引子 罪惡的由頭

Chapter 1中國概念股，看上去很美
一切剛剛開始
亂像出現
局面失控
借殼上市亂像，誰之過？

Chapter 2中概股危機爆發
危機的爆發——當中概股遇到做空機構
做空機構入場

Chapter 3轉戰優質中概股做空機構的滑鐵盧
渾水失手展訊通信
香櫞的恆大、奇虎劫
“渾水們”如何調查
集體訴訟環節再次蠶食中概股
做空隻是為了掙錢

Chapter 4疲於應對的中概股
瑞達電源：打不起，躲得起
希爾威絕地反擊敗訴收場
中概股該如何應對做空襲擊
周鴻祎的忠告

Chapter 5中概股的出路
中概股私有化浪潮
私有化之路並不好走
中概股還適合赴美上市嗎？
 

【書摘一】
香櫞的恆大、奇虎劫
在2011年年底就聲稱會將做空陣地轉向美股以外市場的香櫞，在2012年6月20日晚間，通過其官方網站，發布了一份矛頭直指恆大地產財務造假的長達57頁的做空報告。該報告主要分為6個部分，指控恆大的內容包括：通過表外融資少報負債、虛構銀行存款餘額、因中國將實施新的閑置土地管理法而面臨喪失土儲的風險、集團主席許家印持有偽造文憑以及許家印投資足球隊虧損等。
報告一出，2012年6月21日，恆大股價開始暴跌，在當日以4?/股開盤後，其股價在上午10時之後大幅下跌，午間收市即急挫19?6%，市值蒸發了約13。而恆大的反應也非常迅速，午間休市期間，恆大火速發布澄清公告，並隨後緊急召開全球電話會議，超過60位內地和海外投資機構的代表，參加了恆大組織的電話會議。許家印在廣州恆大總部親自坐鎮，回答投資者提問，他一開場便情緒激動，“這些人是在造謠!這是搶劫的行為!我們會動用法律手段去解決問題!香櫞肯定是個皮包公司，要是按照中國以前的法律，是要被槍斃的!”
許家印回應香櫞質疑恆大財務造假時表示，一個上市公司賬上有多少現金，都有會計師事務所在審計，不會是虛假的。而對恆大不規範的土地收購可能導致土地被要求歸還政府的指控，許家印表示，這個報告完全是造謠。這麼大的龍頭企業，買地是違法的，這怎麼可能呢？對於香櫞稱恆大投資大筆資金搞足球隊的指控，許家印稱恆大做足球除了可以提升品牌價值之外，等球員以後升值了，仍有錢可賺。恆大次日的迅速反擊，再加上許家印對香櫞的高調痛罵為自己增長了士氣，其股價一度從低位恢復到4。但當天，恆大股價仍收報3?，跌了11?4%，一天之內，市值蒸發了7。
6月22日，恆大又迅速在港交所發布了第二份長達9頁的澄清公告，對香椽的指責進行了逐條批駁。許家印還親自出席當日的恆大全球投資者大會，他對香櫞等做空機構痛罵：“這是和平年代的戰爭!它們是侵略者，是土匪，是強盜!我們一定要徹底打垮這些掠奪者，捍衛東方企業的尊嚴!”這些內容也迅速占據了財經報紙的各大版面。而一直深受券商喜愛的恆大，在許家印的出位言論之後，也迅速收到包括花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通在內的十大投行的力挺。許家印私人也趁機斥資增持恆大股份以表對恆大的信心。據悉，6月26日至28日，許家印連續3天，以每股3?956至4?0的價格，共增持恆大1790萬股股份，出資總額近720。
值得一提的是，為了成功狙擊恆大，香櫞還在做空報告中專門為恆大主席許家印單獨開了一個章節，質疑其學歷和頭銜。香櫞質疑許家印美國西阿拉巴馬州立大學榮譽博士學位以及其在武漢科技大學的求學經歷，還有武漢科技大學的教授身份的真實性。香櫞對許家印的這一指控被恆大回擊。
