章 新三板做市的基本概念

節 什麼是新三板做市 4

一、行悅信息：做市首日上漲12倍，首單詢價式定增模式 9

二、艾融軟件：做市首日股價暴漲19倍，成為每股超過的企業 23

第二節 哪些行業適合做市 33

一、凌志軟件：做市首日成交額超過40，與毅達資本聯手助長

  公司 34

二、捷昌驅動：線性驅動專業生產商，高盈利能力吸引做市商 44

三、古城香業：制香企業龍頭，主板、新三板標的 52

四、有友食品：攬獲7家做市商，“鳳爪”股 58

五、鄂信鑽石：做市3個月，上漲75% 64

六、天階生物：醫療保健優質企業，坐擁9家做市商 69

七、億童文教：行業領先的幼兒教育綜合服務商，股 75

八、紫貝龍：石油測井裝備服務商，周成交高達146.57萬股
80

九、唐人通服：做市首日上漲300%，坐擁9家做市商 87

十、浩博新材：做市後首周漲幅達14.83% 91

第二章 企業為什麼需要做市

節 企業做市能夠體現企業價值 101

一、華燦電訊：4G網絡服務商，做市首日漲幅達85% 102

二、萬綠生物：蘆荟龍頭企業，主板、新三板稀缺標的 110

第二節 企業做市能夠更加有效融資 115

一、點點客：移動互聯網概念股，定增獲熱捧 116

二、艾錄股份：高端一體化紙包裝整體方案提供商，做市以來共5次定向

  增發 125

第三節 企業做市能夠增強股票流動性 132

一、沃捷傳媒：成交額連續兩日位居做市前茅，傳媒行業受關注 135

二、卡聯科技：華新獎“做市表現獎”，做市4月成交額為1.39

 &ems 141

第四節 企業做市能夠起到良好的廣告效應 146

四維傳媒：借力新三板做市，獲優質客戶 146

第三章 做市的價值和意義

節 對整個資本市場的價值 156

易銷科技：首日總成交額達7 158

第二節 對做市商的價值 167

一、先臨三維：做市交易後股價翻番，坐擁10家做市商 172

二、金天地：7家做市商，老牌影視文化傳媒企業 177

第三節 對投資者的價值 183

一、凱立德：車聯網股，吸引眾多重量級戰略投資者 185

二、方林科技：知名創投入駐，投資回報豐厚 194

第四章 企業如何尋找做市商

節 券商的尋找 204

一、聯飛翔：做市交易筆，坐擁12家做市商 205

二、聯訊證券：做市商高達15家，刷新歷史紀錄 211

第二節 通過股轉繫統等官方渠道找尋做市商 216

國科海博：借助官方平臺，找尋做市商 217

第三節 通過專業中介機構找尋做市商 224

維福特：資產管理公司為其做市“保駕護航” 224

第四節 其他渠道找尋潛在做市商 228



後  記 231

參考文獻

黨的十八大召開以來，中國金融市場的改革也在進一步深化。黨的十八大明確提出要加快發展多層次資本市場，逐步建立支持實體經濟發展的現代金融體繫。多層次的資本市場不僅包括上市公司股票交易市場（創業板、中小板、主板），還應該包括非上市公司股票交易場所（地方性股權交易場所、券商櫃臺交易等）。然而，我國資本市場相比其他發達國家，發展較為落後，資本市場結構也不合理。這種不合理的資本市場結構，極大地阻礙了我國社會主義市場經濟的發展。

隨著金融改革進程的加快，建設健康合理的多層次資本市場勢在必行。一個成熟的資本市場，應該由處於成熟期的大型企業占據主板市場，位於市場結構的上層，數量在整個資本市場中也應該是少的。與此相比，小微企業應該主要分布在OTC（Over The Counter）市場，從而使得整個市場結構呈現出一種正金字塔形態。在資本市場的建設方面，我國也在積極吸取發達國家資本市場建設的成功經驗，在這種大的時代背景下，新三板市場的火熱也就不可避免。

