投資的*境界是無為

    小時候，我常聽老師說：“讀書先要越讀越厚，然後要越讀越薄。”我當時不甚理解，但印像深刻。*近我讀了一本袖珍版的投資經典書，愛不釋手，似有所悟。這本書就是《投資的常識》，作者是兩位身價不菲的70多歲的老人馬爾基爾和埃利斯。他們分別是普林斯頓大學和耶魯大學的教授，在學界和商界均有建樹。他們聯手把多年積累的投資智慧加以升華，用*簡練的語言獻給了大眾。

    兩位老人的投資理念實在是簡單得不能再簡單了。比如，書中引用了巴菲特經常舉的一個例子。如果你一輩子要經常喫漢堡包而又不養牛，你是希望牛肉的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？如果你每過幾年就要買一輛汽車，你是希望汽車的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？對於這兩個問題，每個人好像都能正確回答。

   可是，第三個問題就比較微妙：未來5年如果你不斷有儲蓄需要投資，你是希望股票的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？大多數人會把這個問題答錯。他們一買股票就希望股票開始漲，而忘記了自己還要不斷地儲蓄，不斷地買股票。

   股票價格上漲會抬高自己以後購買的成本，所以，股價上漲對於長期投資者來說是壞消息，就相當於牛肉和汽車價格的上漲一樣，但當然對那些準備賣股票並且洗手不干的人有好處。反之，股價下跌對於長期投資者來說是好消息，你應該越買越歡喜纔對。畢竟，買股票的*終意義在於分享公司長期發展的好處（包括股票價格上漲和每年的分紅），因此，進入成本當然越低越好。

    如果你是一個真正的長期投資者，你就應該理解“平均基本法”（dollar-cost averaging）。比如，你每個月在股票上投資2 ，在股價高的時候，2 隻能買較少的股票；而在股價低的時候，2 就可以買很多股票。從數學上可以證明，這樣做的結果是，你的平均購股成本會低於你購股價格的均值。這不是玩繞口令，大家可以用真實的例子算一算。從長期來看，這種方法本身就是一種風險控制。“買股不買市”說的也許就是這個道理。不過，《投資的常識》這本書教導我們既不要買股，也不要買市升市跌。那怎麼辦？

    關於投資，此書的建議與領航基金公司的創始人博格爾(John Bogle)有相似之處(請參考本人在“財經網”的文章《股民和基民的悲哀》，2009年8月18日)。他們說投資首先要有長遠打算，他們70多歲也還在做長期投資。其次，一定不要以為自己有持續選擇入市時機，或持續選擇好股票的能力，不要以為自己可以持續地跑贏大市。在買賣股票的過程中必然有費用，而費用會喫掉毛收益的很大部分。

    此外，頻繁交易有時正好錯過市場（或個股）在幾年甚至幾十年纔遇到一次的大幅上升的好處。大家記不記得剛剛賣掉某隻股票，該股票便大漲的悔恨？即使不頻繁交易，長期持有若干愛股也有很大風險。它們會不會跑輸大市？它們會不會成為下一個雷曼兄弟（Lehman Brothers）、貝爾斯登（Bear Stearns）、通用汽車（General Motors）、安然（Enron）或北電網絡（Nortel Networks）?

   本書對基金投資者也有勸慰：別徒勞了！找一個能長期持續跑贏大市的基金或基金經理，比在稻草堆裡找一根針還要困難，為什麼不把那個稻草堆買下來呢？在各隻基金中換來換去不僅有交易成本，而且事前預測某隻基金在明年或後年的表現比預測股價還要難。本書引用了大量歷史資料證明：（1）絕大多數基金是長期跑贏大市的；（2）常勝將軍十分罕見，過去的表現不代表未來的表現。

   既然投資者費盡周折還不能跑贏大市，何不直接購買大市呢？長期持有指數基金，風險小，也可以避免絕大部分交易成本，而且可以心平氣和，盡享經濟增長所帶來的投資收益。長期持有指數基金是*徹底的風險分散。

   另外，在入市時機上，兩位作者建議大家*好把自己當傻瓜，假定自己完全不懂經濟學或市場，分時段均衡入市，減少風險。他們也勸大家永遠不要預測大盤走勢，並且將摩根（J. P. Morgan）先生作為榜樣。當別人問他如何看未來股市的走向時，摩根總是這樣回答：市場會波動（it will fluctuate）。兩個作者對技術分析（畫圖）不屑一顧，認為那隻是占星學（astrology）的小把戲而已。