香櫞對恆大包括足球、董事長學歷、拿地是否會被收回等的各項指控，使其對中國政治以及商業環境的不了解也躍然紙上。之後恆大聲稱會對香櫞進行起訴，而香櫞亦表示不會懼怕恆大，會陸續發表第二、第三份報告。但是，雙方隨後的這些交戰都僅限於口水仗，並無實質性的動作。香櫞此後在接受筆者訪問時表示，注意到恆大，是因為其快速發展的態勢和拿地時非常激進的態度，並有港股的投資人向其表達了恆大存在財務問題的可能性。
到2012年10月20日，恆大股價已經恢復，盡管該報告令香櫞飽受不專業的質疑，但是同樣不影響其與背後的基金通過此次做空恆大牟利。
恆大要起訴香櫞，讓香櫞覺得中概股沒有他想像中的那麼好拿捏，或許恆大也僅僅是為了嚇唬嚇唬萊福特，沒有實際行動起來，而此時的香櫞，又有了新的目標。
香櫞在奇虎360宣布進入搜索領域之後，緊接著發表了一篇做多搜狐同時做空奇虎的研究報告，這徹底激怒了搜索領域的專家李開復。在對香櫞報告中的諸多非常不專業的方面如對互聯網公司產品混淆不清、弄不懂奇虎免費的商業模式等方面進行一一駁斥之後，李開復號召了中國61位資本人士和企業家人士，一起加入反香櫞的隊伍中。
事實上，從2011年年底到2012年9月，香櫞一共對奇虎發動了6次進攻，前5次進攻的內容分別涉及奇虎360的用戶數量、滲透率與實際不符，奇虎殺毒軟件免費的商業模式沒有前途，奇虎存在財務造假的嫌疑，奇虎審計委員會主管存在會計丑聞，創始人存在歷史財務問題以及其流量造假等。面對香櫞對奇虎的質疑，周鴻祎從最開始的次次積極應對，到後來發現自己完全是在跟一個對中國互聯網知之甚少的門外漢進行爭辯之後，開始對香櫞不予理睬。同時，資本市場亦開始對香櫞對奇虎的做空報告無視。在每次香櫞發布對奇虎的做空報告之後，其股價亦未發生大的震動。
2012年8月24日，香櫞發布了第6份質疑報告，此次香櫞並沒有對奇虎進行正面的質疑，而是通過對搜狐與奇虎的比較，通篇想要說明搜狐業務經營很健康，估值嚴重偏低，更聲稱中國最大搜索引擎百度的最大競爭對手不是奇虎，而是搜狐。香櫞還援引美國做空調研機構Anonanalytics的相關數據，再次對奇虎進行質疑。
與早前一樣，奇虎並沒有過多地理睬，但是對國內搜索市場太熟悉、太了解的李開復怒了。他稱看到中概股在海外被打擊得這麼厲害，他也一直在等待有一天能說點什麼、做點什麼。之前，渾水、香櫞等襲擊的領域比如戶外廣告、教育等，他不了解，也沒有發言權，但是這次正打到了李開復的專業飯碗裡。他通過對香櫞報告的閱讀，發現其對中國互聯網根本沒有絲毫的了解。李開復專門撰文《中國概念股做空者——打假還是造假？》，文中列出香櫞做多搜狐報告中的7項紕漏，比如香櫞缺乏對中國搜索市場的基本了解，將搜狗的產品混淆了，把搜索和拼音混成了一個產品等。香櫞將搜狐的訪問量與奇虎360比，完全不具對比性，搜狐是門戶，隻有旗下搜狗與奇虎360有接近的業務，香櫞故意曲解數據。
但是在專業上受到反駁之後，香櫞在隨後的回應中，卻開始避開話題，顧左右而言他。2012年8月30日，香櫞向李開復發出邀請，到CNBC亞洲臺進行公開辯論，並開出賭局：如果李開復能以事實說明奇虎360的遊戲月ARPU（每用戶收入）值達到，香櫞將以李開復的名義向李開復選擇的一家慈善基金捐贈人民幣。但李開復聲稱對此並無興趣。
