巴頓?比格斯（1932.11.26——2012.07.14）

他在美國整個投資界的聲譽和影響力幾乎可與索羅斯、朱利安等一班金融大鱷匹敵，相信在國內外股壇有一定閱歷的投資者對他都不會感到陌生。身為摩根士丹利的首席執行官時，他的一句評論足以引發華爾街乃至全球投資界的震動，而作為對衝基金界的“老兵”，他所親身經歷的故事比投資界中多數的見聞都豐富，有吸引力。他多次被《機構投資者》雜志評選為“美國第一投資策略師”；1996年至2003年，他一直在全球投資策略師評比中名列前茅。

巴頓?比格斯生平紀事

1932年 出生於紐約

1955年 畢業於耶魯大學，主修英文

1961年 畢業於紐約大學史登商學院，加入E.F.Hutton公司擔任分析師

1965年 創辦業內首隻對衝基金Fairfield

1973年 加入摩根士丹利，成為執行董事及合伙人

1975年 成立摩根士丹利投資管理部

2003年 退休，與合伙人成立對衝基金Traxis Partners

2012年 以79歲高齡離世

導讀

前言

第一章投資精英的晚餐會——闖進刺蝟叢

第二章新刺蝟可能曾戰績輝煌，但照樣一敗塗地

第三章拋空石油：低級笑話發生

第四章賣空，絕非膽小者能玩兒的遊戲

第五章對衝基金創辦歷程：鋌而走險的瘋狂之旅

第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水

第七章帶著回憶和懷疑向前衝

第八章刺蝟有各種大小和形狀

第九章市場長周期的宿命

第十章投資生存戰：隻有自大狂

第十一章一代又一代：俾斯麥與耶魯基金

第十二章大自然的神秘力量

第十三章互聯網泡沫

第十四章出色的投資經理都是緊張苛刻的狂躁癥患者

第十五章人們記得的總是你最近的表現

第十六章擁有財富之後如何抓牢它

第十七章三類投資信條：成長、價值和不可知

第十八章大有大的難處

第十九章泡沫與真正的信徒

第二十章神示，還是內部信息：一個讓你毛骨悚然的故事

第二十一章凱恩斯：經濟學家、對衝基金經理、魅力人物

結語

導讀

有位朋友曾將共同基金比喻為少林武當，而將對衝基金比喻為東邪西毒。

長久以來，在紛繁的金融世界中，對衝基金一直占據著那片風雲變幻最激蕩，也最神秘莫測的領域。人們從各國、各地區的金融危機中看到它們的身影，對於這些處於金融食物鏈最上端的獵食者心有餘悸；談論對衝基金技術的書籍不在少數，但它們的真正運作者卻鮮被提及。在人們眼中，他們成了一群來無影、去無蹤、翻雲覆雨的怪人。

其實，與所有金融工具完全一樣，對衝基金以管理風險、獲得收益為目的，它們隻是利用期貨、期權等金融衍生品以及基礎證券之間的關聯性來對衝風險、賺取更高收益。它們的管理人和你我一樣，是食人間煙火的正常人。

你手上的這本小書可以充分滿足你對對衝基金的好奇。作者巴頓?比格斯除了沒有獲得諾貝爾獎外，在整個投資界的聲譽和影響力幾乎可與索羅斯、朱利安等一班金融大鱷匹敵。身為大摩（摩根士丹利）首席戰略官時，他的一句評論就足以引發華爾街乃至全球投資者的震動；而作為對衝基金界的“老兵”，他所眼見和親歷的故事比投資界中多數人的見聞都波譎雲詭。從40多年前建立格林尼治首家對衝基金到數年前的回歸，他成長其中的這座康涅狄格州小鎮已經發展為名副其實的全球對衝基金之都，彙聚著380多家對衝基金總部和150資產。於是，這位當年耶魯大學英文繫的高纔生，描寫起“刺蝟”（hedgehog）們驚心動魄的生涯來，似乎也比任何人都遊刃有餘。

一隻隻“刺蝟”便是本書的主角。對衝基金管理人之所以得此名號，自然是因為他們的工作—對衝基金（hedgefund）。然而，不知是否出於巧合，這兩種“動物”又真的如此神似—辛勤而怪異，迷人而危險，在渾身尖刺下隱藏著敏感的內心。最耐人尋味的是原著的書名“Hedgehogging”，它正隱隱道出了作者的心曲：做了刺蝟，便別無選擇，隻能像刺蝟一樣生活。

