了得網投資理財_數字揭秘——構建股票多空投資策略

編輯推薦

投資者指南！《數字揭秘——構建股票多空投資策略》揭秘藏在公司數據背後的遊戲規則；洞悉公司數據背後不可告人的秘密；判斷股票的賣出與做空時機；總結判斷股票是否大跌的準則。

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內容簡介

本書曾獲美國“暢銷投資書”稱號。全書通過大量的實際案例和直觀的圖表、淺顯易懂的表述，闡述了如何對上市公司財務狀況進行深入解讀，通過財務數據計算出行之有效的指標，避開“”個股，並運用這些結論去尋找績優股。本書第二部分講解如何巧妙構建自己的投資策略，獲取超額收益。

作者簡介

John Del Vecchio是Active Bear ETF的聯合創始人和投資經理，該基金借助基本面的紅色預警進行相關做空交易。他曾為Ranger Alternative Management管理對衝基金。也曾為著名的賣空投資家David Tice和著名的法務會計師Howard Schilit博士工作。他目前是Motley Fool Alpha多空資訊咨詢顧問。

Tom Jacobs是Motley Fool Special Ops的投資經理，他在有價值的和特殊做多情景下運用本書中的盈餘質量測試構建了一個多空投資組合。他是Complete Growth Investor有限責任公司控股公司的任事股東，Marfa Group有限公司的負責人，也是一名房地產投資者。

譯者信息：
高翔，電子科技大學計算機軟件專業學士，西南財經大學金融學碩士；曾是同洲電子C++高級程序員；聯想集團ThinkPad桌面軟件項目成員。
現服務於華西期貨深圳財富中心，專注於量化交易團隊評估，程序化交易軟件，高頻交易解決方案以及互聯網金融產品。John Del Vecchio是Active Bear ETF的聯合創始人和投資經理，該基金借助基本面的紅色預警進行相關做空交易。他曾為Ranger Alternative Management管理對衝基金。也曾為著名的賣空投資家David Tice和著名的法務會計師Howard Schilit博士工作。他目前是Motley Fool Alpha多空資訊咨詢顧問。

Tom Jacobs是Motley Fool Special Ops的投資經理，他在有價值的和特殊做多情景下運用本書中的盈餘質量測試構建了一個多空投資組合。他是Complete Growth Investor有限責任公司控股公司的任事股東，Marfa Group有限公司的負責人，也是一名房地產投資者。

譯者信息：

高翔，電子科技大學計算機軟件專業學士，西南財經大學金融學碩士；曾是同洲電子C++高級程序員；聯想集團ThinkPad桌面軟件項目成員。

現服務於華西期貨深圳財富中心，專注於量化交易團隊評估，程序化交易軟件，高頻交易解決方案以及互聯網金融產品。

同時服務於西南量化投資學會，擔任西南分會會長，提供量化基金咨詢及服務。

第1部分揭露圈套（騙局）
第1章
股票投資的真正風險／2
抵消通脹／4 創新不會增加家庭淨值／7
低的平均成本並不能取勝／9
指數不是藥／9
我們身處的真實投資環境／10
所做與所失／12
曇花一現的潮流／15
欺詐／17
生意的失敗／18
非對不可／21