李開復在9月1日，開設了一個域名為Citronfraud.com的英文網站，並發表了第二封致香櫞的公開信，指出香櫞對中國搜索市場缺乏基本的了解。
9月3日，香櫞對李開復提出4點質疑，認為奇虎是創新工廠的幕後投資者，李開復獲得1?的投資，牽頭方就是奇虎360，並質疑李開復的動機。
9月4日，李開復迅速對香櫞的質疑進行否認，不過其後他表示，創新工廠也投資了很多公司，不排除以後這些公司會到美國上市，他這樣做也是為中概股之後赴美上市掃清障礙。隨後，李開復聯合60多位中國商業界人士聯名發出抗議，稱香櫞在報告中捏造事實，惡意抹黑中國概念股，這60餘名商業界人士包括張穎、包凡、江南春等。
9月12日，香櫞發出律師函，要求李開復及聯名的60多位中國商界人士道歉，並收回相關指控。而李開復則委托大成律師事務所重申了60多位中國商界人士公開信的立場。而在國內，VeryCD創始人、心動遊戲創始人黃一孟亦代表9家遊戲公司出面對香櫞進行聲討。
10月5日，香櫞向美國加州地區高等法院提起訴訟，要求李開復以及聯名抗議香櫞的60多位中國企業家通過《華爾街日報》、彭博社道歉，關閉詆毀香櫞的Citronfraud.com網站，並賠償300。
至此，由香櫞發布的第6份質疑奇虎的報告，最後演變成香櫞與李開復的口水仗。而香櫞在做空奇虎上面的非專業性也在多輪口水仗中，越發表露無遺。





【書摘二】
中概股該如何應對做空襲擊
在前期，做空機構們重點狙擊了以借殼上市的方式赴美掛牌的中概股。這些分布在各個行業的企業，都是由資本掮客運作上市。首先企業高層對資本市場不太了解，對上市公司所必需履行的職責和義務，都一知半解，更缺乏必要的應急處理能力。再者，企業在上市之前，也沒有引入戰略投資者，公司在被中介機構作為批發產品突擊上市的過程中，並沒有得到足夠的培訓。更為重要的是，這些企業本身也都存在或多或少的財務造假問題。
在被AL做空之後，希爾威董事長馮銳打了這樣一個比方，打劫者對車主們一通打劫後稱這些車子存在問題，實際上打劫者並不清楚車子的問題在哪兒，但車主知道這些車子的確存在問題，所以車主隻好忍氣吞聲，於是做空者屢屢得手。而且，大部分中概股的老板英文溝通能力有限，對北美的證券法律法規和文化缺乏了解，遭遇做空後，往往不能第一時間與投資者和監管機構進行有效溝通。另外，其實反擊做空需要付出巨大的時間和金錢代價，這個時間一般是3年以上，而大官司的金額高達幾甚至更多像無底洞一樣深不見底。
中概股在被做空之後已經積極對做空機構給予回擊，當然前提條件是：你真的沒有財務造假，不然一切都會是白忙活。從2010年開始到2012年，中概股被做空機構狙擊之後可以看到，一些借殼上市的中概股在面對做空機構的獵殺時，反應明顯要比IPO上市的企業慢半拍，且顯得驚慌失措，不知如何有效應對。如東方紙業、東南融通、中國高速頻道等這些確實存在造假行為的企業，應對起來也更加沒有底氣，對於自家股票的大跌，本來存在重大問題的企業，也失去了澄清的原始動力，隻能眼睜睜看著股票最終被資本市場拋棄。
在加拿大借殼上市的嘉漢林業，2011年6月3日被渾水等做空後當天即稱，公司已指定獨立委員會對此事進行調查。公司首席執行官陳德源發表聲明稱，渾水的指控是“不準確、沒有根據和具有誹謗性的”。7日，公司再發聲明，表示過去5年的財務報表是由國際頂尖的安永會計師事務所審核，期內7次公開和私募發行中，國際大型承銷商和國內外法律事務所早已進行了“徹底審查”。但除了口頭對渾水進行指控，以及從大的方向上對公司財務進行肯定之外，嘉漢林業並沒有在投資者溝通層面做太多的工作。
