這本書分成三部分：

*部分勾畫了尋找做空機會的框架。*章解釋了僅基於高估值的做空風險，並勾畫出一個更全面的識別做空思路的框架。第二章解釋了杠杆業務的固有風險和產生一個做空思路的經營指標。第三章描述了商業模式問題和可以壓低股價的增長故事轉折點。第四章指出可以讓企業陷入困境的主要財務假設問題。第五章解釋了歷史可以是一個很好的導航，為正在發生的危機找到出路，還解釋了經濟衰退和危機可能導致信貸周期的緊縮，從而暴露出特定商業模式的漏洞。

第二部分探討投資框架和作為做空思路來源的知名投資者的公開建議。第六章深入研究了本傑明·格雷阨姆原創的價值投資原則和價值投資者關於做空的觀點。它還包含一個對著名價值投資者基恩·馬裡·艾維拉德的du家專訪。第七章穿越激進投資的歷史，包括對著名激進投資者和空頭比爾·阿克曼的du家專訪。第八章舉例說明什麼時候跟知名投資者共舞或者與他們對賭是有用的，以及什麼時候遠離他們。第九章包含對馬克·羅伯茨的du家專訪和華爾街之外咨詢集團做空思路研究的樣本。

第三部分介紹了做空的風險和機制。第十章考慮了什麼時候堅持或者放棄您的頭寸，並提供了應避免的失誤、陷阱和熱門股票的事例。第十一章描述了做空機制和如何使做空不要成為購買股票的對立面。

作者貫穿全書的案例研究來說明現實中的做空框架。收集來自於過去的研究和一家有著二十年成功記錄、專注於做空研究的公司華爾街之外咨詢集團的案例。

     做空不適合膽小的人。一些人通過做空創造財富，很多人通過做空也失去財富。做空股票對於財務經驗豐富和成熟的投資者而言，需要強大的損失承受能力。它可能潛在地威脅到您的財富。雖然這本書可能是一本有用的尋找成功做空思路的指南，但是當涉及到事實上做空股票時，您對自己的投資負責。在采取任何行動之前，請咨詢您的財務顧問。

     誰應該讀這本書？

     這本書為個人和專業投資者、金融類學生和教授、股票市場記者和其他股票愛好者提供了一個發現傑出的做空思路、避免常見的陷阱和熱門股票的研究框架。投資者和專業分析師會發現這本書揭露和推銷新的做空思路是很有用的。金融專業的學生尋求專業分析師的職業生涯可以受益於這本書。金融教授可以借鋻本書中的各種例子和做空框架，以補充傳統股票分析教科書的不足。股票市場記者、股票博客和其他股票市場愛好者會發現這本書密切關注的可能被股票市場忽略的做空思路背後的那些常見主題是有用的。

     您為何應該讀這本書？

     購買股票是一種天生的心理傾向。道瓊斯工業平均指數（DJIA）從20世紀20年代的100點之內持續上升到2007年的14000之內，產生年復合回報率約為6%。做空股票在這一背景下似乎像是逆流而行。上漲的潮汐常常舉起甚至不適航的船隻。自17世紀以來，交易所的交易在阿姆斯特丹開始時，做空者從價值不大的股票中獲利；然而，做空的書籍寥寥可數。好的投資書籍在長線思路中闡述了下行風險；然而風險分析總能從做多思路中找到一個風險或另一個風險。

     做空股票並非完全是買入股票的對立面，長做多思路的風險分析可能並不總是檢測到明確的做空信號。發現做空思路需要更多的分析。我在本書中提出了一個揭露下跌股票背後的常見主題的框架，以尋找傑出的做空思路。

     雖然做空本來就有風險，但是投資者可以從精心研究的做空思路中獲利。當一個做空的觀點指出一個特定行業的特有問題，投資者可以做空這個行業的股票和行業基金以獲取超出市場回報率的收益。雖然投資者可能並不總是選擇做空思路的行動，但是他們還可以通過使用該框架來分析他們現有的投資組合的弱點以避免損失。

高賣、低買：高估值公司適合做空嗎？

盡管低買和高賣通常對於做多思路奏效，僅基於高估值的做空通常也不會奏效。當一家公司的商業模式面臨著明確的問題時，做空思路的投資觀點纔奏效，而高估值僅作為錦上添花。讓我們來看看公司如何估值，以便理解為什麼高估值不足以成就一個好的做空。