第1部分揭露圈套（騙局）

第1章

股票投資的真正風險／2

抵消通脹／4

創新不會增加家庭淨值／7

低的平均成本並不能取勝／9

指數不是藥／9

我們身處的真實投資環境／10

所做與所失／12

曇花一現的潮流／15

欺詐／17

生意的失敗／18

非對不可／21

避免出錯的兩個度量標準／22

低虧損，高財富／24

第2章

激進的收入確認／26

從頭開始／27

已變現收入還是可變現收入／28

喂飽渠道／30

應收賬款天數的增加應歸因於額外的付款條件／32

會計完工百分比法／33

關聯方收益／38

監視遞延收入的變動／39

非貨幣性交易／40

開單留置收入／41

一次性收益還是收入的利息收益／42

銷售型租賃增長／42

收購分銷商／42

收入確認政策的變動／43

低於報告水平的真實收入增長／46

總結／48

第3章

激進的存貨管理／49

積極和消極的存貨構成要素差異／54

消極差異：卡洛馳和美信集成產品公司／55

上漲的庫存／57

存貨堆積／59

後進先出法下的準備金變化／60

銷售衝銷的存貨／61

存貨估計方法的改變／63

存貨提升／63

第4章

更多不可持續增長的盈餘／66

會計變更／67

會計準則變更／67

會計估計變更／68

報告實體變更／68

資產／68

壞賬準備金／69

商譽和無形資產／71

在收購尚未完成的時期提高商譽／72

其他流動資產：資本化／74

負債／76

遞延收入／76

非現金遞延收入／77

其他應計負債的變更／77

保證金減值／78

利用養老金計劃獲取的增長／79

負債／79

股東權益：賬面價值和有形資產賬面價值／82

損益表的特殊科目／85

毛利潤／85

總利潤與投入成本／85

重復的“一次性”費用／88

稅收估值扣除／90

國外稅率及海外所得利潤（海外盈利）／91

結合資產負債表和損益表的關鍵問題：阿卡邁科技公司案例／94

結論／100

第5章

現金流警示／101

現金流量表概述／102

經營產生的現金流量／102

添加回來的非現金項目要仔細查閱／103

添加回來的折舊與攤銷／103

來自優先認股權的股權薪酬和超額稅收優惠／104

營運資金的變動（流動資產與流動負債的變動）／106

營運活動產生的淨現金流（營運現金流）／112

營運現金流淨值／114

營運現金流與淨收益差值／115

息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）／117

過去12個月的EBITDA淨值與過去12個月的營運現金流淨值之差／119

現金每股盈餘幻像／124

淨現金流：經營活動和投資活動現金流的交點／126

投資活動產生的現金流／128

增長資本支出和維修支出／128

並購／130

連續並購者：做空，也可以做多／133

融資活動中產生的現金流量／134

總結／136

第2部分避免巨額損失

第6章

應用於多空投資組合的多頭策略／138

激烈的爭辯：股票價格從不會錯位嗎／140

研究開始支持經驗事實／141

5個使你有效投資的共同特性／143

低市淨率，即價格與資產價值（有形資賬面價值）之比／143

安全邊際／144

計算風險比率／145

低市盈率（現金流、高股利收益率和低股息支出率）／148

搭便車模式（包括公司股票回購）／152

下降的股票價格（均值回歸）／155

低市值／155

第6個特性：特殊情況/催化因素／156

王牌絕招：為什麼是多空投資組合／157

結論／161

第7章

股價圖：知道何時買入，何時賣掉／164

有爭議的章節／165

方法1：簡單法則／166

方法2：供需法則不會被否定1／170

方法3：注意背離／172

方法4：50天的移動平均線是馬其諾防線（後防線）／176

方法5：風險管理比挑選股票更重要／179

總結／180

第8章

市場擇時（揣測好時機）／182

識別長期的與周期性的牛市與熊市／184

認識市場歷史，雖然這取決於年齡與經驗／187

理解長期中資本損失的問題／190

限制損害遠重於追逐收益／191

有針對性的技術分析／191

移動平均線／192

死亡交點／192

提升績效：持有債券而非現金／194

小盤股與大盤股間的現金流／196

當前提供的市場擇時信號／201

第9章

為什麼行得通：數字背後的數字／202

股票價格表現出投資者的期望／203

結論沒有改變／204

為了滿足預期所承擔的壓力／205

提高收益／207

盈餘質量能力／209

過時的理論與運作仍然在繼續／210

解決方案：做空實踐／212

作者附注／213

注釋／214

媒體評論

在Crazy Eddie的案例中，我們成功進行了多年的金融欺詐活動，這是因為絕大多數的華爾街分析家和投資者認為，我們報告的財務等數據理所當然是真實和公正的。”《數字揭秘——構建股票多空投資策略》一書教會了投資者用批判性的眼光去看到數字背後的秘密，並且識別出潛在的警告，這會幫助他們避免那些帶有欺詐性質的公司帶來的損失。
——Sam E.Anter，前Crazy Eddie公司首席財務官，因金融欺詐而被定罪入獄

據我所知，在教會讀者如何去確定一個公司的盈餘質量這個問題上，沒有其他書籍比本書更好了。學會它，你能避免股票投資可能的巨大損失，並且還能反向做空而獲利。不僅如此，這本書還將教會你怎樣投資小盤股而增長你的財富，其中所教的方法會讓價值投資之神，本傑明?格雷阨姆都感到驕傲。對於每一個投資者來說，這些方法都是必須學會的。
——Jeff Fischer，組合基金經理，Motley Fool公司專家
在Crazy Eddie的案例中，我們成功進行了多年的金融欺詐活動，這是因為絕大多數的華爾街分析家和投資者認為，我們報告的財務等數據理所當然是真實和公正的。”《數字揭秘——構建股票多空投資策略》一書教會了投資者用批判性的眼光去看到數字背後的秘密，並且識別出潛在的警告，這會幫助他們避免那些帶有欺詐性質的公司帶來的損失。