而此時，對於被做空的中概股來說，沉默是最差的回應，但是遺憾的是，像嘉漢林業這樣的企業，當時也並沒有形成一套成熟的應對機制。因此，嘉漢林業沒有抓住被做空後幾天的良好時機，而是任憑股價市值腰斬之後，沉默了長達3個月時間，纔作出嚴厲反擊。嘉漢林業首席執行長馬澤巽在接受媒體采訪時稱：“我們花了350和5個月的時間盡可能地審視一切細節，得出的結論是，我們公司不存在欺詐。”但是，這麼延遲的自我證明早已經於事無補，而嘉漢林業到底是不是渾水所說的欺世大謊，還未有證明，但目前嘉漢林業已經被加拿大證交所摘牌。
而相比之下，一些被做空的優質中概股總能把握先機，對做空機構進行反擊。2011年11月21日，美國做空機構渾水的一份報告，讓市值近4的分眾傳媒約40%的市值一天之內灰飛煙滅，股價從近，一度下降近60%，最後收盤以告終。而分眾傳媒在遭到做空之後，當天就積極響應，並對被質疑的條款進行逐項的回復。之後，復星、分眾傳媒趁勢買入股票，公司同時采取為股東分紅等策略，讓其股價在短時間內迅速地反彈。分眾傳媒對質疑的迅速回應，讓外界覺得之後渾水發布的報告是在無理取鬧，從而迅速地扭轉了市場格局。而此次的應對，可謂中概股遇襲後的應對標杆。
展訊通信被做空後，李力遊亦從拿到做空報告之後立馬迅速應對，不光是對渾水的報告逐條回擊，還積極地組織投資者大會，向投資人一一解釋，並回購公司股票，最後展訊股價不但止跌，還讓渾水承認展訊通信是其獵殺失敗的首家中概股，而之後原本業績就不錯的展訊通信股價大幅上漲，大幅超過了被做空時的價格。
被做空之後，該從哪些方面進行反應？奇虎360董事長周鴻祎總結了6點經驗。
1.快速回應：這種事情不管你多麼生氣，睡不著覺，也一定要快速回應。
2.理性，憑證據說話：美國的文化和我們不一樣，一定要理性地回答，憑證據，有一說一，反應太過激，越委屈，越憤怒，投資人越不信。
3.加強與投資人的溝通：每次季報發布後，我們的財務總監都會在美國路演，加強與投資人的溝通，中國的很多創業者，公司在美國上市了，錢拿到了，就不去見美國人了，這是不對的。
4.開放、透明：你做空我們，這正好是我們與資本市場溝通的機會。2011年年底，奇虎360做了一個投資者開放日，主動邀請美國、中國香港、新加坡等地的上百家投資基金來公司參觀訪問。
5.底子干淨：賬目審計有問題，就像身體裡面有病，是經不住外部的風吹草動的，隻有身體底子強壯的人纔能經得住這些風寒、流感。
6.財報過硬：最後大家還是看業績，你口頭上說得天花亂墜是沒有用的。
當然，需要強調的是，做好如上溝通的前提是，公司基本面實際上是良好的，否則再好的溝通也無益。而從展訊通信、分眾傳媒、奇虎360、恆大到新東方，可以看到當這些優質的中概股被做空後，都紛紛進行了非常有節奏和全面的回應。一般而言，由於市場的原因，“渾水們”選擇的發報告的時點都是在國內凌晨的時間段，這時候，被做空公司的高管都在睡夢中。但是，這些被做空的中概股的應對方式，都是選擇立刻召開高層會議，制訂應對方案，它們對渾水的回應方式主要有如下幾個步驟：
1.對“渾水們”的各項指控進行逐條有理有據的回應。一般情況下，在“渾水們”發布做空報告之後，該中概股股價都會有一個大幅的波動，而公司的及時回應一般都能讓股價開始回升。