新三板市場的火熱，除了國家政策支持外，還得益於這樣幾方面因素：，門檻低。新三板市場掛牌門檻低，使得絕大部分小微企業能夠滿足它的條件。它的硬性條件隻有兩個，即企業存續滿足兩個會計年度和企業淨資產大於5。第二，融資效應。小微企業的融資難問題一直是阻礙我國經濟發展的重大問題。小微企業由於自身的一些特質，很難從銀行獲得生產所需的資金，也不能通過發行債券進行融資。而新三板市場的出現，為其融資提供了新的途徑。第三，宣傳企業形像，吸引人纔。企業通過掛牌上市，增加了企業的知名度，有利於企業吸引優秀人纔。第四，規範自身財務。大多數小微企業的財務不規範，存在各種各樣的問題。而在掛牌的過程中，通過會計事務所等外部專業機構的幫助，企業能夠進一步規範自己的財務狀況，完善公司治理。

新三板市場的不斷發展，很大程度上也促進了我國資本市場的發展，但是在發展過程中也面臨著各種問題。就目前市場上已經掛牌的企業而言，由於新三板的低門檻，掛牌企業的質量良莠不齊，這給普通投資者投資該市場帶來了困擾，他們很難區分優質企業和劣質企業。而且，新三板市場開始實行的是協議轉讓，因此也會造成非專業投資者對企業股價的低估或者高估，在一定程度上也會影響市場的流動性。在這種背景下，全國中小企業股份轉讓繫統於2014年8月25日正式推出做市轉讓交易制度。做市轉讓交易制度的推出受到了市場的追捧，極大地提升了市場的流動性，也使得做市企業股價朝著合理的方向回歸。

做市交易制度是指做市商（一般是券商）用自有資金購買一定股票作為庫存，並承諾維持雙向交易，市場投資者根據做市商報出的買賣價格與其進行股票交易，從而維持市場的流動性。做市轉讓相比協議轉讓有兩大優點：，價格發現功能。做市商相比普通投資者，掌握的信息多，更加專業，能夠對企業的價值做出合理評估，因此能夠讓企業股價回歸其內在價值。第二，提高市場流動性。協議轉讓，由於市場信息的不對稱，可能在較長時間內難以找到合適的交易對手，降低了股票流動性。做市轉讓，由做市商進行報價，當市場缺乏流動性時，做市商可以用自有資金進行買賣。第三，抑制股價操縱。當做市商發現有操縱市場的行為時，可以用自有資金進行反向操作，因此能起到穩定資本市場的作用。

做市轉讓交易具有眾多好處，吸引了廣大掛牌企業的關注，但是關於企業做市的一些基本問題，很多投資者缺乏足夠的認識。比如做市的基本概念、企業做市的基本條件、哪些行業適合做市、做市的好處、做市商的尋找等。為了讓讀者更清楚地理解新三板做市，本書在進行理論論述的同時，還增加了大量實際案例，全面闡述了新三板做市的概念、價值、意義和具體操作。

章主要是論述新三板做市的一些基本概念。比如做市制度的起源，它的基本含義，不同行業做市交易的特征等。通過挑選比較具有代表性的案例來闡述不同行業的企業對於做市商的吸引程度不一樣，做市後市場表現也會出現較大區別。

第二章主要是闡述企業選擇做市的原因。企業熱衷於做市轉讓交易，是因為做市交易能給企業帶來很多潛在效益。本章通過對實際案例的分析，讓讀者明白做市轉讓可以為企業帶來四方面好處：企業自身價值獲得市場認可、提高融資便捷性、增強股票流動性、宣傳企業形像。

第三章主要是討論做市的價值和意義。對於不同的市場主體，做市的價值也是不一樣的。做市制度不僅能為掛牌企業自身帶來收益，它對於整個資本市場、做市商、投資者都具有特殊的價值。本章結合實際案例，為讀者剖析做市對於整個資本市場、做市商以及投資者的價值所在。

第四章主要是詳述企業如何尋找做市商。結合具體案例，讀者可以發現，企業通過當初掛牌時的主辦券商來尋找，也可以通過股轉繫統等官方渠道尋找券商。除此之外，企業也可以通過中介機構或者其他渠道來尋找合適的做市商。

