推薦序一  君子之學也，以美其身  
盛松成  中歐國際工商學院經濟學與金融學教授
中國人民銀行調查統計司原司長
推薦序二  Smart beta的“基建”   
芮萌   中歐國際工商學院金融與會計學教授
前言     基本面量化投資的優勢
第1章  投資的目的與性原理
重回投資目的
投資業績向投資能力均值回歸
投資能力是可以後天培養的
投資的性原理

第2章  小盤股真的比大盤股更賺錢嗎
市值與規模效應溯源
全書的模型
小盤股真的表現更優
回撤、特定周期內收益和收益
一目了然的實證結論

第3章  低市盈率股票比高市盈率股票表現更好
市盈率指標溯源
低市盈率表現更優
低市盈率分組值得關注
盡量規避高市盈率分組
市盈率為負值的股票可以作為反向信號嗎
低估值沒錯，但要警惕6種“低估值陷阱”

第4章  低市淨率股票更有魅力，而不是高市淨率的“彩票股”
市淨率指標溯源
低市淨率表現更優
低市淨率分組值得關注
高市淨率分組表現不佳
價值股與成長股的蹺蹺板效應

第5章  更低的企業價值倍數，更高的投資收益
神奇公式與企業價值倍數
低企業價值倍數表現更優
低企業價值倍數分組值得關注
高企業價值倍數分組表現不佳
一定要回避企業價值倍數為負值的股票

第6章  千萬別小看低市銷率股票
讓人又愛又恨的市銷率
低市銷率表現更優
低市銷率分組值得期待
高市銷率分組表現差
企業價值比銷售額，又一個與銷售額相關的估值指標

第7章  低市現率，不低的投資收益率
收付實現制與權責發生制的相扶相殺
低市現率表現更優
低市現率分組值得期待
高市現率分組表現不佳
市現率為負值股票表現非常差勁
美國投資者常用的兩種自由現金流估值指標，未必適用於中國市場

第8章  股息率越高，獲得的分紅收益越多
威廉姆斯說，買股票就是為了獲得股息
股息率在美國市場中的應用
有分紅與無分紅股票的業績差異
高股息率表現更好

第9章  成長性越高，股票前景越好
價值投資與成長投資
常用的5種成長性指標
發電廠、現金牛、資本癮君子與資本殺手
警惕偽成長股

第10章  資本回報率越高，企業創造利潤的能力越強
當沃倫·巴菲特遇到愛德華·索普
資本回報率與投資的“護城河”
3種常用的資本回報率指標
淨資產收益率與市淨率多因子與雙因子模型
策略的3個潛在不如意事項
發電廠與資本殺手

第11章  利潤率越高，股票越有吸引力
不同行業、不同企業具備不同的利潤率
毛利率，衡量企業上下遊地位的指標
淨利率，衡量銷售帶來的終利潤
毛利率與企業價值比銷售額多因子與雙因子模型

第12章  股票觸發危險信號，盡快剔除
如奴隸般地套用模型
注意危險信號
4類危險信號
危險信號綜合與淨資產收益率雙因子模型

第13章  5大類21個效果不錯的財務指標
會計學的緣起與財務數據在股市中的大用
2個盈利能力指標
2個收益質量指標
5個資本結構指標
9個償債能力指標
3個營運能力指標

第14章  動量、反轉與波動的選股效果也很好
價格波動的周期性源泉
價格動量、反轉與波動的學術性結論
動量越足，未來投資收益越可期
反轉能量越強，投資收益越高
低波動，高收益
6個月波動率與1個月價格動量多因子與雙因子模型

第15章  動手搭建自己專屬的選股模型
多因子模型的由來
自己動手，把選股指標組合在一起
用2個選股指標搭建模型的範例
用3個選股指標搭建模型的範例
用4個選股指標搭建模型的範例
用5個選股指標搭建模型的範例
神奇公式在中國市場的應用與改進
結語  組裝靈魂碎片，成為投資大師
附錄1  如何提高財務報表分析的質量
附錄2  財務數據及衍生指標的5個缺陷

前言   基本面量化投資的優勢

大多數從業者把股票投資粗略地分為基本面投資和量化投資。我認為這種分法是錯誤的。在FOF工作期間，我發現，越來越多的量化投資者把基本面納入選股模型，也有越來越多的基本面投資者用量化方式篩選股票池，二者相互借鋻，界限越來越模糊。我認為，按照從易到難獲取收益的難度，投資收益一般分別來源於傳統Beta、繫統性策略創造的另類Beta和主觀選股Alpha，對應的三類投資者分別為指數投資者、基本面量化投資者和主觀經驗投資者。《漫步華爾街》一書的作者伯頓·馬爾基爾曾表示，相比於成本低廉、簡單有效的指數投資，對專業投資者而言，繫統性策略更有吸引力，但投資者要明白驅動繫統性策略的底層因子。

本書的重點是基本面量化投資，該策略具有三大優勢。

大優勢是繫統性的賺錢能力。這是長期賺取超額收益的有力保障。聽完我的路演，高淨值私行級客戶一般會這樣反饋：“我們炒股票都是揮舞大刀長矛，亂炒一氣，你們卻是機械化、立體化、繫統化推進，這簡直就是冷兵器軍隊遭遇現代化部隊，隻剩下挨打的份兒了。”我一般會答復，個人在炒股票時，可以看看繫統化部隊是怎麼操作的，借鋻其有利戰法，彌補自己不足，甚至可以更進一步，構建自己的現代化部隊。本書展示的大部分是長效因子，占到我實盤模型70%以上的權重。如果讀者能正確運用書中繫統化方法，不但不容易虧錢，而且長期下來大概率可以獲取超額收益。

