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  • 股市致富金規則繫列(費雪論成長股獲利+尋找投資護城河)(套裝
    該商品所屬分類:投資理財 -> 投資理財
    【市場價】
    1059-1536
    【優惠價】
    662-960
    【作者】 (美)菲利普A費雪 
    【所屬類別】 圖書  投資理財  證券/股票 
    【ISBN】23674513
    【折扣說明】一次購物滿999元台幣免運費+贈品
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    內容介紹



    開本:16開
    紙張:膠版紙
    包裝:平裝-膠訂

    是否套裝:否
    國際標準書號ISBN:23674513
    作者:(美])菲利普A.費雪

    出版時間:2015年04月 

        
        
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    產品特色

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    編輯推薦

    《費雪論成長股獲利》
    巴菲特在看完《怎樣選擇成長股》後便去找費雪,見過面後,他感到費雪的理念令人折服。“運用費雪的技巧,可以了解這一行……有助於做出一個聰明的投資決定。”從此巴菲特成了費雪的超級粉絲:“我是費雪著作的狂熱讀者,我想知道他所說過的一切東西。”

    《尋找投資護城河》
    在全世界都告訴你快快跑掉的時候,正是你應該買進的好時機。這不是巴菲特忽悠股民的一句口號,而是經過嚴謹論證的一套方法。這本書要告訴你的就是如何找到這樣的好機會,並且有勇氣做出決策。


     
     
    內容簡介
    《費雪論成長股獲利》
    精確選擇成長股,持續穩定盈大利
    近百年來,《怎樣選擇成長股》不僅是眾多投資者的聖經,還是像斯坦福這樣的全球*商學院的投資必修教材。本書作為它的姊妹篇,就“閑聊法”和“十五點原則”等選股方法均有重大突破,且更側重剖析選股實例。
    費雪*個提出“技術是投資者的朋友”,並認為瞄準技術創新前沿,必將發現像IBM、惠普、德州儀器等成長股。費雪列舉了9條並購原則,讓你徹底看透管理層的資本運作,也讓你明白什麼樣的並購纔能使公司成長,更能讓投資者獲利?他還為投資者提供了一套標準化的行業分析工具,並針對化工、制藥、電子等行業進行分析,提出許多有預見性的建議,至今還被眾多投資者奉為鐵律。
    盡管書中有些方法似乎偏離傳統投資思維,但它們依然能幫你更好地投資股市,也能讓你找到幫你賺錢的投資顧問。即使今天,這些方法依然充滿生命力,注定會讓你嘆服。

    《費雪論成長股獲利》
    精確選擇成長股,持續穩定盈大利
    近百年來,《怎樣選擇成長股》不僅是眾多投資者的聖經,還是像斯坦福這樣的全球*商學院的投資必修教材。本書作為它的姊妹篇,就“閑聊法”和“十五點原則”等選股方法均有重大突破,且更側重剖析選股實例。
    費雪*個提出“技術是投資者的朋友”,並認為瞄準技術創新前沿,必將發現像IBM、惠普、德州儀器等成長股。費雪列舉了9條並購原則,讓你徹底看透管理層的資本運作,也讓你明白什麼樣的並購纔能使公司成長,更能讓投資者獲利?他還為投資者提供了一套標準化的行業分析工具,並針對化工、制藥、電子等行業進行分析,提出許多有預見性的建議,至今還被眾多投資者奉為鐵律。
    盡管書中有些方法似乎偏離傳統投資思維,但它們依然能幫你更好地投資股市,也能讓你找到幫你賺錢的投資顧問。即使今天,這些方法依然充滿生命力,注定會讓你嘆服。

    《尋找投資護城河》
    降低風險&提高獲利的股市致富真規則
    巴菲特說,他認定可口可樂、美國捷運、吉列擁有寬闊的“護城河”,所以他長期持有並獲取超額收益。但巴菲特從未公開,到底怎樣尋找投資護城河?
    世界*評級機構晨星公司以客觀、獨立的評級方法聞名全球,多爾西作為公司證券分析部主管,他不僅堅持價值投資理念,更為廣大投資者提供了豐富的投資獲利指南。
    在本書中,多爾西闡述了巴菲特的“護城河”理論,他更是精選了大量選股實例。他因此成為繼巴菲特之後,能夠繫統運用該理論,尋找投資護城河的全球第二人。
    對於所有不願再人雲亦雲的投資者來說,此書文字易懂、方法實用、操作性極強,你一定能追隨多爾西,尋找到寬闊的護城河。在書中,你將看到:
    無形資產、轉換成本、網絡經濟、成本優勢。——循序漸進、深度分析,獨家詮釋巴菲特的“護城河”。
    好品牌不一定是好企業,好企業不一定有好股票,好股票不一定賺得久。——結合實際,分辨真假護城河。
    高不高?買不買?——掌握財務估價工具,發現絕佳投資機會。
    會買隻是徒弟,會賣纔是師傅。——應用整套原則,精準定位*價位。


     
    作者簡介
    《費雪論成長股獲利》
    菲利普A.費雪 (Philip A. Fisher)
    成長股價值投資策略之父
    20世紀偉大的投資顧問
    斯坦福大學商學院《商業投資管理》課程主講人
    1928年,費雪畢業於斯坦福大學商學院,同年受聘於舊金山國安盎格國民銀行,提任證券統計員。
    1931年,費雪創立費雪投資管理咨詢公司。在他的投資組合中,德州儀器上漲了14倍,摩托羅拉上漲19倍。
    費雪在一生中,對成長股的鑽研從未停止。此外,他在斯坦福大學教授投資課直到90多歲纔退休,他的學生遍布全球,其中不乏像巴菲特、肯費雪這樣的投資大師。

