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引言
第一篇 引介理性的股票投資
股票：積累財富的最佳方式
理性的股票投資者
理性股票投資的三個步驟
風險和時間期限

第二篇 股票市場
什麼是股票市場？
股票指數
什麼決定了股票價格？
市場是有效的嗎？它是理性的嗎？
牛市、熊市與泡沫

第三篇 挑選上市公司
理性的公司挑選方法
選擇知名公司還是“新興機會”下注？
對所有公司進行細分
大趨勢有什麼品牌故事？購買優勢企業
本質上不可參與的公司和高風險公司
把公司看作一個財務“黑箱”
財務評估因素
股息作為評估因素
獎勵得分
集中到一起：一個公司評分繫統

第四篇 股票估值
什麼是估值，你為什麼需要估值？
股票估值的常用方法
估值比率
股息作為估值工具
集中到一起：對一支股票進行估值

第五篇 管理你的投資組合
投資組合管理與選股有所不同
風險管理
股票的類型
動量
時機選擇
集中化與多樣化
闡明你的股票投資策略
何時買進
何時賣出
投資組合管理總結

第六篇 建立實盤投資組合
準備開始
理性投資工具的演變
實盤買進與賣出
關注不同任務的投資組合
實際結果
經驗教訓

附錄一 示例表單
附錄二 理性股票投資者年歷

你是誰?
本書主要討論個人投資者如何參與並戰勝股票市場。
這樣說可能令人驚訝，但一個人並非必須是那些金融天纔、擅長數學、訓練有素的經濟學家，或是有MBA學位的人纔能夠戰勝市場。而更重要的是具備如下列出的一些品質，來看看你是否符合這些描述：?
男性或女性?
年齡介於15 至90歲?
想要積累財富?
獨立自主?
正在尋找能穿越紛繁信息的捷徑?
至少在大部分時間裡是有邏輯的、客觀的、有紀律的 ?
正在尋找一種可靠的股票投資研究方法?
適度的自信，具有“我可以做到”的態度?
樂觀而非不理性的狂熱?
相信個人投資者在金融市場也有機會?
獨立思考者，樂於質疑傳統觀點?
對“華爾街”、傳統的投資建議以及傳統的券商及專家的利益與你的自身利益是否真正一致都持有懷疑態度?
謹慎，但願意承擔一定的可測量的風險而避免成為一個狂熱的投機客?
認同股市中存在的挑戰與機會也同樣會有樂趣的觀點?
願意以嚴肅的方式達到積累財富的目標，也能夠把它看成是一場遊戲並以輕松的心態來面對?
願意每個月花幾個小時的時間做一些自己的研究
你是否符合以上這些描述？是大多數符合嗎？如果是的話，這本書就是為你準備的，你就在這本書的目標受眾之中。
你也許聽說過，沒人能打敗市場。不要相信這種說法。我就做到了，而且我確信成千上萬的其他人也一樣能做得到，並且一直在做。他們通過理智的思想加上繫統性的方法，合理地選擇股票，並依據方法盡可能長時間地持有股票，最終在其轉弱時賣出股票，如此做到戰勝市場。這些成功的投資者把選股與其性格和知識相結合，從不偏離他們所能掌控和理解的範圍，並做出對他們來說最理性的決定。
這本書會告訴你一個方法來做這些事情。當然,它不是解決問題的唯一方法。但是，這本書的方法——理性的股票投資——是直接的和富有邏輯的，而且容易理解；它集合了幾種不同的“傳統”方法的最好特性（如“價值型”和“成長型”投資）；它簡單易懂而並非艱深晦澀；它不需要你去相信任何你不能驗證的事實或技術；它又是靈活的，如果你發現了更好的方法，你可以調整它；它可作為理性投資思想的基礎。
當你讀這本書的時候，你會發現這種方法的有效性顯而易見，它的意義將會自然地顯現出來。
為了成為一位理性的股票投資者，你所需要做的工作是比較容易的，它不會過度地耗費你的時間。我們以簡單易懂的方式控制和回避風險。我們不使用離奇的工具或策略，而隻用優秀可靠的選股方法和有紀律性的賣出方法。
我希望這本書能夠幫助你，積累你所追求的屬於自己的財富，不管是出於什麼目的——教育你的子女、確保一份舒適的退休計劃，或者是為了提前退休。我也希望，你能感覺這本書是易於閱讀的、合乎邏輯的，甚至是令人興奮的。如果它對你有幫助，並且喜歡閱讀它，我就完成了任務。
股票投資是一個復雜的問題。很多人認為市場是令人費解的數學“領地”，這裡發生著令人琢磨不透的交易，這裡使用著難以理解的術語，這裡隻有“掌控一切的大師”纔能賺錢而其他多數人會變得一文不名，這裡是看似使人望而卻步的地方。
但事實證明，去掉那些不易理解和高級的數學運算，股票市場可以在實際的層面被理解。市場是以資金和投資為焦點的社交場所。它們是可以從宏觀層面被理解的市場，與跟聚會、足球賽中的人群或政治進程相似的方式被理解。股票價格最終是由人們的行為所決定的。誠然，市場是復雜的，但市場也是可以被理解的，並不應該感到害怕。
很多人看不到投資的樂趣，對他們來說，投資如藥物一般，苦澀難聞，最終他們想到的就是害怕。（也許是由於他們認為市場難以理解。）而其他人認為市場是令人興奮的、富有挑戰的，是一場值得投入的遊戲，是達到重要目標的途徑，比如一份舒適的退休計劃。挑選個股與管理股票投資組合需要一些工作、紀律和時間（說到這裡，請保持健康或成為一個合格的網球運動員）。幸運的是，有不少免費的和廉價的投資網站，你所需要的信息可以從中很輕易地得到；有了網上的交易賬戶，你可以使投資的成本降到最低水平。作為網上賬戶的一個額外好處是，你可以完全地刪掉那些有疑問的經紀人或其他代理機構。
我寫這本書的目標是為了滿足那些視投資為挑戰、獎賞和樂趣的個人投資者的需求。我將講解市場是如何運作的，如何找到值得考慮的公司以及如何決定買賣時機等問題。理性的股票投資所呈現的“繫統”是融合了多種方法的組合，它讓你從多個方向參與到遊戲中來。它是靈活多變而不是僵化教條的。理性的股票投資能跑贏指數並且運行高效。雖然它在每個月將占用你幾小時的時間，但長此以往，所取得的回報是相當值得的。

