目錄

章對衝基金行業1

了解對衝基金8

對衝基金的歷史15

新的變化和發展20

自己來完成它26

向投資者兌現你的承諾27



第二章服務供應商31

服務供應商的種類34

律師35

主經紀人40

會計師45

行政管理人48

市場營銷和營銷公司49



第三章對衝基金的結構53

啟動55

設立60

反洗錢和了解你的客戶68



第四章對衝基金會計75

定價問題79

相關監管規定83

對衝基金的審計85

稅收及收入相關事宜87

行政管理人92

“十條戒律” 95

對行政管理人的盡職調查97



第五章《雇員退休收入保障法案》、UBTI 與離岸基金101

美國1974 年《雇員退休收入保障法案》105

離岸基金114



第六章營銷和資本募集117

營銷120

懶惰的投資者124

照章行事125

想做就做129

達成一致129

越少越好132

成為一位企業家134

過去的日子136

服務供應商的價值138

饑渴的重要性141



第七章為什麼後臺部門很重要147

使用正確的工具149

成立伊始151

辦公室的搭建154

保險計劃的制訂157

雇用員工159



第八章基金的發行165

計劃168

來自兩方的壓力171

角色定義173

開始著手175

需要做的事情178

管理人平臺180



第九章感知與現實185

天188

自我主義的重要性189

行動計劃191



附錄A對衝基金的訴訟205

附錄B對衝基金結構示例247

術語表255

參考資料261

致謝267

作者介紹269

譯者介紹271

自5年前此書初次出版以來，對衝基金行業發展迅猛。對衝基金，這一曾被認為是富人和特權階層的投資工具，目前成為世界各地投資組合中司空見慣之物。無論你在流行的新聞中讀到什麼、看到什麼，或聽到什麼，對衝基金行業已經扎根。雖然許多大型基金倒閉，然而對衝基金行業卻已成為一股被國內外看好的強大勢力。

目前是進入對衝基金行業的時機，原因有三：首先，行業處於成長的黃金時期；其次，市場具有波動性；後，對衝基金已經普及，就像手中的硬幣一樣常見。這意味著你以前本應為建立業務所做的工作已經被人代勞，並且對衝基金的繁榮之路會比3年前走得更順。話雖如此，但建立一個成功的企業仍需通過很多艱苦的努力，當然也會有令人沮喪的時刻，並且此路會更具挫折。因此，我的建議如下：做壞的打算，報以好的期望，並對自己所取得的階段性成功感到滿意。

我相信，這個行業處於增長的黃金時期，但在增長的同時會有很多問題。寫這本書的目的在於回答部分，而非所有的你或你的同事可能遇到的問題，並為你的業務提供理論基礎和工具，以便你找到答案。

在過去的12年裡，我有著與世界各地負責創立、構建、發展和營銷對衝基金的人們一同工作的獨特經驗。有些基金在創始時的受控資產不足10，而有些富有公司的受控資產多達數，其餘的則介於兩者之間。雖然他們情況各不相同，但在某些特定方面，他們都有同樣的問題，且需要基本相同的答案，隻是他們無從尋求建議。我的工作是給予他們建議，不管他們想聽或不想聽。我的工作是把對衝基金的真相告訴人們，幫助他們開展業務。在此期間，我與來自全球各地的客戶一同工作。對衝基金的成長已狂如野馬，我的工作關鍵是解決對衝業務中那些不著邊際的問題，因為它們不屬於投資管理的一部分。

這本書為你提供了一些成功的必要信息。它為你提供了幫你做出正確決策的工具、創建良好計劃的工具、制定營銷策略以助籌集資產的工具，以及創建基礎架構以支持你的業務所需的工具。

你讀這本書的目的是盡可能地學習如何操作對衝基金業務。本書不是關於金錢管理策略的，也不是低買高賣，它是關於對衝基金行業業務的基礎架構的。當你閱讀下去，你將學習到如何成功經營一個企業的基本原理。

這本書不會解決所有問題或為你的成功提供一切所需條件；相反，它會給你基本信息。你應該尋找自己的導師。想要成功，你需要好的、可靠的建議提供者，並且要願意采納建議和尋找建議。不要羞於或不屑於尋求幫助，有問題沒關繫，關鍵是找到答案。

本書應被視為一本資源工具書。它應該是可以反復使用，以幫助你更為高效和成功地了解、處理和操作你的業務的工具書。我希望你能從閱讀和重讀這本書中獲得樂趣，正如我寫這本書一樣。另外我不止一次地提到，如果你在閱讀中有任何疑問，或者你有問題要討論，可以隨時給我發電子郵件：das@hedgeanswerscom。

感謝你購買這本書。希望你喜歡它。

丹尼爾·斯特拉曼

張紅力/全國政協委員、中國工商銀行副行長

時至今日，對衝基金並非僅為對衝風險而存在。靈活的投資方式、廣泛的投資市場、多樣化的投資策略，賦予了對衝基金更加豐富的功能。展望未來，隨著另類投資市場、場外衍生品市場的快速發展，國內對衝基金將掀開新的歷史篇章。



陶以平/興業銀行行長

《對衝基金管理指南》對對衝基金在不同階段遇到的問題進行了深入分析，介紹了多種對衝基金的成立及運營模式，深入剖析了對衝基金成功的必要條件，對我國私募基金和對衝基金的發展具有重要的參考價值。



李浩/招商銀行副行長 

《對衝基金管理指南》一書的論述借鋻國際市場對衝基金運營經驗，立足於如何把成立對衝基金從想法變成一次成功的實踐，我相信所有的問題都會在其中得到答案。對於正在走向開放的中國金融市場，以及迫切需要開拓全球化視野的中國金融人士來說，這是一本極具啟發性的書籍，書中為對衝基金服務而衍生出的巨額細分市場也值得相關從業人員仔細思考。



金李/北大光華管理學院副院長

隨著國內資本市場多層次發展的不斷完善、投資品種的不斷豐富，對衝基金已發展成為獨立的、成熟的基金品種，對衝基金的數量和規模在國內都有了很大的增長。《對衝基金管理指南》生動呈現了對衝基金發展歷經的不同階段以及多種運營模式，並對其中可能蘊藏的機會和風險進行了深入剖析。以史鋻今，該書對於對衝基金行業從業者來說，是非常重要的參考工具，它能幫你了解對衝基金行業的業務架構、高效和成功地運作對衝基金、規避風險。



