第1版的贊譽
總序
策略速查表（按章節分）
策略速查表（按水平分）
策略速查表（按市場方向分）
策略速查表（按波動率分）
策略速查表（按風險/回報分）
策略速查表（按類型分）
前言
致謝
關於作者
期權入門 / 1
用OVI指標進行期權交易 / 24
第1章四種基本期權策略 / 36
簡介 / 36
四種基本期權策略的風險概況 / 38
1.1買入看漲期權策略 / 40
1.2（裸）賣出看漲期權策略 / 44
1.3買入看跌期權策略 / 48
1.4（裸）賣出看跌期權策略 / 52
第2章收入策略 / 57
簡介 / 57
2.1備兌看漲期權策略 / 59
2.2（裸）賣出看跌期權策略 / 65
2.3牛市看跌期權價差策略 / 66
2.4熊市看漲期權價差策略 / 70
2.5買入鐵蝶式策略 / 75
2.6買入鐵鷹式策略 / 80
2.7備兌賣空跨式期權策略 / 85
2.8備兌賣空寬跨式期權策略 / 91
2.9日歷看漲期權策略 / 97
2.10對角線看漲期權策略 / 104
2.11日歷看跌期權策略 / 111
2.12對角線看跌期權策略 / 118
2.13備兌看跌期權策略 / 126
第3章垂直價差期權策略 / 132
簡介 / 132
3.1牛市看漲期權價差策略 / 133
3.2熊市看跌期權價差策略 / 138
3.3牛市看跌期權價差策略 / 143
3.4熊市看漲期權價差策略 / 143
3.5牛市看漲期權梯式策略 / 143
3.6牛市看跌期權梯式策略 / 148
3.7熊市看漲期權梯式策略 / 153
3.8熊市看跌期權梯式策略 / 159
第4章波動率策略 / 165
簡介 / 165
波動率策略階梯圖 / 166
4.1跨式策略 / 167
4.2寬跨式策略 / 178
4.3條式策略 / 184
4.4帶式策略 / 190
4.5飛碟式策略 / 197
4.6賣出看漲期權蝶式策略 / 203
4.7賣出看跌期權蝶式策略 / 208
4.8賣出看漲期權鷹式策略 / 213
4.9賣出看跌期權鷹式策略 / 218
4.10賣出鐵蝶式策略 / 223
4.11賣出鐵鷹式策略 / 228
第5章區間震蕩策略 / 233
簡介 / 233
區間震蕩策略階梯圖 / 233
5.1賣出跨式策略 / 234
5.2賣出寬跨式策略 / 239
5.3賣出飛碟式策略 / 244
5.4買入看漲期權蝶式策略 / 248
5.5買入看跌期權蝶式策略 / 253
5.6買入看漲期權鷹式策略 / 258
5.7買入看跌期權鷹式策略 / 263
5.8看漲期權修正蝶式策略 / 268
5.9看跌期權修正蝶式策略 / 273
5.10買入鐵蝶式策略 / 278
5.11買入鐵鷹式策略 / 278
第6章杠杆策略 / 279
簡介 / 279
6.1看漲期權反向比率價差策略 / 279
6.2看跌期權反向比率價差策略 / 285
6.3看漲期權比率價差策略 / 290
6.4看跌期權比率價差策略 / 295
第7章合成策略 / 301
簡介 / 301
7.1領式策略 / 302
7.2合成看漲期權策略 / 308
7.3合成看跌期權策略 / 313
7.4買入看漲期權合成跨式策略 / 318
7.5買入看跌期權合成跨式策略 / 323
7.6賣出看漲期權合成跨式策略 / 328
7.7賣出看跌期權合成跨式策略 / 332
7.8買入合成期貨策略 / 337
7.9賣出合成期貨策略 / 342
7.10買入組合策略 / 346