第一篇 引介理性的股票投資

第1章 股票：積累財富的最佳方式

有錢比貧窮要好，即使僅為了財務方面的原因。——伍迪艾倫（Woody Allen）

你的基本投資目標是積累自己的財富

股票投資的目標非常簡單：你通過買股票來賺錢，其目標就是使財富最大化。如果積累財富不是你的首要目標，那麼不要投資股票。其他合理的財務目標——比如保存資金或產生穩定的現金流——可以通過其他投資工具來更好地完成，比如現金或債券。

投資股票信奉資本化，並允許你以最純粹的方式來實踐它:你是資本所有者。因此投資與承擔某項工作有著明顯的不同。在工作中，無論你將會得到何種獎金、分紅或者股權，你都不是資本所有者。在大多數的工作中，你都必須和老板、辦公室爭鬥、管理、被管理、勞動法、辦公室規則、職業安全與衛生條例等諸如此類的問題打交道。而作為股票的持有者，有人為你處理以上的這一切問題。作為員工，你工作是為了一份薪水，而資本的所有者獲得利潤。在進行股票投資時，你就是資本所有者，並且你得到利潤。

之所以通過股票投資的方式來積累財富，是因為，每一個歷史的測量都表明股票已經成為最有利可圖的長期投資，這裡的“長期”是以年計算的。從長期來看，沒有理由認為股票不會繼續超過其他資產的投資業績。從大蕭條開始，股票提供了平均10%～11%的年回報率，並且市場在每十年中大約有7年是上漲的。自從1939～1941年以來，到2000～2002年的三年泡沫破裂之前，不超過兩年股市就會產生一輪上漲。

