了得網投資理財_股指期貨基礎教程

內容簡介

為了進一步推進投資者教育工作，中國金融期貨交易所組織編寫了“金融期貨投資者教育叢書”。這套書面對的是廣大普通投資者，力求以內容詳盡、深入淺出、生動活潑、通俗易懂為特色，重點宣傳“一個有足夠知識準備的投資者，纔是真正受保護的投資者”的理念。其主要內容：一是向廣大投資者介紹金融期貨基礎知識和基本操作；二是幫助投資者認識金融期貨的風險，提高風險防範能力；三是探討金融期貨市場發展過程中的熱點問題；四是加強投資者的自我保護能力。相信本書的出版，能夠給廣大投資者提供必要的信息和有益的借鋻，從而對我國股指期貨市場的發展起到良好的推動作用。
本書是多位具有豐富期貨理論和實踐經驗的業內知名專家撰寫而成的，既是一本適合廣大投資者學習股指期貨基礎知識的入門讀物，也是一本適合專業人士掌握合約規則和交易技能的進階讀物，內容翔實、客觀、準確，語言淺顯、流暢、生動，是您不可錯過的權威教材。

總序劉鴻儒
章股指期貨基礎
一、期貨市場的演變及其創新
二、股指期貨的發展歷程
三、股指期貨特點
四、股指期貨與常見證券品種的區別
五、股指期貨的功能與作用
第二章滬深股指期貨合約
一、合約標的
二、合約其他條款
三、合約手續費
第三章股指期貨交易流程與規則解釋
一、規則體繫
二、會員構成總序劉鴻儒
章股指期貨基礎
一、期貨市場的演變及其創新
二、股指期貨的發展歷程
三、股指期貨特點
四、股指期貨與常見證券品種的區別
五、股指期貨的功能與作用
第二章滬深股指期貨合約
一、合約標的
二、合約其他條款
三、合約手續費
第三章股指期貨交易流程與規則解釋
一、規則體繫
二、會員構成
三、交易流程
四、客戶移倉
第四章金融期貨風險管理的主要制度
一、金融期貨風險管理制度的主要特點
二、保證金制度
三、價格限制制度
四、持倉限額制度、大戶持倉報告制度及跨市場監管
五、強行平倉制度
六、強制減倉制度
七、風險警示制度
八、結算擔保金制度
第五章股指期貨的風險與防範
一、股指期貨有哪些風險
二、股指期貨的風險防範與控制
第六章股指期貨套期保值
一、何謂套期保值？
二、套期保值的目的——規避繫統性風險
三、套期保值的原理
四、套期保值的分類
五、套期保值的操作流程
六、套期比率
七、利用股指期貨調整β值
八、套期保值原理的應用
九、套期保值的成本優勢
十、套期保值的風險
第七章股指期貨的套利與價差交易
一、股指期貨的基本操作原則
二、股指期貨套利
三、價差交易
四、程序交易
五、股指期貨實戰環境
六、結語：風險控制是股指期貨交易獲利的保證
編後記

在線試讀

章股指期貨基礎
一、期貨市場的演變及其創新
在認識股指期貨之前，我們首先要了解什麼是期貨。所謂期貨，是由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物也就是期貨合約對應的基礎資產，可以是某種實物商品，如銅或原油；也可以是某種金融資產，如外彙或債券；還可以是某個金融指標，如三月期銀行同業拆借利率或股票指數。
無論是商品期貨還是金融期貨，基本的功能就是讓價格波動的風險變成可以交易的產品，從而達到規避風險且滿足不同投資者偏好的目的。套期保值者可以用它來回避價格波動的風險，而風險偏好者也可以用它來獲取風險利潤。
如圖所示，早出現的期貨是商品期貨。現代商品期貨交易在19世紀中期產生於美國芝加哥，產生背景是當時農產品價格波動巨大，糧食供求矛盾突出。1848年由82位商人發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT），它早期隻是一個商會，1851年引用了遠期合同，直到1865年推出了標準化的合約，同時實行了保證金制度，真正意義的期貨交易纔誕生。芝加哥商業交易所（CME）成立於1919年。英國的倫敦交易所正式成立於1876年，19世紀中期，英國成為世界上的金屬錫和銅的生產國，由於價格波動風險很大，1876年12月，300名金屬商人發起成立了倫敦金屬有限公司，到1987年7月更新為倫敦金屬交易所（1ME），這是目前全球的金屬期貨交易市場。從1848年CBOT的誕生算起，至今，期貨市場發展已經經歷了一個半世紀的歷程，上市品種繁多，主要涉及到農產品、金屬和能源以及金融期貨。
