國國際金融展覽公司英特秀公司(InterShow）創始人

在路易斯?納維裡爾向投資者做演講的時候，會場上總是充滿了激情與活力。《巴菲特的選股真經》一書的意義，不僅在於它向我們傳授了他的成長型股票選股技術精髓，更重要的在於，字裡行間無不蘊涵著他的投資智慧，正是通過這些已經被市場所認可的策略，他纔能在27
年多的投資生涯裡，以4倍於市場平均收益率的業績，讓市場甘拜下風。

《出版商周刊》（Publishers Weekly）

路易斯?納維裡爾是全美*秀的金融通訊分析師。在其新著《巴菲特的選股真經》中，他自創並介紹了一種有效且持久的挑選股票方法。與現有的選股方法不同，納維裡爾將傳統

固有的一到兩個我還創建了一個公司網站（www.getrichwithgrowth.com），

在這個網站上，你可以在線使用我們的專用股評數據庫，作為

一種互動性工具，該工具對近5 000 種股票進行評價。因此，

在看完這本書的時候，你將會發現，自己完全可以把字裡行間

感受到的東西運用到現實生活中，馬上行動，切莫遲疑！

我希望通過這本書實現我的夢想——幫你走上財富之路。

我希望你的財富足以供孩子進入*好的大學，然後盡情享受退

休生活，讓心目中任何一個期待都美夢成真。

作為一名還算成功的成長型股票投資者，我已經實現了自

己的財富之夢。我希望這本書也能帶你走上自己的財富之路。

變化的規律及深層原因，並且用淺顯易懂的語言向讀者詳細介紹了這八大選股指標以及這些指標與股票市場、真實世界和日常生活之間的

聯繫。

無論是投資者的個人偏好、投資習慣，還是股票投資本身具有的風險、壓力、年齡、稅收等因素，統統在納維裡爾的考慮範圍之內。

此外，書中還向讀者介紹了大量運用該投資模型取得成功的經典案例，充分體現出了其投資理念的科學性及長期有效性。

無論是剛剛上路的新手，還是經驗豐富的老手，都能從納維裡爾的《巴菲特的選股真經》中獲得一種全新的股票投資視角。

《道瓊斯通訊社》（Dow Jones Newswire)

納維裡爾是2003 年和2004 年連續榮獲HFD
十佳投資通訊的兩位編者之一。該投資通訊依據現代投資組合理論，專注於具有*強勢盈餘成長和價格動能的股票。

要讀懂納維裡爾，讀者不需要懂得希臘字母，也不需要學習復雜的公式。納維裡爾專注於運用其八大投資指標進行分析，十分擅長於去糟粕，取精華。這也是為什麼他的金融投資通訊《新興市場》能夠連續22
年擁有超過市場平均發行量的原因。

同時，他管理的共同基金及機構基金也表現良好。根據來自著名基金評級機構晨星（Morningstar）的報告，納維裡爾推薦並持有的試金石大型成長股基金（Touchstone
Large Cap

Growth Fund）等13 隻類似基金在過去的3 年裡，都取得了十分優異的成績。

《紐約時報》（New York Times）

《巴菲特的選股真經》是一本非常有用的成長型投資指南。在書中，納維裡爾先生為讀者提供了循序漸進、切實可行的成長型企業投資攻略。但該書*的吸引力在於，他頻繁地告誡讀者，資本市場並不像表面看起來的那麼理性，它常常受到投資者的恐懼或是貪婪心理的驅動。

《彭博新聞》（Bloomberg News)

納維裡爾為投資者樹立了新型投資法的好榜樣，相信每個投資者都能夠從中獲益！

《市場觀察員》（MarketWatch）

《巴菲特的選股真經》這本書是整個股市投資文獻中一顆璀璨的明珠。

Registered Rep Magazine

讀完《巴菲特的選股真經》，我意識到數字是沒感情的，“它們不會害怕，不會有貪婪心，更不會因為與家人或朋友發生爭執就作出錯誤的決策”，這段話對所有投資者來說，可謂是金玉良言。

