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  • 攻守兼備--積極與保守的投資者
    該商品所屬分類:投資理財 -> 投資理財
    【市場價】
    430-624
    【優惠價】
    269-390
    【作者】 馬丁·J惠特曼,馬丁·舒彼克 著,欽建偉 譯 
    【所屬類別】 圖書  投資理財  投資指南 
    【出版社】上海財經大學出版社 
    【ISBN】9787564201067
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    內容介紹



    開本:16開
    紙張:膠版紙
    包裝:平裝

    是否套裝:否
    國際標準書號ISBN:9787564201067
    叢書名:世界資本經典譯叢

    作者:馬丁·J.惠特曼,馬丁·舒彼克著,欽建偉譯
    出版社:上海財經大學出版社
    出版時間:2008年01月 


        
        
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    內容簡介
    本書自1979年首次出版以來,2006年再次重版。這也印證了耶魯人學教授斯坦·加斯特卡的判斷:“《攻守兼備——積極與保守的投資者》絕不會過時!”
    無論市場風雲如何變化,本書中暗含的投資理念及投資方法對持有、買賣各種證券與債務憑證的進取型投資者和債權人而吉,都失為一種低成本的、獲得投資收益與樂趣的選擇。
    投資人要想獲得超額收益、戰勝市場,就必須有堅韌的毅力和熟練的財務技巧,能夠從紛繁復雜的信息中抽絲剝繭,形成自己對公司的財務狀況、管理層經營能力、股票買入價是否低於公司資產淨值等的獨立判斷,進而利用自己的結論做出投資與否的決策。
    因此,美國產權集團投資公司董事長山姆·澤爾說:“這本1979年首版的經典著作的修訂本包含了20世紀末出現的現代金融工程的全部內容,而它所闡述的新的方法論將有助於提高讀者測量風險的能力。”的確,本書作者引以為傲的財務健全法,能夠幫助投資者撥開證券市場的層層迷霧,擺脫興奮、激動、迷茫、失落和無奈的痛苦循環,從中找到快樂投資的法門。作者認為,有效市場假說和資產組合理論,並不完全適用於市場。均衡不是常態;非均衡纔是市場的正常表現。有心的投資者完全可以利用隨處可得的財務或其他信息,發掘出價值明顯被低估的股票,進而獲得超額收益。
    “為獲得更好的成功機會和更高的長期盈利而進行證券分析,這是一本值得一讀的權威指導書!”紐約大學比爾·保梅爾教授如是說。
    作者簡介
    馬丁·J.惠特曼(Martin J.Whitman),是全美證券交易商協會會員公司M.J.惠特曼股份有限公司總裁,該公司的主要業務是金融咨詢、資金管理和一般經紀業務。1972年以來,惠特曼先生一直在耶魯大學執教,目前在耶魯大學組織與管理學研究生院主持“金融與投資”和“投資銀行業務
    目錄
    總序

    致謝
    引言
    篇方法
    章概論
    第二章股票投資財務健全法
    第二篇基本面分析和技術分析的用途與不足
    第三章市場表現的意義
    第四章現代資本理論
    第五章風險與不確定性
    第三篇 披露與信息
    第六章請關注規定文件
    第七章財務會計總序