刺蝟的生活，或許就是像作者親身的經歷那樣，在建立對衝基金的榮光背後默默灑下一路血水、汗水、苦水和淚水；或許是像珊迪那樣，被無比功利和現實的投資者一下捧上天堂，一下拋入地獄；又或許是像投資失利的吉爾伯特，在未完工的豪宅裡獃獃獨坐；甚至是像身為對衝基金鼻祖的大師凱恩斯，算計著如何把劍橋國王學院的小教堂堆滿被迫喫進的阿根廷小麥……這些不為人知的生活，若非身臨其境，恐怕無法描摹得如此真切。

那些指望通過本書立刻找到“黃金屋”的人可能要失望了，書中並沒有太多的量化分析和數學模型，也沒有對如何選時、選點進行對衝操作加以繫統的技術講解。然而，細心的讀者一定會發現，更寶貴的東西其實早已滲透在“刺蝟”們的故事裡：石油期貨案例告訴你，堅持投資理念（哪怕明知是正確的理念）其實遠不如想像中容易；“邪神”與賭場勝地恩怨讓你發現原來中國的銀廣廈、藍田水產等案例早有前車之鋻。

成長、價值、不可知論、群眾性癲狂……種種投資信念和心理就埋藏在看似信馬由韁的字裡行間。

如果你有過投資經歷，如果你想認真地了解投資，你一定會明白，也一定得明白，投資與其說是一項技巧，不如說是一種理念。了解你自己，了解你的潛在對手，了解他們的思維、行為甚至感情，這些往往纔是決定投資成敗的關鍵。

而這些，恰恰是巴頓?比格斯毫無保留地展現給你的。

譯者

2006年11月

隨著20世紀90年代大牛市的落潮和泡沫的破滅，股市進入徘徊不前的低迷期，職業投資人風光不再，他們被說成拿著不該拿的錢、承諾著做不到的事的混混兒。對衝基金首當其衝，成為人們眼中騙人的黑幕把戲。似乎在金融市場的每次痙攣中，大家都要揪出對衝基金作為罪魁禍首，甚至於形成了一種普遍的認識：這些基金總是聯手策劃邪惡的陰謀，目的便是攪亂世界。有人把對衝基金比喻成搶劫無知者的金融強盜，而基金的管理者就是陰險貪婪的刺蝟。一段時間以來，這種投資類別的表現已經大不如前。

眾所周知，對衝基金的規模增長迅速，其資產從1991年的58擴大到2004年年底的972。而人們不太知道的是，對衝基金是一種波動巨大和市場敏感度非常高的生意。根據摩根士丹利的統計，經過8年增長之後，在1999年，整個對衝基金業從456的管理資產上獲得了43的收益（管理費加獎金），相當於9.4%的收益率。而隨著股市下跌，盡管對衝基金表現良好，其收益仍在接下來的3年中持續縮水，到2002年隻有8，比3年前減少了81%。此後，因為股市的重振，其收益在2003年又衝上45的新高，直至2004年再次下跌。

接下來的章節將以印像派的眼光掃視投資這個行業以及參與其中的專業人士，我希望通過這些文字，讓你理解那些正在管理著他人金錢的男男女女的緊張、壓力、失誤和不安。我既會讓你看到這些人成功時的春風得意，也會讓你看到他們失敗時的苦悶絕望。但即使把所有需要承擔的沮喪因素都考慮進去，職業投資人也仍然是這個地球上最誘人、最具挑戰、收入最高的行業。

也許，職業投資者，或者刺蝟們，在賺錢和索取報酬方面是貪婪的。但是在需要為各種慈善或政治目的捐出金錢時，他們又總是極為慷慨。很多時候，他們捐出的不僅是金錢，還有大把的時間，後者可能更為寶貴。在很大程度上，他們正逐漸成為新的樂善好施階層。

為了避免冒犯好人、傷及顏面，也為了給那些熱衷於替故事中人物對號入座的人出點難題，故事中的許多名字、地點和時間都被替換了。在這個過程中，許多我描寫的人物幾乎成了復合體—他們身上被摻進了其他人的特點。一方面，我希望我的偽裝技術是成功的；另一方面，我描寫的很多事件的確發生過。就像老話說的，真實往往比想像更離奇。

