了得網投資理財_穩中求勝利用股市周期獲利

編輯推薦

洞悉股票市場周期，揭秘股價波動背後的深層次原因。
他們是當今美國炙手可熱的投資明星，正在創造與巴菲特、*一樣的股傳奇，他們是傳統投資大思想的成功實踐者，又在締造華爾街投資界新的經典，華爾街**操盤手也在閱讀他們的書。
閱讀股票新經典，獲得財富大智慧。
影響股價波動的因素一直是投資者想了解的焦點問題。任何一個投資者都想知道：
有沒有一個概念框架可以解釋股價的波動？
供求會不會由於對一些可被識別的、基礎的、潛在的因素做出反應而變化呢？對於這些因素，存不存在一個總體上持續的、可重復的互動呢？
這種框架對於這幾個世紀以來股市和金融資產價格的噪聲以及非理智行為，都能進行合理和令人信服的解釋嗎？
而《穩中求勝：利用股市周期獲利》正為您提供了這種框架。

內容簡介

任何一個想全面了解股票市場周期並掌握股價估值方法的人都必須閱讀這本書。在這本書裡，史蒂文E.波爾頓闡釋了股票市場周期的階段和表現形式，以及股票價格變動的深層次原因。他指出在股票市場和在個股投資中風險的來源，並揭示出正是投資者的期望和市場風險的相互作用創造了股票市場周期。
本書的觀點在證券分析，投資組合管理，股本成本管理，融資策略，企業估值等眾多領域都十分實用。

作者簡介

史蒂文E.波爾頓（STEVEN E.BOLTEN）南佛羅裡達大學工商管理學院的金融學教授，著有多本專著。他同時還是美國評估師協會（ASA）以及企業價值評估協會（IBA）的成員，經常參與一些有影響力的商業評估活動。

致謝
第1章股價因何而變
股票預期收益和風險變化對股價的影響
第2章因果估值因素
影響普通股價格變化的未來收益和風險等因素
第3章因果估值因素的相互作用
決定股票價格的四個周期
第4章對資產配置的啟示
影響股票價格的四個階段中資產配置的比例
第5章個股價格的啟示
投資者在投資個股時必須注意的幾種風險
第6章行業生命周期
風險投資時期、成長時期及穩定/衰退時期
第7章市盈率致謝
第1章股價因何而變
股票預期收益和風險變化對股價的影響
第2章因果估值因素
影響普通股價格變化的未來收益和風險等因素
第3章因果估值因素的相互作用
決定股票價格的四個周期
第4章對資產配置的啟示
影響股票價格的四個階段中資產配置的比例
第5章個股價格的啟示
投資者在投資個股時必須注意的幾種風險
第6章行業生命周期
風險投資時期、成長時期及穩定/衰退時期
第7章市盈率
對市場整體估值的洞見
第8章實證研究
展現股票市場周期研究的不同角度

