引 言
引 言
歷史上,投資者一直在尋找獲得投資成功的新方法。通過追隨普通大眾或者新的投資潮流而獲得持久的成功,這種情形非常罕見。事實上,這樣做通常會產生災難性的後果:1637年的郁金香狂熱、1720年的南海泡沫、2000年的互聯網泡沫,以及2008年的房地產市場下跌與信貸市場崩潰。我們有理由斷定,隻是簡單地追隨新的潮流,這種做法可能會導致失敗,並且可能造成巨大的損失。
隻有通過謹慎應用基礎堅實的基本原則,而該原則建立在一個基本面準則的基礎之上,並且理解市場的行為,我們纔能夠取得投資的成功。磁體股票選擇繫統(MSSS,Magnet Stock Selection System)就是這樣一種原則。
喬丹·基米爾是磁體®股票選擇程序的發明人,他已經從一個對投資原理如饑似渴的學生轉變成為投資科學和藝術的主要倡導者。他對投資過程具有廣博的知識和敏銳的洞察力,這種能力是他在投資生存和成功的戰爭中從戰壕裡和戰線上獲得的。
磁體股票選擇程序就是從這些經驗演變而來的。它在完善的理論框架和明確的實用規則之內應用傳統的的技術和基本因素,以此挑選有限的幾支股票,期望這些股票能夠優勝於寬泛的市場平均指數,例如標準普爾500指數和羅素2000指數。
磁體繫統的理論基礎是,有些股票具有很大、快速增長的銷售量,根據某些度規(諸如價格對收益倍數和收益增長)定價合理,具有高出平均的相對力量,並且價值被低估,那麼,這些股票就有可能優勝於一般的市場。
磁體模型的策略基礎是,投資者一貫低估那些具有強大基本面、技術模式以及風險和增長特征的股票可以產生的預期回報。因此,購買一籃子這樣的股票,假以時日,將會使你以較低的風險獲得更高的回報。
我們通過實施廣泛的回測對該繫統進行評估,結果發現,在將近20年的時間裡,與標準普爾500指數和羅素2000指數相比,該繫統產生了更為優越的回報,數額巨大。我們的研究使用各種規模的證券組合——20、25和30支股票——對磁體策略進行回測,結果發現,與標準普爾500指數和羅素2000指數相比,磁體組合的每一種都產生了更為優越的回報,數額巨大。
回測的結果從長期和短期兩方面都真實有效,在傳統的長期單方面也同樣有效。此外,雖然這些磁體組合比兩種指數的任何一種都具有更大的揮發性,但是它們的揮發性比典型的30股組合更低,而它們的風險調整回報優勝於標準普爾和羅素2000。再者,磁體投資組合具有更低的從市場頂層至槽谷的極大跌幅以及更短的跌幅復原期。
多年來我們一直進行各種策略的回測工作。基於經驗證據,我們發現,磁體策略看起來在理論上是正確的,它的選擇標準和規則可以提供光明的前景,優勝於羅素2000和標準普爾500。在我們迄今測試的所有策略中,磁體回測產生了一些很高的非杠杆性回報。這些結果與其他研究者獲得的結果相一致,反映出美國大型機構中一些“不錯的品種”的貨幣經理使用的方法論。
磁體繫統的回測結果向人們廣泛持有的一個觀點提出了挑戰,這種觀點認為,被動持有名目繁多證券的多樣化投資組合是合適的策略。回測結果表明,持有一個基於磁體繫統的組合,使用少量精心挑選的證券可以產生較高的風險調整業績。
磁體投資策略使用一個嚴格的兩步程序,以此對大約8 000支股票進行排名,這些股票的收益估計可以查到。根據這些股票月度資本增長的較高潛在預期收益,我們使用股票選擇標準和啟發式規則對它們進行降序排名。
