譯者序

平裝版序言

前言

致謝

序幕

我自己的故事

部分期貨和外彙方面的交易者

章期貨市場揭秘

第二章銀行間貨幣市場的定義

第三章邁克爾馬庫斯：絕不重蹈覆轍

第四章布魯斯科夫納：馳騁全球的交易者

第五章理查德丹尼斯：退隱的傳奇交易員

第六章保羅都鐸瓊斯：積極交易的藝術

第七章蓋瑞貝弗德：皮奧裡亞的長期國債期貨交易者

第八章艾迪塞柯塔：人人都能如願以償

第九章拉裡海特：重視風險

第二部分以股票為主的交易者

第十章邁克爾斯坦哈特：與眾不同的理念和方法

第十一章威廉歐奈爾：選股的藝術

第十二章大衛瑞安：投資股票如同探尋寶藏

第十三章馬丁舒華茲：交易比賽的冠軍

第三部分所有品種都有涉足的交易者

第十四章吉姆羅傑斯：具有價值時買，市場狂熱時賣

第十五章馬克溫斯坦：高勝算交易者

第四部分來自場內交易員的觀點

第十六章布萊恩吉爾伯：從經紀人到交易者

第十七章湯姆鮑德溫：無所畏懼的場內交易員

第十八章托尼薩利巴：“一手”制勝

第五部分交易心理

第十九章範K. 撒普博士：交易心理學

第二十章個人的一段交易經歷

第二十一章後記：夢與交易

後的話

22年後的觀點

附錄A程序化交易和投資組合保險

附錄B期權基礎

術語表

節錄愛德華索普：革新者

前言

本書中有一些令人稱奇的經歷。

某位交易者在其職業生涯的早期歷經數次輸光離場，終將的賬戶做到了8?00。

某位基金經理取得了大多數人認為不可能實現的業績：其管理的基金連續5年的收益率都達到三位數（百分數的三位，即收益率在100%～999%）。

一位來自美國某小鎮的交易者，以微薄的資金開始交易，現已成為世界上的長期國債期貨交易者之一。

某位交易者，曾經做過證券分析師，在過去7年中主要交易股指期貨，其平均月收益率達到25%，其年化收益率超過1400%。

某位從麻省理工學院電機專業畢業的交易者，歷經16年使其交易賬戶的收益率高達250?000%（即2?500倍），簡直令人瞠目結舌。

上述這些隻是本書所有訪談中的部分例子。本書訪談的每一位交易者都憑借各自的交易方法取得了不可思議的巨大成功。

是什麼讓這些交易者能脫穎而出呢？大多數人認為這些市場上的贏家一定是找到了制勝、交易的聖杯。但事實的真相卻是：我訪談的這些交易者，他們所具有的共同點，與其說是與“交易方法”有關，不如說是與“交易態度”有關。一些交易者隻使用基本面分析的方法，而另一些交易者隻采用技術分析的方法，還有一些交易者則是結合使用這兩種分析方法。一些交易者按照小時或者分鐘進行交易操作（即不斷建倉、平倉的短線客、日內交易者），而與此同時另有一些交易者建倉後通常是持倉不動，打算持有數月乃至數年（即中長線的交易者、投資者）。雖然這些交易者的交易方法差異巨大，但接下來的訪談會揭示成功交易者在交易態度和交易原則方面具有的重要共性。

“交易”是當前我們在改變自身經濟狀況方面、和後的一個機會。個人以相對較少的資金起步，並終成為千萬富豪的途徑極少，而其中有一條途徑就是“交易”。當然隻有少數人（例如本書中的訪談對像）纔能通過“交易”來成功改變自身的經濟狀況，但至少“交易”為你提供了改變的機會。

