新版序言 價值投資與題材投機
章 賺錢的方法-價值投資
在華爾街，那些從事股票投資者的大資金擁有者和管理者都采用價值投資這種模式，除了指數投資者，這個市場上沒有其它類型的投資者在資金規模上與價值投資者一比高下。21世紀初的高科技泡沫破滅以後，價值投資再度回到華爾街的舞臺中央，價值投資成為一個時髦的主流詞彙，但是真正的價值投資者永遠是那麼少。價值投資中的集大成者與技術交易中的集大成者的財富根本不在一個級別上，巴菲特的個人財富是以百億計算，而技術分析中的大師也隻能以億為單位計算個人財富，技術分析大師的個人財富水平幾乎沒有超過1的。
節.華爾街受寵愛的投資模式
在華爾街，那些從事股票投資者的大資金擁有者和管理者都采用價值投資這種模式，除了指數投資者，這個市場上沒有其它類型的投資者在資金規模上與價值投資者一比高下 。金融市場上確實有很多技術派的分析人士和咨詢人士，但是在股票市場上幾乎不可能純粹靠技術分析來運作大量的資金。
第二節.價值投資的演化:四個維度,四個大師
巴菲特發現了市場情緒導致價格大幅偏離價值，而*不光是發現了市場情緒這一擾動因素，還發現了信貸周期。信貸周期也會顯著導致價格大幅偏離價值。情緒和流動性制造了非理性對手盤，而這為價值投資者提供了機會。
第三節.價值投資的八大原則
凡是可以歸納成若干條簡明條款的思想都會變得流行起來，我們也不妨在正文展開之前，先將各類書籍和材料中流傳的價值投資的基本觀念作一個不那麼繫統化的歸納，大致可以得出價值投資的九大原則 。
第二章 隱形資產價值投資（空間寬度價值）-格雷阨姆
本傑明·格雷阨姆作為一代宗師，他的金融分析學說和思想在投資領域產生了極為巨大的震動，影響了幾乎三代重要的投資者，如今活躍在華爾街的數十位上億的投資管理人都自稱為格雷阨姆的信徒，他享有“華爾街教父”的美譽。格雷阨姆生前可能沒有想到，他的名聲居然會由一個比自己低兩個輩分的年輕人，即沃倫·巴菲特來傳承。
節.證券分析之父:本傑明.格雷阨姆
以40美分的價格買的鈔票，人若不能夠立即接受這項概念，就永遠不會接受它。它就像注射藥劑。如果它無法立即抓住這個人，則我認為即使你長期地說服他，並且展示各種記錄，你也無法讓他接受。這是很單純的概念，但他們就是無法領悟 。類似瑞克這樣的人，他完全沒有正式商學教育的背景，卻可以立即領會價值投資法，並且在五分鐘之後便加以利用。我從來不曾見過任何人，會在10年之後纔逐漸地皈依這種方法。它似乎和智商或學術訓練無關。它是頓悟，否則就是拒絕。
第二節.格雷阨姆智慧法則一:投資為王
格雷阨姆認為，動機比外在表現更能確定購買證券是投資還是投機。借款去買證券並希望在短期內獲利的決策不管它買的是債券還是股票都是投機。在《證券分析》一書中，他提出了自己的定義：“投資是一種通過認真分析研究，有指望保本並能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機。”
第三節.格雷阨姆智慧法則二:隱藏價值
格雷阨姆決定拿隱瞞大量資產的公司作為入手處。他開始從上市公司本身、政府管理單位、新聞報道、內部人士等多種渠道收集資料，通過對這些收集到的資料進行研究分析，搜尋那些擁有大量隱匿性資產的公司。
第四節. 格雷阨姆智慧法則三:絕不輕信