我為何會寫這樣一本書？因為我熱愛投資這行，被這行裡的人所吸引。多年以來，我發現經常寫作，或者說是記下某種日記，不僅有助於理清我自己的投資思路，也能夠為所有的對與錯保留一份記錄，以便在將來回顧時獲得啟示。作記錄將幫你認清你對於人和事的看法哪些是對的，而哪些出了錯。就像有的投資者靠講話來思考一樣，我靠寫作達到同樣的目的。對我來說，寫作是一項重要的投入，也是我為自己定下的任務。

這本書展現了不同投資者的反思和他們的逸事，多數與我在摩根士丹利那些年月遇到的人和發生的事有關；其他的則比較新，來自於我身為管理合伙人的那隻對衝基金創建的過程以及後來的投資失誤。在書中，你還將看到我的一班投資界朋友和熟人，以及我對投資界生存之戰的一點感想和回憶。這本書並非投資寶典，在書頁間你無法得到如何成功投資的答案，因為我自己也並不知道。

投資業最讓人著迷的一點就是：在這個行業中充斥著迷人的人物。對衝基金業中強悍、偏執甚至古怪的角色似乎尤其多。刺蝟是迷人的動物，而對衝—就像刺蝟不知疲倦地尋找橡果那樣不知疲倦地尋找投資機會，則往往可以把這個族類性格中最美和最丑的方面都展現出來。這本書帶來的是一個局內人的觀點，我希望它能讓你開心並多了解一些事，無論你是否曾經做過投資。

巴頓?M?比格斯

2005年12月於紐約市

第一章 投資精英的晚餐會—闖進刺蝟叢

三角是一家投資俱樂部，會員差不多每月聚會一次，共進晚餐。雖然每個人看起來都那麼親切愉快，但實際上他們是全美國明爭暗鬥最激烈的一群人。

昨晚，我去參加了三角投資俱樂部的晚餐會，與會者大約有25人，一半來自對衝基金，另一半則是些非常激進的單向多頭基金經理。年齡組合也平分秋色，既有滿頭銀發、語氣沉穩的耆宿，也不乏新潮時尚、說話飛快的纔俊。無論老少，這裡的每個人都是投資界的風雲人物，正管理著這樣或那樣具有競爭性的公眾財富。

三角是一家投資俱樂部，會員差不多每月聚會一次，共進晚餐。喫飯時大家交換一下心得，互相探探底細。我不常去。去那兒得有合適的心情，得一直掛著作秀的表情。因為雖然每個人看起來都那麼親切愉快，但實際上他們是全美國明爭暗鬥最激烈的一群人。大家的交流和談話顯然都帶著戒心。反正，這絕不是那種可以放松一下的老友會。

昨晚和平常一樣，大家先站著邊喝邊聊了大約半小時，話題集中在現在賺錢有多難上。我和喬納森聊了聊，他如今是炙手可熱的對衝基金精英，整天坐著自己的灣流噴氣機飛來飛去，身價估計高達10億。當年，他還是朱利安?羅伯遜傳奇般的老虎基金裡一名年輕的分析師時，我就認識了他。我喜歡他，他是那種腦子裡有什麼就說什麼的人。

昨晚他不停搖頭。還有一星期就是他大女兒的10歲生日，他問女兒，為這個年齡跨入雙位數的大日子想要點什麼禮物。她盯著他問：“要什麼都行嗎？”“對。”他說。“那你可別害怕，我的願望和飛機有關。”他獃住了。自己都做了什麼？可憐的有錢小姑娘！她已經想要一架自己的飛機了。“好吧，是什麼願望呢？”他磕磕巴巴地問。“爸爸，”她說道，“我都快10歲了，可還從沒坐過一次民航飛機。除了我，學校裡所有的女孩子都坐過。我最想要的就是讓你帶我去一次真正的機場，換登機牌、過安檢、排隊、讓人搜身，然後坐普通飛機去一個什麼地方。爸爸，連一次民航都沒坐過真是丟人。”看來，有孩子的“刺蝟”真是不容易。

多嘴、貼金和砍人

然後，我們走向一張布置著蠟燭和鮮花的長桌，準備喫晚飯。昨晚晚餐會的主席是利昂，他簡單說了幾句之後，大家開始輪流發言。通常的規矩是，每人用不到4分鐘的時間談一談最近看好的股票或概念，並說明原因。每個人發言時，別人都做筆記，但很多人是在胡說。還有不少家伙一吹起來就滔滔不絕，這時主席就得無情地斬斷他的發言，否則大家整晚都別想走了。有些人認為這些晚餐會讓人頗受啟發，可我從沒有這種感覺。但是度過一個這樣的夜晚之後，你確實能了解到會員們的情緒怎麼樣，以及哪些領域正在成為熱點。