我並不期望本書所有的讀者都能重塑自身，從而成為傑出的交易者。世間的成敗規律並非如此，交易的遊戲規則並非如此，成功者永遠是少數。但我認為，對於大多數嚴肅認真、頭腦開闊、虛心好學的讀者而言，書中這些發人深省的訪談一定有助於提高他們的交易績效。對於某些資質非凡的讀者，這些訪談甚至能幫助他們成為傑出的交易者。

傑克D. 施瓦格（Jack D. Schwager）

1989年5月寫於紐約

譯者序

《專業投機原理》的作者維克多·斯波朗迪擁有1?200多本交易方面的書，但他認為其中隻有2%的書纔稱得上是真正傑出的作品，我想傑克·施瓦格的《金融怪傑》一定是屬於這2%的，對於這一點，華爾街的職業交易者恐怕不會有異議。就連睿智博學、眼高於頂的塔勒布對此書也贊不絕口。該書一經問世，就成為交易老手常讀的案頭書，交易新手入門的書。此次翻譯的是該書的修訂版（John Wiley & Sons2012年的平裝版），與初的版本相比，修訂版增加了本書作者22年後對交易之道的總結以及平裝本的序言、術語表等內容。下面我分別從讀者和譯者的角度，將本書特色的地方略談一下。

該書對華爾街17位的交易高手（不包括節錄部分的愛德華·索普）進行了訪談，其中有些人早已為我們耳熟能詳，比如理查德·丹尼斯、保羅·都鐸·瓊斯、威廉·歐奈爾、馬丁·舒華茲、邁克爾·斯坦哈特、吉姆·羅傑斯以及範K.撒普博士等；還有一些訪談者雖然不為我們熟知，但也是非常厲害的人物，比如美國長期國債期貨市場上能與主流機構匹敵的大玩家蓋瑞·貝弗德，縱橫全球金融市場的布魯斯·科夫納，為人低調但業績非凡、極具思想的艾迪·塞柯塔以及場內交易的牛人湯姆·鮑德溫等。通過對這些交易高手的訪談，將交易的真諦呈現在廣大讀者面前。難能可貴的是，該書不僅如實記錄了他們輝煌的交易業績，而且也讓他們親口道出了交易生涯中的失敗教訓和慘痛經歷。遭受巨虧後有人曾想遠離交易，有人甚至萌生輕生的念頭，但他們終都走出了失敗的陰影，並且取得了交易的成功，其中轉敗為勝的關鍵和個人的心路歷程對於普通交易者也具有極高的借鋻價值，並且揭示了職業交易之路的兇險、坎坷以及背離交易準則的嚴重危害。另一方面，通過他們的成功案例和制勝之道闡釋了交易基本的法則和理念，比如“止損持盈”“進行資金管理”“制訂交易計劃”“具有交易紀律”“不要攤平虧損”“連續虧損後減少交易或離場觀望”“獨立思考但又要具有靈活性”“正確的操作比交易的結果重要”以及“每天都要做好交易的功課”等。雖然這些成功交易的要素在其他交易書籍中也有談及，屬於老生常談的東西，但本書通過訪談的形式，讓老手行家現身說法，使人讀後能渙然冰釋，怡然理順。雖然在具體操作上，這些交易高手存在差異（有做長線的，也有做超短線的；有純技術派，也有完全采用基本面分析的），但正如作者總結中所言，要想取得交易的成功並不能簡單復制他人的操作方法，而要找到適合自己的操作方法，這纔是取得交易成功的不二法門。當然這是一本“授人以漁”的書，側重於“道”而非“術”（當然具體交易方法此書也有涉及，比如止損位的設置、假突破的應對、的做空形態、長線短做等），因此隻要人性亙古不變，“華爾街就不會有新鮮的事”，交易的基本理念就不會改變。不管此書問世已有20年還是已有200年，這樣的經典之作一定是常讀常新、永不過時的。