   現在的股民實在是太忙碌了：信息多、會議多、研究報告多、證券種類多，應接不暇。有人抱怨，一天12小時坐在電腦前，甚至連處理電子郵件和閱讀上市公司公告的時間都不夠。兩位作者引用《華爾街日報》資深記者茨威格（Jason Zweig）的話說，你隻有先向市場投降，然後纔能徹底解放自己，並且*終征服市場。那時，你便可以瀟灑地說，對於大市或者個股的走勢，我既不知道，也不關心（I do not know, and I do not care）。而向市場投降就需要買入市場，也就是買入範圍*廣的指數基金（包括國內股票和境外股票），並且長期持有。

   作者也強調了堅持長期儲蓄的重要性。這兩位身家數億的老人強調儲蓄是投資的源泉和起點。他們用自己的經驗提供了很多分毫必省的技巧，從*的使用到喝咖啡、買保險和上餐館。*重要的省錢技巧，是避開要面子和消費攀比的困擾。湊巧，我前幾天接到我在湖北某縣城工作的姪子的電話，他收入不高，但很想買一輛廣州本田的汽車，我就跟他講了儲蓄的多種意義。

   兩位作者認為，大家對股市的回報預期太高，也太短期。他們認為中長期股市如果每年有4% ～5%的實質回報（扣除通貨膨脹），已經相當不錯。其中埃利斯在他的另一本書《贏得輸家的遊戲》中，談到了幾個發人深省的數字。比如，道瓊斯指數在1968年和1982年均為1 000點；在1964年底和1981年底均為875點。也就是說，在那漫長的17年間，雖然企業利潤大增，但股票的大市毫無進展。原因是由於通貨膨脹，利率從4%漲到了15%，這使得市盈率大幅收窄。當然，投資者對經濟前景的過度悲觀也導致了股市低迷。由此可見，預測短期甚至中長期股市的變化，是完全不可能的徒勞。投資的*境界是“無為”。

   本人在投資銀行做了十多年的證券分析師，要完全接受兩位作者的理論是不容易的，但也許是明智的，因為那意味著一種解放和超脫。兩位作者建議大家買全世界範圍*廣的指數基金（包括國內股票和境外股票），但我覺得既然從長遠來看，股票市場的表現取決於企業的盈利增長，而企業的盈利增長又與國內生產總值（GDP）增長基本同步，因此我國的投資者可以特別偏重當地的指數。還有一種更為激進的做法，就是特別偏重成長性強的中小企業，自己構建一個包括50或70隻不同行業股票的十分穩定的資產組合。雖然這裡面可能會有幾個爛蘋果，但它們平均的高增長率，也許完全可以超過以大股票為主的恆生指數或者其他指數。這裡要強調長期持有和避免頻繁的交易。

張化橋

中國支付通董事長

再版推薦序

  1999年，美國南密西西比大學收到一筆1的捐款，這筆捐款來自91歲高齡的奧莎拉•麥卡迪女士。為了感謝麥卡迪女士的慷慨，南密西西比大學向她授予了榮譽學位，聯邦政府給她頒發了總統公民獎章——美國第二高公民榮譽* 。

   麥卡迪女士是一個退休洗衣工，她的每一分錢都是靠洗衣服辛辛苦苦掙來的，這讓她的捐贈顯得更加不同尋常。麥卡迪女士在母親的教育下，從小就養成了勤儉節約的生活習慣。她量入為出，從不買任何奢侈品；電視機是二手的，隻收看免費頻道；沒有買車，去哪裡都選擇步行；住在叔叔留給她的房子裡。她一輩子辛勤工作，存下的養老金數目可觀，大約2。

   麥卡迪女士是自律儲蓄者的典範。她的事例表明：隻要一點自制力——節儉，就能積少成多、聚沙成塔。這是所有成功財務計劃的步，也是這本了不起的書要教給我們的課。而本書的作者，正是伯頓•馬爾基爾和查爾斯•埃利斯。

   過去幾十年裡，馬爾基爾的《漫步華爾街》和埃利斯的《贏得輸家的遊戲》教會了數百萬人投資的基礎知識，幫助他們實現個人理財目標。而在這本《投資的常識》中，馬爾基爾和埃利斯把多年積累的智慧和經驗提煉成一套切實可行的方法，幫助普通人更好地存錢和投資。