肖風/中國萬向控股有限公司副董事長

對於對衝基金，很多投資者可能隻是管中窺豹。隨著國內金融市場的不斷完善，越來越多的策略產生，對衝基金成為很多投資者的資產配置挑選標的。《對衝基金管理指南》從對衝基金從業者的視角出發，深入淺出地介紹了美國的對衝基金行業，包括對衝基金的投資策略、如何營銷募集、如何分析管理等。借助該書，投資者在了解如何成功地運作一隻對衝基金的基礎上，可以搭建自己的對衝基金挑選和分析框架，學習對衝基金的投資策略，並有效地同其他資產做一個整合配置，因此，它是一本極具啟發性的書籍。

章  對衝基金行業



資本主義建立的後一個純粹的堡壘就是——對衝基金。再沒有別的商業、企業、職業或者機會能讓人竭盡全力並盡快成長（在法律層面上的）。對衝基金並不新鮮。這種類型的投資工具在1949年就已經存在了，當時阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow
Jones）因推出了首隻對衝基金而享譽華爾街。然而，在瓊斯先生發明首隻對衝基金以來的60多年後，這個行業就變得比我們想像的還要更大體量、更多樣化，並且更強大。如果你問現在的商學院畢業生想要去哪裡工作，他們不再說IBM（國際商業機器公司）、通用電氣(GE)、英特爾或者別的，而是對衝基金公司如Bridgewater、SAC、Mariner或者Maverick。人們搶劫銀行是因為那裡有錢，同樣，人們想在對衝基金公司工作，也是因為這裡可以賺錢。



在次貸危機、《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》，以及大蕭條之後的幾年裡，對衝基金行業的增長是令人喫驚的。很多業內觀察人士指出，自2008年9月以來的那些悲慘日子裡，這些通常被稱為神秘投資工具的資產是持續增長的，因為人們已經意識到市場並不總是上升的，需要在市場下行時采取一些保護措施，或者更好的措施——對衝。所以，盡管近年來的經濟數據較弱，對衝基金行業卻以創紀錄的速度持續增長。



截至2012年的早春，全球大約有12 000隻對衝基金在運營，管理著超過1.6的資產。這個數字是發人深省和令人矚目的，特別是如果你在一個服務提供機構中工作。一些業內人士認為在過去的5年中，對衝基金的增長和20世紀80年代末90年代初的共同基金行業的增長情況類似。共同基金行業隨著科技泡沫的破裂和熊市而萎縮，許多人認為，隨著對衝基金行業的持續增長，也會有各種各樣的泡沫破裂，作為新的基金經理就需要做好準備。我們都知道建立一個成功的商業是很難的，也就是說，生存能力越強，就會越繁榮。當你作為一個新的基金經理來發行基金，你的工作就是要確保你已經準備好了，願意並且能夠處理市場和投資者的全部狀況，並做好了壞的打算。



要理解行業會走向何方，你需要了解它的所行之處。當你走出華爾街地鐵站，會很清楚地看到對衝基金行業的發展與演變。一出站，面向西北的是百老彙，在百老彙街上左轉，你面前的是紐約證券交易所(簡稱NYSE)，你身後的是前摩根大通總部，左邊的是喬治·華盛頓總統的雕像。



如果你的這次旅行是在上午9點左右，你將會看到瓊斯所看到的:交易員和經紀人在開盤前匆忙進入大廈。正是這個地方的行動力和給人帶來的興奮感導致瓊斯創建了隻著名的對衝基金——一種可以做多和做空市場的投資工具，無論市場條件如何都能夠保護投資者，並使投資者資產得到增長。瓊斯，從一位社會學家轉行為記者，根據他發表在《財富》雜志上的一篇文章，想出了這個多/空基金的概念。



在20世紀40年代末，瓊斯在新聞業供職，撰寫關於金融、產業以及社會問題的文章。在這段時間裡，他意識到，他作為一個自由職業者所取得的收入是不夠維持他和他的家人所希望和預期的生活的。於是他轉向華爾街去尋求答案。他發現了一個他認為是可行的想法，隨後便賺到了足夠多的錢來養活他的家人並完成他的主要抱負：幫助別人。雖然瓊斯是為了錢纔發展了他的理念和商業，但他的想法確實帶來了財富，並在社會裡運行起來。他的想法是使用他的對衝基金作為一種工具，來讓人們幫助他們自己。他的女婿羅伯特·伯奇(Robert Burch)目前和他的兒子成立了一家公司A.W.Jones &
Company，伯奇說，相對於業務所帶來的獎勵，瓊斯對其中的智力挑戰更感興趣。



“瓊斯不是一個對華爾街感興趣的人，”伯奇說，“盡管他這些年賺了很多錢，但是他拿出了很大部分來創建項目或者組織以幫助這些在美國的人。”



瓊斯對於講述基金、基金是如何運作的、基金是什麼並不感興趣，他想講述的是如何使這個國家和世界變得更美好。



“當你與瓊斯共進晚餐時，你總是會發現還有四五個來自世界各地的小伙子。”伯奇回憶說，“你不知道那天晚上你們要討論的是一些在阿爾巴尼亞懸而未決的起義或者是在伊朗他們說什麼語言。但是你知道的是，你們肯定不能談論金錢、華爾街或者公司，他的心思不在這些地方。”



對衝基金行業的基礎不是為了炫耀和消費而掙錢，而是為了掙錢以幫助人們。



這一切都開始於一本雜志。那篇文章並不是教你如何暴富的，而是包含一些發人深省的看法——關於資金管理，以及通過做多和做空股票可以獲得巨大且穩定的回報。簡言之，瓊斯會調查你如何通過買賣一籃子股票來保護和增加你的資產。



這篇把他的計劃付諸實施的文章題目叫作《預測的時尚》（Fashion in Forecasting），於1949年3月發表在《財富》雜志上。今天一些人認為這是一塊基石，它為基金經理提供了一個重要的賺錢工具。以下是從文章中摘錄的內容：