The Kirk Report

納維裡爾的《巴菲特的選股真經》非常棒，是成長型投資領域內不可多得的優秀著作！納維裡爾應該為此而獲得嘉獎。

Pensions World

納維裡爾的《巴菲特的選股真經》能夠有效幫助讀者在*短的時間裡建立*化的投資組合。

Gulf Business

納維裡爾能幫助投資者從根本上了解怎樣通過正確的成長型投資策略來*化地積累財富。

第9章 選股模型的“三劍客”：斬獲利潤的快刀手

“仙股”就像默默從事美國電力運營的中點能源公司的股票一樣，它們遠離公眾視線，在媒體上很少見其身影，在投資者酒會或派對上更難覓其蹤跡。

但它們是少數人在股市裡的提款機。

如何找到這樣的股票？你也來一次悶聲發大財……

到此為止，我們已經討論了5 個關鍵指標，它們也是幫助你

發現當今成長型股票的重要工具：

1. 盈利預測調整

2. 盈餘驚喜

3. 銷售額增長

4. 營業利潤率

5. 自由現金流

我們的法寶就是采用一個彙集8 個指標的選股公式，搜尋股票中的精英。可以非常肯定地說，到目前為止，你應該已經真正認識到了這8
個指標何以給企業的財務狀況帶來重大影響，並終影響其股票價格。我馬上將要告訴你的，是如何把這個公式完整地運用到你的投資實踐中。同時，我還要讓你親身體驗一下我的股票評級數據庫。

首先，我們先看看公式中的其他3 個指標。在認識了前5 個指標之後，你會發現，剩下的3
個指標相對較為直觀，也易於解釋，因此，我打算在本章裡對這3 個指標一並加以討論。我將逐一介紹這3
個指標及其重要性，並對其進行解釋。這樣，你就可以真切地感受到，它們對股票價格的影響到底有多大。

我曾經指出，任何一個指標都有可能一時有效。20 世紀70
年代，賬面價值一直是確定未來收益水平的決定性指標。在並購風起雲湧的80
年代，利息保障倍數和息稅前利潤則成為關鍵指標之一。隨著時間的推移，這些東西都在變化，而且可能會出現劇變。有時候，正盈餘驚喜的股票可能會普遍風行，而在另一些時候，銷售額增長（比如90
年代後期）則成為股價飛漲的助推器。

隻有同時關注這8
個與股價表現休戚相關的關鍵指標，我們纔能保證，無論潮流是什麼，我們都能準確地識別那些受大盤趨勢影響的股票。由於我們還要考慮當月基本利好因素之外的其他指標，因此，我們的投資對像注定隻能是那些質量的股票。

盈利增長，企業強勁的增長趨勢

在剩餘的這3
個指標中，首先要介紹的是盈利增長。我們的目標就是保證被投資企業披露的盈利始終保持增長。每個季度，企業都要通過財務報告披露前3
個月的財務狀況和經營成果，比如說購買了多少材料，花了多少錢，以及賺了多少錢等。

終的經營成果淨值則是公司的每股收益（EPS）。要得到這個數字並不難：一個季度的利潤總額扣除全部優先股股利的餘額，再除以流通在外的普通股總數。這個數字可以告訴我們，公司收益是否連續保持著強勁的增長勢頭。由於市場在很大意義上著眼於各季度的每股收益水平。

因此，股票價格歸根到底還是取決於盈利水平。在收益逐年遞增的情況下，企業價值自然而然地也會與日俱增，與此同時，股票價格通常會同步增長，以反映企業價值的提高。

在從長期角度出發挑選成長型股票的時候，美洲電信公司無疑是說明穩定增長型收益的絕佳案例。由於美洲電信公司在財務報告中披露的收益水平逐年遞增，因此，其股票價格也在持續上漲。自2004
年以來，股價已經暴漲了300%

另一個說明收益穩定增長有利於吸引市場關注和推動股價上漲的例子是Google。自2005 年中期開始，Google
披露的各季度收益便開始連續增長。在強大的買進壓力下，股票價格呈現出連續上升的增長態勢，同期增長70%，見圖9.1

盈利動量，股價上漲的驅動力

我們的目標不僅是收益的逐年增長，更希望能實現收益的同比增長，也就是說，要超過去年同期水平。如果上個季度的收益同比增長10%，那麼，我們就希望這個季度能實現更高的同比增長率，這就是我們公式中的下一個關鍵指標盈利動量。如果一隻股票要在這個指標上得到高分，它就必須每個季度都要保持加速增長的盈利水平。

在某些情況下，盈利動量很可能會成為整個模型中重要的指標之一。當市場處於牛市時，盈利動量就會成為股價背後強勁的驅動力之一。以盈利動量及其他重要指標為基礎對股票進行研究，已經發展成為一個獨立的學派，更有大量的財經報刊對此趨之若鹜，比如《投資者商業日報》（Investor’
s Business Daily）。此外，還有十幾種以盈利動量為基礎進行交易和投資的共同基金和對衝基金，也都很重視這個指標。