2.第二天立刻召開投資者會議，向投資者講述公司的真實情況，回答投資者的疑問。與傳媒積極進行溝通，對公司形像進行維護。
3.公司高層回購股票。該手法通常是一石二鳥：一方面高層可以在股價大跌的時候，趁機吸入公司股票；另一方面，也向外界表達了高層們對公司的信心。
因為這些優質的中概股，在上市的時候，都是通過IPO直接上市的，它們之前就引入了PE投資機構對其進行過盡職調查，且上市過程中，都是找四大會計師事務所和高盛等大的投行對其進行財務審計，財務上面很少有可以被做空的空間，而這些大的公司，其創始人或者是財務總監大多在美國接受過教育，有很好的素質和國際視野。
經過兩年的洗禮，中國公司尤其是那些資產良好的中國公司，相對能更成熟地應對做空機構。一般上市公司發生丑聞，影響到投資者關繫，公司要做兩件事：一是盡快提供各類事實證明進行反駁，二是通過各種方式最大限度地和投資者溝通。


【書摘三】
中概股還適合赴美上市嗎？
事實上，一直以來並不是所有行業都適合海外上市，對美國市場來說，美國人更容易接受的概念，就會得到更好的估值。可以斷言的是，隨著中美資本市場互動的加強，21世紀初期，美國資本對中國概念那種不甚了解但是好奇心強，以至於非理性地看好的現像，將會一去不復返。隨著中國企業對美國資本市場越來越透明，美國資本市場對中概股的判斷將會更加理性，而近幾年由於中概股被貼上造假的標簽，這種歧視也將會持續較長時間。
對於那些希望赴海外上市的公司，目前的阻力會非常大。中概股遭遇做空潮之後，華爾街投行、資本界的人見了中國要來IPO的公司，第一個問題就是你會不會做假賬，第二個問題是你會不會不經過投資人的同意就把資產轉移。也就是說，除了對公司造假的擔憂以外，美國資本市場對VIE模式的擔憂也是成為中國公司赴美上市的一大困擾。
在美上市的中國概念股依上市途徑主要分為兩類：一是IPO；二是APO（借殼上市）。據美國公眾公司會計監管委員會（PCAOB）統計，從2007年1月1日至2010年3月31日，共有159家公司通過借殼上市進入美國資本市場，融資12；另有56家中國企業通過IPO的方式進入該市場，融資27。由於中概股從2007年到2010年大量上市，對中國概念的大量透支，以及中國資本市化日趨完善，分析認為借殼上市這條路對中國企業來說已經走死了。據納斯達克和紐交所中國代表介紹，2011年到2012年，已經有近40多家中國企業表現出了強烈的赴美上市的意向，這些企業主要以高科技、互聯網企業為主，其中就包括上市未果的迅雷、神州租車等。而這些企業正在等待合適的上市時間窗口，何時能上市得看美國投資者什麼時候消除對中國概念股造假的陰影。
恢復美國投資人信心
在中概股正在美國資本市場上遭受到攻擊的2011年9月，筆者將中概股應該如何應對這些做空者的指責的問題，拋給正在中國做演講的投資大亨吉姆?羅傑斯（JimRogers）時，他認為中概股最理智的做法就是做好業績的經營，讓公司業績說話，不用理睬做空機構，因為做空在美國非常平常，且這些以發布做空報告贏利的機構在美國也不是主流。
當然，羅傑斯所說的中國企業的前提條件必須是真的不存在造假動作，美國資本市場對造假是零容忍的，一旦發現企業存在造假，後果將會非常嚴重。而那些被誤傷的企業，也就是真正資質較好的公司，由於治理完善，投資人相對成熟，資金規模大，圍繞公司價值多空雙方博弈也較充分。在美國上市的公司，隻要堅持去做一家好公司，好好經營，做好與投資者的關繫，圍繞公司價值多空雙方就會有一個均衡博弈，在遭遇惡意做空的時候，不會出現一邊倒的情況。