昨晚我卻被弄糊塗了。多頭和空頭兩派意見勢均力敵。有的故事想像力豐富，充滿了大膽的推測。說到能源熱時，一個小伙子講的故事讓人難以置信，說是馬來西亞一家石油鑽井公司正在婆羅洲近海搭起鑽探平臺采油，而這個海域已經可以與北海媲美。他就是這麼說的！一個共同基金經理則談到了一種新的外科手術方法，據說可以使前列腺手術後喪失性功能的風險降低75%。然後，大家照例說起了不同時期的互聯網奇跡，以及從健康食品連鎖店到納米技術的各式奇談。 

因為每個人都要推薦自己實際持倉的股票，所以多數人都在一開頭說明自己的倉位。輪流發言時，下面當然少不了冷嘲熱諷—不是嘟囔著說那幾個出名愛搗鬼的家伙又在“貼金”，就是開玩笑地嚷嚷一句“砍人啦”！“貼金”就像它聽起來那樣—你把一個故事帶到聚會上，把它說得天花亂墜，故意誇大一些基本面，當然那是對你有利的。換句話說，比如你想推薦賽門鐵克的股票，說它明年的贏利會很高，而現在股價便宜，你可能會把贏利預測從每股3.說成3.，而實際上，每股3.就已經算個小奇跡了。不過，誰能說準一家遠在天邊的科技企業贏利是多少，干嗎不做做美夢呢？

“貼金”相對來說不算什麼大罪過，因為在某種程度上，每個人都經常這麼做。不過，會員們的鼻子非常靈，誰要是“貼金”貼得太過分，他的信譽就算完了。而且，如果還有別人了解你正在講的故事的底細，他們會毫不留情地把你打斷，糾正你的誇大不實之處。這可相當尷尬，但這也正是這類聚會的魅力所在。如果某人講了一段新鮮有趣的故事而又沒被打斷，那就說明這個故事至少很新，而且，有可能是真的。 

“砍人”是嚴重得多的罪行。如果你當場被拆穿，也就是所謂的“人贓俱在”，你甚至可能被踢出俱樂部。“砍人”是指你在講故事時故意給它“貼金”，希望吸引別人去購買，而你卻在暗中吐出那種股票。介紹自己做多或做空的股票是一回事（而且多數會員都會說明他們擁有某種倉位），“砍人”就完全是另外一回事了。“砍人”是說謊，是詐騙，是對這場金錢遊戲規則的冒犯。

像蛇一樣令人討厭並不說明他不會賺錢

曾經是俱樂部會員的理查德素有“砍人”的嫌疑。這是一項嚴重的指控，但又很難被證實。隻要沒人受害，大家也就不太在意了。順便說一句，理查德堅持不讓別人管自己叫迪克。

在名聲赫赫的對衝基金業中，有一群狡猾的家伙靠出賣信息甚至各種內幕消息賺錢。理查德的狡猾絕不遜色於這些人，別看他有著一副體面而有教養的哈佛畢業生外表，穿著雅致的套裝，說話時帶出一絲波士頓腔。但是，像蛇一樣令人討厭並不能說明他不會賺錢。理查德混跡於俱樂部很久，另外一名會員甚至還和他做過一陣子買賣，最後以一場糾纏不清的官司告終。理查德有一次得意揚揚地說他是“自己造就了自己”，他的前合伙人在一旁插話道：“而且你崇拜你的造就者。”理查德非常精明，也非常招人討厭，他掙了非常多的錢，這些錢他多數留給了自己。他在談論股票消息時，總是說得十分確鑿和細致，我猜這就是我們容忍了他那麼久的原因。

多年前，理查德和我打過四五次網球單打，那是恐怖痛苦的經歷，雖然我明知道自己比他強。如果我擊出的一個球落在界內但靠近底線，他經常會（當然不是永遠）高喊“出界”。要是他擊出的一個球明擺著出界了，但超出底線的距離不超過幾英寸，他會跑到網邊，費力地向落點張望。這樣會弄得你不好意思，甚至不敢宣布球出界了。在我連續得分時，理查德會堅持走到場邊坐一會兒，繫上5分鐘的鞋帶。有時，他就此把比分記錯了，當然錯得永遠對他有利。 