我們曾在上文中探討過，如果能把大量現金轉化為股票，並且這些股票又能受到強大的買進壓力，那麼投資者自然會得到豐厚的利潤。我們都知道，每個人都喜歡盈利動量，因為盈利動量能推動股價持續上漲，顯然，它在我們的基本評級繫統中占據著舉足輕重的地位。

一個非常典型的例子就是中點能源公司（Centerpoint Energy），該公司的股票在2007
年中期曾經在我們的評級繫統中名列前茅。之所以說中點能源是一個頗具說服力的例子，是因為它並不是被大多數人掛在嘴邊、被財經新聞大肆宣揚或是在報紙雜志、網站上連篇累牘的熱門企業，在任何地方我們都很難覓得它的痕跡，在雞尾酒會或是高爾夫球場上提到它的機會就更少了。

這家以電力和天然氣銷售為主營業務的公司，卻一直保持著較高的股利發放率。仔細研究這家小公司的收益報告，我們就會發現，在它其貌不揚的破車罩下面居然是一輛貨真價實的大馬力跑車。如圖9.2
所示，在整個2006 年，中點能源的收益一直保持著加速增長趨勢，公司股票自然也讓投資者開心不已。

圖9.3 顯示了Maidenform
公司（國際知名的品牌內衣銷售商和制造商）股票的各月價格，我們可以了解一下對衝基金和共同基金給股票市場帶來的影響。

盡管Maidenform
的產品似乎比中點能源迷人些，但從根本上看，它依然還是一家較為簡單的企業，它的股票也不像人們期待的那樣令人振奮。由於公司收益在2005
年年底和2006 年年初持續加速增長，因此，公司股價在短期內的上漲幅度就超過了100%。

權益報酬率，錢生錢的能力

在我們的8
個關鍵指標組成的模型中，後一個指標是權益報酬率。無論對我還是大多數投資者來說，這都是一個至關重要而且值得高度關注的指標之一。權益報酬率反映了企業管理層利用股東所投入現金實現的投資回報率。權益報酬率等於淨收益與股東權益的比值。它所反映的信息非常有價值。通過這個指標，我

們可以了解企業利用經營所得現金的有效性。

我喜歡初始ROE
很高且能持續增長的股票。如果權益報酬率持續增長，我就可以認為，管理層始終在對經營與投資進行卓有成效的改進和完善，而所有這一切，都將增加這家公司的投資回報率。如果權益報酬率不斷降低，這就說明，企業管理者可能並沒有如我想像那樣有效地利用資金。

如果一家企業能為股東帶來可觀的回報，它也就不大可能會作出有損股東價值的事情，比如說，為了保證持續經營而增發新股或是借債，毫無疑問，這兩種做法對當前股東而言絕不是利好消息。我想知道的是，企業能否通過正常的業務創

造出必需的資金收入，並維持一定的自由現金流，用於擴大業務。一家企業隻有具備極高的回報率，纔更有可能創造出巨大的自由現金流。

我們應該以行業為框架對權益報酬率進行橫向比較，而不是以股市大盤為標準。一個咨詢公司更有可能實現高權益報酬率，原因很簡單，因為它根本就不需要什麼實物資產，它所有的資金支出無非是用於廣告營銷以及新增辦事處。而所有這一切都不會出現在權益項目中。

因此，拿咨詢公司和不得不在廠房、土地和原材料等方面保持大量投資的鋼鐵廠進行比較，顯然有失公允。我們需要關注的是，一個企業的ROE
指標與同類企業相比如何，而絕不能拿蘋果和土豚作比較。

為了找到戰勝市場大盤並能增加投資組合價值的優質股票，你就必須綜合考慮我們所介紹的每個指標，在這個問題上，我覺得不管怎麼強調都不過分。市場上的潮流轉瞬即逝，它的持久性甚至還不如衝擊南佛羅裡達州大西洋海岸的夏季熱帶風暴。

隻有綜合運用以上這8
個關鍵指標，你纔能胸有成竹地保證，當風暴來臨之時，你已經為自己找到了庇護所，隻需賣掉投資組合中資不抵債的高風險股票，然後養精蓄銳，等待雨過天晴之後的明媚陽光。