除此之外，本書還有許多有趣的地方：比如金融怪傑的趣事軼聞、個性癖好，這些內容讓訪談對像更為栩栩如生、更為生動傳神；對於“程序化交易”是1987年美國股市兇還是替罪羊，這些高手有不同的觀點，對於“技術分析的作用”，這些高手又有迥異的看法，前後對照閱讀能讓人有所收獲。但對於有些問題，比如技術分析與基本面分析的高下，“與趨勢為友”還是逆向交易，其實並無標準答案，還是那句話，適合你自己的，纔是好的，當然兼聽則明，了解各種方法的優劣得失肯定是正確選擇的必經過程。另外書中一些交易者對於當時（20世紀80年代）美國宏觀經濟的評判和預言，今天回過頭來看，也非常有意思，關注的重點並不是他們觀點的對錯，而是他們分析的邏輯和思路。而對於交易圈同行間的傾軋，研究報告的弊病以及財經媒體、市場大眾的錯覺，訪談中也有涉及，老手讀後將會心一笑，新手讀後如醍醐灌頂。

誠如本書作者在序言結尾部分所說，這些金融怪傑具有的某些天賦，非一般交易者能企及，要想取得他們那樣的成功和財富並非易事，但閱讀本書的作用和意義就像棋力一般的棋手看超一流棋手的棋書、棋譜一樣（另外不管你棋力如何，你都要看高手的妙招或是漏招，因為下棋和交易一樣，都是少數贏家通喫的遊戲，隻有贏家纔是值得關注的），對於提高個人的交易水平能起到“得門而入，事半功倍”的效果。當然交易成功之路如煮海為鹽，漫長崎嶇，需要始終如履薄冰，如有此書相伴，好比良師諍友相隨，可以隨時得到指引和教誨，可以警誡自己不要偏離交易的正道。當然交易之道知易行難，重在實踐，閱讀好書僅是良好的開頭，但是通過閱讀了解他人的成功經驗及失敗教訓，從而管中窺豹、掌握真諦；鋻往知今，少走歪路，不失為聰明交易者的做法。

能承擔本書的翻譯任務，我感到非常榮幸。歷時三個半月完成了本書的翻譯。此書雖是訪談，但涉及許多期貨、外彙、期權的交易案例及相關術語，加之是口頭敘述，又沒有配套的價格走勢圖，所以為使翻譯清楚、連貫，就必須添加一些注釋。此外對於訪談中涉及的人名、術語、典故和隱喻等，為便於讀者閱讀和理解，我也酌情添加了注釋。我力求在專業方面用詞規範、標準，而在非專業部分，力求通俗易懂，盡可能口語化。同時我對於訪談中的俗言俚語，盡力做到理解準確，不望文生義。由於是對話體，口語中的思維跳躍有時會很快，有時又有語焉不詳的地方，我會盡力聯繫上下文，依據相關線索，準確表達原文的意思。另外，對於原書所有內容未做任何刪節以完整展現原書全貌。當然由於時間及水平有限，翻譯中或有瑕疵、錯失之處，還望廣大讀者批評、海涵，敬請業內方家賜教、指正。

後要感謝本書的責任編輯施琳琳老師、策劃編輯王穎老師以及機械工業出版社華章公司所有工作人員，沒有她們的支持和鼓勵，此譯本恐難問世，在此我向她們致以言輕意重的感謝。

戴維

2014年11月寫於上海

◆ 平裝版序言 ◆

投資根本的一個問題就是：市場中的各類參與者能否戰勝市場?有效市場假說（efficient market hypothesis，EMH）給出了清楚明白的答案：除非你具有好運，能夠成為幸運者，否則你無法戰勝市場。

在過去的半個世紀裡，有效市場假說是“市場”和“投資”領域諸多學術研究的理論基礎，該理論闡釋了市場價格是如何確定的以及價格確定過程所具有的含義。該理論實際上是投資學每個重要領域的理論基礎，這些領域具體包括：風險衡量（risk measurement）、投資組合優化（portfolio optimization）、指數化投資（index investing）以及期權定價（option pricing）。“有效市場假說”的具體內容可歸納如下。