——Sam E.Anter，前Crazy Eddie公司首席財務官，因金融欺詐而被定罪入獄

據我所知，在教會讀者如何去確定一個公司的盈餘質量這個問題上，沒有其他書籍比本書更好了。學會它，你能避免股票投資可能的巨大損失，並且還能反向做空而獲利。不僅如此，這本書還將教會你怎樣投資小盤股而增長你的財富，其中所教的方法會讓價值投資之神，本傑明?格雷阨姆都感到驕傲。對於每一個投資者來說，這些方法都是必須學會的。

——Jeff Fischer，組合基金經理，Motley Fool公司專家

在本書作者的教導下，法律財會學變得像“數學101”科目那樣簡單。我們學會了怎樣運用他們所述的度量方法，去揭露公司的金融欺詐行為，去發掘出好的賣空時機，避免持有那些極可能對自己的投資組合帶來爆發性破壞的股票，從而保護自己。閱讀本書，你將會使你的投資組合遠離那樣的定時炸彈。

——Jeffrey A. Hirsch，Magnet AE基金首席市場策略官，Stock & Commodity Trader's Almanacs主編

哇奧！這是一本任何一個想在股市中賺錢的人的書！投資者必須去面對公司財務數據背後赤裸裸的真相。這是投資類好書之一。

——Tom Meredith，戴爾公司前首席財務官，風險投資家

在線試讀

推薦序
本書特點
高翔等翻譯的《數字揭秘——構建股票多空投資策略》一書是叢書“交易大師繫列”的重要構成部分，本書從實踐的角度進行金融分析，闡述了人們廣泛接受的對於股票表現、預期回報、盈餘質量及賣空機會的識別方法。教讀者對公司財務報表進行梳理，並找出被隱藏了的低收益質量的資產。後，本書描述了在一些特殊的情景下，符合賣空者想法的投資方法，用於現實的資產組合管理策略的技巧指南，這是傳統的價值投資理念在量化投資中的典型應用。
本書第1章通過數據說明大家對股市的誤解之處，比如：牛市中依然隻有少數股票是正收益的現像；平均成本並不能取勝；指數的誤區，以及賣空的風險等。通過這些闡述，讀者需要明白的是，對上市公司的財務狀況進行深入解讀非常重要。
第2～5章則對一些核心的財務指標進行深入分析，包括：激進的收入確認；激進的存貨管理；不可持續增長的盈餘；現金流警示燈。
在財務報表中，作者認為收入雖然不是的盈餘質量分析因素，但卻是重要的因素，其中著重需要分析的是：已變現收入還是可變現收入；應收賬款周轉天數；會計完工百分比問題；關聯方收益；遞延收入變動；非貨幣性交易；開單留置收入；一次性收益還是收入的利息收益；銷售型租賃增長等。作者認為激進的收入確認為公司掩蓋了真實盈餘質量。
收入確認之後，存貨是盈餘質量分析的第二重要因素，除了傳統的存貨周轉天數之外，還需要了解原材料周轉天數、在制品周轉天數；制成品周轉天數等。當一家公司能夠做好——了解它的客戶需求、市場的季節性以及產品的風險——它就顯示出了高盈餘質量。當管理者出錯時，存貨分析可以表明潛在的問題。
除此之外，還需要根據資產負債表和損益表來判斷公司中不可持續增長的盈餘，比如：收入是否被高估、費用是否被低估、現金流是否不可持續等。報表中的每一個科目中，就要學會看會計變更，因為管理者可以隱藏在後面，操控盈餘質量。
經驗豐富的投資者明白，現金流量表是一家公司現金真實情況的重要體現，每張財務報表都提供了操控的機會，因為它們都是相互關聯的。任何對收入、存貨、應收賬款、並購和股份回購的決定都會經過三個報表。如果管理者利用激進的會計方法或是篡改損益表中的數據，都會引起我們對現金流量表可靠性的質疑。
第6~9章則在財務報表之外，進行更多的討論，除了基本面分析，投資者還需要多空組合、學會技術分析、進行市場擇時等操作，來使得自己的收益化，同時避免巨額損失。
判斷一隻股票是否被稱為具有“深度投資價值”、“機會價值”或“主要價值”，對於所有投資者，都會分析以下五個重要特性中的至少一個：低的市淨率、低市盈率、內部購買模式、下降的股票價格和低市值。推薦序