對於買殼上市再轉板的公司，雖然它也是一個美國允許的合法途徑，但遠沒有直接IPO的公司規範。而投資這類公司的群體基本上是散戶加上一些比較小但投機性很強的對衝基金。這類投資人不同於主流基金，在宏觀分析、行業判斷上較弱，容易跟風，這是很多中概股在做空潮中慘淡敗北的一個很重要的原因。因為當公司出現問題時，這些投機性質的小基金跑得也是最快的。奇虎360創始人周鴻祎就表示，一定要說服一些基金來長線持有你，隻有這樣，當困難發生的時候，總是有長線基金能夠支持你、理解你。有資本界人士，將在美國資本市場上這10年發生的事情概括為“那一代的人，那一代編劇，那一代的故事落幕了。為它們收場的是被摘牌、退至粉單市場或在OCTBB繼續掙扎”。而留下的後遺癥是，美國證券交易委員會對中國赴美上市公司要求更加嚴格，用投行人士的話說就是：即使你沒事，做空機構也會給你一張列有幾百個問題的清單讓你先回答，看能不能找到毛病，如果有毛病就抓住不放，從交易所角度會讓你停牌、退市；從美國證券交易委員會角度，最後這類中國公司可能面臨起訴、罰金。
而據筆者在采訪中了解到的信息，之前充當中概股上市的承銷商的羅仕證券已經轉向並購方面的服務，一些上市中介如沃特集團也已經將業務調整到目前正火熱的並購中介。中美橋梁資本、美國紐約集團等上市中介已經紛紛倒閉，其曾經在借殼上市時涉嫌造假的創始人們徐明、本傑明?衛等據傳都在接受法律的問責。
要恢復美國投資者對中國的信心，慕容投資有限公司創始合伙人趙眾認為，中概股要贏回市場信任的話，單靠個別公司是很難成功的，隻有讓中美政府層面的機構介入，靠它們的背書纔是正道，他認為中國的相關監管機構必須與美國機構合作，而且必須是政府層面的合作，利用美國相應機構的公信力來讓市場人士放心。而李開復目前聯名國內的60多名企業和資本界人士向香櫞發起的戰書根本也是標本都不治的行為，在美國資本市場並沒有引起絲毫波瀾。
VIE模式也被認為是中概股的又一大隱憂
近10年來，中國企業為了融資，在國內上市無門且對中國資本市場漫長的審批過程無法等待的情況下，想到了到海外上市，中國企業赴海外上市也必須得到中國證監會漫長的審批。同時，政府對一些行業外資進入有明文的禁止或限制規定，比如新聞網站、在線支付、網絡遊戲、在線視頻等，使得國內的一些企業想得到國外投資非常困難。為了解決以上兩種融資問題，有會計師想出了VIE結構。
根據定義，VIE模式是指離岸公司通過外商獨資企業，與內資公司簽訂一繫列協議，變身為內資公司業務的實際受益人和資產控制人，以規避《外商投資產業指導目錄》對於限制類和禁止類行業限制外資進入的規定。
據了解，十餘年來，到境外上市的傳媒、教育、消費、廣電類的企業也紛紛采納這一模式。而隨著VIE的風行，美國通用會計準則（GAPP）也專門為此設計了“VIE會計準則”，允許在美上市的公司合並其在中國國內協議控制的企業報表，這一舉措解決了困擾中國公司的財報難題。據不完全統計，從2000年至2013年3月，通過VIE模式實現境外上市的內資企業約有250家。京東商城首席執行官劉強東就坦言，就我知道的國內所有拿到融資的互聯網企業，包括上市和未上市的，全部是VIE結構!包括京東商城!


