2008年10月，金融危機爆發。

一年前，2007年8月*周，美股多板塊過度波動，偏離歷史模式；市場規律失靈，反常的波動甚至蔓延到歐洲和日本股市。

無人知曉原因——

直到眾多以黑盒交易為主的量化基金開始披露重大損失。當時，每天有超過40的全球市場交易由計算機發起，成交量占全球交易量三分之一，收益率位居業內前列，卻在危機來臨前以崩盤的形式吹哨。

始作俑者——以程序代替人工的黑盒交易，開始從幕後走到臺前。

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十三年後，歷史重演。

2020年3月，美股四次熔斷，量化基金再次經歷巨額虧損，程度比2007年8月時更甚。

那麼，黑盒交易是如何崛起，又為何在危機來臨時集體崩塌？

當計算機成為*活躍的操盤手，股市還是經濟的晴雨表嗎？傳統投資者將何去何從？

量化投資專家布萊恩·布朗為你揭開黑盒交易的神秘面紗，一窺當今股市隱形操縱者的內核。

目錄

致謝

第1章 礦井裡的金絲雀死了

個金融危機信號為何被忽略了

第2章 交易的自動化

當機器成為活躍的投資者

第3章 黑盒哲學

為什麼好的對衝基金經理不出席投資者會議

第4章 發現足跡

可口可樂和百事可樂有什麼不同

第5章 分散的信徒

為什麼一些投資者不讀基礎研究

第6章 軍備競賽

為什麼比起收入，公司成交量更受關注

第7章 高頻遊戲

為什麼活躍的投資者卻鮮有人知

第8章 羅素再平衡

為什麼市場收盤並不總是反映經濟健康狀況

第9章 市場生態

那些買入—持有的投資者到底經歷了什麼

第10章 股票市場的全球化

為什麼美國航空比新加坡航空的交易量大

第11章 適應性行業

接下來跟蹤什麼信號

第12章 結論

注釋

索引

如果你想了解計算機化交易如何影響我們的市場，你應該讀這本書。

——查爾斯·埃利斯（Charles D. Ellis），《高盛帝國》作者 

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算法驅動交易和傳統交易策略之間的互動影響著所有投資者的收益回報。布萊恩·布朗的新書提供了一個有關這些新策略如何運作的清晰框架，以及更重要地，它們是如何影響全球股市的流動性、波動性和價格的。

——安德魯·墨頓（Andrew J. Morton），HJM模型聯合創建者

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過去十年的技術進步已經極大地改變了股市交易的動態。大多數分析師沒能在他們對*近全球金融市場崩潰的“馬後炮”分析中看到這個“美麗新世界”。布萊恩·布朗的這本書首次清晰而生動地描述華爾街這種技術驅動的開展業務方式，表達準確，背景知識豐富。這個新世界是華爾街崩潰的核心推手，而矛盾的是，這將有助於金融的下一輪發展。

——托馬斯·考曼（Thomas F. Coleman），滑鐵盧大學保險、證券和量化金融研究院主任

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書中講了大量“高頻交易者”在全球金融危機期間的活動。很多時候他們被中傷，往往是因為人們不了解他們在今天超高速的金融市場中發揮的關鍵作用。布萊恩以一種清晰可讀的方式揭開了高頻交易的神秘面紗。不管是不是金融行業專業人士，隻要想了解這個神秘群體，任何人都會被這本書吸引。

——E.約翰·菲爾德斯（E. John Fildes），極訊亞太有限公司亞洲區首席運營官

章 礦井裡的金絲雀死了：個金融危機信號為何被忽略了

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2008年10月，金融海嘯爆發，“次級貸款”成為晚間新聞的常用詞。其實早在一年前，金融市場上就出現了微妙警告，表明全球經濟體之間並不平衡。那是2007年8月的周，當時，全球股票市場出現了自1987年10月“黑色星期一”以來的恐慌。但沒人注意到這點。