    《費雪論成長股獲利》
    菲利普A.費雪 (Philip A. Fisher)
    成長股價值投資策略之父
    20世紀偉大的投資顧問
    斯坦福大學商學院《商業投資管理》課程主講人
    1928年,費雪畢業於斯坦福大學商學院,同年受聘於舊金山國安盎格國民銀行,提任證券統計員。
    1931年,費雪創立費雪投資管理咨詢公司。在他的投資組合中,德州儀器上漲了14倍,摩托羅拉上漲19倍。
    費雪在一生中,對成長股的鑽研從未停止。此外,他在斯坦福大學教授投資課直到90多歲纔退休,他的學生遍布全球,其中不乏像巴菲特、肯費雪這樣的投資大師。


    《尋找投資護城河》
    帕特多爾西 Pat Dorsey
    超一流的價值投資分析專家
    晨星公司證券研究部主管
    主導“晨星證券評級”與“晨星護城河評級”
    特許財務分析師
    暢銷書《股市真規則》作者
    西北大學政治學碩士及衛斯理大學政府學學士
    帕特多爾西是世界*評級機構晨星公司股票研究部負責人,定期為Morningstar. com供稿。他在發展晨星股票評級發面發揮了很大作用,同時在建立晨星公司股票覆蓋範圍方面起到關鍵作用。他的觀點經常被眾多知名媒體廣泛引用,如《今日美國》、《美國新聞與世界報道》、《NBC晚間新聞》及CNBC和 CNN等。他常被邀請參與福克斯新聞頻道《看多看空》節目。


     
    目錄
    《費雪論成長股獲利》
    目錄:
    第1章 通脹是投資者的敵人,也是朋友
    通脹時代,如何讓錢袋持續膨脹?
    機構投資者持股秘訣
    企業競爭全球化,投資也要國際化
    人口增長,被投資者遺忘的“盟友”
    經濟學家黯然神傷,心理學家粉墨登場

    第2章 到底是誰養肥了大金牛?
    敏捷式企業管理
    股市裡的“魯賓遜漲跌記”
    機構投資者大舉買進,如何跟風?
    管理質量提升股票內在價值

    《費雪論成長股獲利》
    目錄:
    第1章 通脹是投資者的敵人,也是朋友
    通脹時代,如何讓錢袋持續膨脹?
    機構投資者持股秘訣
    企業競爭全球化,投資也要國際化
    人口增長,被投資者遺忘的“盟友”
    經濟學家黯然神傷,心理學家粉墨登場

    第2章 到底是誰養肥了大金牛?
    敏捷式企業管理
    股市裡的“魯賓遜漲跌記”
    機構投資者大舉買進,如何跟風?
    管理質量提升股票內在價值

    第3章 股市致富路上的幫手
    投資專家竟然聽信“流言蜚語”
    投資界的狼性團隊和朋友圈
    投行、經紀、信托與投顧,誰在幫股民賺錢?
    選擇投資顧問的五個步驟
    小股民傍大款獲利技巧

    第4章 透過眼花繚亂的企業行為看價值
    並購如何影響股票價格?
    股東偏愛投票權,股民偏愛收益
    政客是股市推手,也可能是股市打手

    第5章 在成長型行業裡更容易選中成長股
    化工行業:一夜暴富,還是穩健致富?
    電子行業:投,賺取
    制藥業:可以持續挖掘的大金礦
    其他行業:有的是天堂,有的是地獄
    結 語 準確識破虛假的成長型股票

    《尋找投資護城河》
    目錄:
    前 言 哪類企業會給你帶來持續的超額收益?
    章 經濟護城河
    一語道不盡的護城河
    成為識別經濟護城河的高手

    第二章 真假護城河
    是護城河,還是陷阱
    天纔管理者不是可持續競爭優勢
    真正的護城河
    找到競爭優勢就找到了績優股

    第三章 無形資產
    熱門品牌真的就是績優股?
    專利權律師開的可都是好車
    不要在一棵樹上弔死
    無比堅固的護城河

    第四章 轉換成本
    如何讓客戶死心塌地跟著你?
    競爭優勢必須具備不可替代性
    轉換成本無處不在
    低轉換成本能否構建護城河?

    第五章 網絡效應
    網絡的力量
    eBay 為何被淘寶打敗?
    復制網絡不代表能復制護城河

    第六章 成本優勢
    流程優勢構建的短暫護城河
    更優越的地理位置
    獨特的資源優勢
    便宜未必長久

    第七章 規模優勢
    超寬經濟護城河的源泉
    攤子越來越大,如何保證利潤也變大?
    寧當雞頭,不做鳳尾

    第八章 被侵蝕的護城河
    技術變革如何衝垮企業護城河?
    行業變遷與非理性競爭對手的進入
    “娃哈哈”白酒,自掘墳墓?
    當客戶說“不”的時候
    失去了護城河,也就失去了護身符

    第九章 發現護城河
    如何在不同行業找尋優質護城河企業?
    評價企業的盈利性
    哪裡賺錢,護城河就在哪


     


    第十章 找對你的“大老板”


    結構性競爭 VS 高明管理者
    CEO 精英的兩難困境
    護城河比管理者更重要


     


    第十一章 實踐見真功


    如何識別護城河
    5 大經典案例剖析護城河真諦


     


    第十二章 護城河到底價值幾何


    再好的公司,花太多錢買進都有損投資組合
    企業價值到底幾何
    要投資而不要投機


     


    第十三章 估價工具


    揭開賬面淨值的奧妙
    市盈率估值的利弊
    不時髦≠不實用
    千萬不要懷疑收益率


     


    第十四章 該出手時就出手


    拋出一定要有因
    股價把脈買賣時機,不靠譜

    結束語 數字外的玄機
    致 謝


     
    前言
    《費雪論成長股獲利》
    前言
    用小的風險,賺取的收益
    證券投資類的書似乎越來越像電視廣告和馬戲團裡的滑稽小丑。大多數人認為,市面上的此類書籍已經多如牛毛,泛濫成災。介紹如何打理股票的書更是層出不窮,這些書不僅讓投資者眼花繚亂、迷惑不解,甚至它們自己也相互矛盾,這更讓投資者茫然不知所措。因此,在出版本書之前,我一直在想,在這與日俱增的茫茫書海中,我的新書到底是在消解投資者的迷惑,還是讓投資者更感到霧裡看花。兩年前,我就曾經把一本新書扔進這個已經擁擠不堪的書海。之所以這麼做,是因為我堅信,這本書能給投資者帶來一種值得借鋻的理念(即使是在今天,我對此依然篤信不已)。而讀者對這本書的肯定,便是好的見證。但如果再拿出一本書,是不是會使原本就不堪重負的投資書架難以承受呢?抑或隻是在已經充斥了20 種產品的香皂市場上,再增加一個新牌子呢?