在我們的公司網站上，輸入任何一隻股票代碼，你就可以得到當前證券市場中任何股票的數量級。有了我的數據庫，你就擁有了我們用27
年多的時間纔開發出來的工具！所以說，你根本就不必為某隻股票勞神費心，在這個網站上，你的組合中任何個股的收益－風險比都將一目了然。

投資箴言

1. 任何一個變量都有可能一時有效，也有可能瞬息失效。

2. 在收益逐年遞增的情況下，企業價值自然而然地也會與

日俱增，與此同時，股票價格通常會同步增長，以反

映企業價值的提高。

3. 如果能把大量現金轉化為股票，並且這些股票又能受到

強大的買進壓力，那麼，投資者自然會得到豐厚的利潤。

4. 如果權益報酬率持續保持增長，管理層始終在對經營與

投資進行卓有成效的改進和完善，這都將增加這家公

司的投資回報率。

第10章 利潤背後的風險繫數：給投資組合加上雙保

在上市公司的季度報表裡，投資者可以輕松找到上市公司與盈利相關的數字，為什麼很難找到與風險有關的確切數字？

可口可樂公司的β繫數與同行業的其他公司相差無幾，但是由於它占全世界銷量的44%，強大的銷售渠道使它的競爭力遠遠超過其他公司，風險卻相對小得多。

如果世界完美無瑕的話，我們就可以找一些在基本面上出類撥萃的股票，為自己構建一個投資組合，可以高枕無憂地坐享其成，高興地看著自己的利潤與日俱增。遺憾的是，世界並不完美，華爾街離完美更遙遠。

β繫數，股票外在價格的標尺

市場有兩個關鍵屬性深刻影響著我們的投資組合。首先，股票市場有著精神分裂癥在心理上所具有的全部典型癥狀。其次，股票市場歸根到底也是一個被供求關繫左右的市場。市場對某家企業的看法，很可能會給我們的投資業績帶來不可估量的影響。

盡管有些公司擁有合理的經營模式，也不乏誘人的利潤，即使他們注定會成為長期的勝利者，但在短期內，還是有可能不可思議地受到嚴厲的懲罰。出於這個原因，始終從風險和收益角度出發，並結合它們在基本面上的優勢，對組合中的股票進行跟蹤衡量是必要的。

我們需要檢驗的個風險/
收益指標，在數學語言上被表示為β繫數。β繫數衡量了一隻股票相對於市場的變動趨勢，我們經常把這個繫數稱之為繫統性風險，它顯示了一隻股票對整個股市基準變動的敏感度。也就是說，β繫數衡量了特定資產相對於廣義市場的變動趨勢。

如果某隻股票的β繫數等於1，我們就可以認為該股票價格的變動幅度與市場基準價格變動相匹配，基本與市場保持同步。如果一隻股票或一個投資組合的β繫數為1.10，我們可以說，其資產的變動幅度始終高於或低於市場大盤10%。如果一隻股票的β繫數為0.80，則無論市場大盤上升還是下降，該資產的變動幅度均

比市場總體少20%。β繫數是通過回歸分析法得到的，這種統計方法的目的在於確定一個因變指標與一繫列其他可變指標之間的關聯度。

打個比方來說，如果大盤上漲10%，“藍籌股公司”的股票價格也上漲10%，那麼，“藍籌股公司”股票的β繫數就等於1；如果市場大盤上漲10%，而“振奮新原料”公司的股價上漲30%，則“振奮新原料”股票的β繫數為3。在這個問題上，股市大盤上漲還是下跌，並不影響股票的β繫數；因為我們所衡量的，僅僅是個股與股市總體基準之間的關繫。

在尋找我們所期待的股票時，我們往往傾向於風險非常低、價格波動性較小的低β繫數股票，例如電力、某些銀行以及大型藍籌股。如果我們願意承擔更高的風險，買進某些更具進取性但也更具不確定性的股票時，投資組合的β繫數就會相應提高。我們通過對高β繫數和低β繫數的股票進行有效的組合，從而限度地減小組合的總β繫數和降低大盤波動對組合的影響。按照這個原則，我們首先需要挑選基本面特征較為合理、不會過分受市場波動影響的股票，構建一個風險均衡的組合，這樣，我們至少可以在瞬息萬變的股市中掌控自己的命運。作為一個以數字為職業的人，我喜歡更多的主動權，至少不至於在市場面前手足無措，而不是把自己的財運拱手交給變幻無常的華爾街。