標準的、老式的預測股票市場走勢的方法，首先是分析外部事件和數據，然後檢查股票價格是否過高或過低。貨運裝載量、商品價格、銀行清算、稅法展望、政治前景、戰爭危險以及無數其他決定企業盈利和股息的外部因素，這些再加上資金利率，就應該（長遠上來看確實如此）能夠決定普通股的價格。但與此同時，棘手的事情也會存在(正如凱恩斯所說，從長遠來看，我們會失敗)。



例如，在1946年夏末，道瓊斯工業平均股票指數連續5周持續下跌，從205點下跌到163點，這一下跌趨勢部分源於市場的恐慌心理。盡管股市下跌，但是經濟在下跌之前依然是運行良好的，在下跌時也運行良好，並繼續保持著這種勢頭。



然而市場上有許多分析家，他們關注市場的內部特征，能夠預測到下跌即將來臨。為了能夠有這種預測能力，他們研究股票市場上每日發生交易的統計數據。通過提煉、操作、解讀，這些數據被大約20家股票市場服務機構所出售，且被成百上千的個體所使用。經紀公司更是大量使用這些數據，其中一些是因為相信這些數據纔使用，還有一些是因為使用這些數據能夠為他們帶來更多業務商而使用。







這個想法很簡單：一些股票會上漲，一些會下跌，而所有的股票都同時同向移動則鮮有發生。如果它對你有意義，那麼下一步你需要明白的事情就是當一些股票上漲、一些股票下跌時，有一種辦法可以賺到錢，那就是，當股票上漲時，提前買入一籃子股票，當股票下跌時，提前做空股票。關鍵就是要預測哪些股票會上漲，哪些會下跌，然後根據預測來配置組合。



多年來一直有一個相同的問題困擾著人們:如何確定哪些股票要上漲，哪些會下跌。而瓊斯自己的問題是：他不是一個操盤手。幸運的是，他早就學會選股了，這能夠彌補他無法通過雇用那些操盤手來進行選股這一缺陷。



“我的父親是一個很好的推銷員，他知道從什麼人那裡可以籌集到資金，他還是一個很好的組織者和管理員。但是在挑選股票上，他沒有特別的天賦，”托尼·瓊斯（Tony Jones）告訴我，“這意味著，他的工作是尋找那些在選股方面有特殊纔能的人。”



瓊斯是一名高管，不是選股人。他懂得如何做事和如何找到人來執行他的想法。後，他還創造了隻對衝基金和整個對衝基金行業。



大約50多年後，在2003年的秋天，由SEC（美國證券交易委員會）出具的一份報告估計：6 000~7 000隻對衝基金管理著6 000億~6 50的資產。報告指出，對衝基金資產總量到2008~2010年預計將會增長到1。在2011年10月中旬，巴克萊對衝基金（BarclayHedge）指出，到2011年季末，對衝基金行業管理的總資產將會達到18 06。巴克萊在其數據庫中跟蹤了超過21 000隻基金。



瓊斯沒有預料到這些的到來。他堅信他的生意不會騰飛，盡管它是成功的，盡管他的理念已經在運行。在為數不多的對衝基金行業創始人的概要文件中，引述了瓊斯曾經說過的話：“我不相信它(對衝基金)會成為大投資場景的一部分，因為它處在20世紀60年代。對衝基金並沒有一個很棒的未來。”



瓊斯似乎低估了他的發明的價值，因為很多人都意識到，在很長一段時間內，無論市場上漲或下跌，有一個多空並存的投資組合是一種確保資產保值增值的方法。



雖然多頭組合和空頭組合很重要，但保持成功的關鍵是要學會靈活運用多頭組合、空頭組合和多空組合以獲得超額收益。要不惜一切代價地保護你的資產，以確保它們持續盈利。朋友們，這是對衝基金公司成功的秘密，它允許這些機構在安全的環境中維持和創造財富。





了解對衝基金



這本書的概念並不復雜。它為你提供了你所需的工具，用以理解那些創建、啟動和運行對衝基金的函數方程。它為你提供了在選擇律師、主經紀人、會計師、行政管理人及其他服務供應商時能做出更好決策的信息。這些人能幫助你成長並維持你的業務。這本書為你提供了洞察對衝基金業務的現實的看法，重要的是，它讓你清楚地了解對衝基金行業從哪裡來，現在在哪裡，未來將會在哪裡。這樣，你和你的合作伙伴可以創建和運行一個成功的業務，使你和你的投資者建立並維護財富。



當然，這本書不談論理財或實現交易策略，這些會在一些關於理財和市場方面更發人深省的書籍中被提及。這本書隻是一個工具——一本參考指南，你會在你投資的前中後期用到本書。當你需要決定啟動什麼樣的基金，設計怎樣的結構，選擇誰來當律師和主經紀人，幫助你創建和實施營銷策略基金以便籌集資金時，這本書就可以當作參考指南了。如果你隻是想學習交易，那麼現在請停止閱讀，去購買那些教你快速致富的交易書吧。



說完這些，我們需要借助對衝基金的基礎知識來開啟和運行一個成功的投資管理業務。這些知識是基本的，說實話，相當基本。需要說明的一點是，對衝基金像華爾街的大多數事物一樣，被認為是錯綜復雜的，但事實並非如此。它就像是大街上的其他東西一樣，你打破它們很簡單。當你密切地關注它們，並以一種有序和高效的方式來剖析它們時，這些通常被稱為神秘的投資工具就很容易理解了。



對衝基金行業的某些方面是復雜的，包括構建稅收效率和基於新立法的注冊問題。然而在大多數情況下，建立對衝基金就像騎自行車:在你騎了一次車後(即建立了一隻對衝基金)，你永遠不會忘記它是如何運作的以及需要做什麼。此外，你還可以依靠律師、會計師和其他服務供應商這些重要資源來幫助你做出正確的決定。



盡管投資者初可能認為對衝基金和共同基金在以類似的方式運營，但二者相似的是都是作為投資工具池來運行，這意味著，許多投資者把他們的錢委托給一個特定的基金經理來買賣證券以盈利。