    《費雪論成長股獲利》
    前言
    用小的風險,賺取的收益
    證券投資類的書似乎越來越像電視廣告和馬戲團裡的滑稽小丑。大多數人認為,市面上的此類書籍已經多如牛毛,泛濫成災。介紹如何打理股票的書更是層出不窮,這些書不僅讓投資者眼花繚亂、迷惑不解,甚至它們自己也相互矛盾,這更讓投資者茫然不知所措。因此,在出版本書之前,我一直在想,在這與日俱增的茫茫書海中,我的新書到底是在消解投資者的迷惑,還是讓投資者更感到霧裡看花。兩年前,我就曾經把一本新書扔進這個已經擁擠不堪的書海。之所以這麼做,是因為我堅信,這本書能給投資者帶來一種值得借鋻的理念(即使是在今天,我對此依然篤信不已)。而讀者對這本書的肯定,便是好的見證。但如果再拿出一本書,是不是會使原本就不堪重負的投資書架難以承受呢?抑或隻是在已經充斥了20 種產品的香皂市場上,再增加一個新牌子呢?
    正是在創作《怎樣選擇成長股》一書時的體會,促使我越來越深刻地認識到:我們的投資者迫切需要這樣一本讓他們撥雲見日的書。這本書不僅總結了投資者通過股票創造利潤的方法,而且這種方法還將繼續讓投資者無往而不勝,更重要的是,它為我們揭示了一種以小風險創造收益的投資策略。該書的基本宗旨就是試圖解決兩個問題。首先,它告訴我們,對任何一公司,投資者或其投資顧問應如何確定它是否具有卓爾不凡的管理層,它能否通過有效的管理,為投資者創造一種能實現市值長期高速增長的投資工具;其次,該書還進一步告訴我們,對於這家非同尋常的公司,投資者到底應怎樣掌握股票的購進時機,又應如何把握轉瞬即逝的拋售時機。
    自本書出版以來,我陸續收到全國各地投資者寫來的大量信函。在他們的詢問中,我一次又一次地感受到:無論是身處市場的投資者,還是在股市門口徘徊的投資者,無不期待另一種更有價值、更有見地的投資理念。他們關心的話題無外乎以下兩種類型。
    其一,如何把我的投資理念(或是其他與此類似的投資理念)運用到未來即將面對的現實世界。比如說,通貨膨脹的影響到底有多大?我們又該如何應對通貨膨脹?外國企業的競爭壓力及其投資預期如何?適合於投資的行業是什麼?本書第1 章和後一章的核心內容,就是探討和解釋這些問題,並告訴我們:眼前紛繁復雜而又勢不可擋的通貨膨脹,既有可能讓某些股票飛速飆升,也有可能讓另一些股票一落千丈,讓那些曾經趨之若鹜的投資者叫苦不迭。但即使在這種情況下,投資者依然有可能在風浪中迎難而上,而不會傷痕累累。
    其二,絕大多數投資者似乎已經意識到我在前一本書中重點強調的概念:凡是能真正創造超額利潤的股票投資,不僅需要投資者具有一定程度的知識水平,還需要平常人所沒有的空閑時間。
    因此,大多數人迫切需要的,就是求助於投資專業人士。所有成年人,無論其年齡大小,也無論貧富貴賤,都在反復向我提出這樣一個問題:“怎樣纔能找到一個能讓我真正信賴的人呢?”我發現,對於投資業務中不計其數的門類,人們對其優點和缺陷的基本認識竟然是如此的膚淺和貧乏。但恰恰就是這種背景知識,卻能幫助投資者找到自己的意中人。為了回答這些問題,我特意在本書中增加了對“投資者與其投資業務的歸宿”的分析。針對這種基本的背景知識,我提出了一個五步驟程序,我認為投資者可以應用該程序選擇適合自己的投資方式。後,我闡述了自己的投資觀及其依據,並進一步說明投資咨詢業到底應該怎樣更好地發揮作用,為投資者提供更合理、更有效的投資建議。
    盡管來自全國各地的朋友總是在向我提出這樣的問題,但我的本意卻並不是想告訴大家:今天的投資業並不能滿足投資者的需求。的確,有些人也許是做白日夢,希望能通過這種方式做到無往而不勝。在投資世界的某些領域,確實有很多投資者找到了能幫自己理財的能人。但大部分人卻隻能在失望中扼腕嘆息,他們似乎根本就不知道,到哪纔能找到引領自己走上致富之路的開路先鋒。這讓我體會到,現在,也許到了我們該對投資領域的基本方法進行徹底變革的時候了。
    在這樣一本寫給投資者的書中,是否應該談及當前投資行業的主要弊端,以及終應如何解決這些問題,我一直猶豫不決。但我終還是下定決心,在這裡剖析一下這個問題。如果真如我所想的那樣:很大一部分投資者都認為,即使願意花錢,他們也無從找到自己所渴望的幫助。那麼,讓他們了解這些問題的根源,卻很可能是有百利而無一弊的。如果他們能認識到這一點,就能更好地判斷出,何種投資服務符合他們的願望,那麼,這些事情自然更有意義。
    為此,我通過兩個篇幅不長的部分,對幾個讓眾多投資者感到困惑的投資概念進行了剖析。我認為其中之一就是如何實現股票的增值,這恰恰揭示了投資領域中重要的一個問題:盈利。但令人百思不得其解的是:90%的投資者居然對此渾然不覺。和我的另一本書一樣,本書也延續了我一貫輕松自如、行雲流水般的文筆風格。在這裡,我一直用人稱和你娓娓道來,我覺得我和你(也就是我的讀者),就坐在一起,推心置腹,用親切的語言分享我的投資心得。書中大量的事例和比喻,無非是讓這些原本隻有少數大投資家通曉的晦澀理論變得淺顯易懂,讓它們如一汪泉水,清澈見底地展現在每一位投資者面前。
    不過盡管貌似簡潔通俗,但我絕無過分簡化這些概念的企圖。雖然這種過分簡化的寫法可能會讓讀者感到,掌握股票投資藝術顯得輕而易舉,但往往會讓投資者一無所獲。因為他們得到的東西,太過簡單而無法運用於某些現實,更不可能放之四海皆準。
    在我的本書出版之前,有人說我已錯過了“大獲全勝”的所有機會,因為我探討的是發掘成功投資所需的一切,而這一切,又恰恰是所有人都不可能一蹴而就的。但公眾對那本書的空前擁護,讓我的顧慮蕩然無存。他們讓我堅信:大多數投資者感到厭倦的,就是那些無法通過實踐考驗的超簡化模型;而他們翹首以待的東西,卻是那些雖然復雜卻更符合實際情況的投資模型。
    同樣,在我前一本書中,我一直對是否能介紹我自認為出色的理財方式存有疑惑,因為有某些思想似乎與這個時代的主流格格不入。在《怎樣選擇成長股》的版中,我曾經提到,“對於股票投資的諸多領域,依然存在著為數可觀的錯誤思維,更有眾多亦真亦假的所謂真理,被無數投資者頂禮膜拜。但……對於股利而言,這種混淆卻絕非危言聳聽。”今天,也就是在我發表這些觀點的兩年多之後,股市上就已經有了眾多無可辯駁的例證,用鐵一般的事實證實了這一觀點。於是,僅僅在兩年前還被人們奉為金科玉律的謬論,開始逐漸褪去原本就不應該存在的光鮮,變得黯然失色。我還清晰地意識到,本書很多觀點,都與當時輕
    浮松散、漫不經心的思路大相徑庭。當今流行的諸多時尚理念,在我看來,莫過於徹頭徹尾的一派胡言、黃粱一夢,比如說美聯儲把“緊縮銀根”政策當作抵御通貨膨脹的手段,大力發展信托投資基金以及提倡國外投資的想法,不過是冰山一角,但卻可以讓我們略窺端倪。
    我隻想說的是,在投資這個問題上,很多讓我們信以為真的教義,很多讓我們從不懷疑的哲理,歸根結底,隻不過是一場騙局而已,而那些能火眼識真經的離經叛道者,總會因為直面真理而被厚待。這兩年波濤洶湧的股市大潮中無數的事實證實了我的基本觀點。如果看了我的第二本書,我敢肯定那些一味盲從潮流的人定會眉頭緊鎖。在本書中,我用對比的手法,把我對未來的判斷以及對你的建議娓娓道來。