7.11賣出組合策略 / 350
7.12買入盒式策略 / 354
附錄A策略表 / 359
附錄B術語表 / 366

如何使用本書
期權給了投資者非常大的靈活性，以至於在寫這本名為《期權策略》的書時，我不由得憤慨期權竟然如此靈活。對於書中提到的58種期權策略，使用其中的任何一種時都有很多因素需要考慮，但在重新回顧它們時（我已回顧了好多次），我仍不禁感慨這些交易工具真是令人嘖嘖稱奇。
期權讓我們有能力做很多事情—它們讓我們可以用我們喜歡的任何方式配置投資目標。在向交易新手或潛在客戶介紹期權時，先介紹的通常都是期權的優勢，但是它們值得我們從實際操作的角度全面地再審視一遍。
期權使我們能夠：
用更少的錢控制更多的資產。
1份期權合約代表100股股票，而其花費卻通常隻相當於你購買同等數量股票的成本的一小部分。
例如，ABCD公司的股票在2015年6月2日的價格為26.。
購買ABCD公司的股票（看漲期權）的期權定價為2.。因為1份期權合約代表100股，所以你可以花260.00（=100×2.6購買1份ABCD公司股票的看漲期權。另一種選擇是買入100股股票，總計花費26。因此，在本例中，你可以用10%的購買股票的資金購買ABCD公司股票的看漲期權，從而控制價值26的ABCD公司股票，直到該期權的規定到期日。
使用交易杠杆。
由於成本如此低廉，期權頭寸對標的股票的價格變動更加敏感，因此投資者的回報率可能要高得多。
用交易獲取收入。
投資者可以設計專門的策略來定期獲得收入。
在股價下跌時獲利。
投資者可以使用看跌期權和看漲期權，以確保在股價上漲、下跌或橫向波動時都能夠賺錢。
在市場波動時獲取利潤或者使投資者的資產得到保護。
不同的期權策略可以用來保護投資者的資產，或使其受益於時間衰減（time decay）、波動率（volatility）增大或降低等各種市場情況。
減少或消除風險。
期權可以大大降低投資者的交易風險，在某些罕見的情況下，投資者的風險甚至可以完全消除，不過在這些情況下投資者獲利的潛力一般也會受限。
那麼，既然期權有各種各樣的好處，為什麼交易員不願意更多地了解期權呢？其中一個原因是初始進入壁壘很高，初看上去，期權是相當復雜的工具，但當投資者跨越這個障礙後，它們就變得越來越吸引人！另一個原因是，還有許多其他證券投資標的可供選擇，許多人會選擇看起來簡單（而不是適合他們）的投資標的。
對投資者而言，學習期權可能會是個挑戰，我的工作就是讓期權學習起來盡可能簡單。方法之一就是把期權策略分解成圖形，這樣投資者就能明白自己在做什麼。一旦清楚自己在做什麼，投資者在創建期權策略時，目標就會變得更為明確。OptionEasy網站的有關信息以及我的所有材料，都被設計成視覺友好型。這是因為從我開始學習期權的相關知識，到我將這些概念轉換成圖形時，情況差別非常大。我感覺突然間一切都就緒了，將這些信息及材料轉換成圖形使我能夠比以前更快、更深入地擴展思路。
本書被設計成一本參考書的形式，讓投資者可以隨時學習並理解期權策略。這不是一本學術著作，而是一本實用手冊，是為交易員寫的，旨在與其交易活動相匹配。正如書名所示，這是一本關於期權策略的書，書中給出了58種策略！並不是說投資者需要了解每一種策略，但至少他們可以在其中進行選擇！
為了讓投資者的學習過程更加輕松，我們將策略按以下不同標準進行分類。
熟練程度
根據對不同級別交易員的適用程度，我們將交易策略進行分類，每個級別有對應的關聯圖標。
代表策略適合新手交易員
代表策略適合中級交易員
