了得網投資理財_期權淘金：中國期權市場交易實務

內容簡介

期權上市以來，無論是上海證券交易所還是深圳證券交易所皆十分重視這項創新業務，並為此項業務的發展投入了極大的精力，各券商也是摩拳擦掌做好了各項準備工作。針對目前期權市場發展的情況，由創業證券股份有限公司線的市場交易參與者、期權專家及中國臺灣地區期權專業人士共同主筆寫下這本中國本落地的期權交易書籍《期權淘金：中國期權市場交易實務》，希望對投資者有所助益。

作者簡介

陳國賓，數學碩士,創業證券期權管理部負責人。對量化分析及程序化交易理論有深入研究，專長於期貨期權衍生品交易。曾任北京期貨商會後備人纔培訓期權講師，山西大學“資本市場後備人纔千人工程”期權講師。對全球金融期貨、商品期貨及期權市場有豐富的經驗。

韓鼕，金融學碩士，北京盈創世紀總裁，職業投資人。十餘年金融資本市場投資管理經驗，曾多次受邀CCTV專訪；聯合歐洲、韓國的期權投資團隊，對中國的期權市場進行了大量的研究，積累了豐富的期權實戰經驗。獨創“韓鼕期權交易周期”，對投資人尋找不同時間段期權投資機會有極大幫助。著有《期權：就這麼簡單》。

李仁君，金融學碩士，期貨投資顧問經理、期貨經理事業操盤人。中國臺灣地區臺灣期貨交易所、臺灣金融研訓院專業講師，臺灣證券期貨產業工會、臺灣職業總工會期權講師。著有《選擇權安心賺》《玩權精通》。