    《尋找投資護城河》
    前言
    哪類企業會給你帶來持續的超額收益?
    在股票市場上,賺錢的方式多種多樣。你可以玩玩華爾街的遊戲:義無反顧地緊盯市場趨勢,絞盡腦汁地猜測哪家公司在每個季度都能超過收益預測,但終還是要面對無數的競爭;你也可以買進強勢增長、牛氣衝天的股票,但都要冒股價上漲後無人接手的風險;甚至你還可以買進幾乎分文不值的股票,而根本不去考慮其基本面,但你畢竟還是要權衡一下,股價反彈帶來的超額回報和股票退市而造成的損失到底孰輕孰重。
    你也可以按合理價位買進那些業績超群的公司股票,享受它們帶給你的長期回報,讓你手裡永遠不缺少現金。不過,讓人百思不得其解的是,盡管有很多世界投資者對這種投資策略屢試不爽( 巴菲特就是其中的典範),但還有很多基金經理對此置若罔聞。
    其實,落實這項策略的投資方法很簡單:
    尋找能持續多年實現超額收益的企業;
    耐心等待,在股價低於其內在價值時買進;
    持有股票,直到企業出現衰退導致股價高估或是找到更佳的投資機會時賣出,持有期至少應達到1 年,而不是以月數來衡量;必要的話,可以重復上述操作。
    本書基本上以上述個步驟為重點:尋找能持續多年實現超額收益的企業。如果能做到這一點,你就已經走到絕大多數投資者的前面了。在本書中,我總結了一些評價股票的訣竅,還就何時賣出股票和如何著眼於下一個投資目標提出了自己的一點愚見。
    為什麼說尋找能多年創造高額收益的企業是如此重要呢?要回答這個問題,先要看看企業籌資的目的,即吸收投資者的資金,並以此創造收益。企業就像是一臺大機器,它把吸收進來的資本投資於產品或服務,然後創造出比投入資本更多的資本( 當然,這是對於好的企業來說的)。但也可能出現吐出的資本比吸納的資本更少的情況,這就是對於那種劣等企業而言了。如果一個企業能持續多年實現高投資資本回報率(ROIC),那麼它就能讓你的財富與日俱增。
    資本回報率能說明企業的盈利能力。它衡量了一個企業是否能有效地利用其全部資產:廠房、人員和投資,為股東創造價值。當然,你也可以把資本回報率比作共同基金經理實現的投資回報,隻不過企業管理者的投資對像不是股票和債券。我們將在第2 章裡詳細探討資本回報率。
    但是,能夠做到的公司並不多,因為高資本回報率對競爭對手的吸引力,就如同花粉對蜜蜂的誘惑一樣不可抗拒。而這正是資本的本質——永無止境地去尋找能帶來更高回報的財富天堂,也就是說,隻要有一個行業有利可圖,競爭就會接踵而來。
    因此,從一般意義上看,資本回報率就是我們所說的“均值回歸”(mean-reverting)。換句話說就是,隨著競爭的加劇,企業的超額收益將逐漸萎縮;但隨著企業不斷開闢新業務或是競爭對手的離開,低收益企業的業績將不斷得到改善。
    但也有一些公司確實能長期性地在競爭對手面前巋然不動,它們就是你要找的財富創造機器,它們也是你構築投資組合的基石。我們可以想想美國啤酒巨頭安海斯-布希公司(Anheuser-Busch,簡稱A-B 公司,於1852 年創立,旗下有世界的啤酒釀造公司,公司出產的百威啤酒名揚世界。——譯者注)、甲骨文(Oracle,全球的數據庫軟件公司。——譯者注) 和強生(Johnson & Johnson),它們都擁有令人嘆為觀止的利潤率,都能在殘酷的競爭面前持續多年保持居高不下的資本回報率。也許它們隻是幸運而已,抑或它們( 更有可能) 擁有大多數企業欠缺的某種特質。
    那麼,我們到底怎樣纔能識別這樣的企業呢?要知道,它們不僅擁有燦爛的今天,更有可能在未來的很多年裡昂首屹立。實際上,這個貌似簡單的問題,也是選擇投資對像時所面臨的關鍵的問題:
    到底是什麼阻止敏捷靈活、資金豐厚的競爭對手侵入它們的領地呢?
    要回答這個問題,不妨看看一種被稱為“競爭優勢”或經濟護城河的結構性特征。就像能拒敵於城池之外的護城河一樣,經濟護城河則保衛著世界公司的高資本回報率不受侵犯。如果你能找到擁有經濟護城河的公司,並按合理價位買進其股票,那麼你就可以為自己打造出一個精妙絕倫的投資組合,讓你更有可能在股市上一帆風順。
    那麼,到底是什麼讓護城河如此與眾不同呢?這就是我們在隨後的第1 章裡將要討論的主題。在第2 章裡,我會告訴你怎樣避免被虛假的繁榮景像所蒙蔽,因為很多公司的特征都貌似優勢競爭的載體,但其實不然。然後,我們將用幾個章節的篇幅,深入探究經濟護城河的源泉。這些特質賦予企業真正的持續性競爭優勢,因而也是需要我們深刻領悟的內容。
    不過,這僅僅是任務的一半。在認識了經濟護城河的內涵之後,我們將探討如何識別正在被侵蝕的護城河、行業結構在創造競爭優勢中的作用以及管理者如何打造( 或摧毀) 自己的護城河。隨後,我們將以案例研究的形式,把競爭分析法運用於一些世界知名企業。
    後,我們還將介紹股票的估值問題:即使是護城河再寬的公司,如果你以太高的成本購買其股票,也可能讓你賠錢。