在格雷阨姆看來，投機並不是一項好的投資，因為投機是建立在消息上面的，其風險非常高。當股價已升至高檔的上端時，很難說哪一隻股票沒有下跌的風險，即便是績優股也不例外。所以，從嚴格的意義上來講，基於事實本身的投資和基於消息的投機，兩者所蘊涵的風險是截然不同的 。如果一家公司真的營運良好，則其股票所含的投資風險便小，其未來的獲利能力一定比較高。同時，格雷阨姆還認為，風險在股市上是永遠存在的，沒有風險就沒有股市，任何一個投資者要想成功，均需依靠行之有效的技巧來規避風險並進而獲利。
第五節. 格雷阨姆智慧法則四:分散投資
格雷阨姆是組合投資的先驅之一，他認為投資者應合理規劃手中的投資組合，一般手中應保持25％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資，另外50％的資金可視股票和債券的價格變化而靈活分配其比重。當股票的贏利率 高於債券時，投資者可多購買一些股票；當股票的贏利率低於債券時，投資者則應多購買債券。
第六節.格雷阨姆智慧法則五:要有耐心
格雷阨姆主要基於靜態價值進行投資，具體而言就是有形資產，通過對有形資產為核心的價值進行評估，他得出了價值和價格之間的差值，通常而言，由於是基於靜態價值評估，所以他基本上不管公司長期的成長和盈利情況，隻有賬面上的價值在股價上得到了體現，他就會抽回投資，投到下一個具有隱藏價值的公司上。所以，他的價值投資一定沒有巴菲特那麼長，他的盈利狀況也沒有巴菲特那麼好，為關鍵的是隨著有形資產盈利能力的提高，隨著證券分析技術的進步，格雷阨姆那種以有形資產為基礎尋找隱藏價值的方法逐漸失去市場 。
第七節.格雷阨姆智慧法則六:安全邊際
價值投資的操作方法並不是使用復雜的公式做復雜的計算，而是格雷阨姆和巴菲特一直強調的“安全邊際”。所謂“安全邊際”指的是在作投資時，要以內在價值的顯著購入資產，以避免未來不可預知的風險。格雷阨姆說：“未來能用兩種方法達到，一個可稱為預測，一個可稱為保護。”價值投資者面對未來不可預知的風險時，使用的是“安全邊際”的操作原則，讓自己得到保護。
第八節.格雷阨姆選股方法總結
格雷阨姆的時代是一個有形資產為主的時代，資產的增值速度遠遠慢於今日，所以他自然是以資產而非收益為主來判斷價值，這種評估價值的方法我們認為是建立在靜態基礎上的。他也知道公司的價值不僅存在於現在，更取決於未來，但是由於對投機泡沫和人類天性的顧忌，所以他基本上拒絕了那些不能定量化的東西進入他的研究視野中 。在他晚年的時候，也就是世界上顆芯片研發出來前後，他的思想也發生了變化。為重要的推動因素要兩個：，無形資產比如商譽，知識產權等開始與有形資產分庭抗禮；第二，會計制度的完善，財務和證券分析方法的普及，從業者素質的提高以及大量專業金融機構的出現，使得那種利用賬面資產價值與內在價值偏差獲取所以的方法慢慢在競爭中喪失了當初的效力。
有人算過，如果再讓巴菲特多活20年，整個美國的公司都會被他兼並，因為他一直以24%的復合增長率在增加其財富，似乎從類沒有因為資金龐大而找不到投資對像。那些觸角伸向全世界每個家庭的美國上市公司很多都有巴菲特資金的影子，比如寶潔，比如可口可樂，比如吉列，比如耐克。可以說全世界的人都在通過某一產品與巴菲特的投資思想接觸。
節 .世界偉大投資家:沃倫.巴菲特