20世紀70年代初，隨為主的布雷頓森林體繫解體後，固定彙率被浮動利率所取代，利率管制也逐漸取消，彙率、利率波動頻繁劇烈，在這種背景下，金融期貨應運而生，1972年5月芝加哥商業交易所推出了外彙期貨，1975年10月芝加哥期貨交易所推出了國民抵押協會債券期貨，成為世界上個利率期貨合約，1977年8月美國長期國債在CBOT上市交易，成為主要的金融期貨品種之一。1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發了價值線綜合指數期貨合約，開創了股指期貨交易的先河。金融期貨出現後，期貨市場發生了翻天覆地的變化，經過20年發展，國際市場上金融期貨已經占據主導地位，外彙、利率、股指期貨成為金融期貨市場上的當家品種。
在我國，商品期貨的發展已經有17年的歷史，幾乎與股票市場同時誕生。雖然有過許多波折，但其為生產者、消費者提供套期保值服務的功能正發揮著越來越重要的作用，特別是近年來中國高速的經濟發展和工業化進程對原材料的巨大需求，爭取逐步掌握大宗商品的定價，均事關中國和平崛起、長遠發展和國計民生。期貨正是不可或缺的工具，發展期貨市場具有重大戰略意義。章股指期貨基礎
一、期貨市場的演變及其創新
在認識股指期貨之前，我們首先要了解什麼是期貨。所謂期貨，是由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物也就是期貨合約對應的基礎資產，可以是某種實物商品，如銅或原油；也可以是某種金融資產，如外彙或債券；還可以是某個金融指標，如三月期銀行同業拆借利率或股票指數。
無論是商品期貨還是金融期貨，基本的功能就是讓價格波動的風險變成可以交易的產品，從而達到規避風險且滿足不同投資者偏好的目的。套期保值者可以用它來回避價格波動的風險，而風險偏好者也可以用它來獲取風險利潤。
如圖所示，早出現的期貨是商品期貨。現代商品期貨交易在19世紀中期產生於美國芝加哥，產生背景是當時農產品價格波動巨大，糧食供求矛盾突出。1848年由82位商人發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT），它早期隻是一個商會，1851年引用了遠期合同，直到1865年推出了標準化的合約，同時實行了保證金制度，真正意義的期貨交易纔誕生。芝加哥商業交易所（CME）成立於1919年。英國的倫敦交易所正式成立於1876年，19世紀中期，英國成為世界上的金屬錫和銅的生產國，由於價格波動風險很大，1876年12月，300名金屬商人發起成立了倫敦金屬有限公司，到1987年7月更新為倫敦金屬交易所（1ME），這是目前全球的金屬期貨交易市場。從1848年CBOT的誕生算起，至今，期貨市場發展已經經歷了一個半世紀的歷程，上市品種繁多，主要涉及到農產品、金屬和能源以及金融期貨。
20世紀70年代初，隨為主的布雷頓森林體繫解體後，固定彙率被浮動利率所取代，利率管制也逐漸取消，彙率、利率波動頻繁劇烈，在這種背景下，金融期貨應運而生，1972年5月芝加哥商業交易所推出了外彙期貨，1975年10月芝加哥期貨交易所推出了國民抵押協會債券期貨，成為世界上個利率期貨合約，1977年8月美國長期國債在CBOT上市交易，成為主要的金融期貨品種之一。1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發了價值線綜合指數期貨合約，開創了股指期貨交易的先河。金融期貨出現後，期貨市場發生了翻天覆地的變化，經過20年發展，國際市場上金融期貨已經占據主導地位，外彙、利率、股指期貨成為金融期貨市場上的當家品種。