    媒體評論
    《費雪論成長股獲利》
    伍朝輝
    暢銷書《道破漲停天機》 作者
    全國股民互助會創辦人兼總指導
    朝輝資本管理人
    美國東部投資資產管理有限公司亞太區總裁
    我認為,繫統化學習和研究國際投資大師的經典投資理論及其著作,不失為一個*快捷的途徑。而費雪先生這部《費雪論成長股獲利》,正可以幫助投資者實現自己的投資理想,提供開拓性思維。

    《費雪論成長股獲利》
    伍朝輝
    暢銷書《道破漲停天機》 作者
    全國股民互助會創辦人兼總指導
    朝輝資本管理人
    美國東部投資資產管理有限公司亞太區總裁
    我認為,繫統化學習和研究國際投資大師的經典投資理論及其著作,不失為一個*快捷的途徑。而費雪先生這部《費雪論成長股獲利》,正可以幫助投資者實現自己的投資理想,提供開拓性思維。

    劉建位
    上海社會科學院產業經濟學博士
    彙添富基金管理公司首席投資理財師
    著名的巴菲特價值投資理念研究者和傳播者
    巴菲特說:“如果我沒有閱讀費雪的書的話,那麼比我更富有的人將大有人在,我甚至無法計算出35 年前我購買他的書所帶來的總收益率到底有多麼巨大。”
    要想投資成功,就像巴菲特一樣閱讀費雪的著作吧。

    《尋找投資護城河》
    金融界(www. jrj. com)
    《尋找投資護城河》詮釋了一個經久不衰的投資制勝


    之道,是投資者的佳作。


     


    鮑勃佛利奇博士
    德意志資產管理公司首席投資戰略家
    《尋找投資護城河》是我闖蕩華爾街30 多年來讀過的


    *的投資理財書。


     


    拉裡科茨(Larry Coats)
    橡樹價值資產管理公司首席執行官
    帕特多爾西提供了一套實用的架構,把變幻莫測
    的未來融入到今天的投資決策之中。他告訴我們,成功


    的長期投資需要一點藝術,一點科學。


     