對衝基金不同於共同基金之處在於，它為投資者提供了一個對衝基金經理來追求收益策略，而共同基金一般隻提供相對收益策略。



“收益策略”是對瓊斯發明於20世紀40年代末的策略的一個全新命名。這意味著無論市場條件如何，對衝基金經理都應該賺錢。這不同於所謂的相對回報策略，即一個基金如何打敗基準收益。近年來，市場創建了一繫列指標來跟蹤對衝基金，並作為對衝基金的基準利率。盡管這些指標很好，但仍有缺陷。因此，把對衝基金作為工具好的辦法是衡量它們的特定表現，而不是把對衝基金的表現與標準普爾500指數、羅素2000指數或者別的用來衡量傳統投資表現的基準指標進行比對。



共同基金，因其結構和規定其如何運作的法律的緣故，會投資於一個預定義的風格和策略，比如大盤股、中盤股或一個特定的領域，例如公用事業公司或生物技術等。共同基金會在《招股說明書》中定義其策略和風格，而這份《招股說明書》會展示給現有和潛在投資者。基金經理的表現要看該基金回報與特定基準指標回報之間孰高孰低。舉例來說，如果你投資一個大盤股基金，那麼基金經理給出的回報就應該超過投資標準普爾500指數的收益或至少與其收益相同。



大多數共同基金經理通過使用他們的選股技巧來創建一個投資組合，他們相信隨著時間的推移這個投資組合將表現良好，並為他們提供一個超過指數的收益。他們所需要做的和其他人認為他們擅長做的事情就是每個月都跑贏指數幾個基點。這裡有一個問題：這對基金經理很好，但對投資者並不好。當共同基金經理管理錢時，有一個目標，那就是匹配或超越相對指數，如果指數下跌了10%，而共同基金下跌了7%，那麼該基金的表現可被那些為共同基金排名的人們稱為是成功的。媒體會將這些基金經理作為資金管理行業的英雄，他們將被視為專家選股人，因為他們擊敗了相對基準指數。而問題是，作為一個投資者，你不能指望相對回報。在前面的場景中，你將會失去7%的錢，還要再加上支付給這些優秀專家的選股能力的錢。



對衝基金則相反，它致力於尋找正的收益，而無論基準指數的表現如何。不像共同基金，隻能買入（這意味著基金經理隻能在股票上漲時賺錢），對衝基金可以實現更激進的策略，包括把做空放入頭寸中（比如在市場下跌時）。基金經理可以使用更多的金融衍生品，比如期權，並使用杠杆來提高投資組合的基金底線。



由於對衝基金做空的能力，許多人認為對衝基金在熊市中比在牛市中更受歡迎。然而，在2008年，我們看到很多所謂的對衝基金經理並不知道如何對衝。許多行業內的和聰明的基金明星在次貸危機期間失敗了，當經濟持續疲弱時，它們也表現不佳。巴克萊對衝基金的指數一整年下跌21.63%。雖然對衝基金行業在2009年和2010年又漲回來了，兩年分別上漲了23.74%和10.88%，然而，經過2011年的前9個月，基金經理指數下跌了6.06%，這段時間對衝基金表現很差。



一些基金在經歷了次貸危機後無法利用市場的波動，糟糕的表現讓許多投資者摸不著頭腦，不知道對衝基金行業到底發生了什麼事。人們似乎認為這些所謂的華爾街巫師不可能失敗，但是他們失敗得很糟糕。雖然資產持續流入該行業，新基金也在繼續推出，但次貸危機使得許多投資者開始了初始和持續的盡職調查，投資者希望確保基金經理們能夠履行他們當初對資產管理的承諾。



多數投資者認為，因為對衝基金有能力買賣，並使用任何必要的工具去實現他們的回報，所以無論市場看漲還是看跌，他們都應該做得很好。



績效評估並不是這兩種投資工具的區別。共同基金是將其股份通過多種營銷渠道出售給大眾的開放式投資公司，或者是封閉式的，在交易所進行交易。對衝基金卻不是這種操作方式。對衝基金對於投資者的數量是有限制的，100人或500人，這取決於它們的結構，隻開放給認證的合格投資者或購買者。在大多數情況下，美國的對衝基金是有限合伙制（LP）或有限責任公司(LLC)，這些投資工具不受美國《1933年證券法案》（以下簡稱《33法案》）的限制。後面的章節將討論其具體的結構和期票支付場所。現在，我們把所有的對衝基金都看作有限責任公司，經理是普通合伙人，投資者是成員或有限合伙人。



對衝基金投資者需要了解這些投資工具與共同基金有著不同的收費結構和流動性規定。流動性規定雖各有不同，但在大多數情況下，投資者很難按意願贖回他們的投資。大多數基金是季度贖回，通常執行一年的禁售期。如果違反禁售期，就意味著投資者想要在一年之內贖回對衝基金份額，要交一個高額罰款或贖回費用，通常是資產的1%。一些對衝基金沒有鎖定期，而其他對衝基金則會鎖定1年、2年或3年。導致這種不同有很多因素，包括戰略以及在行業內基金經理的份額有多大。



不像共同基金，對衝基金不在《33法案》下注冊，因此它們被禁止向公眾招攬或做廣告。這項禁令會加重大眾媒體認為對衝基金行業很神秘的看法。然而，在過去的幾年裡，隨著對衝基金持續在華爾街獲得青睞，越來越多的經理人受媒體之邀，出現在CNBC和福克斯商業中，坐等采訪。要記住的關鍵一點是，管理者不能招攬投資者。因此，他們可以出現在電視上或文章中，但不能討論基金的表現或結構；可以討論他們對經濟的看法，但不能談論他們的基金。



媒體喜歡質疑與對衝基金投資有關的費用，認為這些投資工具是昂貴的。對衝基金不像共同基金，由美國的《1940年投資公司法案》(以下簡稱《40法案》)明確規定費用以及收費方式，它不受這些法規的限制。