在新三板市場持續發展的同時，行業中的專家和學者也針對新三板市場做了大量的研究。在撰寫本書的過程中，本人也從中汲取了大量的知識。此刻，我衷心地感謝我的家人和朋友對我的支持，包括雷雨、陳群、趙璐、胡炎、門慶兵、姜振華、王傑義、徐偉亮、趙曉慶、金桂華、馮永暉、程偲麗、方雲華、陳海娟、漆鐵、梁紅、劉寧、趙俊山、彭蓉華、葉婷、劉勇君等。盡管我在撰寫本書時也付出極大努力，以使得讀者能對新三板做市有清晰、繫統的認識，但是由於能力和水平等各種因素所限，不足之處在所難免，歡迎批評指正。

 方少華

本書是目前為數不多的全面闡述中國新三板的優秀書籍。對廣大中小企業掛牌新三板、各專業服務機構或政府及相關部門工作具有相當的實戰參考價值，務實且具有可操作性。

——中國新三板“教父”    程曉明博士



掛牌企業如何選擇做市商？做市商如何選擇新三板掛牌企業？本書提供了可供參照的真實操作案例

——中孚和泰資產管理（上海）有限公司合伙人 
方雲華



目前超過五千家的新三板掛牌企業中隻有約四分之一企業是做市轉讓，可見做市商對企業的挑選十分苛刻。如何能夠被做市，本書提供了真實的參考和實踐經驗。

——北京中倫文德律師事務所合伙人 肖麗華



這是寫給中國廣大的企業家、創業者、投資者，及當今或未來的企業領袖的書。本書濃縮了目前企業掛牌新三板後如何進行做市的成功經驗，是一本極其有效的工具指南。

——北京聯創永宣投資管理股份有限公司（代碼：833502）合伙人 艾迪



讀懂本書，企業家了解做市更簡單；讀懂本書，操作掛牌企業做市更有成功的把握。

——北京信中利投資股份有限公司（代碼：833858）合伙人 劉朝晨



做市商往往選擇行業前景廣泛、未來成長性好並可以轉板或被上市公司收購的新三板企業來做市。本書對新三板做市的具體操作進行了詳細的闡述和探討。

——興業證券股份有限公司投資銀行總部董事總經理 楊海生

節

什麼是新三板做市

在美國、英國等西方證券市場，做市制度已經是一種成熟的交易制度，得到了投資者的普遍認可。從字面上理解，做市制度其實就是以做市商為核心展開的交易制度。那麼，要了解做市商的含義，首先要了解什麼是做市商。《美國法典注釋》中對做市商的定義為：“正規交易商用自己的自有資金，有規律、持續性地買賣某特定證券。”如表1-1-4所示，國外很多證券市場已經或多或少引入做市商制度，並已經發展成熟，做市制度也是起源於這些國家和地區。做市制度是與“競價交易”完全不同的交易方式，它的誕生有一定的偶然性。1875年，紐約證券交易所的交易是以人工喊價的方式進行的。通過手勢與喊價，經紀商在交易大廳裡來回傳送客戶委托單，與其他交易商進行買賣。有一天，一名叫鮑德的經紀人由於腿摔斷了不能跑來跑去為客戶代理買賣證券，為了能夠交易他就想了個辦法，拿了把椅子坐在交易場所內。他宣稱隻接受西方聯合公司的買賣訂單，交易的方式為“舉左手表示買進，舉右手表示賣出”。這樣既方便了所有西方聯合公司股票的經紀人，鮑德也同時賺取了差價。原始的做市交易制度就這麼“偶然性”地誕生了。

從傳統意義的劃分來看，證券市場分為場內市場和場外市場。由於兩者的市場性質不同，場內市場一般采用的是被人們所熟知的“競價交易”制度，而做市商制度就是起源於傳統的櫃臺交易市場。在股票市場剛開始發展的階段，是沒有統一的交易場所的。在此種情況下，手上擁有大量某種股票的券商就會承諾以一定的買入賣出價格進行股票的大宗批發交易。這個可以看作是做市商的初雛形。一般在櫃臺市場的做市商都是券商。具體的交易方式是，券商一般都會用自有資金購買一定數量的股票作為庫存，並承諾維持股票的雙向報價交易，投資者根據券商的報價與其進行證券交易，在買賣交易中做市商獲得一定的差價。綜上所述，做市商把市場的交易組織起來，利用自有資金進行買賣的雙向交易活動，這樣的一種交易制度被稱為“做市商制度”。