通過股票所有權——資本化——來積累財富，是指投入本金以賺取更多的資金。你賺的越多，就會賺得更多，因為“復利奇跡”——以加速的方式在已有財富的基礎上不斷積累更多的財富。愛因斯坦說，“復利是人類已知的最大力量。”下面的圖表顯示的是年均回報率隨著時間的推移產生的復利情況：

復利——經過10年的收益乘數效應

收益率% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年

5% 1.05 1.10 1.16 1.22 1.28 1.34 1.41 1.48 1.55 1.6

7.5% 1.08 1.16 1.24 1.34 1.44 1.54 1.66 1.78 1.92 2.0

10% 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61 1.77 1.95 2.14 2.36 2.5

12.5% 1.13 1.27 1.42 1.60 1.80 2.03 2.28 2.57 2.89 3.2

15% 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01 2.31 2.66 3.06 3.52 4.0

17.5% 1.18 1.38 1.62 1.91 2.24 2.63 3.09 3.63 4.27 5.0

20% 1.20 1.44 1.73 2.07 2.49 2.99 3.58 4.30 5.16 6.1

注意以陰影標注的位於右手邊遠端那一格，是年均10%的回報率與10年的交彙處。顯示的數字是2.59，意思是說以每年10%的復合增長經過10年的時間，將會使你的資金增加到2.59倍。即在10年之內，假如你把每年的盈利又都再次以相同的方式進行投資，你會得到比本金的2.5倍還要多的資金。如果你以100開始，那麼你將會得到259，這就是我們所謂的財富積累。

雖然從長期來看，股票已經成為最有利可圖的投資，但它們是以顯著的短期波動性為代價達到的長期收益。波動性可能是可怕的，由此引導我們繼續討論下面小節中的問題。

股票是否適合你？你是否適合股票？

如果經過長期持有，經過足夠長的時間，你隻要參與到市場中便可積累財富。如果你在接下來的幾年裡不需要現金，股票很可能在很長的一段時間裡表現良好。你可以僅通過購買指數基金參與到市場中來，指數基金持有多種股票，與市場的整體表現相仿，運作費用低廉，並且很容易通過多種渠道購買。然而，為了更有效地達到積累財富的目的，你需要逐步提高你的目標，從參與市場到戰勝市場。做到這一點的唯一方法如下：

購買那些被稱為“積極管理的”共同基金，它們能夠持續跑贏市場。而事實上，很少有這種基金，如果以十年的時間期限來看，幾乎沒有這種基金。

購買個股獨立操作，這正是本書要講到的。

股票並不合適於每個人。任何人在投資股票之前，他們都應該確定股票所有權是否非常地適合他們。

當下列條件滿足時，股票應該會適合你：

你有一個相對較長的投資期限。一個經驗法則是用100或110減去你的年齡。由此產生的數字結果是你“應該”投入到股市的資產比例。比如，如果你55歲，你有可能再活25到40年，那麼你“應該”把占投資資產的45%的資金投入到股票市場，這樣你就可以跟得上通貨膨脹。

在3到5年內你不需要這筆錢（如房子的首付或大學的學費）。這條與前一條原則都是基於股票在3到5年的時間裡可能損失價值的理性預測。

你能承擔一定程度的風險。相比債券或現金，股票是不穩定的，它們可能損失價值。股票不是保護你的資金的工具，相反，它提供了使資金增值的潛力。然而，這種潛力伴隨著虧損的風險，尤其是在較短時間框架之下。

你有足夠的資金。如果你用少於做投資，在個股上虧損的風險會很大。最好是從投資共同基金開始，共同基金雖然也有一定風險，但它們通常比個股具有較少的波動，因為基金比你作為個人投資者會購買更多的股票，多種股票的漲跌總體的表現趨於平滑。

你不介意關注股票形勢。當然，許多投資者認為這是一件很有趣的事，你也可能是其中之一。

作為個人投資者，你憑什麼能戰勝市場

許多人認為，個人不能戰勝市場。他們認為，從長期來看，他們不能使自己的資金產生高於整體市場自身產生的回報率，或是很難勝過專業的資金管理者，畢竟他們以此為生。投資股票簡直使一些人望而卻步。