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2007年8月6日上午，投資專業人士正為前所未有的股票走勢感到困惑。采礦業股票上漲了18%，而制造業股票下跌了14%。不同行業之間的方向性偏差高達30%，但當天的標普指數卻沒有變動。

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接下來幾天，股市持續存在過度波動和離散模式。MBI 保險是一隻極少吸引投機的股票，8月6日這隻股以15%的漲幅收盤，8月7日又上漲了7%，而在接下來的兩天裡卻經歷了22%的跌幅。MBI股價的反彈與收益的反轉一樣迅速，是一種反常現像。

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傳統觀點認為市場是有效的隨機遊走——股票價格隨著公司的基本面和投資者的偏好而漲跌。但在8月8日，房地產成為市場表現的行業，漲幅高達22%。當然，隨著美國樓市危機引發的焦慮，股票價格無疑已偏離“基本”值。

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幾周之後，投資者纔開始對這種價格離散有所了解。那些從來沒有出現過年度業績負增長的對衝基金開始披露過度交易損失，許多著名的股票經理人紛紛報告高達的單日損失。

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對衝基金的損失超過了其資產的30%，而標普指數卻沒有變化。他們在交易兩頭都遭受了損失——多頭頭寸減少，空頭頭寸增加。在那些通常相關的行業，股票價格也朝著相反的方向發展。

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市場離散是對衝基金同步投資組合“去杠杆”帶來的副作用，由股市偏離歷史交易模式導致。這是該行業經歷的次全球性恐慌——由機器帶來的恐慌。

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20世紀90年代晚期，美國證券交易委員會（SEC）引入市場改革，以提高市場效率，允許使用另類交易繫統——這標志著股市電子通訊網絡的誕生，以及量化投資專業人士新時代的來臨。過去十年中，計算機化（或黑盒）交易已經成為主流投資策略，被數百家對衝基金采用。

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黑盒公司利用數學公式買賣股票。這一行業吸引了數學家、天體物理學家、機器人科學家這類專家。他們將自己的投資策略形容為經濟學與科學的聯姻。

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隨著他們的成功，黑盒公司開始擴展，在過去十年內，他們一直處於業績的基金之列。一流的公司已經產生了兩位數的業績，負收益隻在極少月份出現。他們的風險—回報業績已成為業內。

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隨著黑盒公司的成熟，這些名不見經傳的數學家加入了傳統的買入並持有的投資者行列，影響著市場估值。如同盈利修正，市場收盤時的反彈很可能是伴隨技術信號而來的。

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據預估，黑盒交易商在美國以及其他國際主流市場如倫敦證券交易所（LSE）、德國證券交易所和東京證券交易所（TSE）中占有超過三分之一的市場交易量——盡管他們對每日市場走勢的貢獻基本上被忽視了。美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）很少對計算機化交易商的觀點進行評論。

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我們傳統上將股市理解為經濟的晴雨表。股票價格反映了人們對經濟健康狀況的普遍態度以及精明的投資專業人士的深刻觀點。但當持有期限從幾年驟減到幾個月、幾天（甚至更短）時，那些買入並持有的投資者們情況又怎麼樣呢？

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盡管黑盒公司的成功很大程度上是在幕後實現的，對2007年8月危機的重新檢視卻將這些公司搬上了新聞頭條。懷疑者們認為，由於股票價格屬於隨機遊走，量化投資的終結隻是時間問題。

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但是很多黑盒公司挺過了市場動蕩，並持續產生兩位數的回報。他們是波經歷經濟海嘯的對衝基金，隨著市場偏離歷史模式，這場海嘯在2008年演變為全球擴散的危機。

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畢竟，適應一直是他們的命脈。他們采用零和遊戲的投資策略：當市場水漲船高時，他們不會從經濟繁榮中獲利。黑盒交易商通過跟蹤相同信號相互競爭。

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本書的重點不在於他們跟蹤什麼信號，而在於他們如何跟蹤。本書的故事講述了一個由自動化投資者組成的行業，如何憑著他們獨特的風險偏好和投資策略，成為從華爾街到上海影響力的流動性提供者。