資產的交易價格已完全反映所有已知的信息。

對於新的信息，相關資產價格會立刻做出反應。

所以得出以下兩點：

市場價格包含、反映所有信息，完美無缺。

利用任何市場上已知的信息是不可能一直跑贏大盤的（即無法做到長期超越市場整體收益）。

“有效市場假說”基本可分為三種。

1. 弱式有效市場假說：這種有效市場假說認為市場參與者無法利用過去的市場價格信息（market price data）來戰勝市場（獲取超額收益）。

換而言之，要獲取超額收益，采用技術分析是在浪費時間，在這種假說下基本面分析是有用的。

2. 半強式有效市場假說（“半強式”一詞大概源於某位政治人物）：這種有效市場假說聲稱市場參與者無法利用任何公開、有效的信息來戰勝市場（獲取超額收益）。

換而言之，要獲取超額收益，采用基本面分析也是在浪費時間。

3. 強式有效市場假說：這種有效市場假說認為市場參與者即便利用非公開信息也無法戰勝市場（獲取超額收益）。

換而言之，內部知情人士（insider）想通過內幕信息來戰勝市場也是徒勞無功的。

由上述有效市場假說可得出的推論是：本書的讀者是在痴心妄想（即妄想戰勝市場，獲取超額收益）。

“有效市場假說”認為，因為每個市場參與者獲取的信息是一樣的，所以市場是無法戰勝的。這個理由從理論上來講就是錯誤的。即便市場參與者具有完全相同的信息，也沒有理由認為他們對於合理、恰當的市場價格能達成共識，做出相同的交易決策（因此他們終的交易績效是各不相同的）。比如在國際像棋錦標賽上，所有的棋手都遵守相同的比賽規則和棋規，他們都讀過相同的棋書和打過歷屆冠軍棋手的棋譜，但隻有極少部分棋手能脫穎而出，傲視群雄。認為所有棋手使用相同的信息（棋規、棋書、棋譜）就能取得相同的成效（即達到相同的棋力，取得一樣的戰績）顯然是說不通的。從某種意義上來講，市場上的交易是比國際像棋更為繁復的博弈（行情更為變幻莫測，規則也總是在變化），所以為什麼市場交易與國際像棋比賽會有差異呢？兩者其實是相同的。

在國際像棋錦標賽中，棋力超群的少數棋手會抓住和利用棋力較弱選手的錯招贏得大多數的比賽。交易與下棋非常相似。看起來，我們所能做出的合乎情理的預判就是：面對同樣信息（假定所有參與者獲得的信息是完全相同的），少數交易技能出眾的市場參與者所做出的解讀與大多數市場交易者的解讀是截然不同的，他們對於市場可能的動向能得出與眾不同的、更勝一籌的結論。這就好比國際像棋高手對棋盤上局面的解讀與大多數普通棋手的解讀是有天壤之別的。大多數交易技能匱乏或交易技能平平的市場參與者在交易中所犯下的錯誤能促使市場價格達到錯誤的價格水平（即市場價格偏離不為人知的供需平衡價格，偏離資產的內在價值），這就為富有交易技能的交易者創造了良機。

“有效市場假說”理論的支持者聲稱的“市場是極難戰勝的”，這一觀點是正確的，但其論據卻是錯誤的。難以在市場上獲得超額收益，戰勝市場的原因並非在於市場價格已包含、反映了所有已知的信息，並且會對新的信息做出即時的反應，而是在於市場參與者的情緒對價格變動的影響巨大，並且這種影響幾乎完全無法精確估量。某一時期市場參與者的情緒（樂觀狂熱）會使交易價格向上大幅偏離資產的合理估值，導致價格的嚴重高估，我們稱此時期為“市場的泡沫期”。而在另一時期，市場參與者悲觀、恐慌的情緒會使交易價格向下大幅偏離資產的合理估值，導致價格的嚴重低估，我們稱此時期為“市場的恐慌期”。後，在大部分的時間裡，交易者的情緒對價格的扭曲作用可能是有限的，市場環境會近似“有效市場假說”所做的理性假設。所以，要麼市場價格不會顯著偏離資產的合理估值（市場情緒對價格的影響較輕），要麼我們會面對“確定價格偏離合理估值會有多遠”的困難任務。在這兩種情況下，要想戰勝市場，獲得超額利潤都是很有難度的。