    《金融時報》(Financial Times)
    這本書詳細解釋了巴菲特的經濟護城河理論,詮釋
    如何尋找具有真正內在競爭優勢的企業。


     
    在線試讀
    《費雪論成長股獲利》
    第1 章 通脹是投資者的敵人,也是朋友
    某些時候,重大投資因素的本質變化會影響到大部分股票。遺憾的是,在這些新力量對市場發揮作用之後的相當長時間裡,大多數投資者卻依然一無所知,似乎根本就沒有意識到這些影響的重要性。一旦它們開始發揮作用,受到影響的證券將會在價格上發生劇烈變動。財富總是屬於那些較早意識到這些變化的投資者,也就是說,是那些在市場因素影響個股價格之前作出行動的投資者。首先,我們回顧一下20 世紀50 年代金融領域中的兩大變革,回顧與剖析這些變革,可以幫我們更好地理解和判斷60 年代的資本市場。
    變革一:人們開始意識到企業管理藝術在這1/4 世紀中取得的巨大進步,這讓大型藍籌公司之類的行業實體變成名副其實的投資熱點。正因如此,現在的人很難體會投資界在40 年代末的普遍感受,那時候,大多數投資者為了規避畸高的市場風險,把主要資金投資於債券、高等級優先股或公共事業股票。那時的企業管理方式主要是家族式,企業管理者也許精明強干,也許反之。按當時情況,授權是一種偶然現像,企業管理層也很少會為了外部股東利益建立並保持管理上的一貫性。接班人的培養問題也隻是從家族利益的角度考慮,企業的管理權終還是要傳承給年輕的家族成員。而企業的領導者,則往往是不折不扣的獨裁者。決策質量的高低,完全取決於他們的主觀判斷。
    至於收集背景材料,彙集外部專業人士的智慧,創造更完備、更合理和更客觀的決策基礎,這根本就是不可能的事。但假如企業能更靈活、更敏捷地處理日常事務與長期規劃,強化對外部股東的責任感的話,企業要實現真正的騰飛也就指日可待了。在這種情況下,投資者必定心甘情願為股票支付高價格,公司股價自然會隨之飛漲。這一點也許每個人都能理解,因此也不會令人驚訝。但真正讓人感到不可思議的是:管理因素的巨大變化將提高股票內在價值的趨勢,這會始終持續下去,直到股價終完全反映內在價值。
    變革二:越來越多的公司開始重視研發,並通過研發獲得新技術,同時,通過市場創新與產品滲透策略,終在銷售和利潤上實現大幅度提升。當然,很多同樣重要的發展趨勢早已初見端倪。到了40 年代末,這一趨勢發展到了。但直到50 年代,金融界纔開始廣泛認識到:一旦企業真正掌握這種能讓他們受益匪淺的研發方法,該企業的投資價值將不可估量。但反過來說,這些潛力的公司,也正是因為50年代發生的飛躍,纔真正讓它們的股票市盈率反映出企業的內在價值。
    我相信,通過研究50 年代影響股價的“新”(至少在當時看來是新的)因素,可以讓我們得到以下兩個重要啟示:首先,隻要先於他人認識到這些新力量,投資者就能實現盈利(在某些情況下,也可能是避免虧損);其次,直到這些新生力量出現一段時間之後,大多數股票的價格纔開始反映出這些新生力量所帶來的影響。因此,要預測某些直到20 世紀60 年代纔被市場所感知的新力量,並不一定非要預見未來的市場基本面。相反,它隻需要我們審視目前的市場基本面,這是因為,某些股票並不能立刻作出充分反應,或是以出人意料的方式作出反應。

    《費雪論成長股獲利》
    第1 章 通脹是投資者的敵人,也是朋友
    某些時候,重大投資因素的本質變化會影響到大部分股票。遺憾的是,在這些新力量對市場發揮作用之後的相當長時間裡,大多數投資者卻依然一無所知,似乎根本就沒有意識到這些影響的重要性。一旦它們開始發揮作用,受到影響的證券將會在價格上發生劇烈變動。財富總是屬於那些較早意識到這些變化的投資者,也就是說,是那些在市場因素影響個股價格之前作出行動的投資者。首先,我們回顧一下20 世紀50 年代金融領域中的兩大變革,回顧與剖析這些變革,可以幫我們更好地理解和判斷60 年代的資本市場。
    變革一:人們開始意識到企業管理藝術在這1/4 世紀中取得的巨大進步,這讓大型藍籌公司之類的行業實體變成名副其實的投資熱點。正因如此,現在的人很難體會投資界在40 年代末的普遍感受,那時候,大多數投資者為了規避畸高的市場風險,把主要資金投資於債券、高等級優先股或公共事業股票。那時的企業管理方式主要是家族式,企業管理者也許精明強干,也許反之。按當時情況,授權是一種偶然現像,企業管理層也很少會為了外部股東利益建立並保持管理上的一貫性。接班人的培養問題也隻是從家族利益的角度考慮,企業的管理權終還是要傳承給年輕的家族成員。而企業的領導者,則往往是不折不扣的獨裁者。決策質量的高低,完全取決於他們的主觀判斷。
    至於收集背景材料,彙集外部專業人士的智慧,創造更完備、更合理和更客觀的決策基礎,這根本就是不可能的事。但假如企業能更靈活、更敏捷地處理日常事務與長期規劃,強化對外部股東的責任感的話,企業要實現真正的騰飛也就指日可待了。在這種情況下,投資者必定心甘情願為股票支付高價格,公司股價自然會隨之飛漲。這一點也許每個人都能理解,因此也不會令人驚訝。但真正讓人感到不可思議的是:管理因素的巨大變化將提高股票內在價值的趨勢,這會始終持續下去,直到股價終完全反映內在價值。
    變革二:越來越多的公司開始重視研發,並通過研發獲得新技術,同時,通過市場創新與產品滲透策略,終在銷售和利潤上實現大幅度提升。當然,很多同樣重要的發展趨勢早已初見端倪。到了40 年代末,這一趨勢發展到了。但直到50 年代,金融界纔開始廣泛認識到:一旦企業真正掌握這種能讓他們受益匪淺的研發方法,該企業的投資價值將不可估量。但反過來說,這些潛力的公司,也正是因為50年代發生的飛躍,纔真正讓它們的股票市盈率反映出企業的內在價值。
    我相信,通過研究50 年代影響股價的“新”(至少在當時看來是新的)因素,可以讓我們得到以下兩個重要啟示:首先,隻要先於他人認識到這些新力量,投資者就能實現盈利(在某些情況下,也可能是避免虧損);其次,直到這些新生力量出現一段時間之後,大多數股票的價格纔開始反映出這些新生力量所帶來的影響。因此,要預測某些直到20 世紀60 年代纔被市場所感知的新力量,並不一定非要預見未來的市場基本面。相反,它隻需要我們審視目前的市場基本面,這是因為,某些股票並不能立刻作出充分反應,或是以出人意料的方式作出反應。


     


    通脹時代,如何讓錢袋持續膨脹?