在我國，商品期貨的發展已經有17年的歷史，幾乎與股票市場同時誕生。雖然有過許多波折，但其為生產者、消費者提供套期保值服務的功能正發揮著越來越重要的作用，特別是近年來中國高速的經濟發展和工業化進程對原材料的巨大需求，爭取逐步掌握大宗商品的定價，均事關中國和平崛起、長遠發展和國計民生。期貨正是不可或缺的工具，發展期貨市場具有重大戰略意義。
同樣，隨著我國金融行業的對外開放及股票市場的飛速發展，對金融避險工具的需求與日俱增，金融期貨的產生是市場發展的內在需要。股指期貨就是其中非常重要的一環。
二、股指期貨的發展歷程
1.股指期貨的產生
股指期貨是資本市場高度發展的產物，是規避股票市場繫統性風險的有效工具。在20世紀70年代石油危機之後，西方國家經濟出現了劇烈的動蕩和嚴重的滯脹。1981年以後，裡根政府把治理通貨膨脹作為美國經濟的首要任務，采取緊縮性貨幣政策，控制貨幣供應，導致利率大幅度上升和劇烈波動。圖1.2中可以看到，從1977年5月開始，美國聯邦基金隔夜利率從5％開始上升，到了1980年初接近15％。從1980年到1983年期間，聯邦基金隔夜利率不僅接近20％，而且出現大幅度波動。利率的提高和波動使美國股票市場受到沉重的打擊，為了減輕股票價格大幅波動給投資者帶來的風險，恢復市場信心，確保美國股票市場的穩定和持續發展，開發新的能夠規避股價風險的金融工具勢在必行，股指期貨就是在這樣的背景下產生並快速發展起來。
早在1977年10月，美國堪薩斯交易所在經過充分的研究和分析之後就已經向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交了推出股指期貨合約交易的申請，在申請中該交易所擬以道瓊斯工業股票指數作為標的物。初美國商品期貨交易委員會沒有批準美國堪薩斯期貨交易所的申請，原因主要在於：一方面作為一種全新的金融衍生品，很多人心存疑慮，需要時間來接受這種金融創新；另一方面當時的金融衍生產品在美國受到多個部門的管理，有管理權限重疊的問題，股指期貨的推出會涉及到各相關管理部門，在沒有理清管理權問題之前，美國商品期貨交易委員會沒有立即對美國堪薩斯期貨交易所的申請進行批準。同時道瓊斯公司也不同意以道瓊斯指數作為股指期貨的標的指數，認為股指期貨純粹是一種賭博的工具，並為此將堪薩斯交易所告上法庭，致使美國堪薩斯交易所轉而同阿諾德伯納德公司（Arno1d Bernhard&Company）合作，以該公司的價值線指數作為基礎交易工具。直到1982年，新任商品交易委員會主席菲利浦•M•約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰•夏德達成協議，明確規定股指期貨合約的管轄權屬於商品交易委員會，纔為股指的上市掃清了障礙。1982年2月16日，堪薩斯交易所推出股指期貨的報告終於獲準通過。1982年2月24曰堪薩斯交易所推出了份股指期貨合約——價值線綜合平均指數期貨。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。芝加哥商業交易所在1982年4月也推出了以S&P500股票指數為標的的股指期貨合約，開市當日交易量就達到3963張。1984年，股指期貨合約的交易量已占美國期貨市場所有期貨合約交易量的20％以上。
2.股指期貨的發展
和美國的情況相似，其他國家也經歷了利率上漲且影響股市的過程。如圖1.3所示，從20世紀70年代開始到90年代初，英國利率水平高企並且波動頻繁。從1973年到1979年總的趨勢是加息，這輪加息的點出現在1979年11月17日，利率達到了17％，1979到1984年利率回落並在1984年3月觸及階段性低點後重新開始加息的進程，一直到1985年1月28日達到次高13.875％。如圖1.4所示，德國的利率水平在1973年以後也開始大幅波動，直至1975年底。從1975年到1979年相對穩定，但是從1979年到1981年9月德國經歷了一個明顯的加息過程，利率達到了12％，隨後到1983年，利率又開始向下波動。彙率和利率的波動造成了20世紀80年代主要發達國家股票市場價格的頻繁波動。