雖然通常情況下，市場參與者或許能準確判定市場何時陷入了樂觀狂熱狀態或是悲觀恐慌狀態，但是市場參與者難以準確確定市場的泡沫或恐慌會持續多久，正因為如此，戰勝市場纔有如此之難。比如某位市場參與者對某項交易資產的合理估值評估完全正確，但由於建倉過早，後還是遭受巨虧。舉一個例子，假定某個交易員在1999年的後期認為科技股累積漲幅已大，已經超買，於是當納斯達克指數（NASDAQ index）衝上3?000點大關時，他毅然做空納指期貨。雖然這位交易員的評估正確，因為此時距離這波“科技股泡沫”的產生已有十年，納指已從1?100點漲到2?900點，科技股價格確實已高，但我們這位精明的交易員還是會破產，因為其後納指繼續上漲了68%，直到2000年的3月纔見頂5?048點，直到那時泡沫纔破裂。這位交易員對納指見頂的判斷基本正確，不過比納指十餘年的牛市見頂早了僅僅四個月，但“差之毫釐，謬以千裡”，過早做空納指的交易釀成了大禍。我們肯定無須借助“完美市場的假設”來解釋“為什麼成為市場贏家是困難的”。

承認市場參與者的情緒能對市場價格產生強大甚至支配性的影響和作用，這點意義深遠重大。從市場行為的角度來看，市場依然是難以戰勝的（因為作為市場要素之一的參與者情緒，其變幻無常、不可預測），但是很重要的一點（與有效市場假說不同的一點）是：市場並非不可能戰勝。實際上，市場參與者的情緒導致資產的價格大幅偏離資產自身真正價值的情況本身就創造了投資和交易的絕好機會，即價格高估，可以做空；價格低估，則可

做多。

“有效市場假說”理論的支持者面對反駁該理論的有力證據，依然不願放棄該理論。原因在於：“有效市場假說”理論為主要金融應用領域廣泛提供了理論依據和基礎，這些金融應用領域包括：風險評估（risk assessment）、優化投資組合配置（optimal portfolio allocation）以及期權定價等。然而不幸的是，這些應用領域所用的基本假設（由有效市場假說做出的）是錯誤的，所以必然導致結論的錯誤。此外，當市場處於泡沫期或恐慌期，這種錯誤的結論會讓我們付出沉重的代價。從某種意義上說，“有效市場假說”理論的支持者就像一位丟失車鑰匙的車主，他隻待在停車場的路燈下尋找鑰匙，因為隻有那裡有光可以看得見（但遺失鑰匙的地方可能並不是停車場的路燈下）。

“有效市場假說”理論的謬誤不僅嚴重，而且眾多，具體歸納如下。

如果“有效市場假說”能夠成立，那麼有許多事情就不可能發生，甚至多次發生。例如，1987年10月19日，標準普爾500種股票價格指數的期貨合約（標普500期指）一日暴跌29%，令人瞠目結舌，難以置信!如果“有效市場假說”是正確的，那麼像這種一日暴跌事件，其發生的概率約是10-160，概率非常之小，幾乎可以忽略不計，大致等於在宇宙中隨機選出一個具體的原子（atom），然後在宇宙中再次隨機選出同一個原子（這一計算是根據宇宙中原子的數量大約是1080，具體數據資料來源於）。