巴菲特如此偉大，作為全世界偉大的投資者，他無愧於這個稱號。巴菲特受益於格雷阨姆和菲利普.費雪兩位投資思想家和實踐先驅，他成熟後的投資總是尋找那些具有持續競爭優勢的公司，據稱他是個這樣做的投資大師；他遠離市場，而熱衷於分析和觀察公司，不僅查看財務報表，更為重要的是分析一些公司特征和收益前景 ；他買入股票上他格守了格雷阨姆的“安全空間”理論。
第二節. 巴菲特的智慧法則一:與時俱進
巴菲特從小就立志做一個金融交易者，先從自學入手，接觸了大量的金融交易文獻，但是都不得其門而入，格雷阨姆給予了巴菲特次升華，由一個沒有章法的交易者上升為定量分析專家，巴菲特取得了一次進步，之後巴菲特從事多年的投資實踐，從同事身上學到不少經驗，從事獨立投資使得巴菲特開始學會企業經營之道，後來經過查理.芒格和費雪的引導，獲得第二次飛躍 。
第三節 巴菲特的智慧法則二:能力範圍
直到現在為止，正統的投資理論都認為人天生具備理性的思考能力，而且可以獲得充分的信息以便進行全局和長期化的投資決策。其實，這顯然誤讀了人的能力範圍，無論是巴菲特還是*，他們都認為人的投資能力無論是從認知能力的角度還是信息處理的角度來看都存在明顯的局限性。巴菲特用“能力範圍”將自己從查理.芒格那裡獲取的心理學知識概括起來，而*則用“預定錯誤”預先就告誡自己任何判斷可能存在問題，然後在此基礎上預先而投資失敗留下退路，*的這些思想源自其父親和卡爾.波普，前者認為人應該隨時預先可能的災難，而後者認為人的認識能力天生就存在缺陷。
第四節. 巴菲特的智慧法則三:市場專利
市場性專利是否在一個公司身上存在，也就是說一家公司是否具有市場性專利，通常需要經過如下三個步驟測試纔能確定：， 市場性專利存在的證據，主要從財務數據來分析；第二，市場性專利的來源，主要根據業務特點和市場性專利的既有兩種類型來判斷；第三，市場性專利的持續性，不同的市場性專利具有不同的有效期限，通常而言，價值投資應該選擇那些具有二三十年以上市場性專利的企業。
第五節. 巴菲特的智慧法則四:復利原理
巴菲特的偉大之處就在於能夠找到那些收益持久高於平均水平的公司長期持有。通過“市場專利”法則可以找到那些收益持久高於市場平均水平的公司，但是長期持有一家這樣的公司為什麼可以帶來如此豐厚的收益呢？秘密就在於“復利原理”。長期持有之所以具有豐厚的回報，是因為復利原理的存在。如果沒有復利的存在，則利潤的增長將是算術化的，而非指數化的。人類的預期通常是按照直線運行的，所以總是無法直觀地看到指數化增長的無窮力量。
第六節 巴菲特的智慧法則五:遠離市場
格雷阨姆認為一個投資者需要具備兩個條件纔能抵御情緒的影響：個條件是采用定量化的理性手段來分析股票，比如會計和財務分析方法；第二個條件是遠離市場和投資人群。格雷阨姆告誡巴菲特，即使他掌握了定量化的分析手段仍然不能保障內心的平衡和理性，因為情緒很容易受到市場波動的影響，這時候定量分析反而可能助紂為虐。在掌握了理性分析方法之後，投資者仍然需要戰勝自己的情緒。要戰勝自己的情緒，好的辦法是遠離市場。格雷阨姆以市場先生來比喻證券市場的無常。
第七節. 巴菲特的智慧法則六:集中投資
歐洲四大名將是亞歷山大，漢尼撥，凱撒和拿破侖都強調兵力集中的重要性，拿破侖甚至認為兵力集中是軍事學上的定律。巴菲特的投資之道也是如此，作為一個經濟學的學生，他在大學就應該熟悉利潤化的資源分配原則，那就是將資本優先配置給那些能夠帶來收益的項目，而不是平均分配。作為一個資本管理者，巴菲特自己也身體力行此原則，同時他對那些投資對像的篩選也會用到這條規則，那些善於留存收益的管理者為巴菲特所青睞，巴菲特堅的投資並須用到收益的地方，如果企業管理者不能找到更好的再投資項目就應該把資本以紅利的形式返還給股東。