    和此前的30 年一樣,進入60 年代,通貨膨脹依然是每個投資者都必須審慎面對的威脅。但隨著60 年代的逐漸來臨,我認為,有一點是毋庸置疑的:人們愈發清晰地認識到股票所有權與通貨膨脹之間的關繫。因此,某個股票投資組合的拋出價格可能完全不同於當前市價。
    認識到這種關繫,也許能幫助投資者規避未來的重大損失。這個問題對投資而言意義重大。我認為,在研究通貨膨脹與各類股票的關繫之前,探討一下通貨膨脹的基本性質也許是值得的。一旦認識到其中的真諦,我們的投資思路就不會被某些政治領導人的教條所迷惑。
    當然,首先需要考慮的就是通貨膨脹的含義。盡管這個術語有很多復雜的定義,但從投資角度看,把通貨膨脹復雜化,既沒有必要,也不是我們所期望的。就實務角度而言,通貨膨脹不過是貨幣購買力的下降過程(隻有在極少數情況下,纔有可能暫時偏離這一過程)。這種狀態明顯不同於美國歷史中的常見現在經歷了相當長時間的貶值之後,開始步入同樣漫長的另一個過程——所有商品的價格趨於下跌價值則相應上漲(即通貨緊縮)。
    對於投資者來說,首先需要理解的,同時也是重要的事,就是要認識通貨膨脹的如下特征:隻要絕大多數美國人對政府責任與義務的現有觀點不發生改變,通貨膨脹就不可避免。削減政府財政支出和平衡預算是不可能同時實現的。假如削減政府支出並沒有導致整體經濟出現螺旋型下跌(這也是理想的情況),那麼,這些措施不僅會非常有效地降低通貨膨脹率,甚至可以讓通貨膨脹率在一段時間內下降為零。可是,在當今美國政客們的任何言論本身都將產生一種對通貨膨脹的永久性遏制機制。然而,這種言論不過是一種毫無實效的空談而已。
    為什麼未來的通貨膨脹注定不可避免呢?這是因為,在我們業已建立的這個經濟體繫中,通貨膨脹的種子綻放於繁榮期,萌芽在衰退期。在美國的聯邦收入中,約80% 來自企業所得稅和個人所得稅。因為企業收入和個人收入與經濟狀況高度相關,隻要經濟稍有衰退,聯邦收入就會急轉直下。
    但要注意的是,財政收入在經濟形勢惡化之時並不一定會下降。當經濟形勢的惡化導致聯邦收入降至點時,隻要啟動失業保險和農業豁免稅等法案,就可以強制性地大幅提高政府支出。此外,政府在惡性經濟蕭條期進行專項支付,早已成為一個國家的基礎性法案,當然,這肯定是政府支出的一部分,也是其中影響小的一個部分。


    《尋找投資護城河
    第2 章 真假護城河
    在投資界流傳著這樣一個共識:“賭馬賭的是騎師,而不是馬。”換句話說,管理團隊的質量要比業務質量本身更重要。我覺得這對賽馬來說是貼切的。繁育和訓練賽馬的目的就是要讓它們跑得更快,而馬匹之間的差異並不大。在這個問題上,我也許有點班門弄斧,因為我沒有看過賽馬。不過,有一點我敢肯定:毛驢和設得蘭矮種馬( 世界上有20 多個品種的矮種馬,著名的是設得蘭種,它是所有矮馬中體形小的一種。——譯者注) 絕不可能與純種馬相提並論。
    但商業世界並非如此。在股票市場上,毛驢和設得蘭矮種馬能和純種馬同場競技,縱然是世界上好的騎師,如果隻是想玩玩,未必能顯示出自己的出類撥萃之處;即使是毫無經驗的騎師,也能在這個賽場上一鳴驚人,讓職業騎師大跌眼鏡,甚至在肯塔基賽馬場( 美國著名賽馬場,擁有超過133 年的歷史。——譯者注) 贏得獎杯。作為投資者,你的工作就是關注馬匹,而不是騎師。
    為什麼這樣說呢?因為對經濟護城河來說,稱得上至關重要的是:經濟護城河是企業能常年保持競爭優勢的結構性特征,是其競爭對手難以復制的品質。與管理上的出類撥萃( 比如企業如何巧妙地出牌) 相比,護城河更依賴於手裡抓到的牌到底是什麼。我們不妨進一步引申這個類比,如果世界上秀的牌手隻拿到一對2 點牌,那麼,和一個手裡攥著同花順的業餘選手相比,他也不大可能獲勝。
    盡管巧妙的策略有時能在逆境中創造出競爭優勢( 比如說戴爾電腦和西南航空公司),但現實告訴我們,有些業務確實有很大的優勢,它們生來就領先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行,在長期資本回報率方面也會讓極其優秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。
    華爾街從來就是個隻注重短期效應的名利場,因此,我們很容易把曇花一現的好消息和長期競爭優勢的特征混為一談。
    在我的經歷中,常見的虛假護城河就是優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。這4 個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河,但事實很可能並非如此。


     