章期權市場概論

1.1認識期權的步 / 002

1.1.1期權基本介紹 / 004

1.1.2期權的使用和功能 / 008

1.1.3期權的定價方法B/S公式說明 / 011

1.1.4上交所50ETF期權合約 / 013章期權市場概論

1.1認識期權的步 / 002

1.1.1期權基本介紹 / 004

1.1.2期權的使用和功能 / 008

1.1.3期權的定價方法B/S公式說明 / 011

1.1.4上交所50ETF期權合約 / 013

1.2期權與證券市場的關繫 / 015

1.2.1市場概況 / 015

1.2.2P/C比值分析 / 018

1.2.32015年期權交易行情解析 / 021

1.2.4歷史波動率與隱含波動率指數 / 023

1.3有關期權方面的技術分析 / 028

1.3.1布林線 / 028

1.3.2期權光譜圖Yates指標 / 031

1.3.3Yates技術指標說明 / 036

1.3.4Yates技術通達信版公式 / 041

1.4投資人如何參與市場交易 / 042

第二章中國期權交易市場

2.1上交所期權商品交易現況和相關政策 / 052

2.1.1上交所交易情況介紹及展望 / 052

2.1.2 50ETF期權當前個人投資者分級權限及相關策略 / 054

2.2期權交易的優勢 / 059

2.3期權的基本概念 / 064

2.3.1期權是什麼 / 064

2.3.2期權定義和分類 / 067

2.3.3期權的要素 / 071

2.3.4期權價格的影響因素 / 074

2.3.550ETF期權的結算 / 077

2.4期權的交易策略 / 079

2.4.1交易期權的三大要素 / 084

2.4.2期權四個基本交易在軟件中的操作 / 085

2.4.3期權實戰案例及操作邏輯 / 103

2.4.4韓鼕期權周期 / 115

2.4.5期權合約的轉倉操作 / 117

2.4.6實戰案例 / 125

第三章中國臺灣地區期權交易市場

3.1中國臺灣地區期權發展史 / 154

3.1.1中國臺灣地區期貨市場起源及發展史 / 154

3.1.2市場概況 / 156

3.2中國臺灣地區期權史上經典案例分析探討 / 160

3.2.1案例一 / 160

3.2.2案例二 / 165

3.2.3案例三 / 169

3.3期權安心賺 / 174

3.3.1期權安心賺實例 / 174

3.3.2多頭價差百倍報酬 / 182

3.3.3周期權50倍報酬 / 190

3.3.4周期權取代期貨 / 200

3.3.5期權價差部位避險鎖單賺更多 / 213

3.3.6結算籌碼分析實例——結算行情運用 / 221

第四章中國未來期權市場發展願景及看法

4.1中國期權市場的未來（一） / 230

4.2中國期權市場的未來（二） / 232

前言

近年來，我國證券行業的創新發展引發化投資工具和風險管理手段的強烈需求，推動著期貨、期權與衍生品行業的快速發展。隨著上海證券交易所於2015年2月9日推出了首支上證50ETF期權，A股市場正式跨入“期權時代”。ETF期權上市一年多以來運行平穩，日均成交量已經從設立之初的3萬張左右增加至現在的20萬張左右，深圳證券交易所也正積極籌備期權產品。期權作為成熟資本市場一項重要的投資和風險管理工具，正逐漸得到國內資本市場的認同。

創業證券股份有限公司秉承創新理念，一直致力於金融衍生品的發展與推廣，曾設計並推出了深圳交易所支認沽權證—鋼釩PGP1。我們認為相對於其他復雜的金融工具，期權在風險管理與轉移方面有著其他衍生工具無法比擬的優勢。無論是機構投資者還是一般投資者都可以將期權視作一種保險產品，通過買入認沽或認購期權來規避股票市場的波動風險，以此來限度的保護自己的利益。作為一家證券公司，我們覺得向投資者普及期權知識並推廣期權業務是一種責任和義務。
近年來，我國證券行業的創新發展引發化投資工具和風險管理手段的強烈需求，推動著期貨、期權與衍生品行業的快速發展。隨著上海證券交易所於2015年2月9日推出了首支上證50ETF期權，A股市場正式跨入“期權時代”。ETF期權上市一年多以來運行平穩，日均成交量已經從設立之初的3萬張左右增加至現在的20萬張左右，深圳證券交易所也正積極籌備期權產品。期權作為成熟資本市場一項重要的投資和風險管理工具，正逐漸得到國內資本市場的認同。

創業證券股份有限公司秉承創新理念，一直致力於金融衍生品的發展與推廣，曾設計並推出了深圳交易所支認沽權證—鋼釩PGP1。我們認為相對於其他復雜的金融工具，期權在風險管理與轉移方面有著其他衍生工具無法比擬的優勢。無論是機構投資者還是一般投資者都可以將期權視作一種保險產品，通過買入認沽或認購期權來規避股票市場的波動風險，以此來限度的保護自己的利益。作為一家證券公司，我們覺得向投資者普及期權知識並推廣期權業務是一種責任和義務。

在期權業務推出伊始，我司便與美國金融機構合作翻譯引進美國市場上成熟的期權教材《立體化交易時代》，對期權的基礎知識和一些常用策略進行介紹和普及。經過一年多實際參與和交易，我司的期權業務骨干對中國期權市場的交易現狀、國外期權交易策略在中國市場的選擇與落地以及對於中國期權市場未來的發展前景有了更深一層的領悟。為了向投資者解讀中國期權市場的交易規則並介紹更貼近市場的交易策略，我司期權業務部門相關同事邀請國內期權專家與中國臺灣地區期權市場資深期權交易員一道撰寫了本書。