在大多數情況下，對衝基金收取的管理費用通常隻是資產的1%或2%，並且還有一個占投資組合利潤（通常是20%）的激勵費用。管理費包括該基金組織的運營費用和提供了紅利收益的激勵費用。我們認為對衝基金的管理是既為投資者賺錢也為自己賺錢。如果基金經理不能為投資者賺錢，那他們自己也賺不到錢。投資者和管理者的利益是一致的。



插一句，瓊斯是不收取管理費的，他隻收取激勵費用或者說是利潤分成費用。許多對衝基金經理收取管理費用是在20世紀60年代末，以此來確保業務的連續性。



你可以在網上搜索《33法案》和《40法案》，你不需要閱讀得那麼詳細，但是當你做業務時你應該熟悉這些文件。《40法案》規定了在美國資金管理工具的市場推廣情況、銷售方式和運營模式。它規定誰能買、誰不能買某些產品，以及這些產品需要由哪個個人或公司來管理、運營、銷售和市場化。在特定情況下，一些資金管理公司注冊的對衝基金管理公司的市場結構類似於共同基金，在社會上也是可行的。然而，出於寫作這本書的目的，我不會談論這些產品。我關注的是那些不注冊的，因此也不受《33法案》限制的對衝基金，它們具有以下兩個具體特點：







1.投資者的數量是對衝基金可以接受的。



2.投資者的類型是對衝基金可以接受的。







所有的對衝基金都被限制隻能有100位或者500位投資者，隻能對可信任或者超級信任的投資者開放，也就是所謂的“合格投資者”。在2012年春，合格投資者被定義如下：合格投資者必須是淨資產或聯合淨資產不少於10的金融機構、發行人附屬機構或個人。此處不包括個人或配偶的主要住宅價值，或在近兩年每年收入都超過2的自然人，以及與配偶的共同收入超過每年3和在近些年有合理期望收入水平的人。合格投資者包含下列4種類型：





1.一個自然人擁有不少於50的投資。



2.任何人，他自己的賬戶或其他合格投資者的賬戶加總起來，擁有的可自由支配的淨投資不少於2 50。



3.任何家族組織或實體，擁有50或更多的淨投資。



4.任何不以收購證券為特殊目的而建立的信托，每一個受托人或為信托提供資產的人都能滿足前面的要求。









然而，美國國會和SEC會對於合格投資者的定義做了一些修改。之前，這一定義很多年保持不變，然而在次貸危機和大蕭條之後，美國國會開始修改某些方面的規定。其中的修改之一是對對衝基金的注冊要求，且該注冊要求在2012年3月底生效。



雖然這些規則定義了誰能和誰不能投資對衝基金，但是基金經理有能力接受非合格投資者加入他們的基金，隻要限制這種類型的投資者的數量少於35個人即可。



由SEC制定的D條例（Regulation D）規定，多可允許35個未經認可的投資者投資一個私募基金(即對衝基金)。然而，大多數的經理不接受非持證投資者，因為接受他們就意味著要放棄那些可以由其他更富有的、可提供更多管理資金的投資者來替代的投資機會。



一位跟蹤業界的對衝基金會計認為，在對衝基金行業，非合格資質的投資者的存在將成為一個監管問題，這是一個糟糕的商業決策，因為他們可供基金經理來管理的錢是限的。“基金經理好堅持隻接受那些滿足投資要求的人，因為這些人可以給他們大量的錢進行投資，這樣他們就可以建立自己的業務，”他說，“如果他們讓35個非合格基金投資者全部進入對衝基金，這真的會限制他們發展業務的能力。”



對衝基金在過去50年的大部分時間裡一直默默無聞，因為它們不是注冊的投資工具，且隻對認證和超級認證的投資者開放。與共同基金不同，

章  對衝基金行業



資本主義建立的後一個純粹的堡壘就是——對衝基金。再沒有別的商業、企業、職業或者機會能讓人竭盡全力並盡快成長（在法律層面上的）。對衝基金並不新鮮。這種類型的投資工具在1949年就已經存在了，當時阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（Alfred Winslow
Jones）因推出了首隻對衝基金而享譽華爾街。然而，在瓊斯先生發明首隻對衝基金以來的60多年後，這個行業就變得比我們想像的還要更大體量、更多樣化，並且更強大。如果你問現在的商學院畢業生想要去哪裡工作，他們不再說IBM（國際商業機器公司）、通用電氣(GE)、英特爾或者別的，而是對衝基金公司如Bridgewater、SAC、Mariner或者Maverick。人們搶劫銀行是因為那裡有錢，同樣，人們想在對衝基金公司工作，也是因為這裡可以賺錢。



在次貸危機、《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》，以及大蕭條之後的幾年裡，對衝基金行業的增長是令人喫驚的。很多業內觀察人士指出，自2008年9月以來的那些悲慘日子裡，這些通常被稱為神秘投資工具的資產是持續增長的，因為人們已經意識到市場並不總是上升的，需要在市場下行時采取一些保護措施，或者更好的措施——對衝。所以，盡管近年來的經濟數據較弱，對衝基金行業卻以創紀錄的速度持續增長。



截至2012年的早春，全球大約有12 000隻對衝基金在運營，管理著超過1.6的資產。這個數字是發人深省和令人矚目的，特別是如果你在一個服務提供機構中工作。一些業內人士認為在過去的5年中，對衝基金的增長和20世紀80年代末90年代初的共同基金行業的增長情況類似。共同基金行業隨著科技泡沫的破裂和熊市而萎縮，許多人認為，隨著對衝基金行業的持續增長，也會有各種各樣的泡沫破裂，作為新的基金經理就需要做好準備。我們都知道建立一個成功的商業是很難的，也就是說，生存能力越強，就會越繁榮。當你作為一個新的基金經理來發行基金，你的工作就是要確保你已經準備好了，願意並且能夠處理市場和投資者的全部狀況，並做好了壞的打算。



要理解行業會走向何方，你需要了解它的所行之處。當你走出華爾街地鐵站，會很清楚地看到對衝基金行業的發展與演變。一出站，面向西北的是百老彙，在百老彙街上左轉，你面前的是紐約證券交易所(簡稱NYSE)，你身後的是前摩根大通總部，左邊的是喬治·華盛頓總統的雕像。