我和別人說起這些，他們也曾有過同樣的苦惱。有人告訴我理查德還有一次在對手領先三局時要求重新開一盤—老天！對付理查德的困難在於，難道你要認真跟他理論、說他搗鬼，好讓別人看熱鬧？不，那太丟臉了，旁邊球場上的人聽到了會覺得你倆都是白痴。所以，你能做的隻有小心翼翼地擊球，不讓它落到靠近底線和邊線的地方。每次和他打球，我都下決心這是最後一次，但他會逼著我再打一場。就像我說的，本來明明知道一定能贏他，但他做的那些手腳太過分了，弄得我心煩意亂。最後，終於在打第四場時，他贏了。比這更讓人惱火的是，他立刻就去四處宣揚，好像他總是贏我一樣。 

終於有一回，理查德在三角俱樂部玩兒得過火了。那是幾年前的一個晚上，他透露了一條誘人的消息，說是一家公司剛剛研發出一種沒有副作用而效果顯著的減肥藥，尚秘而不宣。隻要每天喫兩次、每次一片，很快，一個月後你就能減掉10磅！這顯然將成為轟向肥胖美國人的一枚重磅炸彈！他告訴我們他已經看到了盲測結果，還引用了斯坦福研究集團和美國藥品協會的數據。美國食品與藥品管理局（FDA）的批文馬上就能拿到。好幾個人都知道那家公司，那是一家正規的生物科技企業，也頗有幾名像樣的科學家，隻是財務狀況不怎麼樂觀。那家公司曾經宣布自己正在研制一種有前景的減肥藥，但生物技術分析結果不明。 

不少人被這條消息迷住了。如果他們一起行動，生物科技股肯定坐上火箭。理查德被細細盤問，但他應付得不錯—我跟你說過他是多麼機靈。“瞧，”他說，“輝瑞制藥公司原來的董事長現在是斯坦福的一個頭兒，我都認識他好多年了。我們都知道關於基因這種事沒法說得太準，不過他告訴我大量實驗證明這種藥片對老鼠很有效，最棒的是它沒什麼副作用。老鼠比平時撒尿撒得多了，但體質沒什麼變化。你們隨便吧，我反正是重倉，還得再喫進。” 

第二天，有幾個人下了買單，但讓他們有點意外的是立刻就成交了，而且量很大。兩周之後的一天早上，當這家公司突然宣布已從美國食品與藥品管理局撤回藥品申請時，他們的感受就不僅僅是意外了。這些藥的確讓老鼠減了重，但也讓它們得上了無可救藥的胃癌，都死了。股價立刻崩掉。接下來的一次聚會時我在，理查德沒來。喫飯時，一個叫約翰的，也就是那群買了股票的家伙中的一個，談起他的單子一下子成交時他曾多麼疑心。後來他查了那個大賣主是誰，結果發現就是理查德常用的那名經紀！ 

會員們坐在那兒面面相覷，那情形就像一群牛仔終於弄清了誰是偷牛賊。約翰是個嚴肅的大塊頭，第二個月晚餐會前的雞尾酒時間，他和另外幾個人遇到了理查德。理查德吞吞吐吐地說他隻賣出了一點股票來減輕倉位。“滾出去，你這垃圾！”約翰低聲說。理查德走了，他再也沒來參加過聚會，我聽說他搬到了洛杉磯。

刺蝟們正在殺死它們的金鵝

昨晚飯後，我們幾個人坐在一起聊起了對衝基金。我們這些三角俱樂部的會員、投資戰場上的老兵，誰都不羞於表達自己的觀點。況且，我們已相熟多年。一時間難聽話滿天飛，“密度”趕上了巴格達不走運的日子裡空中的榴彈。一開始有人說起現在美國有8000隻對衝基金，資金規模在1990年還是360億，如今已差不多有1萬億。一個單向多頭基金經理酸溜溜地抱怨了一大串：“對衝基金的黃金年代快要終結了，而且會天崩地裂地結束，絕不會無疾而終。資金的規模越來越大，基金雇用的人纔越來越多，這就意味著從資產類別到個股，一切一切的定價都被瘋狂的投資者嚴密監視著。這些人整天盯著電腦屏幕，擁有大量數據庫，用光速轉移大把金錢。結果就是價格被哄抬，投資收益減少。很顯然，從前那種絕佳的套利機會現在差不多還沒出現就蒸發了。事實上，大家可以抓住的機會就那麼多，現在被分散到更多隻基金、更大量的資本上，所以對衝基金作為一個資產類別來說收益降低了。同時對衝基金的風險又在加大，因為大家的倉位都更大更集中。你們這些貪心的刺蝟正在殺死你們的金鵝。現在的情況不是有點危險，而是離死期不遠了。” 