在線試讀

第1章股價因何而變
“證券價格將會有波動”，當被問及股票市場將會發生什麼時，J.P.摩根（J.P.Morgan）做出了這樣一個經典的回答。當然，他是對的。為什麼？“因為供給和需求”，剛學習金融的學生如是回答。當然了，這些學生的回答也是對的。為什麼呢？
投資者要了解股價的波動，隻需要隨便找一本財經類出版物，看看上面的年度股價波動範圍就可以了。一年中股價的值比值要高出很多，這是什麼原因造成的呢？
有沒有一個概念框架可以解釋這種波動呢？供求會不會由於對一些可被識別的、基礎的、潛在的因素做出反應而變化呢？對於這些因素，存不存在一個總體上持續的、可重復的互動呢？這種框架對於這幾個世紀以來股市和金融資產價格的噪聲以及非理智行為，都能進行合理的和令人信服的解釋嗎？
普通股價值的含義
股票就是一張紙，那它的價值是如何決定的呢？現金作為普遍接受的購買力可以購買任何商品，而股票卻不能購買什麼東西，那人們為什麼還要把現金轉換為普通股票呢？股票憑證這種實物是沒有什麼購買入的，投資者購買股票肯定是期望回報或是未來收益的。
投資者購買股票份額到底獲得了什麼呢？答案是很明顯的，投資者對公司的收益享有要求權，而能從公司轉移給投資者的收益就是紅利股息，通常是現金紅利。股票持有者一般不會接受從公司轉移的實物資產，比如公司自己所有的汽車或是飛機什麼的。
購買普通股股份的動機在於較高的回報預期，這個預期回報率足以保證補償享有這隻股票所有權所帶來的風險；而出售股票股份的動機則在於這個預期回報率已經不能夠再保證可以補償這種風險了。預期回報率和風險之間關繫會發生變化，這便使得投資者進行股票的買賣操作。
對此，就有懷疑人士認為，購買普通股除了可獲得未來的股息以外，還可以獲得潛在的資本利得。在將來某個時刻賣出的股票價格通常是對未來收益要求的函數，也就是未來股息的函數，而在這個價位上會有新的買者買入。如果有一家公司鐵石心腸，就是不把公司的盈利或資產對其股東進行派發，那麼這家公司的股票肯定一文不值，他們的股票隻不過是印刷出來的一堆廢紙而已。大部分的股票憑證不是這樣的，所以，股票就不僅僅是幾張紙而已了。
預期回報率VS.風險
股票的預期回報率必須能夠補償投資者持有這隻股票的風險，否則投資者不會購買它，或者如果投資者已經在持有這隻股票了，那麼他會選擇把這隻股票賣掉。不同的公司股票可以基於預期回報率/風險基準進行比較，吸引投資者的應該是在同樣風險下預期回報率更高的股票，或者是在同樣的預期回報率下風險水平更低的股票。第1章股價因何而變
“證券價格將會有波動”，當被問及股票市場將會發生什麼時，J.P.摩根（J.P.Morgan）做出了這樣一個經典的回答。當然，他是對的。為什麼？“因為供給和需求”，剛學習金融的學生如是回答。當然了，這些學生的回答也是對的。為什麼呢？
投資者要了解股價的波動，隻需要隨便找一本財經類出版物，看看上面的年度股價波動範圍就可以了。一年中股價的值比值要高出很多，這是什麼原因造成的呢？
有沒有一個概念框架可以解釋這種波動呢？供求會不會由於對一些可被識別的、基礎的、潛在的因素做出反應而變化呢？對於這些因素，存不存在一個總體上持續的、可重復的互動呢？這種框架對於這幾個世紀以來股市和金融資產價格的噪聲以及非理智行為，都能進行合理的和令人信服的解釋嗎？
普通股價值的含義
股票就是一張紙，那它的價值是如何決定的呢？現金作為普遍接受的購買力可以購買任何商品，而股票卻不能購買什麼東西，那人們為什麼還要把現金轉換為普通股票呢？股票憑證這種實物是沒有什麼購買入的，投資者購買股票肯定是期望回報或是未來收益的。
投資者購買股票份額到底獲得了什麼呢？答案是很明顯的，投資者對公司的收益享有要求權，而能從公司轉移給投資者的收益就是紅利股息，通常是現金紅利。股票持有者一般不會接受從公司轉移的實物資產，比如公司自己所有的汽車或是飛機什麼的。