本書相對於市場上其他著作有如下三個特點：一是本土化，本書是市場上首例立足於中國期權市場專業書籍，對於上交所50ETF期權合約條款、投資者適當性指引、2015年市場交易情況以及50ETF期權當前個人投資者分級權限及相關策略進行了詳細解讀，有助於投資者更好的了解和參與中國期權市場；二是實用性，本書三位作者皆具有多年交易經驗，並深度參與了過往一年多上證50ETF期權交易，本書並非像傳統教材羅列期權交易諸多策略，而是采用情景分析法教育投資者基於當前市場環境采用適合的策略，而且書中關於期權方面的技術分析以及過往一年鮮活的期權案例及操作邏輯更有助於投資者將期權交易與股票交易結合起來；三是導向性，本書在第三部分詳細地介紹了中國臺灣地區期權市場的發展歷史，結合當前上證ETF期權市場的發展情況，勾勒出未來中國大陸期權市場的發展前景，特別強調了場外期權將會迎來難得的發展機遇，幫助投資者更好地把握期權的發展方向。

值得一提的是，為了讓讀者朋友更好地理解和掌握文中內容，創業證券還特別開發了與本書內容相對應的期權交易繫統，讓投資者在學習揣摩的同時，可以立即進入投資實戰，玩轉期權交易。

希望本書能助你成功地邁出期權交易的步！

創業證券股份有限公司總裁

錢龍海

前言

PREFACE

上海證券交易所於2015年2月9日推出了首支上證50ETF期權，標志著A股市場正式跨入“期權時代”。50ETF期權上市以來運行平穩，與此同時，深圳證券交易所也在積極籌備期權產品。期權類衍生品正在成為金融機構、企業乃至個人投資者的重要投資和風險管理工具，各類型投資者都迫切需要了解和學習以期權為代表的衍生金融工具。

翻看市場上的期權類叢書，往往從理論開始說明，套用一堆難懂的數學公式，或是直接引用國外的案例作說明，造成投資人在入門學習時根本抓不到重點，不是學到太多符號，就是看到一堆國外的交易結果，無法有效運用在中國市場上。

創業證券股份有限公司秉承創新理念，一直致力於金融衍生品的發展與推廣。我們覺得向投資者普及期權知識並推廣期權業務是一種責任和義務。繼我們的本書《立體化交易時代》出版後，廣受市場好評。現在推出這本書，是為了針對中國期權市場實際發展情況及交易技巧，為大家提供指導。

本書由上交所期權市場的實際參與者陳國賓、期權交易專家韓鼕及來自中國臺灣地區的專業人士李仁君共同主筆完成。

章的主要內容包含中國期權市場概況、現行期權業務介紹；論述了期權與證券市場的關繫，並針對2015年期權上市一年，期權市場交易做了分析；講述有關期權方面的技術分析，介紹了布林通道在期權上的應用和著名的期權光譜交易規則；依據交易所業務規則，對投資者做適當指引，引領投資人參與期權市場交易。

第二章就50ETF期權運行一年來的期權交易策略，針對上交所期權商品交易現況和相關策略做說明，同時介紹國外期權策略在國內的應用，推薦適合投資人常用的期權交易策略，後將作者的實戰案例和模擬操作案例的經驗分享給各位讀者。

第三章，我們邀請中國臺灣地區的專家李仁君分享中國臺灣地區期權發展歷史、期權交易策略運用及交易實戰案例。對每個案例的歷史背景、交易策略的前因後果做了十分詳盡的說明，讓讀者明白期權策略使用的原因、獲利和風險所在，對交易者提供非常重要的參考經驗。

由於筆者水平有限，書中難免有不足之處，也懇請廣大讀者指正。

陳國賓

2016年5月

媒體評論

富邦期貨總經理張雅斐

期權是全球活躍的衍生品之一，已廣泛應用於風險控制、資產配置及產品創新等領域。本書基於作者在國內和臺灣市場多年交易和投資者教育經驗，以簡明清晰但又幽默風趣的文字普及期權知識，講述復雜的期權理論。即使是缺乏相關金融知識的投資者也可以藉此一覽期權的美妙；具備一定期權交易經驗的投資者也能從本書的真實案例中獲得啟發。