由於股指期貨的推出能夠為金融市場提供風險對衝工具，順應了市場管理繫統性風險的要求，加上美國的示範效應，主要發達國家在20世紀80、90年代陸續開設了股指期貨，1984年5月英國推出了金融時報100指數期貨，1988年9月日本推出了日經225指數期貨，1990年9月德國推出了DAX指數期貨。
新興市場從20世紀90年代後期以來也開設了股指期貨，1996年5月韓國推出了KOSPI 200指數期貨，1998年7月中國臺灣推出了臺股指數期貨，2000年6月印度推出了S&P CNX90指數期貨。
3.股指期貨的自我完善
股指期貨的發展歷程並不是一帆風順的，1987年的全球股災是股指期貨發展歷史當中的低谷。在另一方面，股災之後，美國和中國香港等國家和地區采取了有效措施，完善了股指期貨的風險控制機制，反而為股指期貨的進一步發展奠定了堅實的基礎。
1987年10月19日，道瓊斯指數和芝加哥商業交易所的S&P500指數期貨均出現了暴跌，對投資者和市場本身都產生了極大的影響。與此同時，全球股市也出現了不同程度的大跌，其中以中國香港的反應為劇烈。10月19日香港恆生指數下跌11.1％，恆生指數期貨當月到期合約下跌361點。20日，香港聯合交易所董事局宣布停市4天（10月20～23曰）。26日開市即出現了猛烈拋盤，當天恆生指數大跌33％。恆生指數期貨當月到期合約大跌1554點，跌幅達44％，創歷史跌幅記錄。
關於1987年全球股災的原因當時有幾種觀點。部分觀點認為股指期貨是造成股災的主要原因，其中代表性的是《布雷迪報告》。該報告認為，1987年10月的股市崩潰，股指期貨不僅沒有發揮出規避股市風險的功能，反而表現出比股票現貨市場更劇烈的波動。為了避免股價下跌，機構投資者在期貨市場上賣出股指期貨，期貨價格的下跌又繼續引發股票現貨價格下跌。這個過程多次重復，使股價的運行軌跡如同一條下瀉的瀑布，如此循環終導致股市崩潰。、
而很多學者對此表示出不同的意見，他們認為股災不是期貨市場首先引起的，是在期貨市場和股票市場同時出現的。由於紐約股市堆積了大量賣單沒有及時處理，行情顯示滯後於股指期貨，但在市場大眾眼中看到的是股指期貨價格下跌早於股票市場。
與之同時，當時的港英當局成立“證券檢討委員會”，完成了《戴維森報告》，認為香港金融市場問題主要是風險管理不善和信貸控制過寬，而非恆指期貨本身。
後來，美國國會專門組織了一個調查組進行了長期調查。調查小組認為，股指期貨交易成本低，信息反應速度快，投資者在得知新的市場信息後更願意首先在期貨市場交易，不能由此斷定股指期貨就是1987年股災的誘因。
1987年的股災後，市場管理者充分認識到股指期貨的“雙刃劍”作用。加強了對整個金融市場的風險監管和制度規範，出臺了許多防範股市大跌的應對措施，進一步完善了金融市場運行機制和風險控制機制。不僅確保了金融期貨市場的繁榮，更為整個金融市場的規範與平穩運行奠定了堅實基礎。
“87股災”後，美國市場采取了措施，引入了熔斷機制，防止價格的過度波動。另外，還采取了制定股指期貨合約的漲跌停板限制、提高保證金比例或者額度以及限制程式交易（Program Trading）等措施。
香港針對1987年股災暴露出的問題采取了針對性措施，對股市、期市進行了大規模的適應性改造，進一步完善了監管體制，成立了新的監管機構；理順了交易和結算的關繫，加強了交易所自我風險管理，包括引入漲跌停板制度；實施三層次結算，結算期延長到3天（T+3）；采用市場持倉限額；動態調整保證金比例；加強對會員的管理，分離客戶賬戶與經紀賬戶；加強投資者風險教育等方面。
由此，市場信心逐步得到恢復，恆指期貨的交易量出現恢復性增長，成為亞太地區交易活躍的衍生產品之一。
4.股指期貨的現狀
進入20世紀90年代以後，有關股指期貨的爭議逐漸消失，股指期貨設計、規章制度和風險控制不斷得到完善，投資者的投資行為也更加理性，股指期貨市場規模增長迅速。
（1）股指期貨是全球交易活躍的金融期貨。如圖1.5所示，2006年，股指期貨占金融期貨成交量的41％左右（按成交手數計），是當今活躍的期貨交易品種。