    是護城河,還是陷阱


    優質產品很少會形成護城河,盡管它確實能給企業帶來可喜的短期業績。例如,克萊斯勒汽車公司在20 世紀80 年代推出款小型貨車時,確實為自己在未來幾年內創造了一臺印鈔機。當然,在一個盈利比登天還難的行業裡,這樣的優勢不可能逃脫競爭對手的眼睛,於是大家蜂擁而至。在汽車制造行業,根本就不存在能抵御其他競爭對手分享克萊斯勒飯碗的結構性特征,因此,他們馬上就放棄了小型貨車及相關的配件業務。
    我們來看下一家名為Gentex 的小型汽車配件供應商。就在克萊斯勒的小型貨車面世後不久,他們馬上就推出了一款自動變光的後視鏡。相比整車市場,汽車配件業的競爭狀況不會好太多,但由於Gentex 在汽車鏡方面擁有多項專利,這就意味著,其他廠商根本不能與之相抗衡。結果可以想像得出來:Gentex 連續多年實現高額利潤,即便是在後視鏡上市的20 多年之後,公司的資本回報率依然高於20%。
    這讓我再次深深地體會到:如果企業沒有可以保護自己業務的經濟護城河,競爭對手遲早會撞開它的大門,搶走其利潤。在華爾街,商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數。
    還記得Krispy Kreme 公司( 美國第二大甜甜圈食品店,1937年創立於北卡羅來納州,現總部位於紐約。——譯者注) 吧?盡管公司有新鮮可口、讓人垂涎欲滴的甜甜圈,但它卻沒有屬於自己的經濟護城河——這就讓消費者可以輕而易舉地轉向消費其他品牌的甜甜圈,或是減少對Krispy Kreme 甜甜圈的消費量( 這確實是一個讓我付出巨大代價之後纔領悟到的教訓)。再看看著名服裝品牌湯米希爾費格(TommyHilfiger),其品牌曾紅極一時,但龐大臃腫的分銷體繫侵蝕了它的光澤,讓“湯米”成了甩賣櫃架上常見的名字,而整個公司的財務狀況從此也一蹶不振。當然,又有誰能忘記昔日的Pets.com、eToys,還有其他曾經朗朗上口的電子商務網站呢?時至今日,隻有在講述互聯網泡沫歷史的案例裡,我們纔能依稀看到這些名字。
    而近期市場對乙醇的狂熱追捧,同樣是一個富有啟發性的例子。2006 年,我們曾目睹一繫列影響深遠的事件發生:原油價格直線飆升、提煉加工行業生產能力日趨緊張、汽油標準的調整以及玉米產量的大幅波動,共同造就了乙醇生產行業35% 的經營利潤率,使乙醇的生產成為賺錢的行業,而綜觀整個行業,幾乎所有的生產商都賺得盆滿缽滿。華爾街更是大張旗鼓地把乙醇奉為下一個市場大熱門,不過,讓那些對乙醇生產行業維持高收益堅信不疑的投資者感到失望的是,對乙醇的生產與加工卻是一個典型的無護城河業務。它隻是一個在本質上沒有競爭優勢的普通商品,更談不上規模經濟。
     如果乙醇加工廠的規模太大,在成本上就是不劃算的,因為一旦規模太大,就需要在較大地域內收集玉米,而這又會增加進貨成本。此外,處理生產殘餘物也需要耗用大量的天然氣。因此,後面發生的故事,也就不言自明了。
    一年之後,美國的原材料價格依舊居高不下,加工能力依舊緊張,但玉米價格已經大幅暴漲,於是,加工廠紛紛轉向新的汽油標準,越來越多的乙醇生產商進入市場。結果,所有乙醇廠商的經營利潤率一落千丈,而其中規模的廠商,實際上已經開始虧損。沒有經濟護城河的企業,它的財務成果注定要歸於消逝。
    公平地說,一鳴驚人的產品或服務,偶爾也能轉化為一種經濟護城河。不妨以飲料制造商漢森天然公司(Hansen Natural,一家生產健康飲料的企業,其產品有不含防腐劑的天然蘇打水和低碳酸桃汁等。——譯者注) 為例。在21 世紀初,他們生產的“怪物”(Monster)繫列運動飲料一炮走紅,一經上市便成為市場寵兒。但漢森並沒有滿足於“怪物”帶來的成功,而是借此機會與啤酒巨頭安海斯-布希公司聯手,雙方達成長期分銷協議。這就讓他們在運動飲料市場上一舉建立起其他競爭對手所不具備的優勢。
    今天,任何一個想和“怪物”飲料一決高下的企業,都必須要先攻克漢森公司在分銷環節的優勢。這真是比登天還難嗎?當然不是這樣了,因為百事可樂和可口可樂都有自己的分銷網絡。但這確實有助於保護漢森的利潤流,因為它讓其他運動飲料根本沒有機會走到消費者面前,更不用說一鳴驚人了,而這就是經濟護城河的本質所在。
    那麼,一個擁有多年輝煌並依舊在業內舉足輕重的企業,又會怎樣呢?擁有高市場份額的企業,就一定擁有經濟護城河嗎?遺憾的是,在給你的城堡挖掘護城河時,高市場份額未必是好事。我們總會想當然地認為,如果一個公司擁有巨大的市場份額,就一定會擁有可持續的競爭優勢——有誰能從他們手中搶走這麼大的一塊蛋糕呢?但歷史告訴我們,在競爭慘烈的市場上,領先的優勢可以轉瞬即逝。柯達( 膠卷)、IBM( 個人計算機)、網景( 互聯網瀏覽器)、通用汽車( 汽車制造) 和Corel( 文字處理器軟件),就是經歷過這類事件的公司。
    他們都無不痛苦地體會過從天堂到地獄的感覺:由於沒有在自己周圍建立或加固護城河,這些曾經在業內一呼百應的企業,後隻能拱手把自己的市場份額送給挑戰者。所以說,我們首先需要提出的問題,並不是企業是否擁有巨大的市場份額,而是它如何贏得市場,這將有助於我們認識企業的主導地位是否堅不可摧。
    在某些情況下,巨大的市場份額根本就不能給企業帶來任何優勢。如在以人造髖骨和膝蓋為主的外科整形裝置制造業裡,縱然是規模很小的廠商,即使市場份額一成不變,也能給他們的投資者帶來豐厚回報。在這個市場上,做大並不會給企業帶來什麼真正的優勢,因為外科整形醫生並不是根據價格來決定是否給患者做整形手術。
    此外,這個行業的轉換成本也相對較高,因為各家公司的產品移植方式均有所不同。因此,醫生傾向於始終選擇同一家公司的產品,不管規模大小,這些轉換成本對業內的所有廠商基本都是一致的。後一點是,由於技術創新層出不窮,龐大的研發預算也就沒有什麼意義了。
    由此看來,雖然規模可以幫助企業建立競爭優勢——我們將在第7 章進一步討論這個問題,但卻很少能成為經濟護城河的來源。同樣,高市場份額也未必能帶來護城河。
    體現有效執行的經營效能又如何呢?有些公司以擅長調度和解決疑難雜癥而著稱,經驗表明,某些企業的確能比競爭對手更輕松、更穩定地實現經營目標。這難道還不能說明,有效的執行可以帶來競爭優勢嗎?
    很遺憾,答案是否定的。在缺少某些結構性競爭優勢的情況下,我們還不足以認為他們一定比競爭對手更有效率。實際上,如果企業的成功僅僅依賴於比對手更靈活、更精明,那麼,這些企業就更有可能在效率主導型的高度競爭行業中取得一席之地。在執行效率上超越對手當然是個好辦法,但如果沒有難以復制的專有流程為基礎,這個策略就不足以成為可持續競爭優勢。

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