第八節. 巴菲特選股方法總結
為了積累大量財富，就必須利用“復利原理”，因為指數化增長快於算術增長。“復利原理”法則的具體運用要從兩個方面入手，是延長投資期限，增大了復利的指數部分，要做到這點一要“遠離市場”，二要“集中投資”。運用復利原理的第二個方面是提高復利水平，這增大了復利的冪部分，要做到這點為關鍵是要“集中投資”於擁有“市場專利”，而且在“能力範圍“之內的企業。其實，通過了”市場專利“篩選又處在“能力範圍”之內的企業畢竟是少數，這又反過來促進了“集中投資”和長期投資。
巴倫周刊在千禧年的份雜志上這樣評價林奇：“在過去的10年歲月理，他沒有管理任何形式的公眾基金，但是他仍舊是這個星球上受到歡迎和崇敬的基金經理”。而巴菲特作為大股東的《華盛頓郵報》則盛贊林奇是這個世界上著名的基金經理人。要知道林奇當時已經退休多年，其業績能夠蓋過千禧年前後的眾多IT投資基金，這簡直是個世紀奇跡，
節.全球基金經理:彼得.林奇
格雷阨姆著力於發覺那些有形資產沒有得以準確入賬的公司，這就是擴展了空間中的寬度價值，因為隱蔽的資產就是價值的寬度被遮蓋後形成的。巴菲特著力發掘那些具有無形資產的公司，這些公司具有市場性專利，可以長期阻撓進入者，這就是增加了價值深度的發掘力度。而彼得.林奇則主要集中精力於發現那些隨著時間可以增值的公司，這類公司具有很高和很持久的成長速度，其實這就是林奇在發覺時間上的價值。
第二節.林奇的智慧法則一: 成長為王
在選擇成長股票的時候，我們可以很容易找到那些歷史表現良好的股票，但是對於這些股票是否能夠延續其以前的成長水平，我們經常需要做進一步的研究纔能確定。這就是對成長的質量進行深入的剖析，對那些推動成長的要素進行分析，看看這些因素提供的成長動力是否充足 。
第三節. 林奇的智慧法則二:避免陷阱
很多公司都可以通過合法而復雜的會計手段來蒙蔽投資者，但是如果一家公司的現金流卻很難說謊。一家經營正常的企業，其經營性現金流應該大致保持上升趨勢，這樣纔表明企業的業績在穩步上升，利潤在增長。有一種情況需要特別警惕，那就是如果一家公司的淨利潤在急劇增長，但是它的經營性現金流卻處於停滯狀態，或者增長十分緩慢。這通常表明銷售收入的回款遇到了麻煩，該企業不能及時收回賬款，或者是企業將一些預期的銷售收入計入了賬目中，從而增加了當期的利潤水平，但是這些利潤卻是沒有實現的。
第四節. 林奇的智慧法則三:收益
作為一個穩健而現實的投資者，我們應該從因為另外一種原因上漲的股票上尋找投資機會。這就是那些因為盈利而上漲的股票。這種上漲是必然的，也是可靠的，更是可持續的。隻有盈利，那麼股票的上漲就是可持續的。拋開企業的生命周期，過去幾年的企業盈利水平一般是可以持續的，企業的經營業績是有慣性的，歷史是有用的，否則格雷阨姆就不會那麼重視研究5年以上的經營歷史了。林奇特別在意公司是否盈利，特別是未來的盈利水平是否可以在歷史的基礎上做到更好。
第五節. 林奇的智慧法則四:組合投資