    致謝
    引言
    篇方法
    章概論
    第二章股票投資財務健全法
    第二篇基本面分析和技術分析的用途與不足
    第三章市場表現的意義
    第四章現代資本理論
    第五章風險與不確定性
    第三篇 披露與信息
    第六章請關注規定文件
    第七章財務會計
    第八章公認會計準則
    第四篇 金融與投資環境
    第九章合法避稅、他人資金、會計扭曲因素和超額收益
    第十章證券分析與證券市場
    第十一章金融與企業
    第五篇 證券分析工具
    第十二章資產淨值
    第十三章收益
    第十四章現金股利在證券分析和資產組合管理中的作用
    第十五章主要從公司角度考察的分紅
    第十六章虧損與虧損公司
    第十七章資產轉換投資簡要入門:事前套利與事後套利
    第六篇附錄——案例研究
    附錄Ⅰ與Ⅱ的引言
    附錄Ⅰ 讓控股股東受益的創造性融資——謝爾菲公司
    附錄Ⅱ 適用於公司接管的創造性融資——李斯科數據處理公司
    附錄Ⅲ 證券交易委員會規定的公司文件指南——有哪些文件,它們會告訴您什麼
    附錄Ⅳ 財務健全法所利用的變量舉例——贊成與反對
    在線試讀
    章 概論
    本書是為持有、買賣各種證券與債務憑證的進取型投資者和債權人而撰寫的。說他們具有進取性,是因為他們在自己所處的背景下希望在長期內能獲得高於平均水平的回報。本書為這些投資者介紹了一些保守的投資方法,尤其是股票投資方法。作者相信,這些方法能夠幫助證券持有人把風險降低到限度。我們的觀點是:把風險降低到限度對於普通股投資者來說,並不就意味著削弱盈利潛力。更確切地說,尤其是對於非控投普通股投資者來說,使股價下跌趨勢小化,往往就是增強實際的股價上漲潛力。
    由於本書所針對的投資者和債權人很多是金融機構,如商業銀行、保險公司和投資公司,因此,本書對於那些對作為資產管理人的美國金融機構業務和從事這些業務的原因感興趣的人士也一定有所幫助。
    這些投資過程的某些參與者是外部消極投資者,而另一些則是積極投資者。外部投資者都是一些公眾,並且在以下三方面不同於其他投資者:首先,他們作為個人不會控制或影響或者說企圖控制他們持有證券的企業;其次,除了公眾一般可獲得的信息以外,他們無法獲得其他信息;第三,他們都受到美國證券法律法規的保護。
    在本書中,我們把他們稱為外部投資者、消極投資者以及非控股和非關聯證券持有人。關鍵是他們對發行證券的公司的管理不產生任伺影響,並且除了作為證券持有人以外,與這些公司沒有任何其他牽連。
    非控股投資者也被假設為各州法律法規的受益者,包括管轄新證券發行條款和條件的藍天法、反收購法、私人化管理條例、更具一般性的普通法及有關公司控股股東對非關聯普通股股東的信托義務的州條例性規定,以及在股東不同意封殺性兼並或類似封殺性交易時規定股價補救措施的條例。此外,外部投資者還受到準公共機構尤其是紐約證券交易所和全美證券交易商協會頒布的規則的保護。
    我們把對其所投資的企業掌握控制或影響因素,掌握或能獲得非公開信息並受聯邦證券監管機構監管而不是保護的美國金融過程參與者稱為積極投資者。我們相信本書的內容能引起積極投資者和外部消極投資者的興趣。
    本書不同於大多數其他關於證券基本面分析和公司財務的著述。我們的觀點是:其他基本面分析者往往把事實上隻適用於極少數穩定、經驗豐富和持續經營的大公司的分析工具應用於所有的公司。這些大公司是嚴格持續經營的企業,也就是說,它們從事某些特定經營業務,將來需要采用與過去相同的方式來進行融資。我們的觀點是:對於評價穩定的持續經營企業有用的分析,當應用於即使偶爾從事所謂的資產轉換活動(即並購或購買、出售或配置大量資產,重大財務重組或再資本化,出售或爭奪控股權,或者創造避稅手段)的企業時,隻有有限的用途。而且,似乎大多數企業都在從事資產轉換活動,至少是在某種程度上從事。我們認為有必要分資產轉換分析與持續經營分析。章 概論