代表策略適合高級交易員
代表策略適合專家級交易員
相關分類是從策略的復雜性、風險和必要性等主觀角度來定義的。因此，一些高風險且不受歡迎的策略被放入專家級部分，以警示新手和中級交易員謹慎使用，同時也有新手級策略供入門級交易者使用。這隻是一個適用性的問題，新手級策略與所有級別的交易員高度相關，對於所有級別的交易者也都適用。
在某些情況下，策略並不復雜，但新手和中級交易員（至少在沒有被警告的情況下）認為這種策略的風險大到難以承受。我試圖做到客觀地進行分類，但我天性保守，吸取我自己乃至學生的悲慘交易教訓後，我信奉可以失去機會，但不要失去資本的原則，這些策略分類可能也在一定程度上受到我這種思維方式的影響。
市場展望
我們按對未來市場的不同展望，將策略分為適用於牛市行情、熊市行情或橫向波動行情三類。
代表策略適用於牛市行情
代表策略適用於熊市行情
代表策略適用於橫向波動行情
波動率
波動率是影響期權定價和期權交易的重要因素之一。投資者真的應該熟悉這個概念。原諒我在這裡插個廣告，波動性的知識在我的本書《輕松玩轉期權》（Options Made Easy）（第3版）中有詳細介紹。
在這裡，我們按照策略適用於不同的市場波動性的情況進行分類。例如，跨式策略在構建完成後，當市場出現較高波動性時纔能盈利，因此跨式策略適用於高波動性市場。
代表策略適用於高波動性市場
代表策略適用於低波動性市場
風險
對於任何想從事的交易，投資者必須知道其策略的潛在風險、報酬和盈虧平衡點。
有些策略的風險是無限的；有些策略的風險則是有限的，有時“有限”的風險意味著可能在交易中損失全部資金。信不信由你，有時候加入期權策略後，投資損失可能超過100%。在這種情況下，或者當交易的潛在風險沒有明確的界限時，投資者好提前意識到自己將處於何種狀況中。
這裡，我們將向讀者展示哪些策略風險有限以及哪些策略風險無限。風險無限的策略不一定都是壞的，但投資者至少應該明白自身所面臨的情況。通常投資者可以通過簡單的止損準備金來減少這種風險，而不需要承擔無限風險。通常隻有當股價跌至零或漲至無窮大時纔會出現這種風險無限大的情況，在大多數時候這是很少見的，但投資者好對這一點有所了解。
代表策略風險有上限
代表策略風險無上限
收益
遵循前面描述的風險場景，這些策略也有對應的潛在收益預期。
一個策略並不會僅僅因為其無限的收益潛力就一定是一個偉大的策略，同樣，一個策略也不會僅僅因為其收益潛力有限就一定是一個糟糕的策略。
代表收益有限的策略
代表收益無限的策略
策略類型
按照策略的構建目的，其可以分為獲取收入 （通常是短期）的策略或獲取資本收益的策略。許多交易者喜歡備兌看漲期權策略，就是因為這個策略適合初學者且每月都可以用來獲取收入。
收入策略
資本收益策略
策略腿
每種期權策略都包含不同的“腿”（legs），少則1個，多則4個。基本的期權策略（買入或賣出看漲或看跌期權）或者買入（或賣出）股票，是構成每一個“腿”的必要因素。在本書中，它們標識如下：
買入股票
賣出股票
買入看漲期權
賣出看漲期權
買入看跌期權
賣出看跌期權
在每個策略的末尾，我們都介紹了該策略的真實案例。
章節安排
在結構安排上，我努力通過一個標準格式的安排來讓這本書便於瀏覽。
每一章都包含與特定期權交易風格相適應的期權策略。不可避免地，一些策略在不同章節間會出現重復，我們會在適當的地方加以標注。
本書第2版先介紹了“期權入門”和“用OVI指標進行期權交易”兩部分內容。
期權是用於交易的有效工具—這是本書的重點。不過，我們也可以從“期權能否為股票交易者帶來優勢”這一角度來認識期權的存在。