德明財經科技大學財政稅務繫講師陳志鏗
富邦期貨總經理張雅斐

期權是全球活躍的衍生品之一，已廣泛應用於風險控制、資產配置及產品創新等領域。本書基於作者在國內和臺灣市場多年交易和投資者教育經驗，以簡明清晰但又幽默風趣的文字普及期權知識，講述復雜的期權理論。即使是缺乏相關金融知識的投資者也可以藉此一覽期權的美妙；具備一定期權交易經驗的投資者也能從本書的真實案例中獲得啟發。

德明財經科技大學財政稅務繫講師陳志鏗

如果您剛開始接觸期權交易，《期權淘金：中國期權市場交易實務》對於初學者來說是一個很好的選擇。本書內容邏輯清晰，文字詼諧，解釋所需要知道的一切，附上有很多的圖表與分析，以實際案例幫助投資者更好的面對市場波動。

英國華人金融家協會副會長 Dr. Fred Hao

期權是現代金融市場裡不可缺少的工具，期權奇特的風險和收益特征為使用者提供了豐富的策略空間。《期權淘金：中國期權市場交易實務》介紹了期權市場概況及期權基本知識，同時作者通過大量的歷史案例為讀者展示了期權的威力。

在線試讀

1.1認識期權的步

期權作為金融衍生品工具，有著多年的發展歷史。時至今日，期權，無論是場內還是場外期權商品上市交易，都被越來越多的投資者熟知並運用。於此，我們簡述一下期權的歷史發展。

有關期權交易的概念的產生，早的記載是《聖經 #8226;創世紀》中關於合同制的協議：文中雅克布為同拉班的女兒瑞切爾結婚，簽訂了同意為拉班工作7年的協議，以獲得與瑞切爾結婚的許可。在這裡，雅克布7年勞作的報酬可以當做是支付的“權利金”，隻不過他是用勞務去換取結婚的“權利”，而非義務。

之後，亞裡士多德在其著作《政治學》中提到了古希臘哲學家泰勒斯的故事：泰勒斯預測到將迎來橄欖的豐收年，但是手上沒有橄欖榨油器。於是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“權利金”用於鎖定未來的榨油器使用費。後來橄欖豐收，泰勒斯擁有這些榨油器的使用權利，高價轉賣給其他人獲取豐厚的利潤。
1.1認識期權的步

期權作為金融衍生品工具，有著多年的發展歷史。時至今日，期權，無論是場內還是場外期權商品上市交易，都被越來越多的投資者熟知並運用。於此，我們簡述一下期權的歷史發展。

有關期權交易的概念的產生，早的記載是《聖經•創世紀》中關於合同制的協議：文中雅克布為同拉班的女兒瑞切爾結婚，簽訂了同意為拉班工作7年的協議，以獲得與瑞切爾結婚的許可。在這裡，雅克布7年勞作的報酬可以當做是支付的“權利金”，隻不過他是用勞務去換取結婚的“權利”，而非義務。

之後，亞裡士多德在其著作《政治學》中提到了古希臘哲學家泰勒斯的故事：泰勒斯預測到將迎來橄欖的豐收年，但是手上沒有橄欖榨油器。於是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“權利金”用於鎖定未來的榨油器使用費。後來橄欖豐收，泰勒斯擁有這些榨油器的使用權利，高價轉賣給其他人獲取豐厚的利潤。

但是期權真正變成實際可以交易的產品，並且大量在市場上開始交易，已經到了17世紀30年代。在當時，郁金香是身份的像征，受到了荷蘭貴族的追捧，批發商們普遍出售遠期交割的郁金香。由於從種植者處收購郁金香的成本價格無法事先確定，對於批發商而言，需要承擔較大的風險，因此，郁金香期權應運而生。批發商通過向種植者認購期權的方式，在合約簽訂時就鎖定未來郁金香的進貨價格。收購季到來時，如果郁金香的市場價格比合約規定的價格還低，那麼批發商可以放棄期權，選擇以更低的市場價購買郁金香而僅損失權利金（為購買期權付出的費用）；如果郁金香的市場價格高於合約規定的價格，那麼批發商有權按照約定的價格從種植者處購買郁金香，控制了買入的價格。這就是早的商品期權。後來，18、19世紀，美國及歐洲相繼出現了標的物以農產品為主的場外市場期權交易。