在建立投資組合時，除了注意股票類型的平衡，還有主要買入的價格是否合理。林奇認為即使一個投資者買入了穩定增長型股票也不見得能夠分散投資的風險，因為這個投資者可能在一個過高的價格上買入了這隻股票。由於買價不合理的高，使得組合風險不但沒有降低，反而變得更高。
第六節. 林奇的智慧法則五:選擇時機
畢竟逐利是人類乃至萬物的本性，任何資產之間收益差的顯著和持續變動都會改變資產價格的趨勢。在市場的頂部和底部形成中，資金是為直接的因素，有些投資者認為市場情緒是為主要的因素，其實情緒要轉化為市場價格運動，必須是作用於手中握有資金的人，一個情緒激動的散戶比不過一個情緒稍微波動的基金經理所發揮的影響。
第七節. 林奇的智慧法則六:信息優勢
在林奇看來投資並不是面對枯燥的財務數據，也不是埋首於抽像推理，投資是生活的一部分，可以套用一句：“投資來源於生活，又高於生活”。林奇雖然是一位專業投資者，但是在專業投資者們看來他是一個離經叛道的人，因為林奇反對專業投資者的很多方法和規範，他曾經在自己的三本著作中對專業投資者大加批判，而且認為他們遠遠比不上那些業餘愛好者。但是，林奇的業績使得華爾街對他愛恨交加。
第八節.林奇選股方法總結
林奇作為一個中線投資者，如此看重公司的收益，認為收益的歷史，現狀和未來決定著一隻股票的歷史和未來。林奇持有這一觀點並不孤單，從價值投資大師上我們可以清晰地看到同樣的特征，即使想威廉.歐奈爾這樣的強勢股交易者也將收益看作為關鍵的因素之一。可以這樣說，林奇是以“收益”為準繩，以“成長為王”為核心，以“消息優勢”為手段的投資大師。
1992年，*抓住時機，成功地狙擊英鎊。這一石破天驚之舉，使得慣於隱於幕後的他突然聚焦於世界公眾面前，成為世界聞名的投資大師。從1969年建立"量子基金"至今，他創下了令人難以置信的業績，以平均每年 35％的綜合成長率令華爾街同行望塵莫及。他好像具有一種超能的力量左右著世界金融市場。他的一句話就可以使某種商品或貨幣的交易行情突變，市場的價格隨著他的言論上升或下跌。
節.擊敗英格蘭銀行的金融大鱷:喬治.*
*之所以是價值投資者，主要是因為三點：，他早期從事股票投資時運用了格雷阨姆時的隱蔽資產分析法；第二，他投資所采用的框架是“反身性理論”這一理論強調了價格對基本面的背離，同時也認為價格終會對基本面進行回歸，而他的交易就是要抓住背離後的回歸運動，這與格雷阨姆不謀而合，格雷阨姆就是認為價值和價格的偏離早就了安全空間，而這就是價值投資獲取收益的關鍵；第三，*從卡爾.波普那裡獲得了投資哲學的基礎，這一投資哲學的核心是強調人的認識具有局限性，而這與費雪和巴菲特提出的“能力範圍”理論不謀而合。
第二節. *的智慧法則一:反身回歸
要精確地把握到金融產品的臨界反轉點，需要一定的知識儲備，那麼究竟需要哪些領域的知識呢？根據*本人的經歷和投資哲學，一個成功的“金融煉金”大師必須對宏觀經濟和政治理論有深入的了解和結合實際的把握，更為重要的是他還能夠明晰人性的弱點和缺陷，懂得群體心理學和變態心理學的精髓，與此同時他還能得到來自線的消息，也許這應該被稱為“草根數據”。
第三節. *的智慧法則二:生存