（2）股指期貨市場規模增長迅速。如圖1.6所示，2000～2006年，股指期貨及期權年交易量由6.788億張合約，增長到44.54億張合約，6年增長了5.56倍。
同期，個股期貨及期權由9.697億張合約，增長到28.76億張合約，6年增長1.97倍。早在1995年和1996年，全球股指期貨與股票市場成交金額的比率就已經高達95％，甚至96％。這一比率自1997年亞洲金融危機開始下降，到2000年觸及點52％後，於2001年開始回升，2002年就已經回到了96％。2002年以來全球股指期貨與股票市場成交金額的比率就一直維持在95％以上，2006年更是達到106％。
（3）從各國的情況看，歐美地區仍占優勢，但亞洲、拉美等新興市場已經快速跟進。歐美市場股指期貨市場發展比較成熟。從1995年到2006年，美國股指期貨、期權年成交量由1.27萬張增長到8.24萬張，增長了5.5倍。從1995年到2006年，日本股指期貨及期權年交易量由1758.2萬張合約增長到了7481.9萬張合約，增長了3.26倍。與此同時，一些新興市場，例如韓國、印度、墨西哥等市場發展勢頭迅猛。韓國KOSP1 200股指期貨在1996年上市，股指期權在1997年上市。到了2006年韓國股指期權年交易量達到24.o9億張合約，占2006年全球場內衍生品交易總量的20％。韓國的KOSP1 200股指期權已經成為全球交易量的金融衍生品。印度市場近幾年來發展迅速，自2000年6月12日開設S&P CNX Nifty 50股指期貨，幾年之內，包括股指期貨和股票期貨在內的金融衍生品獲得迅猛發展。從2001年到2006年印度股指期貨及期權增長了101.56倍。S&P CNX Nifty指數期貨交易量達到了7 028.63萬張合約。2006年，股票期貨交易量位於全球，S&P CNX Nifty 50股指期貨位列全球第四，印度國家期貨交易所成為2006年全球衍生品交易前20強中的第15位。我國香港地區1995年以來股指期貨及期權交易量增長了3.36倍，從1995年到2006年股指期貨和期權交易量由519.2萬張合約增長到了2266.3萬張合約，增長了336.4％。從1999年到2006年我國臺灣地區股指期貨和期權年交易量由97萬張合約增長到了11343.8萬張合約，增長了115.9倍。
2006年全球金融市場上交易為活躍的股指期貨合約分別是美國的E-mini S&P 500指數期貨、印度國家股票交易所的S&P CNX Nifty指數期貨、德國的道瓊斯歐洲股票50指數（DJ Euro STOXX 50）期貨、DAX指數期貨和韓國的KOSP1 200指數期貨。
S＆P 500股票指數是由美國麥格勞-希爾公司自紐約證交所（NYSE）、美國證交所（ASE）和納斯達克全國市場（NASDAQNationa1 Market System）交易的股票中選出500隻大盤股，經由市值加權後所計算得到的指數。S&P 500指數期貨是以S&P 500指數為標的物的合約，為美國受投資人認可的股價指數期貨之一，但由於其合約面值比較高，1998年9月9日，芝加哥商業交易所又推出了一個相關性非常高的E—mini S&P 500指數期貨，進一步增加了S&P 500合約的普遍性。E—mini S&P500指數期貨仍是以S&P 500指數為標的物，但合約乘數已由原先2下降為，並且E—mini S&P 500指數期貨在G1OBEX電子繫統上一天24小時進行交易。E—mini S&P500指數期貨一經推出後深受投資者的歡迎，很快就發展為芝加哥商業交易所增長快的產品之一。2006年E—mini s&P500指數期貨日均交易量超過了100萬手合約，是全球成交量的合約之一。根據芝加哥商業交易所的資料，2007年7月芝加哥商業交易所E—mini S&P 500指數期貨當月日均交易量達到了260萬手合約，較2006年7月增長了47％。
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