如果你的這次旅行是在上午9點左右，你將會看到瓊斯所看到的:交易員和經紀人在開盤前匆忙進入大廈。正是這個地方的行動力和給人帶來的興奮感導致瓊斯創建了隻著名的對衝基金——一種可以做多和做空市場的投資工具，無論市場條件如何都能夠保護投資者，並使投資者資產得到增長。瓊斯，從一位社會學家轉行為記者，根據他發表在《財富》雜志上的一篇文章，想出了這個多/空基金的概念。



在20世紀40年代末，瓊斯在新聞業供職，撰寫關於金融、產業以及社會問題的文章。在這段時間裡，他意識到，他作為一個自由職業者所取得的收入是不夠維持他和他的家人所希望和預期的生活的。於是他轉向華爾街去尋求答案。他發現了一個他認為是可行的想法，隨後便賺到了足夠多的錢來養活他的家人並完成他的主要抱負：幫助別人。雖然瓊斯是為了錢纔發展了他的理念和商業，但他的想法確實帶來了財富，並在社會裡運行起來。他的想法是使用他的對衝基金作為一種工具，來讓人們幫助他們自己。他的女婿羅伯特·伯奇(Robert Burch)目前和他的兒子成立了一家公司A.W.Jones &
Company，伯奇說，相對於業務所帶來的獎勵，瓊斯對其中的智力挑戰更感興趣。



“瓊斯不是一個對華爾街感興趣的人，”伯奇說，“盡管他這些年賺了很多錢，但是他拿出了很大部分來創建項目或者組織以幫助這些在美國的人。”



瓊斯對於講述基金、基金是如何運作的、基金是什麼並不感興趣，他想講述的是如何使這個國家和世界變得更美好。



“當你與瓊斯共進晚餐時，你總是會發現還有四五個來自世界各地的小伙子。”伯奇回憶說，“你不知道那天晚上你們要討論的是一些在阿爾巴尼亞懸而未決的起義或者是在伊朗他們說什麼語言。但是你知道的是，你們肯定不能談論金錢、華爾街或者公司，他的心思不在這些地方。”



對衝基金行業的基礎不是為了炫耀和消費而掙錢，而是為了掙錢以幫助人們。



這一切都開始於一本雜志。那篇文章並不是教你如何暴富的，而是包含一些發人深省的看法——關於資金管理，以及通過做多和做空股票可以獲得巨大且穩定的回報。簡言之，瓊斯會調查你如何通過買賣一籃子股票來保護和增加你的資產。



這篇把他的計劃付諸實施的文章題目叫作《預測的時尚》（Fashion in Forecasting），於1949年3月發表在《財富》雜志上。今天一些人認為這是一塊基石，它為基金經理提供了一個重要的賺錢工具。以下是從文章中摘錄的內容：







標準的、老式的預測股票市場走勢的方法，首先是分析外部事件和數據，然後檢查股票價格是否過高或過低。貨運裝載量、商品價格、銀行清算、稅法展望、政治前景、戰爭危險以及無數其他決定企業盈利和股息的外部因素，這些再加上資金利率，就應該（長遠上來看確實如此）能夠決定普通股的價格。但與此同時，棘手的事情也會存在(正如凱恩斯所說，從長遠來看，我們會失敗)。



例如，在1946年夏末，道瓊斯工業平均股票指數連續5周持續下跌，從205點下跌到163點，這一下跌趨勢部分源於市場的恐慌心理。盡管股市下跌，但是經濟在下跌之前依然是運行良好的，在下跌時也運行良好，並繼續保持著這種勢頭。



然而市場上有許多分析家，他們關注市場的內部特征，能夠預測到下跌即將來臨。為了能夠有這種預測能力，他們研究股票市場上每日發生交易的統計數據。通過提煉、操作、解讀，這些數據被大約20家股票市場服務機構所出售，且被成百上千的個體所使用。經紀公司更是大量使用這些數據，其中一些是因為相信這些數據纔使用，還有一些是因為使用這些數據能夠為他們帶來更多業務商而使用。







這個想法很簡單：一些股票會上漲，一些會下跌，而所有的股票都同時同向移動則鮮有發生。如果它對你有意義，那麼下一步你需要明白的事情就是當一些股票上漲、一些股票下跌時，有一種辦法可以賺到錢，那就是，當股票上漲時，提前買入一籃子股票，當股票下跌時，提前做空股票。關鍵就是要預測哪些股票會上漲，哪些會下跌，然後根據預測來配置組合。



多年來一直有一個相同的問題困擾著人們:如何確定哪些股票要上漲，哪些會下跌。而瓊斯自己的問題是：他不是一個操盤手。幸運的是，他早就學會選股了，這能夠彌補他無法通過雇用那些操盤手來進行選股這一缺陷。



“我的父親是一個很好的推銷員，他知道從什麼人那裡可以籌集到資金，他還是一個很好的組織者和管理員。但是在挑選股票上，他沒有特別的天賦，”托尼·瓊斯（Tony Jones）告訴我，“這意味著，他的工作是尋找那些在選股方面有特殊纔能的人。”



瓊斯是一名高管，不是選股人。他懂得如何做事和如何找到人來執行他的想法。後，他還創造了隻對衝基金和整個對衝基金行業。



大約50多年後，在2003年的秋天，由SEC（美國證券交易委員會）出具的一份報告估計：6 000~7 000隻對衝基金管理著6 000億~6 50的資產。報告指出，對衝基金資產總量到2008~2010年預計將會增長到1。在2011年10月中旬，巴克萊對衝基金（BarclayHedge）指出，到2011年季末，對衝基金行業管理的總資產將會達到18 06。巴克萊在其數據庫中跟蹤了超過21 000隻基金。



瓊斯沒有預料到這些的到來。他堅信他的生意不會騰飛，盡管它是成功的，盡管他的理念已經在運行。在為數不多的對衝基金行業創始人的概要文件中，引述了瓊斯曾經說過的話：“我不相信它(對衝基金)會成為大投資場景的一部分，因為它處在20世紀60年代。對衝基金並沒有一個很棒的未來。”