第二大優勢是敗而不潰，還有東山再起的機會。除非模型崩潰，或如塔勒布所說的“忽視偏度，忽視稀有事件的影響深度”而導致永無出頭之日，一般來說，隻要我們不潰，嚴守紀律，即便單隻股票或某個時段虧錢了，也不影響長期收益。正如《專業投機原理》作者維克托·斯波朗迪所說，如果你賺錢了，請給自己點個贊；如果你虧錢了，但是堅持了自己的投資策略，請給自己點兩個贊。對此，我深表同意。守住你的模型，守住你的策略，你就會有東山再起的機會。

第三大優勢是知可以戰與不可以戰。《孫子兵法》雲，知可以戰與不可以戰者勝。量化投資一招一式，一進一退，都有嚴格的數學模型及基礎概率支持。低於某個概率或數學期望值，不管多麼有誘惑力，也不會觸發量化投資。要麼不戰，等待機會；要麼戰，戰則必勝，這就是量化模型的魅力。借助模型，我時常穿越於中國股票市場，這一刻還是2021年，下一刻就跑到了2001年。在時空交錯之處，觀察模型在不同歷史時刻的表現，算出盈利與虧損的基礎概率，做到“未戰而廟算勝”。

當然，量化投資並不是無所不能，不要過度迷信量化投資，要警惕量化模型不能衡量的風險。愛因斯坦認為，並非所有能計算清楚的事物都很重要，也並非所有重要的事物都能計算清楚。模型篩選出股票之後，我都會速覽一遍其招股說明書、近3年年報和近季報。如果直覺上不太對，該股票就會被剔除。寧可錯過一隻上漲的股票，也不能墜入模型無法衡量的風險之中。

本書主要面向三類讀者。類，想要提升股票投資技能的普通投資者（散戶）。這類投資者在股票市場摸爬滾打很多年，有經驗但無繫統性總結，需要一本圖書幫他們升華一下繫統化投資策略。第二類，機構投資者。本書從實證的角度展示了不同投資策略的終結果，機構投資者可在此基礎上開發適當的更復雜的投資策略。第三類，想要了解中國股票市場的境外投資者。中國股票市場已經走完了30年歷程，隨著越來越成熟，中國股市在全球的地位越來越重要。相信很多境外投資者都想了解適合中國市場的投資策略，本書提供了實證方面的答案。

本書一共15章，按照選股有效性和使用頻率，共收錄了表現較優的53個單因子指標和31個多因子指標。第1章主要討論形而上的內容——投資的目的與性原理。第2章討論市值的規模效應指標——市值越小，投資收益率越高。

第3~8章討論估值倍數，主要包括市盈率、市淨率、企業價值倍數、市銷率、市現率與股息率共6類9個指標。這些指標既考量價格，也考量企業財務數據。一般來講，估值越低，投資收益率越高。彼得·林奇認為，無論是業餘還是專業投資者，選擇低估值股票都是較佳的投資策略，尤其是冷門行業的低估值股票。

第9章討論成長性，主要包括淨利潤、營業收入、營業利潤、經營活動現金流與淨資產等5個年度增長率指標。成長性指標中等偏上的分組股票表現較好，與分組表現都很差。

第10章討論資本回報率，主要包括淨資產收益率、總資產收益率與投入資本回報率等3個指標，引入3個多（雙）因子模型。

第11章討論利潤率，主要包括淨利率、毛利率等2個指標，引入3個多（雙）因子模型。

第12章討論危險信號，主要包括經營活動產生的現金流量淨額與營業利潤比、銷售商品或提供勞務收到的現金與營業收入比、營業利潤與利潤總額比、利息保障倍數、應收賬款周轉天數等5個指標，並討論2個多（雙）因子模型。

第13章討論更多財務指標，包括盈利能力、收益質量、資本結構、償債能力、營運能力共5個板塊的諸如資產負債率、流動比率以及固定資產周轉率等21個指標。

第14章討論價格動量、反轉與波動率等7個指標，以及2個（雙）因子模型。

第15章討論多因子模型。我期待讀者把本書討論過的單因子指標組裝在一起，自行構建多指標選股方法。因此，我列出了構建多因子模型的思路，供讀者參考。這一章測試了從2個指標到5個指標共21個多因子模型，包括喬爾·格林布拉特“神奇公式”及其在中國的改進版。

這裡需要強調3點。，真正的實盤模型比書中展示的模型更加復雜。本書隻是簡單展示量化模型開發流程,如何檢驗學術界和投資界常用因子在中國股市中的有效性,如何構建一個簡單基本面量化模型。第二，我一般會結合基本面量化和主觀經驗構建模型。除了參考學術文獻和實證研究，我還會根據實盤經驗微調模型。這些實盤經驗包括我自己和投資大師的。我喜歡研究海內外投資大師策略，並拿中國數據做實證檢驗。第三，模型不是死的、一成不變的，而是不斷迭代升級的。隨著個人視野和經驗不斷提升，模型不斷改進。

道阻且長，行則將至，讓我們一起開啟股票投資之旅吧。