磁體程序的首先要做的是,基於基本面、估值和技術標準(研究已經表明,這些方面被歷史上表現良好的股票所共享),根據收益估計,把紐約證券交易所、歐洲證券交易所和納斯達克交易的股票進行排名。在我們考慮的基本面標準中涉及銷售和收益,側重那些具有顯著增長的公司,而非其他具有平均或低於平均增長的公司。估值標準考慮的是一家公司相對於其銷售和收益的市場價值,側重那些看起來其目前價格被低估的公司。技術標準考慮的是一家公司相對於其他方面該公司的股票價格動量,側重那些具有大動量的公司。對於具體的測量和排名算法,我們擁有專利。
其次是,根據一套規則對所選股票進一步篩選。在這些規則之中,有一條規則把行業暴露限制為投資組合的百分之二十五,目的是確保足夠的多樣性,從而避免在任何一個行業中出現災難性虧損的潛在可能。另一條規則使用持股的止損限價把下側虧損限定在百分之二十,而且部分地減持那些已經增值百分之40的股票上的頭寸,以此鎖進一部分收益。還有,每支股票需要具有足夠的流動性,其低日交易量為35 000股。
一旦某個證券組合被選定,則需要每天對其監測以確保每個股票頭寸仍然適用。如果某支股票違反了上述規則之一,則該股票將被從證券組合中剔除,然後選擇滿足所有標準的接下來一支排名較高的股票。
磁體策略處於投資組合選擇程序的前沿,這些程序選擇股票根據的是價值而非市場資本化程度。在以前被動或者指數投資策略的倡導者之中,積極的投資組合選擇程序獲得了認可。在過去10年裡,許多被當作構建市場資本化策略基礎的指數已經被修正了。他們已經放棄市場資本化權重方案,轉而支持浮動權重方案,正式承認並非某家公司發行的可交易的所有股票都可以拿來交易。
現在,一些較為復雜的指數創建者在研究績效的過程中,使用基本面度規來打破市場資本化與內在價值之間含糊的關繫。例如,研究聯屬(Research Affiliates)是一家基地位於帕薩迪納的公司,該公司創建了名為“基本面指數”的一繫列指數,這些指數使用的因素有銷售額、紅利、現金流和雇員數量等,而非市場資本化。與此相似,智慧樹(WisdomTree)是一家基地位於紐約市的公司,該公司使用收益、紅利而非市場資本化創立了一繫列指數。還有,信托阿爾法DEX(First Trust AlphaDEX)基金以強化指數為基礎,這些指數使用各種專利化的規則,而這些規則以一個基本面股票選擇程序為基礎。
對投資者而言,磁體投資策略之所以很重要,並不是因為它具有先進的理論性,而是因為它產生的投資績效。盡管隻持有20、25和30支股票,但憑借其規則限制每個部門暴露的程度,磁體投資組合可以保持足夠的多樣化。任何一種超過部門限制頭寸獲得巨大利潤都被要求將頭寸減持回到協調狀態。
與標準普爾500指數和羅素2000指數相比,磁體投資組合具有一貫更高的回報。更高的收益在某種程度上是由更大的揮發性造成的,但磁體證券組合的收益對風險權衡明顯優於那兩種“指數”。磁體投資組合的優勢還在於對投資者而言可能是恰當的風險測量指標:極大跌幅。與兩種指數相比,磁體策略從市場高值至槽谷的極大跌幅更低,在某種程度上是由於利用了止損限價。再者,磁體策略更高的收益導致下跌復原期更短。
我們從磁體策略可以學習到很多重要的經驗,現在正適逢其時。投資生存和未來投資成功將依賴於投資者擁有一個含有強大基本面、估值和技術基礎的正確原則。在日益迫近的世界經濟放緩和全球股票市場低迷中,這種一貫適用的原則肯定能夠助投資者一臂之力。
C.邁克爾·卡提
新千年顧問有限責任公司
愛德華·馬特勒克博士
對衝度規公司