這聽起來像是在刻意標榜期權的好處，但一些獨立研究已經有力地證明了這一點。其邏輯是，期權市場吸引了聰明、知情和專業的投資者，如果我們能確定他們建立頭寸的方向，就可以掌握市場的動向。如果他們確實“見多識廣且聰明”，我們就有交易上的優勢。
實證研究表明這是事實，因此我的股票分析將涉及OVI指標以及特意挑選的技術模式。
在介紹完這兩部分內容之後，我們將進入期權策略的研究。
第1章闡述了基本策略，包括買賣股票、買賣看漲期權和看跌期權。讀者在理解了基本策略並掌握了與之對應的圖形後，就可以快速學習書中的任何章節或是研究任何感興趣的策略。所有策略指南都是模塊化的，並遵循相同的格式，以便讀者熟悉其內容樣式和結構。
第2章是關於收入策略的。收入策略是指投資者是短期期權的淨賣方，期權策略可以（每月）產生收益。但投資者必須小心，不要讓自己暴露於無限的風險中，這是我們使用圖標來標識超額風險的原因。
在第3章中，我們討論了“垂直價差期權策略”。垂直價差期權策略是指投資者同時買進和賣出數量相同但執行價格不同的看漲期權（或看跌期權）。顯然，這一章與其他章節有重疊，這也是本章篇幅較短的原因。
第4章是波動率策略，我堅信這一章會和第2章收入策略一樣受歡迎。在本章中，我們將介紹一些構建之後可以讓投資者從不斷增大的波動性中獲利的策略。
在第5章中，我們將反過來探討那些構建之後可以讓投資者從波動性降低中獲利的策略。所以在本章中，我們尋找那些被認為將在一段時間內保持區間波動的股票。這些通常都是短期策略。
第6章確認了比率價差策略和反向比率價差策略，它們幫助投資者通過增加杠杆來增加回報。這些策略僅供級別高且經驗豐富的交易員使用！
在第7章中，我們將主要研究合成策略，它們通過聯合運用股票、看漲期權和看跌期權來實現模仿其他策略的目的。例如，我們僅僅通過買賣看漲期權和看跌期權，就可以復制持有股票的策略，而投資者幾乎不需要支付現金。換句話說，我們在沒有現金支出的情況下，模擬了持有股票的風險。我們還可以用合成策略來模擬跨式策略和其他策略。
逐個策略講解
每個策略都會以模塊化的方式呈現，以使本書更加便於瀏覽。各個章節、策略和模塊均已用數字編號，編號規則如下。
第1個數字指的是相關章節。例如，第2章的所有標題都以“2”開頭。
第2個數字指的是相關策略。例如，2.1是指第2章中的第1個策略（備兌看漲期權策略）。
第3個數字指的是相關模塊。例如，2.1.1提到了第2章第1個策略（備兌看漲期權策略）的“介紹”模塊。因為整本書的介紹邏輯都是固定的，所以各個策略的模塊編號順序都是一樣的。例如，第3位的數字“1”始終表示“介紹”模塊。模塊概述如下。
x.y.1 介紹
在這一模塊中，我們用文字和圖像描述策略。我們介紹了每個“腿”的構建步驟，以及通常情況下整個頭寸對投資者意味著什麼。
x.y.2背景
這一模塊描述了相關策略的行情展望和基本原理。我們還會重點介紹投資者賬戶中的淨頭寸、時間衰減對策略的影響和策略適用的交易期限。股票和期權的選擇對交易有重要影響，所以我們也對它們進行了講解。
x.y.3風險概況
這一模塊在可行的情況下提供簡單的計算，以評估每種策略的風險、收益和盈虧平衡點。
x.y.4希臘字母值
在這一模塊中，我們用圖形來解釋每個希臘字母。希臘字母是期權對標的物價格變動、時間衰減、波動率大小和利率水平等因素敏感性的簡單衡量，具體如下。
Delta