瓊斯似乎低估了他的發明的價值，因為很多人都意識到，在很長一段時間內，無論市場上漲或下跌，有一個多空並存的投資組合是一種確保資產保值增值的方法。



雖然多頭組合和空頭組合很重要，但保持成功的關鍵是要學會靈活運用多頭組合、空頭組合和多空組合以獲得超額收益。要不惜一切代價地保護你的資產，以確保它們持續盈利。朋友們，這是對衝基金公司成功的秘密，它允許這些機構在安全的環境中維持和創造財富。





了解對衝基金



這本書的概念並不復雜。它為你提供了你所需的工具，用以理解那些創建、啟動和運行對衝基金的函數方程。它為你提供了在選擇律師、主經紀人、會計師、行政管理人及其他服務供應商時能做出更好決策的信息。這些人能幫助你成長並維持你的業務。這本書為你提供了洞察對衝基金業務的現實的看法，重要的是，它讓你清楚地了解對衝基金行業從哪裡來，現在在哪裡，未來將會在哪裡。這樣，你和你的合作伙伴可以創建和運行一個成功的業務，使你和你的投資者建立並維護財富。



當然，這本書不談論理財或實現交易策略，這些會在一些關於理財和市場方面更發人深省的書籍中被提及。這本書隻是一個工具——一本參考指南，你會在你投資的前中後期用到本書。當你需要決定啟動什麼樣的基金，設計怎樣的結構，選擇誰來當律師和主經紀人，幫助你創建和實施營銷策略基金以便籌集資金時，這本書就可以當作參考指南了。如果你隻是想學習交易，那麼現在請停止閱讀，去購買那些教你快速致富的交易書吧。



說完這些，我們需要借助對衝基金的基礎知識來開啟和運行一個成功的投資管理業務。這些知識是基本的，說實話，相當基本。需要說明的一點是，對衝基金像華爾街的大多數事物一樣，被認為是錯綜復雜的，但事實並非如此。它就像是大街上的其他東西一樣，你打破它們很簡單。當你密切地關注它們，並以一種有序和高效的方式來剖析它們時，這些通常被稱為神秘的投資工具就很容易理解了。



對衝基金行業的某些方面是復雜的，包括構建稅收效率和基於新立法的注冊問題。然而在大多數情況下，建立對衝基金就像騎自行車:在你騎了一次車後(即建立了一隻對衝基金)，你永遠不會忘記它是如何運作的以及需要做什麼。此外，你還可以依靠律師、會計師和其他服務供應商這些重要資源來幫助你做出正確的決定。



盡管投資者初可能認為對衝基金和共同基金在以類似的方式運營，但二者相似的是都是作為投資工具池來運行，這意味著，許多投資者把他們的錢委托給一個特定的基金經理來買賣證券以盈利。



對衝基金不同於共同基金之處在於，它為投資者提供了一個對衝基金經理來追求收益策略，而共同基金一般隻提供相對收益策略。



“收益策略”是對瓊斯發明於20世紀40年代末的策略的一個全新命名。這意味著無論市場條件如何，對衝基金經理都應該賺錢。這不同於所謂的相對回報策略，即一個基金如何打敗基準收益。近年來，市場創建了一繫列指標來跟蹤對衝基金，並作為對衝基金的基準利率。盡管這些指標很好，但仍有缺陷。因此，把對衝基金作為工具好的辦法是衡量它們的特定表現，而不是把對衝基金的表現與標準普爾500指數、羅素2000指數或者別的用來衡量傳統投資表現的基準指標進行比對。



共同基金，因其結構和規定其如何運作的法律的緣故，會投資於一個預定義的風格和策略，比如大盤股、中盤股或一個特定的領域，例如公用事業公司或生物技術等。共同基金會在《招股說明書》中定義其策略和風格，而這份《招股說明書》會展示給現有和潛在投資者。基金經理的表現要看該基金回報與特定基準指標回報之間孰高孰低。舉例來說，如果你投資一個大盤股基金，那麼基金經理給出的回報就應該超過投資標準普爾500指數的收益或至少與其收益相同。



大多數共同基金經理通過使用他們的選股技巧來創建一個投資組合，他們相信隨著時間的推移這個投資組合將表現良好，並為他們提供一個超過指數的收益。他們所需要做的和其他人認為他們擅長做的事情就是每個月都跑贏指數幾個基點。這裡有一個問題：這對基金經理很好，但對投資者並不好。當共同基金經理管理錢時，有一個目標，那就是匹配或超越相對指數，如果指數下跌了10%，而共同基金下跌了7%，那麼該基金的表現可被那些為共同基金排名的人們稱為是成功的。媒體會將這些基金經理作為資金管理行業的英雄，他們將被視為專家選股人，因為他們擊敗了相對基準指數。而問題是，作為一個投資者，你不能指望相對回報。在前面的場景中，你將會失去7%的錢，還要再加上支付給這些優秀專家的選股能力的錢。



對衝基金則相反，它致力於尋找正的收益，而無論基準指數的表現如何。不像共同基金，隻能買入（這意味著基金經理隻能在股票上漲時賺錢），對衝基金可以實現更激進的策略，包括把做空放入頭寸中（比如在市場下跌時）。基金經理可以使用更多的金融衍生品，比如期權，並使用杠杆來提高投資組合的基金底線。



由於對衝基金做空的能力，許多人認為對衝基金在熊市中比在牛市中更受歡迎。然而，在2008年，我們看到很多所謂的對衝基金經理並不知道如何對衝。許多行業內的和聰明的基金明星在次貸危機期間失敗了，當經濟持續疲弱時，它們也表現不佳。巴克萊對衝基金的指數一整年下跌21.63%。雖然對衝基金行業在2009年和2010年又漲回來了，兩年分別上漲了23.74%和10.88%，然而，經過2011年的前9個月，基金經理指數下跌了6.06%，這段時間對衝基金表現很差。



一些基金在經歷了次貸危機後無法利用市場的波動，糟糕的表現讓許多投資者摸不著頭腦，不知道對衝基金行業到底發生了什麼事。人們似乎認為這些所謂的華爾街巫師不可能失敗，但是他們失敗得很糟糕。雖然資產持續流入該行業，新基金也在繼續推出，但次貸危機使得許多投資者開始了初始和持續的盡職調查，投資者希望確保基金經理們能夠履行他們當初對資產管理的承諾。