而真正標準化的期權產品上市是在美國。1973年芝加哥期權交易所（Chicago Boad Options Exchange，簡稱CBOE）的成立，標志著標準化期權交易時代的開始。成立之初，CBOE期權推出了16隻標的股票的認購期權。此後，CBOE不遺餘力地從事股票期權產品開發，滿足投資者的需求。諸如在1977年推出了個股的認沽期權，1983年推出了市場指數期權，1990年推出了長期期權（LEAPS），1992年推出區域及國際股指期權，2004年VIX指數期貨開始交易，2005年推出了期限為一周的短期期權（Weekly Option）等。

1978年，倫敦證券交易所、荷蘭歐洲期權交易所早開始開展股票期權業區貨幣繫統形成，對期權市場產生了較大影響。經過一繫列的交易所並購與整合，歐洲期貨交易所（Euex）、泛歐交易所（EURONEXT）成為重要的期權交易所。以Euex為例，期貨及期權產品種類豐富，其交易的股權類衍生品包括股票（包括個股、ETF）、股指及紅利等期貨與期權，尤其在2005~2008年得到迅速發展。盡管Euex沒有交易量顯著突出的單一產品，但其在歐洲衍生品市場卻有極其重要的地位，占全球期權市場的份額一直保持在相對穩定的狀態。目前Euex已有超過500多隻股票期權。

在20世紀80年代以後，股票期權交易在全球得到迅速發展，在亞洲地區的發展值得關注。香港聯合證券交易所（現為香港交易所）在1995年推出了首隻彙豐控股期權，成為亞洲個為投資者提供股票期權交易的市場。韓國期權市場是一個比較年輕的市場，發展十分迅速但不均衡。1997年，韓國推出了KOSPI 200指數期權，2000~2004年進入快速發展期，2002年1月，韓國證券交易所（現為韓國交易所）開始交易股票期權。中國臺灣期貨交易所也在2002年推出股指期貨期權，之後更推出股票期權交易。

所以，我們可以很清楚地看到未來市場的發展趨勢，交易所內交易的股票期權（包括個股和ETF期權）作為早上市的標準化股權衍生產品，與場外市場相比，有著規範的交易規則和監管制度，在誕生以來的40年內取得了蓬勃的發展。在境外，股票期權作為一種基礎金融衍生工具已經為投資者普遍接受，並被廣泛地應用於風險管理和投資管理等諸多領域。

1.1.1期權基本介紹

認購期權與認沽期權

認購期權（買權，Call）：買權的買方在付出權利金後，有權利在到期日或期日之前，以約定之履約價格、數量買進標的商品，而買權的賣方則在收取權利金後有義務依約賣出該標的商品。

認沽期權（賣權，Put）：賣權的買方在付出權利金後，有權利在到期日或到期日之前，以約定之履約價格、數量賣出標的商品，而賣權的賣方則在收取權利金後有義務依約買進該標的商品。

歐式期權與美式期權

因到期日前行為的差異，期權又可分為美式期權和歐式期權兩種。美式期權自由度較高，美式期權的買方可以在到期日之前的任何一天提出履約，也就是行權的要求。歐式期權的買方隻能夠在到期當日纔可以提出履約（行權）要求。

期權的特色

期權的一大特色為買方與賣方權利和義務的不對稱性。因此期權交易時便可產生四種不同之基本交易指令：

（1）買入認購權（Buy o Long a call）

①支付權利金獲得期權。

②有權利於未來以約定之履約價格、數量買進標的商品。

③具主動權要求履約獲得多頭部位。

④預期未來行情看漲。

⑤到期損益平衡點=行權價權利金。

⑥到期損益=值（標的物價格–行權價–權利金，-權利金）。

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