Delta表示的是標的（比如股票）價格變動時期權價格如何變動。Delta衡量了期權價格相對於標的（比如股票）價格變動的敏感性。所以，Delta為1意味著股價每變動1個點，期權價格就變動1個點；Delta為-1表示股價每變動1個點，期權價格就變動-1個點。
通常在平值期權中，看漲期權Delta為0.5，看跌期權Delta為-0.5，這意味著平值期權對應的標的資產價格每變動1個點，看漲期權價格就會變動0.5個點，看跌期權價格就會變動-0.5個點。這並不意味著期權價格變動的百分比比較慢，而是為單位衡量的變動金額比標的資產小。
從另一個角度看，Delta還表示到期時期權為實值期權的概率。這其實解釋得通，因為平值（ATM）看漲期權的Delta為0.5，即50%，意味著平值期權在到期時有50%的概率成為實值期權（ITM）。深度實值看漲期權的Delta接近1或100%，意味著其到期時實值期權的概率接近100％。一個深度虛值看漲期權的Delta接近0，意味著其到期時成為實值期權的概率接近0。
因此，Delta可以通過期權價格的變動速度和期權到期時成為實值期權的概率來理解。一些高級交易員偏好投資組合整體Delta為0的交易，也稱為Delta中性交易。這絕不意味著交易沒有風險，而是無論市場走勢如何，投資者都可以獲利。但這隻適用於擁有技術和豐富經驗的專業交易者。
Gamma
從數學的角度看，Gamma是Delta的一階導數，可以用兩種方式來表述：作為期權頭寸相對於標的股價變動速度的加速度，或者是作為期權期限到期時成為實值期權概率的變化概率（換言之，Delta變化的概率）。Gamma實際上是對Delta可能發生變動的早期預警。看漲期權和看跌期權的Gamma均為正值。通常，深度虛值和深度實值期權的Gamma都接近0，因為它們Delta變化的可能性非常低。從邏輯上講，當標的資產價格趨近行權價時，Gamma達到峰值。
Theta
Theta表示期權價格對時間衰減的敏感性。期權多頭（即買入期權）Theta為負值，意味著若投資者買入期權，每天的時間衰減將使得期權價值中的時間價值部分日益減少。換句話說，時間衰減正在逐漸減少期權買方的頭寸價值。做空期權時，Theta為正值，表明時間衰減對期權賣方有利。
Vega
Vega表示期權價格對波動率的敏感性。當標的股票的波動率增加時，期權的Vega往往會增大。因此，波動率有利於期權買方而不利於期權賣方。期權買方的Vega為正值，期權賣方的Vega為負值。
Rho
Rho表示期權價格對利率的敏感性。Rho為正值，意味著利率上升對於期權頭寸有利；Rho為負值，意味著利率上升對期權頭寸不利。就股票期權而言，Rho在所有希臘字母中的重要性。
x.y.5優點和缺點
如標題所述，本模塊重點介紹了所討論策略的優缺點以及對交易員的適用背景。
x.y.6退出交易
這個模塊介紹了退出頭寸或減少損失所需的步驟。
x.y.7保證金抵押品
擔保物的某些策略（特別是淨借貸策略）會有一定的保證金要求，這通常會很復雜。在實踐中，投資者的代理將指定某策略何時需要保證金，並提供一個專門的頁面來解釋計算過程。芝加哥期權交易所也有一個不錯的保證金計算器頁面，考慮到其網絡地址可能會更改，隻需在搜索引擎中輸入“CBOE保證金計算器”（CBOE margin calculator），即可找到正確的頁面。
x.y.8例子
每個策略的後模塊都是案例展示。這些案例都源於真實股票的真實數據。但由於每個案例的目的都在於客觀呈現策略如何運作，所以案例中的股票均被重新命名為 “ABCD公司的股票”。這有助於我們將注意力集中在策略結構上，避免對所選股票產生任何先入為主的偏見。