雖然有許多方法和指標來衡量一家公司，估值的基本思路歸結為利潤或公司潛在的現金流或公司擁有的資產價值。市場預期的收入、利潤、現金流和資產價值驅動公司的股票價格。更高的預期使估值倍數上升（見文本框，“市盈率估值101”）。

市盈率估值101

市盈率（P/E）或股票價格與每股收益（EPS）比率是常用的估值指標。10倍市盈率意思是投資者願意支付/每股獲取上一年/每股的收益。

讓我們考慮一個簡單的問題。如果你的銀行承諾在你的餘生給你5%的年存款利率，你需要存多少錢纔能每月獲得100（或每年1200）呢？答案是24。在這種情況下，你的投資（24）價值是年收益（每年1200）的20倍。簡單地說，你投資的市盈率是20倍，也就是說，你願意付出銀行利息收入的20倍，因為預期收益率（或收益率）為每年5%。

你會失去你的銀行存款是一個極低的可能性。投資於美國國債（政府債券）、投資級企業債、貨幣市場基金同樣承擔損失的低風險，但是，這些投資比簡單的銀行存款風險高。

投資者期望比存款更高風險更高收益率（或收益率）的投資，並會付出更低的市盈率倍數。股票比債券風險更高，所以它們的預期收益率會更高。如果一隻股票以每股進行交易，市場預期收益保持上一年的每股收不變，收益率為2/20（10%），市盈率倍數為20/2（10倍）。

現在，如果市場預期的每股收益在未來三年每年翻倍，市場仍將支付10倍的市盈率倍數嗎？在這種情況下，該公司將在未來三年獲和或總共每股收益（高於目前的股價）。如果大多數的收益流向它們的現金結存（記住：公司按權責發生制原則報告收益，而不是按照收付實現制原則），他們理論上可以在2.5年後通過回購它們的所有股票將公司私有化。

通常，低市盈率表明市場預期更低的盈利水平，高市盈率表明市場預期收益增長。一家有增長預期的公司的市盈率會高於10倍，並可能達到荒謬的水平（100至500倍），這取決於炒作和市場情緒。

相比它們的公允估值，市場可以瘋狂地沸騰，引起廣泛而持久的股價異常。雖然在這動蕩期間你能堅持你的做多思路，當昂貴的做空對像持續上漲，貸款人很可能會迫使你去回補你的空頭頭寸。因此，僅根據高估值做空股票可能不是一個好主意。

舉個例子，兩家公司去年每股收益都，根據市場對它們未來收益的預期，它們的股價可能分別為每股和每股。股價（或市盈率為30倍）的A公司預計將比股價（或市盈率為10倍）的B公司獲得更多的收益。讓我們假設公司A未來兩年的每股收益增長，而公司B繼續賺取每。在這一點上，如果市場認為公司A已經達到了完全的盈利潛力，並決定支付A公司10倍市盈率（與B公司市盈率相同），A公司的股價將保持為。

在這種情況下，如果我們僅僅因為公司A按較高市盈率倍數交易而做空它，我們會低估了該公司的增長潛力，做空它將賠錢或充其量保本。在更樂觀的情況下，如果市場認為公司A在未來幾年能以相同的比率保持盈利增長，公司A將繼續維持溢價倍數。在這種情況下，做空將賠錢。

了解可持續增長的驅動因素（產品的市場規模、產品的獨特功能、競爭動態、產品保質期、競爭對手設計並帶給市場的替代品或競爭產品的所需時間）和偏離成長軌跡的明確理由或催化劑是很重要的。做空一家很難預測的開放式增長的公司不是一個好主意。這樣的做空往往是錯誤比正確更多。

在90年代末的互聯網泡沫時期，沒有歷史銷售數據的公司按照期望的倍數進行交易，似乎傳統行業的估值方法不適用於美國的科技公司。即使科技公司有出色的銷售，如思科公司，也按照瘋狂的倍數進行交易。企業價值銷售比率或市銷率是常用的快速增長科技公司的估值指標。

1998年7月，思科公司公布的年收入為8，由於高端交換機單位產品銷售量大增，收入比上一年高出30%，股票按接近收入10倍、市值約為85進行交易。一年後的1999年7月，思科公司公布的銷售額增長了40%，達到12，股票按收入的大約20倍、市值約210進行交易。41999年7月，預計思科公司的收入繼續按40%增長多年，它的估值似乎可以延續嗎？

……