采用VIE結構的目的和實際結果，都是規避中國的法規。近10年來中國政府對中概股的VIE結構並沒有持明確的支持態度，一般而言會把這種態度理解為默許。美國投資者也將中概股的VIE模式認為是影響他們投資中概股的一個不利因素，且草木皆兵。2011年，在“支付寶股權轉移事件”發生的當口，中國商務部發布了《商務部實施外國投資者並購境內企業安全審查制度的規定》，其中一條就是“證監會建議取締備受爭議的可變利益實體”。該條例一出，當日納斯達克上市的中國互聯網公司股票遭遇全線大跌，同時遭遇牌照問題傳言的新浪網更是當日大跌15?17%。同樣，在2012年8月，當新東方傳出美國證券交易委員會正在對其調整VIE結構進行調查的當天，新東方股價大跌34?32%，並遭到投資者大舉拋售股票。其中，新浪、百度、搜狐等VIE模式的中概股股價均創52周新低。
一般認為， VIE結構存在以下幾個風險：
1.風險評估。國家相關部門對VIE結構采取默許的態度，目前並沒有實質的可操作的明文規定。一旦國家相關部委出臺相應的規定，可能會對采取VIE結構的公司造成影響。
2.外彙管制風險。利潤在境內轉移至境外時可能面臨外彙管制風險。
3.稅務風險。VIE結構的公司將會涉及大量的關聯交易以及反避稅的問題，也有可能在股息分配上存在稅收方面的風險。
4.控制風險。由於是協議控制關繫，上市公司對VIE沒有控股權，可能存在經營上無法參與或控制公司經營管理的問題。
目前，國內很多采用VIE模式的企業，隨著境外資本的尋求退出，都在等待海外上市，如迅雷等互聯網企業。如果這個問題沒有從根本上得到解決，這些企業想上市還是要面臨不小的質疑，當然解決問題的關鍵還是在中國的監管層面。
中概股該何去何從
20世紀90年代的美國，無疑是世界上最大的資本市場，全世界的錢都蜂擁而至，且美國市場對企業的財務狀況的寬容，使得美國成為企業融資的首選之地。就行業而論，美國市場是全球對TMT（科技、媒體、通信）行業估值最高的地方，所以中國互聯網、傳媒企業都紛紛湧入美國上市，且美國的投資者都是機構投資者，相對專業。所以從1990年開始到2010年，中國企業刮起多輪赴美上市的潮流。而隨著部分中概股造假的發生，美國資本將對中國企業在相當長的一段時間裡面，保持謹慎的心理。
在這種情況下，越來越多的中概股選擇私有化，但是私有化真的就是良方嗎？並不是所有的企業都有能力實現私有化，因為私有化中企業回購在外的股票，需要大筆的資金，若此中概股對投資人沒有吸引力，沒有PE與之合作或者無法拿到銀行貸款，企業會籌集不到足夠的錢進行私有化。
在筆者采訪的案例中，很多中概股就選擇待在了粉單市場。在粉單市場，企業不需交太多費用，也沒有義務進行財務披露，如瑞達電源就是其中一個，在粉單市場唯一的好處就是公司可以繼續維持上市公司的身份，讓企業顯得有面子。
但是對於多數能夠籌到錢進行私有化的企業來說，若企業價值被美國資本市場嚴重低估，市盈率太低，這樣會讓中概股在美國資本市場再融資的成本變得非常龐大，不劃算。以在美國上市的制造業公司為例，目前的市盈率約為5倍，而香港市場正常的市盈率約為10~12倍，而A股市場達到了20倍。盛大、分眾傳媒這些市值較大的中概股，就選擇了在企業被低估的時候進行私有化，成本會相對較低，而此前私有化的企業都是中小企業。2012年，在投資收益可期的情況之下，大量的基金開始進入私有化領域。著名的基金公司凱雷投資、中信資本等都開始頻繁現身私有化項目當中。