如果“有效市場假說”能夠成立，那麼從統計學角度來看，某些市場參與者（包括本書中的一些訪談對像）所取得的、有案可查的交易業績是不可能實現的。

“有效市場假說”假設市場價格會向正確價格水平（即符合公允、合理的估值）進行調整和回歸，但建立該假設的前提有誤。因為掌握信息、知識並且保持理性的交易者與缺乏信息、知識、不理性的交易者（或者並非僅僅為盈利而進行交易的群體，比如套期保值的交易者、政府方面的交易者，比如平準基金等）相比，在短期內，前者對市場價格的影響會暫時小於後者對市場價格的影響。

市場價格與交易資產看似合理、可信的估值完全背離、全然不符，這是常見的事（可能是資產估值有誤，也可能是交易者的情緒、心理使交易價格出錯，出現價格高估或低估）。

市場價格通常在基本面消息廣為人知後纔做出明顯反應，發生顯著變動，即價格並不是包含、反映所有的信息。

即便每個市場參與者得到的信息都是一樣的，但這並不意味利用相同的信息就能取得相等的成效。

“有效市場假說”沒有考慮和涵蓋交易者情緒對市場價格的影響，因此也就遺漏了金融市場歷史中某一時期（即市場泡沫期及市場崩盤期）基本面要素中對市場價格具有主導作用和重大影響的要素，即交易者的心理和情緒。

對我們而言，“有效市場假說”理論是個壞消息：除了靠運氣，該理論排除了所有戰勝市場的可能，但它又是一個好消息：“有效市場假說”在理論和實證上都具有嚴重的缺陷。所以本序言開頭的那個問題的答案就是：雖然路途坎坷，困難重重，但戰勝市場還是能夠做到的。

常常有人問我，要成為交易高手、金融怪傑式的人物，是靠天生稟賦還是靠刻苦努力？我用馬拉松賽跑來類比交易，以此作為回答此問題的標準答案。雖然馬拉松賽跑在大多數身體條件較差的人看來是一項令人生畏的運動，但隻要經過充分的訓練以及自身的專注投入，大多數人還是能跑馬拉松的。但隻有少數身體素質過人、天生適合這項運動的人纔能跑出2小時15分（男子馬拉松）或2小時30分（女子馬拉松）的優異成績，而先天條件一般或較差的人，不管怎樣刻苦努力，這種出類撥萃的成績是跑不到的。拿交易進行類比的話，其與馬拉松賽跑相似：刻苦努力可以達到“熟能生巧”的效果，但要想登峰造極，達到流的水準則需幾許天分。許多金融怪傑的成功能夠達到登峰造極的程度，可能僅僅因為他們具有某些天生的纔能或天生的洞察力，使他們能超乎尋常地感知未來市場的動向。我並不看重某人怎樣全身心地投身交易或是願意花多少個小時注視行情報價的屏幕；現實情況就是，金融怪傑具有的某些天賦、所取得的巨大成功和龐大財富對大多數人而言是難以企及的。

推薦語

在我職業生涯的不同階段，我都重讀過此書，該書展現了真正具有交易經驗和親身感受的*市場參與者所具有的智慧，而且這種智慧的力量永恆持久、切實可用。

此書揭示了現實中的市場贏家是怎樣交易的，那些務實而非空談的高手是怎樣實干的。在未來的20年裡，此書仍將常讀常新，百讀不厭，在這方面，沒有任何書籍能與它媲美。

——納西姆·尼古拉斯·塔勒布

《黑天鵝》作者，紐約大學理工學院教授

形成有效的交易方法非常困難，通過實踐檢驗，你纔能相信你所用的交易方法，而為艱巨的任務就是把方法轉換為盈利。如果不信，你可以試一下。

書中的金融怪傑都具有交易的方法、交易的信念以及交易的紀律，並且無論面臨多大的干擾和壓力，他們都能始終貫徹自己的方法，恪守交易紀律，做到知行合一。他們是華爾街的英雄！傑克·施瓦格的《金融怪傑》將他們的個性生動地展現在讀者面前。

——小羅伯特R.普萊切特

波浪理論專家