成功的投資並非像許多人讓你相信的那樣復雜。你不能比專業的資金管理者做得更好或比市場本身做得更好，這種想法是有缺陷的，原因如下：

1.作為個人投資者，你運作自己的資金。你有能力等待合適的價格。與許多專業資金管理者不同，你在任何時候都不需要滿倉或近乎於滿倉投入資金。如果處於不好的市場狀況下，現金對於你的“股票資金”來說是最好的選擇，那麼你完全可以以現金的方式持有它，而沒有人會解雇你，沒有老板告訴你需要滿倉介入。你就是老板，你決定該如何使用你的資金。

2.許多共同基金持有不具吸引力的股票。由於有太多的資金可供投資，於是專業的基金經理用一部分資金就完成了最優級別的想法，然後又使用次一級的想法，甚至也許用到更次一級的想法，這反倒使他們進入了一種困境。他們的基金條例可能要求在相當大的範圍內分散投資，或者限制了買進一家公司的股票數量，底限是保證中等的業績表現。一隻持有超過400支股票的基金基本上屬於“管理型”指數基金——一個由指數基金的平均回報率與積極管理基金的較高費用相結合的最壞預期的方案。另一方面，作為個人投資者，你卻可以保持你的持股集中在相對較少數量的良好投資機會上。

3.作為個人投資者，你可以控制你的費用。你可以使用最低傭金的賬戶進行操作，畢竟，股票交易的執行也是一種商品服務。你沒必要支付管理費、營銷費等任何計入運作共同基金的費用，你不需要雇傭分析師團隊或助手，也無需支付他們的電腦、差旅費等，而且，你需要的所有投資信息都是可以免費得到的。

4.你沒必要“粉飾”你的股票投資組合。為了使投資組合看上去更好，有些基金經理在季度末買入一定的股票（並且賣出其他的），這樣看起來好像他們一直持有“正確”的股票。這些交易花費成本不說，而且對他們的業績表現也沒有多大幫助。更糟糕的是，為了看上去光鮮的配置，有可能驅使基金經理們去冒險，如果他們不是處於如此充滿競爭性的行業，他們是不會考慮去冒這個險的。

5.你可以時刻為自己的最大利益著想。遺憾的是，許多共同基金的主要任務是吸引更多的客戶和客戶的資金。而激勵也是基於擴大業務而不是為了鼓勵照看好基金所有者的資金。

6.你可以控制應稅事件。當股票“靜坐”在投資組合中時，沒有應稅事件發生。本金的盈利（或虧損）都隻是紙面上的變化。相對於共同基金來說，持有個股的主要優勢之一是擁有對稅費的控制。共同基金持有者擁有基金的份額而不是基金所持有的個股。因此，基金持有者受制於基金經理的買賣決定。令人惱火的是，即使共同基金本身淨值降低，也會為其持有者產生應稅收益。並且這種情況時有發生。不走運的基金持有者不僅剩下稅款賬單而且基金也低於當時的買入價格。發生這種情況，是由於基金賣出了一些盈利的股票，但不能補償賣出的其他虧損股票所得的收益。這樣，盡管基金的總價值減少了，但還是有交易產生的利潤（因為基金持有著虧損的股票）。交易產生的淨利潤被傳遞給了基金所有者。這些不走運的所有者將會由於這些利潤而欠稅，即使他們自己沒有賣出任何的基金份額。相比之下，除非股票份額被真正的賣出，否則持有個股都會不產生應稅事件。如果你持有個人的股票，那麼你就是決定的控制者。

7．你不必擔心“風格漂移”。比如說，如果基金的市場規模超過了一定的限度，較小規模的共同基金規則可能會強制基金經理賣出一支股票。這是基金發售說明書向投資者做出的承諾。但是，這種成長正是你作為投資者所期望的。你希望你的小公司獲得成功並且成長為大公司。這正是你的生財之道！所有其他條件相同的情況下，你不想賣出這些股票，你不必投資於特定的某種股票，你可以完全地擇優選股。

事實是，根據市場狀況，在所有共同基金中有超過50%甚至超過80%的基金低於市場的平均表現，而個人投資者可以做得更出色。

……