購買普通股股份的動機在於較高的回報預期，這個預期回報率足以保證補償享有這隻股票所有權所帶來的風險；而出售股票股份的動機則在於這個預期回報率已經不能夠再保證可以補償這種風險了。預期回報率和風險之間關繫會發生變化，這便使得投資者進行股票的買賣操作。
對此，就有懷疑人士認為，購買普通股除了可獲得未來的股息以外，還可以獲得潛在的資本利得。在將來某個時刻賣出的股票價格通常是對未來收益要求的函數，也就是未來股息的函數，而在這個價位上會有新的買者買入。如果有一家公司鐵石心腸，就是不把公司的盈利或資產對其股東進行派發，那麼這家公司的股票肯定一文不值，他們的股票隻不過是印刷出來的一堆廢紙而已。大部分的股票憑證不是這樣的，所以，股票就不僅僅是幾張紙而已了。
預期回報率VS.風險
股票的預期回報率必須能夠補償投資者持有這隻股票的風險，否則投資者不會購買它，或者如果投資者已經在持有這隻股票了，那麼他會選擇把這隻股票賣掉。不同的公司股票可以基於預期回報率/風險基準進行比較，吸引投資者的應該是在同樣風險下預期回報率更高的股票，或者是在同樣的預期回報率下風險水平更低的股票。
在有限的投資者資金條件下，不同公司的普通股就基於預期回報率/風險基準進行競爭。投資者不斷地尋找吸引力的預期回報率，風險關繫，並且通過進行普通股和不同種類資產的交易，不斷地對他們自己的股票投資組合進行調整。這個均衡的過程一般被稱為“轉換”（fungibility），即投資者通過搜尋吸引力的預期回報率/風險關繫，在富有競爭力的股票和其他資產之間進行交易。轉換的概念適用於所有的金融資產，特別是同質的、可公開交易的普通股。
投資者關注的都是貨幣的形式（在美國）。投資者購買使用，投資者獲得的收，投資者出售使用的。對於普通股所有權來說，不存在非貨幣的收益。普通股，特別是那些流動性較好的公眾公司股票，它們的買賣都是純粹考慮貨幣形式的預期回報率/風險關繫。
普通股價格不斷地變化以反映預期回報率和風險的變化，股價在不斷的變化中尋求一個均衡。預期回報率必須要和承擔的風險相匹配。我們可以考慮如下關繫：
（1）預期回報率（R）v.風險
（2）預期回報率（R）=其所能得到的收益計）/股價
如計的能從公司獲得的預期收益或風險變化了，關繫（1）中的均衡就被打亂，然後肯定會立即恢復。這個即刻的恢復機制就是股票價格的變化。
比如說，假計的從公司可獲得的預期收益（經常的情況就是，預期股利）突然降低了，同時假設風險沒有改變。這樣，降低了的預期回報就不能充分地補償保持不變的風險。當前的股票持有者就想把股票賣掉，而潛在的新的購買者卻不想在這個股價水平上買入。關繫（2）中的股價必須降低，隻有這樣，均衡纔會恢復。預期收益降低，普通股價格相應地也要下降，這樣纔能使預期回報率回復到起初水平來彌補並沒有降低的風險。關繫（1）中預期回報率/風險關繫又恢復了均衡。
如果預期可獲得的收益減少，情形就正好相反。關繫（1）中的預期回報率/風險均衡被打破，預期回報就太高了，高於補償不變的風險。在當前的股價水平上，股票持有者就不想賣掉股票，而潛在的新的投資者卻想買人。關繫（2）中的股價必須提高，隻有這樣關繫（1）中的均衡纔會恢復。在表1.1中，我們把預期收益和風險的變化及其對股價的影響進行了一個彙總。
表1.1 預期收益和風險的變化對股價的影響
預期收益變化風險變化普通股價格變化
1.增加不變提高
2.增加降低顯著提高
3.不變降低提高
4.不變增加降低
5.不變不變不變
6.降低不變降低
7.降低增加顯著降低
8.增加增加？
8a.更大幅度地增加增加增加
8b.更小幅度地增加增加降低
8c.相同幅度地增加增加不變
9.降低降低？
9a.更大幅度地降低降低降低
9b.更小幅度地增加降低提高
9c.相同幅度地增加降低不變