在我們瀏覽交易案例時，當涉及期權時，我使用以下代碼標準。
到期月|執行價格|看漲或看跌
12月| 40 |看漲
7月| 30 |看跌
12月40看漲期權：表示執行價為的看漲期權，將於12月到期
7月30看跌期權：表示執行價為的看跌期權，將於7月到期
有時我會將“執行”一詞包括在交易代碼裡面。
12月執行價40看漲期權：表示執行價為，將於12月到期的看漲期權
7月執行價30看跌期權：表示執行價為的看跌期權，將於7月到期
這裡執行價及期權權利金符號（$）標示。
股價和金額通符號標示，除非它們在公式中。
盈虧平衡點和名義風險或回報的數值沒符號標記。
在適當情況下，策略名稱和術語用小寫字母表示。這是當前常用的方式。
策略速查表
投資者在面對這麼多可供選擇的策略時，不迷失方向是至關重要的一點。多策略速查表的設計可以讓你輕松找到合適的策略，而不必從頭開始翻完整本書。請盡快熟悉這部分內容，因為它可以幫你在後續使用過程中節約大量時間。在印刷的書籍中，我們被局限於二維平面，但在網站上，讀者可以完全交互式地使用策略矩陣。
策略分析軟件
讀者可以使用www.optioneasy.com網站上的Strategy Analyzers來分析本書中的任何策略。動態的Strategy Analyzers幫助使用者以用戶友好和可視化的形式看到更改任何參數（如時間衰減和波動率）的影響。我本人就利用這些創建好的分析程序，在非常短的時間內磨煉我在眾多期權策略方面的專業技能，同樣的事情也能發生在讀者身上。
總評
在策略模塊中，讀者可以在術語表中找到對應的概念和定義。
作為期權交易者，讀者還應該熟悉基本面分析和技術分析的概念。基本面分析包括經濟、行業以及單個公司在資產、負債、收入和利潤方面的表現。
技術分析包括對證券價格圖表的解讀。本書讀者有必要了解一些基本的技術分析圖形模式，如支撐、阻力、盤整、頭肩形、杯形底和柄式回撤。我們需要記住的是，期權是一種衍生品—從標的證券中衍生而來。因此，盡管期權活動可以幫助解決相關問題，但我們仍有必要了解標的證券變動的可能性和產生變動的原因。
我希望你們喜歡這本參考書，並在今後多年一直使用它。無論如何要從頭到尾閱讀它，這樣在以後，當你需要時，之前的深入閱讀將帶給你的價值。
祝你們好運。

蓋伊·科恩

蓋伊·科恩是馴服復雜期權的大師。從買入看漲和看跌期權到鐵蝶和鷹式期權，蓋伊能用所有期權交易者都理解的、清晰簡潔的方式來解釋這些策略。《期權策略》是一部簡明易懂、使用方便的工具書，應該在期權交易員的書架上占據一席之地。
—— 伯尼·謝弗
Schaeffer 's Investment Research公司董事長兼首席執行官

作者的寫作體現出對期權交易清晰的洞察和感知，使學習期權交易策略的過程輕松有趣，這是一本真正的大師級的寶典。
—— Alpesh B. Patel
英國《金融時報》專欄作家

在這本翔實的指南中，蓋伊·科恩讓期權學習變得更容易。這本書可以讓你快速掌握期權要點，深入了解每種期權策略的核心。《期權策略》是每一位態度認真的交易者的藏書。
—— 普賴斯·黑德利
BigTrends.com創始人
從交易選擇到執行、風險管理和波動率分析，你需要知道的要素都在書中。無論你是交易新手還是經驗豐富的交易員，本書的分析和觀點都有助於你搭建期權交易的合理框架。
—— 馬克·S. 隆戈
www.TheOptionsInsider.com及The Options Insider Radio Network創始人