做市商制度的產生看似偶然，實際上有它出現的必然性。特別是在櫃臺交易市場中，投資者買賣訂單時可能會存在沒有交易對手的情況，要想立即成交，買方就不得不以更高的價格或者賣方被迫接受更低的價格進行交易。這些不平衡現像的存在就必然導致做市商制度的出現，做市商的出現彌補了市場的這種斷檔。

然而，中國證券市場發展二十多年，相對於國外的證券市場還是處於發展初期階段，很多制度都來源於國外證券市場。而這些制度在國外證券市場發展相對成熟。在中國做市商制度從某種意義上來說還算個新生事物。國外已經發展成熟的做市商制度對新三板做市的理解有很大的參考作用，從很大程度上能夠增強市場的流動性。

同很多制度一樣，做市商制度也經歷了萌芽期、形成期和成熟期三個發展階段，但都離不開交易制度的核心：證券交易以做市商報價為主，與其他各方進行交易。

（1）萌芽期：粉紅單市場。

在早期的場外交易市場中，股票的交易是買賣雙方進行議價協商或者委托經紀人代理達到交易目的，經紀人從中收取一定的傭金。這種交易模式有著它自身的局限性，在19世紀末的英國股票櫃臺交易市場中，由於沒有統一的交易市場，難以形成有效的價格機制，這時就出現了股票批發商他們來負責確定股票的買賣價格並承諾以此進行交易。1904年，有一家私人企業發現櫃臺交易市場中存在信息不通暢、股票交易參與者無法有效得到報價和交易情況等現像。為了解決此種情況，該企業每天將一萬多種櫃臺交易的股票和五千多種債券的報價信息印在粉紅色紙張上並刊印公布，定期以刊物的形式發往全國，“粉紅單市場”由此而來。這樣一個機制的出現將證券的交易信息集中起來並且對外公開，各投資參與者能夠有效得到信息，為做市商制度的形成奠定了基礎。美國做市商雛形形成於20世紀60年代，那個時候櫃臺交易市場出現了證券批發商。該交易制度的基本運行模式是，零售商從批發商那裡低價買入後高價賣給投資者，或者低價從投資者手中買入證券後高價賣給批發商。批發商為了滿足零售商隨時交易的需要，就對手上交易的證券進行持續報價。從某種程度上來說，這時的批發商已經充當了做市商的角色。

（2）形成期：NASDAQ報價繫統。

做市商制度的真正形成是在美國的納斯達克市場，標志性事件是納斯達克報價繫統的建立。1971年，美國櫃臺交易市場將數百家報價商作為納斯達克的做市商納入納斯達克繫統，同時將交投活躍的數千種股票也納入該繫統，自此納斯達克成了為新興產業服務的、完全采用電子交易的、並且面向全球的證券交易場所。

五百多家做市商通過納斯達克繫統發布自己的報價信息，極大地提高了櫃臺交易市場報價信息的及時性和準確性，具有現代意義的規範做市商制度形成。除此之外，一些知名的國際投資銀行如高盛、摩根士丹也是納斯達克的做市商，大大增加了納斯達克市場的流動性，同時對股票的估值也起到了很好的價格發現的功能。

（3）成熟期：做市商報價的不斷完善期。

納斯達克報價繫統在建立初期還不夠完善，在成交報告方面有一定的滯後性，報告交易信息在交易當天收市後由做市商提供，並未送達到投資者手中。這樣投資者就不能及時了解市場價格信息變化和及時做出投資決策，市場效率有待提高。1982年4月，全國性市場繫統成立，成交信息實時報告制度建立。該制度規定做市商在每一筆交易完成後90秒時間內將成交情況向公眾公告，有效地提升了信息的對稱性。1984年，小額委托執行成交繫統（SOES，Small Order Execution System）被引入。在該繫統下，報價的做市商可以直接得到小額委托，成交報告和提交清算交收在成交後即時完成。一方面提升了交易執行效率；另一方面信息披露也更加及時、便捷，交易成本降低，市場效率得到提高，做市商制度不斷得到完善。