我們需要面對的另一種風險是非繫統性風險。在金融領域，我們把非繫統性風險定義為與總體市場大盤無關的隨機性風險。非繫統性風險可以是隻影響個別企業的某種消息，比如說下調的盈利預測，或是隻影響同種行業中某些企業的特

殊狀況，例如新的法律法規或市場限制規定。

由於防範非繫統性風險非常困難，因此，一隻股票的非繫統性風險越大，你就越需要采取多樣化的投資策略。比如說，我會更看重多樣性更低但流動性更高且非繫統性風險較低的大盤股，而不是具有較高非繫統性風險的低流動性、中小盤股票。為了減小整個投資組合的非繫統性風險，我們必須把投資資金分散於不同的行業、受經濟因素影響度不同的股票以及具有不同β繫數的股票。

我在構建投資組合時，通過精細的權衡，對不同β繫數的股票進行組合和匹配，從而通過合理的多樣化結構化分散非繫統性風險。如果我們想實現“擴大財富”的目的，這種方式不可或缺。有了這個妙不可言的選股模型，我們就可以為自己的投資組合挑選出具有強大基本面的公司。在這種情況下，我們不想看到的一件事，就是因市場波動或行業、個別企業的特殊情況，讓近在咫尺的豐厚利潤灰飛煙滅。多年的經驗讓我認為，無論怎樣強調風險控制對保證收益穩定的重要性，都不為過。

α繫數，股票內在價值的量杯

β繫數可以避免我們走下坡路。我們的業績衡量指標，同時也是我們百戰百勝的秘訣，則是α繫數。毫無疑問，α繫數一直是我們在股票市場上戰無不勝的法寶。α繫數反映了股票收益表現受非市場因素的影響有多大。通常，α繫數依賴於重要的基本面特征以及企業的財務狀況和經營成果。簡單地說，α繫數反映了一種股票相對基準收益而言所具有的超額收益。

任何一隻股票都有自己的α繫數和β繫數。β繫數反映了股票價格中由市場總體

決定的部分，α繫數則反映了超額收益之上的部分。我們可以這樣認為，股票就像人類一樣，絕大多數平平淡淡，隻有α繫數纔能讓它們成為天纔和精英。

早在27
年之前，我次認識到了這些無比強大的預測性指標。當時，我還在大學裡學習金融學和市場學。在那段歲月裡，我們一直接受著這樣的教誨：如果不承擔額外的風險，任何人都不可能打敗市場大盤。當時的絕大多數投資理論認為，好的投資就是把你的錢交給模擬S&P500
指數或其他相關指數的基金。

富國銀行一直在大力提倡這種投資模式，我有幸結識了一位來自富國銀行的教授，他曾經帶領自己的學生對有效市場進行過深入研究。毫無疑問，我和其他采用富國銀行計算機主機進行過試驗的人，實際上是在為富國銀行提供數學計算方面的廉價勞動。這麼說也有點不太客觀，因為我畢竟有機會得到大量的股價信息和財務數據，在70
年代，可沒有互聯網和筆記本電腦，讓我們可以通過多種渠道獲得這些信息，因此，這在當時來說是天賜良機。

作為一個初出茅廬的數量分析師，我參與的項目之一，就是用不到500 隻股票，為這位教授構建一個模擬S&P500
指數的數學模型。按相同的風險水平和行業權重構造一種特定的投資環境，並利用這些股票精確地對S&P500 指數進行跟蹤。在用332
隻股票構造出個證券組合的時候，我大喫一驚：這個組合的收益水平居然超過了市場大盤！要知道在那個時代，我們每天都接受著這樣的教誨：打敗市場是不可能的。於是，我開始潛心研究到底是什麼因素導致股市出現如此不同尋常的偏差。

可以說，我的職業生涯也就是從這個發現開始走上正軌。在初由332
隻股票構成的這個組合中，部分經過精挑細選的股票，在保持同等風險的情況下，一直能讓大盤甘拜下風，而且在某些情況下，風險甚至更低。這給我的職業生涯帶來了變化，因為我揭開了高α繫數股票的奧妙！這些高α繫數股票的價格變動往往獨立於市場大盤指數，而且與其他股票相比，更有可能帶來高回報。