   某些基金經理告誡說，隻有老練和有纔華的專業人士纔能取得投資的成功。當然，這些基金經理宣稱自己就屬於這個小圈子。馬爾基爾和埃利斯則認為，投資並不是少數精英的遊戲。拿橄欖球賽來說，決定勝負的不是強的四分衛，而是所有隊員的協同作戰。投資者面對的也是一場攻防戰。

   《投資的常識》向讀者展示了一張路線圖，它能指導我們增加儲蓄以實現個人理財目標。全書從一些基本的問題切入，比如，你什麼時候需要用這筆錢，你可以承受多大的投資風險，等等。理解這些問題，找到準確的答案，你就能夠合理設定和調整股票、債券和現金的投資比例，做好資產配置。

   資產配置要均衡，而投資工具要化。重要的是，投資費用要低，這是作者反復強調的。關於投資，有一點是確定的：在一定的收益率下，投資費用越高，投資者賺到的就越少。作者給出的結論是：指數基金費用較低，是實現理財目標好的工具。

  投資攻防戰不好玩，作者給出的戰術一點也不酷。但是，我鬥膽說，如果大多數投資者都采納了作者的建議，他們的收益會好得多。事實上，這也是我們先鋒基金所倡導的

  投資策略，多年來我們正是用這套投資策略給客戶提供了良好的服務。

  再版的《投資的常識》，進一步討論當前的投資環境，新增的一章內容闡述了全球金融危機的後果和影響，以及人們對投資方法的重新審視。專家常常給大眾洗腦：老方法不再適用了；我們將長期處於低收益和頻繁波動的投資環境中，要拋棄長期持有的做法，要變得更投機。馬爾基爾和埃利斯對上述論調感到很不屑，我們先鋒基金也一樣。

  兩位作者重申了版的觀點，並且提供了更多的論據。對投資者來說，成功的策略仍然化，投資組合調整，定投（定期定額投資）和費用較低的指數基金。

  這本書是所有投資者的書目——無論你是投資新手還是老手。它還應該成為中學生書目，越早了解復利的威力，受益就越大。對投資老手來說，閱讀本書能發現自己的各種錯誤觀念和行為偏差，掃清通往投資成功的道路上的障礙。而且，為了確保自己不受危險的欲望引誘而犯錯，你應該每幾年就重讀一次。

  在我的職業生涯中，我一而再再而三地見證：本書闡述的那些簡單原理，幫助許許多多的普通人做出了不平凡的成績。

                                                                                                             喬治•U. 格斯•索特   先鋒基金首席投資官

  小時候，我常聽老師說：“讀書先要越讀越厚，然後要越讀越薄。”我當時不甚理解，但印像深刻。*近我讀了一本袖珍版的投資經典書，愛不釋手，似有所悟。這本書就是《投資的常識》，作者是兩位身價不菲的70多歲的老人馬爾基爾和埃利斯。他們分別是普林斯頓大學和耶魯大學的教授，在學界和商界均有建樹。他們聯手把多年積累的投資智慧加以升華，用*簡練的語言獻給了大眾。

                                                                                                                    ——中國支付通董事長 張化橋

  兩位華爾街大師將你必須了解的投資事項整合在一本小冊子裡。你*好在18歲，甚至是13歲的時候就開始閱讀，並且每年重讀

                                                                                                                    ——1990年諾貝爾經濟學獎得主  哈裡·馬科維茨

  雖然市場上充斥著各種有關個人投資的連篇累牘，讀者卻極少能聽到富有理性智慧的聲音。兩位大師寫作本書正是為了服務所有普通讀者,拋開累贅的敘述和艱深的理論，回歸*精髓的部分。他們真正遵循了愛因斯坦的名言：“世上的一切都應該簡單到無法再簡單的地步。”

                                                                                                                    ——耶魯大學基金會首席投資官 大衛·史文森

對於大多數人的投資理財而言，簡單的常識往往比深奧的理論更為實用和有效。這本書是兩位華爾街大師金融學家用通俗的語言為普通人的家庭理財所提的一些簡單可行的建議，短小精悍，深入淺出，值得一讀。

                                                                                                                          ——《投資中*簡單的事》作者  邱國鷺