多數投資者認為，因為對衝基金有能力買賣，並使用任何必要的工具去實現他們的回報，所以無論市場看漲還是看跌，他們都應該做得很好。



績效評估並不是這兩種投資工具的區別。共同基金是將其股份通過多種營銷渠道出售給大眾的開放式投資公司，或者是封閉式的，在交易所進行交易。對衝基金卻不是這種操作方式。對衝基金對於投資者的數量是有限制的，100人或500人，這取決於它們的結構，隻開放給認證的合格投資者或購買者。在大多數情況下，美國的對衝基金是有限合伙制（LP）或有限責任公司(LLC)，這些投資工具不受美國《1933年證券法案》（以下簡稱《33法案》）的限制。後面的章節將討論其具體的結構和期票支付場所。現在，我們把所有的對衝基金都看作有限責任公司，經理是普通合伙人，投資者是成員或有限合伙人。



對衝基金投資者需要了解這些投資工具與共同基金有著不同的收費結構和流動性規定。流動性規定雖各有不同，但在大多數情況下，投資者很難按意願贖回他們的投資。大多數基金是季度贖回，通常執行一年的禁售期。如果違反禁售期，就意味著投資者想要在一年之內贖回對衝基金份額，要交一個高額罰款或贖回費用，通常是資產的1%。一些對衝基金沒有鎖定期，而其他對衝基金則會鎖定1年、2年或3年。導致這種不同有很多因素，包括戰略以及在行業內基金經理的份額有多大。



不像共同基金，對衝基金不在《33法案》下注冊，因此它們被禁止向公眾招攬或做廣告。這項禁令會加重大眾媒體認為對衝基金行業很神秘的看法。然而，在過去的幾年裡，隨著對衝基金持續在華爾街獲得青睞，越來越多的經理人受媒體之邀，出現在CNBC和福克斯商業中，坐等采訪。要記住的關鍵一點是，管理者不能招攬投資者。因此，他們可以出現在電視上或文章中，但不能討論基金的表現或結構；可以討論他們對經濟的看法，但不能談論他們的基金。



媒體喜歡質疑與對衝基金投資有關的費用，認為這些投資工具是昂貴的。對衝基金不像共同基金，由美國的《1940年投資公司法案》(以下簡稱《40法案》)明確規定費用以及收費方式，它不受這些法規的限制。



在大多數情況下，對衝基金收取的管理費用通常隻是資產的1%或2%，並且還有一個占投資組合利潤（通常是20%）的激勵費用。管理費包括該基金組織的運營費用和提供了紅利收益的激勵費用。我們認為對衝基金的管理是既為投資者賺錢也為自己賺錢。如果基金經理不能為投資者賺錢，那他們自己也賺不到錢。投資者和管理者的利益是一致的。



插一句，瓊斯是不收取管理費的，他隻收取激勵費用或者說是利潤分成費用。許多對衝基金經理收取管理費用是在20世紀60年代末，以此來確保業務的連續性。



你可以在網上搜索《33法案》和《40法案》，你不需要閱讀得那麼詳細，但是當你做業務時你應該熟悉這些文件。《40法案》規定了在美國資金管理工具的市場推廣情況、銷售方式和運營模式。它規定誰能買、誰不能買某些產品，以及這些產品需要由哪個個人或公司來管理、運營、銷售和市場化。在特定情況下，一些資金管理公司注冊的對衝基金管理公司的市場結構類似於共同基金，在社會上也是可行的。然而，出於寫作這本書的目的，我不會談論這些產品。我關注的是那些不注冊的，因此也不受《33法案》限制的對衝基金，它們具有以下兩個具體特點：







1.投資者的數量是對衝基金可以接受的。



2.投資者的類型是對衝基金可以接受的。







所有的對衝基金都被限制隻能有100位或者500位投資者，隻能對可信任或者超級信任的投資者開放，也就是所謂的“合格投資者”。在2012年春，合格投資者被定義如下：合格投資者必須是淨資產或聯合淨資產不少於10的金融機構、發行人附屬機構或個人。此處不包括個人或配偶的主要住宅價值，或在近兩年每年收入都超過2的自然人，以及與配偶的共同收入超過每年3和在近些年有合理期望收入水平的人。合格投資者包含下列4種類型：





1.一個自然人擁有不少於50的投資。



2.任何人，他自己的賬戶或其他合格投資者的賬戶加總起來，擁有的可自由支配的淨投資不少於2 50。



3.任何家族組織或實體，擁有50或更多的淨投資。



4.任何不以收購證券為特殊目的而建立的信托，每一個受托人或為信托提供資產的人都能滿足前面的要求。









然而，美國國會和SEC會對於合格投資者的定義做了一些修改。之前，這一定義很多年保持不變，然而在次貸危機和大蕭條之後，美國國會開始修改某些方面的規定。其中的修改之一是對對衝基金的注冊要求，且該注冊要求在2012年3月底生效。



雖然這些規則定義了誰能和誰不能投資對衝基金，但是基金經理有能力接受非合格投資者加入他們的基金，隻要限制這種類型的投資者的數量少於35個人即可。



由SEC制定的D條例（Regulation D）規定，多可允許35個未經認可的投資者投資一個私募基金(即對衝基金)。然而，大多數的經理不接受非持證投資者，因為接受他們就意味著要放棄那些可以由其他更富有的、可提供更多管理資金的投資者來替代的投資機會。



一位跟蹤業界的對衝基金會計認為，在對衝基金行業，非合格資質的投資者的存在將成為一個監管問題，這是一個糟糕的商業決策，因為他們可供基金經理來管理的錢是限的。“基金經理好堅持隻接受那些滿足投資要求的人，因為這些人可以給他們大量的錢進行投資，這樣他們就可以建立自己的業務，”他說，“如果他們讓35個非合格基金投資者全部進入對衝基金，這真的會限制他們發展業務的能力。”



對衝基金在過去50年的大部分時間裡一直默默無聞，因為它們不是注冊的投資工具，且隻對認證和超級認證的投資者開放。與共同基金不同，