關繫（1）和（2）中所含因素變化的組合引起了股價的變動。表1.1中的一繫列組合對股價的影響如下：
1.預期收益增加，風險不變，這時股價會提高。這些改變的組合可能隻是股價波動對經濟活動（經濟/股價周期）的一個反應。
2.預期收益增加，風險降低，這時股價會相對於組合l有一個顯著提高。預期收益和風險的這種變化都會引起股價的上漲，而兩者共同變化的組合就對股價的上漲有雙重作用。這種組合在典型的經濟，股價周期中就會發生。但是，這種組合並不會持續，隨著經濟/股價周期的發展，這種組合會被另一種變化組合所替代。這種組合經常地出現於經濟，股價周期谷底之前的一個非常短的時點上。
3.預期收益不變，風險降低，這時股價會提高。這種狀況也發生於經濟/股價周期，但是相對於表1.1中其他組合，該組合持續的時間經常會更短。
4.預期收益不變，風險增加，這時股價會降低。這種組合經常發生在股價高峰之後，這時經濟活動也到達了波峰。
5.預期收益和風險都不變，這樣就會支持一個股價穩定的環境，但這種情形經常是短暫的。和其他組合及股價環境一樣，由於關繫（1）和（2）中的因素發生改變，該組合也會被別的組合所替代；隨著經濟/股價周期的進展，會形成一個不同的股價環境。
6.預期收益降低，風險不變，這時會形成一個股價下跌的氛圍，和其他組合一樣，隨著經濟/股價周期的進展，該組合也會被其他組合所替代。
7.預期收益下降，風險增加，這種雙重的負面變化會使股價顯著下跌。這種效應和組合2類似，隻不過方向正好相反。預期收益和風險這兩個因素都促使股價降低，這種組合的效應就是對股價雙重的負面影響。該組合經常出現於經濟活動峰值之後的一個較短的時間。
8.預期收益和風險都增加，這時對股價的影響方向就不確定了。這兩者對股價的影響方向是相反的，投資者隻有在清楚了這兩個因素的相對變化之後，纔能知道它們對股價的影響。
8a.如果預期收益比風險增加的幅度更大，股價會上漲。該組合會使股價上漲，而且在經濟/股價周期中持續時間長。
8b.如果預期收益比風險增加的幅度更小.股價會下跌。
8c.如果預期收益和風險增加的幅度相同，股價會保持不變。這種情形一般會短暫地發生於股價周期達到值時。
9.預期收益和風險都降低，這時對股價的影響方向也是不確定的。這兩者對股價的影響方向是相反的，投資者隻有在他們搞清楚了這兩個因素的相對變化之後，纔能知道它們對股價的影響。
9a.如果預期收益比風險降低的幅度更大，股價會下跌。該組合發生於經濟衰退期間，隨著經濟/股價周期的進展，該組合也會被其他組合所替代。
9b.如果預期收益比風險降低的幅度更小，股價會上漲。該組合發生於股價谷底之後、經濟活動峰值之前。隨著經濟，股價周期的進展，該組合也會過去。
9c.如果預期收益和風險降低的幅度相同，股價會保持不變。這種情形一般會短暫地發生於股價達到谷底的時候。
因素、波動、恢復……
分析完表1.1之後，一些棘手的、尚未回答的問題也浮出水面：
引起股價上漲或下跌的關繫（1）和（2）中的因素是否能夠被識別呢？
這些因素能否被測量？
解釋股價波動的因素之間是否存在一種概念上的互動呢？
表1.1中的各組合，是否有不同的存續期呢？
在每一個經濟/股價周期中，表1.1中的各組合是否都會發生呢？
在經濟/股價周期中，這些組合的發生是遵循一定次序的嗎？
這些變化的組合是股價波動背後的影響因素嗎？
表1.1中的不同組合，是否對資產組合管理和資產配置有所啟示呢？
表1.1中的不同組合，哪種類型的資產配置策略能夠化組合的收益呢？
對於個股來說，是否存在有關估值的啟示呢？
隨著經濟，股價周期的進展，對於表1.1中的不同組合，能否對行業或部門輪換做出解釋呢？
對於估值框架來說，市盈率指標法是否是一個有效的簡便方法呢？
公司的發展階段是否和表1.1中的某一個特定組合更加相關聯呢？為什麼我沒有發財？