金融交易中的“生存之道”在於保住資本，然後纔是賺錢，無論是哪位交易大師，無論他信奉何種流派，隻要他想通過實踐的考驗成為名副其實的大師，就都需要堅持這一原則，巴菲特從格雷阨姆那裡學到了保住資本的課，通過安全空間和分散投資來控制損失，後來費雪又教會他通過界定能力範圍和集中投資來控制損失，*也經歷了大師的教誨。卡爾.波普並非金融界人士，對於交易恐怕也一無所知，但是他的學說卻滋養了*這樣的金融大鱷。波普交給了*控制風險的一種哲學方法，這就是為自己的判斷界定有效空間，也就是明確知道自己判斷得以成立的基礎。如果一項判斷沒有前提，則一定無法控制損失，因為根本不知道什麼情況下它是錯誤的。
第四節. *的智慧法則三:全球投資
進行全球宏觀交易必須熟知全球的金融動態和宏觀經濟以及政治形勢。宏觀對衝基金從事任何類型的金融品交易，各國的股票，政府債券，企業債券，外彙，貴金屬，商品期貨和金融期貨。現在的宏觀對衝基金並非遵循初的避險式策略，而是以高杠杆為險要特征進行全球操作。正是由於宏觀對衝基金這種高杠杆特性使得全球的金融市場承受了巨大的波動風險，從歐洲彙率機制的崩潰到東南亞經濟危機，可以說對衝基金強大的杠杆使得那些本已聚集的泡沫迅速被刺穿。
第五節. *的智慧法則四:全力出擊
，*的宏觀價值交易方法必須依靠把握幾年一次的重大宏觀變動纔能提供較高的回報率；第二，要把握這些重大的交易機會，需要做到三點，要理性，要有一個良好的觀察世界變動的工具，要全力出擊得到的機會 。*借助“人類認識不完備性”理論和“可錯性”思維來促成交易理性，而通過“反身性理論”和奧地利經濟學來觀察世界，通過集中資金於交易機會來做到“全力出擊”。
第六節. *的智慧法則五:一流搭檔
*喜歡那些具有獨立見解，而且績效不凡的人纔的，而且他認為這類人纔隻有去不知名的小公司纔能找到，因為這些角落通常有很多價值被嚴重低估的人力資本 。在小公司當中，這些思維卓爾不群的人纔能得到限度的自由發揮，畢竟小公司沒有那麼多的條條款款，寬松的環境可以給他們纔能自由發揮的空間。小公司的從業經歷經常被*看作一封非常有價值的求職信。
第七節. *的智慧法則六:預定錯誤
哈耶克的經濟周期理論，卡爾.波普的可證偽理論都在*的實驗中加以檢驗，他成為了一個卓越的國際投資高手。在初期，他發覺歐洲那些存在格雷阨姆所謂隱形價值的公司，布雷頓森林體繫瓦解後，他進入到外彙市場，成為了一位卓越的貨幣投資大師，通過評估貨幣的價值，他進行所謂的“反身回歸”交易，這時候他更像那些賣空價值高估的投資者。無論如何，他都評估價值，然後進行交易，早年的時候他以買入價值低估的證券資產為主，到了20世紀90年代，他則以做空那些價值高估的貨幣資產為主。他是一位堅持價值投資的哲學王！
第八節. *投資方法總結
*的關鍵投資體繫主要是以“反身回歸”為核心，以“生存”為基礎構建起來的，其它的投資法則都是以此衍生出來的。*的“反身回歸”法則與馬克思的“價值規律”，格雷阨姆的“價值回歸”和“安全空間”理念基本一致，都是強調資產價格在群體情緒和資金的推動下出現背離價值中樞的運動，但是價格回歸價值中樞的運動是必然發生的。在*那裡，“基本趨勢”就是價值中樞，“主流偏向”就是群體情緒和資金引起的資產供求，“主流傾向”體現為價格運動。
附錄一 20世紀全球十大基金經理簡介
附錄二 2007年和2015年《福布斯》全球億萬富豪排行榜
附錄三 世界首席執行官排行榜（包括了巴菲特和*）
附錄四 著名宏觀對衝基金簡介
附錄五 菲利普·費雪的主要投資觀點
附錄六 吉姆.羅傑斯的主要投資觀點
附錄七 巴菲特犯下的錯誤
結篇語 向大師們學習
主要參考資料和媒體