高α繫數股票能戰勝市場大盤，而且讓我們有機會獲得遠超過消極型指數基金的收益。認識到這點之後，我開始進一步研究，到底是哪些因素讓那些股票具有較高的α繫數。我發現，它們的0卓越表現可以歸結為以下兩個原因：首先，有些股票在基本面上不夠堅實，因此，往往會被看跌的專業投資者賣空。當看跌的空方為鎖定利潤而開始回購時，這些不太出色的股票就會強勢反彈。這種情況經常會出現在市場接近短期牛市之前，比如說，2001
年的4月和9 月，某些技術股因空頭平倉而反彈直至飛速飆升。

α繫數之所以高的另一個原因源於買進壓力。當個人投資者和機構投資者意識到某些股票在基本業績面上的優勢時，就會大量買進。我們都知道，股票市場和其他市場一樣，都要受到供求關繫的制約，需求增加必然會推動股價相對其指數越漲越高。

今天，很多市場權威人士和哲人聖者都在大談特談高α繫數股票。不可思議的是，很多人竟然在完全錯誤地理解這個繫數。他們總是在計算每隻股票α繫數的同時，計算該股票相對於S&P500
指數的β繫數。如果這隻股票並不是S&P500
指數的成分股，而是構成納斯達克成分股的話，要保證計算結果的準確性，就應該采用納斯達克指數，或是其他與該股票相關性更強、跟蹤更為緊密的指數為基準。

我們之所以如此強調相關性的重要性，是因為相關性越強，α繫數和β繫數在統計上的顯著性就越強。如果我們用相關性較低的股市基準進行比較，就隻能得到統計顯著性較低的α繫數和β繫數，或者像我說的那樣：“種什麼瓜，得什麼果，沒有投入，就沒有收獲。”我們不妨從另一個角度說明這個問題。假如我們用小

盤股股票與S&P500
指數進行比較的話，這無異於拿娃娃狗和大像相比。盡管它們都有四條腿和一隻尾巴，但它們的舉止行為卻迥然不同！一個相對於藍籌股而言具有較高α繫數的股票，如果以波動性較強的納斯達克指數為基準，可能根本就不具備這樣的特性。

另一個經常出現的錯誤是，有些證券分析師在計算時采用相對強度，並把它當作α
繫數。相對強度反映一隻股票在任何時點相對於指數的市場表現。如果一隻股票能以100%
的精確度跟蹤市場基準指數，且該基準指數在一年內上漲50%，而股價也上漲100%的話，那麼該股票的β繫數為2，α繫數為0。現在，我肯定知道你在想什麼：一個能達到2
倍於市場大盤增長速度的股票，它的α繫數怎麼能是0
呢？其實道理很簡單：市場的整體回報率完全可以由β繫數予以解釋，而和α繫數沒有任何關繫。

從本質上說，當整體市場出現巨變的時候，高α繫數股票的價格也將隨之而產生大幅波動。此外，我喜歡的股票應該具有盡可能低的β
繫數，這樣，就能降低投資組合對市場大盤的依賴性，隻需要盯住每隻股票的市場業績，就可以掌握自己的財運了。

換句話說，當市場遭遇挫折的時候，高相對強度和高β繫數的股票往往會難逃阨運。α繫數的計算期通常較長（跟蹤期一般為52周，即1
年），而且源於真正的買進壓力影響，受短期價格波動的影響較小。實際上，我的股票組合在市場急劇波動時，很多α繫數較高的股票都會隨之出現強烈波動，但變動分析卻和市場恰恰相反。

就像我們學習閱讀和寫字首先必須記住ABC
一樣，了解α繫數和β繫數，可以幫助我們更清楚、更準確地分析股票，進而更有可能引領我們走上賺錢之路。如果我們所投資的股票始終具有合理的基本面，始終面臨著買進壓力，並對我們的β繫數進行有效管理，從而能躲避市場的波動，並通過多樣化投資來規避風險。我們就已經走上了財富之路，向著我們成功的彼岸不斷前進。

當然，我並不是讓你勞神費力地計算這些數字。在第13
章裡，我將和你一同分享我的全部秘訣，讓你學會怎樣使用我們的股票評級數據庫，我相信，它定會讓你事半功倍。

投資箴言

1. 股票市場歸根到底也是一個被供求關繫左右的市場。

2. 對高β 繫數和低β 繫數的股票進行有效的組合，從而限度地減小組合的總β 繫數和降低大盤波動對組合的影響。

3. 挑選基本面特征較為合理、不會過分受市場波動影響的股票，構建一個風險均衡的組合。

4. 無論怎樣強調風險控制對保證收益穩定的重要性，都不為過。

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