做市商制度在國外已經成熟，對中國來說，做市商制度在新三板的推出並不是新三板的次嘗試，早在20世紀90年代就做過相應的引入。對於做市商的定義，1990年的《證券交易自動報價繫統（STAQ，Securities Trading Automated Quotations
System）上市交易規則》中的第4條第9款進行了規定：“做市商是指通過向繫統報價表示願意持續地為自己買進或賣出某種繫統證券的會員。”早我國做市商制度是在STAQ繫統中運行。STAQ繫統是為解決法人股流動問題、促進股份制改造，中國證券市場研究設計中心和中國證券交易繫統有限公司在北京開辦的全國證券交易自動報價繫統。

STAQ繫統從1990年12月5日開始運行，主要從事國債交易。1992年該繫統主要以轉讓法人股為主。該繫統采用了做市商交易制度，做市商主要由具有一定實力和經驗的券商承擔，保證證券交易的流動性。直到1993年，該繫統運行順暢；但在1993年，被通知企業暫停上市，交易量隨之萎縮。

做市商制度的次試點就這麼宣告結束了。直至2008年9月，天津股權交易所引入做市商制度，它是我國率先引入做市商制度的場外交易市場。天津股權交易所實行的是混合型做市商制度，采用集合競價和協商定價相輔相成的做市商制度，是我國場外交易市場對做市商制度的次試水。具體的交易制度為：①9:15—9:25，次集合競價時段，按照價格優先、時間優先的原則進行集合競價產生開盤價格；②9:25—9:30，該時段為做市商盤前報價階段，隻報價並不成交，報價讓投資者知曉；③9:30—11:30，13:00—14:00，該時段做市商進行雙向報價；④14:00—14:15，為第二次集合競價時段；⑤14:15—15:00，為交易時間，買賣雙方進行商議，確定成交價格。

在引入做市商制度後，天津股權交易所的市場流動性和融資功能都得到了極大的提升，交易所的融資金額也得到了質的飛躍。

除此之外，一批中小型的投資機構也在這個過程中發展起來。根據天津股權交易所的規定，合格機構投資的條件為：法人企業實繳注冊資金不低於人民幣1，合伙企業及其他經濟組織自有淨資產總額不低於1。機構投資者注冊後還會有相應的專業培訓。

天津股權交易所的做市商制度通過近三年的發展，在提高市場流動性和穩定性方面發揮了顯著的作用，取得了一定的成效，但是由於受到當時多方面條件的限制，該混合型做市商制度的發展仍然存在一定的問題。

做市商制度在我國證券市場的發展過程中進行了多次的嘗試和探索，但在我國證券市場中占有支配地位的仍是競價交易制度。特別對於場外市場，大都選擇的是協商定價的交易制度，並未采用做市交易，交易活躍度不高。做市商制度的推出是市場和社會發展到一定階段的要求，對企業和市場來說都是必要的，市場的積極反應也證實了這一點。下面我們就通過幾個案例分析做市商推出後企業的變化。

一、行悅信息：做市首日上漲12倍，首單詢價式定增模式[1]

作為首批43家做市企業之一，上海行悅信息科技股份有限公司（簡稱：行悅信息）在做市首日以3收盤，漲幅達到128%，獲得了市場的追捧。截至2015年6月30日，行悅信息共有海通證券、齊魯證券、中信證券、中山證券、華安證券、天風證券、招商證券、興業證券、國泰君安證券、東方證券、長江證券11家券商為其做市。

行悅信息的主營業務分為兩大方面，除了酒店客房數字多媒體繫統平臺的研發和銷售外，還包括為經濟型連鎖酒店客房數字多媒體繫統和數字多媒體信息提供解決方案，滿足酒店客房娛樂終端功能的需要。作為一家平臺型公司，轉為做市後它立馬就受到了市場的關注，無論在股價、融資方面都有著不錯的表現。

行悅信息從2014年8月25日起實施做市轉讓，初由東方證券、海通證券為其做市，在做市商的“做市”下，公司的股價、成交量有了明顯的攀升，受到了市場的關注和追捧，交易活躍。公司做市交易首日以每股2為開盤價，此後股價一路上揚，截至2015年4月30日，以每股9收盤，期間價達到14（如圖1-1-2所示）。