除了後一個疑問“為什麼我沒有發財？”其他所有的問題答案都是：“是的。”以後各章就是有關這些答案的詳細介紹。
順便說一下，為什麼你“沒有發財”的原因在於，以上這些問題的答案依賴於未來的事件和變化，而要精確地預測未來是非常非常困難的。掌握了表1.1，然後閱讀完本書之後，投資者可能會了解到需要尋找哪些因素和關繫，但是要對它們進行預測又是另外一回事了。更好的預測會幫助你賺更多的錢。
小結
預期收益率和風險的關繫在直覺上是相當明顯的，預期回報率必須能夠補償投資者承擔的風險。
個人投資者可以根據期望收益率/風險的關繫，至少是主觀上地，對包括普通股在內的金融資產進行描述和分類。位於等級的是，同等風險下具有期望收益率或者是同等期望收益率下具有風險的金融產品。
在不同的期望收益率，風險等級中，投資者一直在尋找等級的股票。如果等級發生變化，投資者就會調整他們的投資組合持有狀況，賣出相對低等級的股票，買入更高等級的股票。對於投資者的資金來講，每一種證券都在競爭，這會引起投資者進行調整。由於同質性和可替代性，公開交易的股票更是如此。普通股隻有貨幣回報，不存在非貨幣因素造成等級排定的扭曲。投資者隻是通過貨幣形式的預期收益率，風險的關繫，來進行股票的區分。
隨著經濟/股價周期的進展，預期收益率/風險的關繫也會發生改變。預期收益率或風險的改變，會引起股價的上漲或下跌。隨著經濟/股價周期的進展，關繫式中的因素就會發生變化，從而引起股價的波動。
第2章因果估值因素
表1.1中有哪些因果因素？
預期收益
股東得到的預期收益就是股息，這是股東直接從公司獲得的收益。股息是由收益產生的，因此投資者必須關注收益，它們是預期收益的來源。很自然地，投資者們會花費大量的時間和精力去分析和預測收益，尤其是每股收益，而公司的管理層也會在報告給股東的每股收益上下足力氣。（見附錄2A）
管理層終要將收益從公司這個獨立的法律實體轉移到股東手上，這樣普通股纔具有價值。股權是對未來預期收益的一種索取權，如果未來不能獲得收益，那麼股東的索取權就一文不值。當然，股東可能會希望公司延期分配股息，而將收益部分進行再投資，以期未來獲得更高的股息收入。
關鍵詞“未來”
這裡的關鍵詞是未來，預期的收益及由此產生的股息一定是發生在未來的。過去的股息屬於過去，甚至可能是屬於之前的股東，一個新的股東不能要求從過去的股東那裡索取其已經獲得的股息。
伴隨著任何份額股權的、對股息的索償權都是一種未來的索償權。未來所獲得沒有今天獲值錢，這就是現值的概念。
現值
為什麼明天獲得不如今天獲得值錢？等待是昂貴的，至少等待會損失利息。投資者對未來股息的索償權所支付的價格要低於預期股息的價值，這個較低的價格是對損失的利息和等待帶來的風險所做的一種補償。
投資者也是要承擔風險的，特別是投資於普通股時，在等待的過程中可能會發生不利事件，股東實際所獲得的股息會比購買普通股時預期的股息低。如果發生了這樣的情況，普通股的價格很可能會降低。
對未來股息的索取權是無限的，投資者可以永久地持有股權，股權是不會被贖回的。公司的存續期被認為是永久的，公開交易的公司幾乎不會計劃在有限的時期內開展業務然後就解散公司，購買普通股也就意味著要以無限期的角度來預測未來的股息。如果投資者們能夠完全地預測未來的股息，那麼他們就可以很容易地計算出在各個貼現率的情況下普通股的內在價值，但是這種預見是不可能的。
貼現
要求的回報率（r）是能夠補償股東的利息損失和等待風險的利率，使用要求的回報率可以將未來的股息折為現值。利息的損失可以通過美國國債的到期收益率來衡量。不同投資者的投資期限不同，但是長期債券的收益率是損失利率的代替品，因為長期債券的期限和假設的普通股的無限周期為相似。
……

書摘插畫

商品搜索

商品分类

【醫學】

【各大出版社】