但是，除開成本的因素，逃離美國資本市場進行私有化並不適用於所有公司，因為美國資本市場對一些特定的行業有更高的認可，轉移到國內可能無法吸引到更多的投資者。
李開復認為，在美國上市的公司應該更好地學會怎麼跟媒體溝通，尤其是頂尖媒體，例如《福布斯》、《華爾街日報》等，並學會用社交媒體臉書（Facebook）、推特（Twitter）來發表自己的聲音，而簡單的威脅逮捕或者僅將國外事件對國內媒體發聲，都是很消極的方式。已經在美國上市的企業，李開復希望它們能夠堅持下去，這些企業在做的不隻是為自己利益最大化，還要為中國未來的上市公司在境外鋪路。
針對仍未上市的企業應慎重選擇上市地點。其中傳統行業中的中小企業，由於其估值較低，跑去美國上市已經沒有意義，適合的企業則要等待時間窗口。有些還沒贏利的公司想要上市隻能去國外，因為投資者會認可概念性投資，而在國內或者A股它們則不符合連續三年贏利的上市要求。
美國資本市場對科技類、互聯網類、高科技類企業，給予了很高的估值和認可。李開復認為高科技公司在海外上市，可作為整個創新經濟的溫度計，如果高科技公司都隱藏起來，會損失很多可讓大家分享的技術和商業模式，而這些公司通常也需要更多的資金投入。中國經濟的增長速度在很長時間裡都會比美國快，而且在移動互聯網等領域甚至可能出現爆發式上漲。
與此同時，越來越多的熱錢開始流入中國，中國是不缺錢的，隻是很多錢都找不到出口。其次，美國市場對中概股的估值已經非常低了，估值溢價的優勢明顯不存在了。同時，隨著中國在全球經濟的重要性的加強，美國的機構投資者開始在中國布點，並在中國建立了龐大的分析師體繫，再加上資本市場對外資的漸漸開放，中國的企業已經不需要到美國上市，外資就可以參與認購了。再者，中國企業上市，一定要盡量與有影響力的核心股東綁定。華興資本董事長包凡就說，對於上市公司而言，請一些有實力的公司做核心股東，這樣公司也就更強了。他以之前在摩根斯坦利工作的經歷舉例道，一些公司每年要給摩根斯坦利貢獻5億甚至1的營收，公司與投行之間是一個價值鏈上的關繫，企業一旦出現問題，這些機構也會來幫助。他還說：“20世紀90年代的時候，美國企業也到歐洲做路演，到了2000年美國企業就沒有去歐洲上市的，全在自己的市場上上市，中概股應該有更多中國自己的投資人，所以以後中概股也不需要做舊金山、波士頓的路演，直接在國內路演，吸引國內大的機構就好了。”
同時，他認為資本市場正在展現出其本地化的趨勢。美國的資本市場是全球最成熟的，中國市場剛開始的時候的確需要美國這樣的資本市場，學習其操作模式，而不光是中國，日本、韓國等企業，也一度紛紛將美國資本市場作為自己的上市首選。但是，到目前為止，僅從日本和韓國的例子來看，越來越多的企業都傾向於在本國的資本市場上市，本土的投資人投資本土的公司有很多天然的優勢。而未來，投資人也會越來越本土化，因為畢竟通過這次中概股的危機，美國的投資人也會發現，遠在大洋彼岸的美國投資人，如果不對自己所投資的中國企業有更多的了解，其帶來的後果是非常嚴重的。而投資人的本土化，必將是一大趨勢，且目前中概股的散戶們很大一部分，就是中國人。
中美資本市場，由於政治體制、社會體制、語言、文化方面的不同，導致整個投資領域價值鏈體繫出現巨大差異，這也使得中國企業在美國會面臨水土不服的問題，而當越來越多的中國企業發現在美國上市的優勢漸漸消失，且中國資本市場環境在逐漸完善，在上市選擇上，它們將更多地傾向於本土或者是周邊市場，這也將是未來的一大趨勢。
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