本書特點

高翔等翻譯的《數字揭秘——構建股票多空投資策略》一書是叢書“交易大師繫列”的重要構成部分，本書從實踐的角度進行金融分析，闡述了人們廣泛接受的對於股票表現、預期回報、盈餘質量及賣空機會的識別方法。教讀者對公司財務報表進行梳理，並找出被隱藏了的低收益質量的資產。後，本書描述了在一些特殊的情景下，符合賣空者想法的投資方法，用於現實的資產組合管理策略的技巧指南，這是傳統的價值投資理念在量化投資中的典型應用。

本書第1章通過數據說明大家對股市的誤解之處，比如：牛市中依然隻有少數股票是正收益的現像；平均成本並不能取勝；指數的誤區，以及賣空的風險等。通過這些闡述，讀者需要明白的是，對上市公司的財務狀況進行深入解讀非常重要。

第2～5章則對一些核心的財務指標進行深入分析，包括：激進的收入確認；激進的存貨管理；不可持續增長的盈餘；現金流警示燈。

在財務報表中，作者認為收入雖然不是的盈餘質量分析因素，但卻是重要的因素，其中著重需要分析的是：已變現收入還是可變現收入；應收賬款周轉天數；會計完工百分比問題；關聯方收益；遞延收入變動；非貨幣性交易；開單留置收入；一次性收益還是收入的利息收益；銷售型租賃增長等。作者認為激進的收入確認為公司掩蓋了真實盈餘質量。

收入確認之後，存貨是盈餘質量分析的第二重要因素，除了傳統的存貨周轉天數之外，還需要了解原材料周轉天數、在制品周轉天數；制成品周轉天數等。當一家公司能夠做好——了解它的客戶需求、市場的季節性以及產品的風險——它就顯示出了高盈餘質量。當管理者出錯時，存貨分析可以表明潛在的問題。

除此之外，還需要根據資產負債表和損益表來判斷公司中不可持續增長的盈餘，比如：收入是否被高估、費用是否被低估、現金流是否不可持續等。報表中的每一個科目中，就要學會看會計變更，因為管理者可以隱藏在後面，操控盈餘質量。

經驗豐富的投資者明白，現金流量表是一家公司現金真實情況的重要體現，每張財務報表都提供了操控的機會，因為它們都是相互關聯的。任何對收入、存貨、應收賬款、並購和股份回購的決定都會經過三個報表。如果管理者利用激進的會計方法或是篡改損益表中的數據，都會引起我們對現金流量表可靠性的質疑。

第6~9章則在財務報表之外，進行更多的討論，除了基本面分析，投資者還需要多空組合、學會技術分析、進行市場擇時等操作，來使得自己的收益化，同時避免巨額損失。

判斷一隻股票是否被稱為具有“深度投資價值”、“機會價值”或“主要價值”，對於所有投資者，都會分析以下五個重要特性中的至少一個：低的市淨率、低市盈率、內部購買模式、下降的股票價格和低市值。

但是僅有價值分析是不夠的，還需要進行一些技術分析的輔助工作，其中比較重要的是股價與指標的背離，例如相對強弱指標，還有就是50天移動平均線相當重要，一旦突破50日均線，不論是上行還是下行，股價都會在那個方向上越走越遠。而在實際的投資中，風險管理比挑選股票更加重要。

為了提高收益，還需要進行擇時操作，當然擇時操作一直飽受市場爭議，這其中關鍵之處在於識別長期與周期性的牛市熊市，50日移動均線和200日移動均線的交叉點，是一個重要的識別指標。

在書的後，作者認為：指數投資也好，分散投資也好，隻能給投資者帶來平庸的回報，大多數投資者花費時間和精力去弄清如何持續地獲取投資增長，但是他們沒有意識到減少損失纔是真正重要的。通過對公司財務報表的分析，找到隱藏在數字背後的陷阱，是投資中極為有價值的工作。

高翔等翻譯的本書，從另外一個角度來闡述了投資的關鍵之處，就是控制風險，降低損失，因為追求高額的收益往往意味著面臨高額的風險，其實隻要將風險控制好了，收益也會水到渠成。

丁鵬博士

中國量化投資學會理事長

《量化投資——策略與技術》作者

《量化投資與對衝基金叢書》、《交易大師繫列》主編

CCTV/財經特邀嘉賓

2014/11 上海

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