“你不就希望這金鵝比你想像中的更不值錢，病得更重嗎？”一位喝著白蘭地酒的對衝基金經理說道。

“宏觀基金就是導致破產的罪魁禍首。”另一個人說道，“新進入的資金太多了，你的動作一定要快纔行。”他盯著我。

“現在宏觀基金已經強手如林，”他接著說，“太多的人在玩兒這個，加上那些膽大的投資者，簡直是在互相殘殺。過去6個月就冒出來大約100隻新的宏觀基金，每個人都以為自己是下一個斯坦?德魯肯米勒或劉易斯?培根。這些人裡有的實在太嫩了，他們的愚蠢會誤導你。偏偏這些家伙又財大氣粗，要想跟他們硬踫，倒霉的是你。除了這些人，還有那麼多大投行的資產交易部，加上各式劣跡斑斑的央行，像什麼馬來西亞國家銀行啦，尼日利亞中央銀行啦。上星期我就被一家亞洲的中央銀行和幾個新的宏觀基金經理給整慘了。全都是些笨蛋！”那個宣稱自己被整慘了的家伙看起來意氣風發，我沒吱聲。

“這就是金錢賭博！本來大家玩兒得好好的，誰知道新加進來的人越來越有錢，出手越來越快，結果是這遊戲越來越難玩兒、越來越危險了。”另一個對衝基金經理悶悶不樂地說，“每個人都像喫了激素，拼得一天比一天慘，簡直就像橄欖球聯賽。” 

“越來越多的基金根本掙不到超額回報，收那麼高的管理費缺乏說服力。”另一個家伙說，“太多的資金湧進來，基金的表現記錄要被毀了，投資明星的光環也要被毀了。這之後，大家對對衝基金的熱情也就注定要冷了。整個對衝基金業的利潤池還是那麼大，但喝水的人是越來越多。甭問，下一個進棺材的就是你。” 

“你說利潤池沒擴大，對這點我倒不是很肯定，”我反駁道，“就說這些懵懵懂懂剛闖進來的新手吧，胃口不小，經驗不足，大多數得交點學費。他們虧的錢就是咱們這些人利潤池的進項。”這時我發現一名基金老手正瞅著我，面帶一絲詭笑。估計他腦子裡在想：“你算個什麼，小子，還在說別人嫩？” 

“杠杆、杠杆、杠杆—你們這些人可能就要毀在這上面了。”那個單向多頭基金經理說，“其實，自從長期資本管理公司（LTCM）帶著它龐大的資產負債表和花裡胡哨的尾期選擇權（管它是什麼東西）垮臺之後，對衝基金已經在削減杠杆了。反而是投資者—既包括個人也包括組合基金—在加大杠杆。客戶對於越來越低的回報不滿意，於是組合基金就跑到銀行去借錢。而銀行（尤其是那些歐洲銀行）非常樂意借貸給這些富有的個人客戶，讓他們去加大手中對衝基金的杠杆。從理論上說這沒錯。一攬子多樣化的對衝基金比一隻基金的波動性要小，所以，干嗎不用杠杆來擴大回報呢？” 

“是啊，”另一個聲音說，“但是等到哪天晴空霹靂、山崩海嘯的時候，你就知道厲害了。對衝基金組合縮水10%所用的時間不是一年而是一個月，而一隻大量運用杠杆的組合基金經過一次震蕩就能損失15%。那時，整個對衝基金世界又會怎樣呢？我來告訴你們吧：嚇破了膽的組合基金客戶會忙不迭地贖回，這樣組合基金也得跟著從對衝基金那兒贖回，於是整個資產類別大縮水。而且城門失火殃及池魚，采用多空策略的市場中立基金也都得跟著完蛋，因為在大家都被迫兌現的時候，他們的多頭會跌價而空頭卻會上漲。”

“反正全得玩兒完。”那個單向多頭基金經理說。“我這不光是說給你們，而是說給大家，包括我。”一個晚上就這樣結束了。

……