    本書是為持有、買賣各種證券與債務憑證的進取型投資者和債權人而撰寫的。說他們具有進取性,是因為他們在自己所處的背景下希望在長期內能獲得高於平均水平的回報。本書為這些投資者介紹了一些保守的投資方法,尤其是股票投資方法。作者相信,這些方法能夠幫助證券持有人把風險降低到限度。我們的觀點是:把風險降低到限度對於普通股投資者來說,並不就意味著削弱盈利潛力。更確切地說,尤其是對於非控投普通股投資者來說,使股價下跌趨勢小化,往往就是增強實際的股價上漲潛力。
    由於本書所針對的投資者和債權人很多是金融機構,如商業銀行、保險公司和投資公司,因此,本書對於那些對作為資產管理人的美國金融機構業務和從事這些業務的原因感興趣的人士也一定有所幫助。
    這些投資過程的某些參與者是外部消極投資者,而另一些則是積極投資者。外部投資者都是一些公眾,並且在以下三方面不同於其他投資者:首先,他們作為個人不會控制或影響或者說企圖控制他們持有證券的企業;其次,除了公眾一般可獲得的信息以外,他們無法獲得其他信息;第三,他們都受到美國證券法律法規的保護。
    在本書中,我們把他們稱為外部投資者、消極投資者以及非控股和非關聯證券持有人。關鍵是他們對發行證券的公司的管理不產生任伺影響,並且除了作為證券持有人以外,與這些公司沒有任何其他牽連。
    非控股投資者也被假設為各州法律法規的受益者,包括管轄新證券發行條款和條件的藍天法、反收購法、私人化管理條例、更具一般性的普通法及有關公司控股股東對非關聯普通股股東的信托義務的州條例性規定,以及在股東不同意封殺性兼並或類似封殺性交易時規定股價補救措施的條例。此外,外部投資者還受到準公共機構尤其是紐約證券交易所和全美證券交易商協會頒布的規則的保護。
    我們把對其所投資的企業掌握控制或影響因素,掌握或能獲得非公開信息並受聯邦證券監管機構監管而不是保護的美國金融過程參與者稱為積極投資者。我們相信本書的內容能引起積極投資者和外部消極投資者的興趣。
    本書不同於大多數其他關於證券基本面分析和公司財務的著述。我們的觀點是:其他基本面分析者往往把事實上隻適用於極少數穩定、經驗豐富和持續經營的大公司的分析工具應用於所有的公司。這些大公司是嚴格持續經營的企業,也就是說,它們從事某些特定經營業務,將來需要采用與過去相同的方式來進行融資。我們的觀點是:對於評價穩定的持續經營企業有用的分析,當應用於即使偶爾從事所謂的資產轉換活動(即並購或購買、出售或配置大量資產,重大財務重組或再資本化,出售或爭奪控股權,或者創造避稅手段)的企業時,隻有有限的用途。而且,似乎大多數企業都在從事資產轉換活動,至少是在某種程度上從事。我們認為有必要分資產轉換分析與持續經營分析。
    我們的基本論點是:在證券基本面分析和公司財務這兩個方面,一個需要強調的關鍵因素是財務狀況。一家公司的財務狀況可根據其擁有並創造(來自於剩餘現金或其他可方便地變現的資產,如轉售不受限制的藍籌股和債券組合)流動性的能力,通過其剩餘現金營運能力、貸款能力或者發行股票的能力來衡量。
    與我們強調財務狀況的觀點相反,傳統的基本面分析信奉收益至上論,認為公司的報告收益是決定普通股價格的主要因素。在我們看來,收益至上論隻是在某些特定的情況下纔能生效。也就是說,與財務狀況觀相比,收益至上論更適合那些對股市逐日波動具有強烈興趣的普通股交易者。似乎可以假設,在大多數情況下,賬面報告收益對即期股價所產生的影響大於能感覺到的財務狀況變化。但是,我們通常把財務狀況看作更加基本的因素,因為它比報告收益更能幫助我們了解公司,尤其是大多數公司並不是嚴格意義上的持續經營企業。此外,大多數證券持有人,包括債權人,並不是股票交易者,因此,收益至上論的適用性看來比通常想像的要小。
    我們對基本面分析的關注勝過對技術面分析的關注。基本面分析涉及對相關企業的調研,以及對分析者認為會影響相關企業的因素的分析。通過對企業進行調研,並分析其流通證券的期限,基本面分析者就能根據賣出價背景對證券做出評判。而技術面分析隻關注證券的價格表現。有些技術面分析者認為,證券價格的既往表現具有預測未來價格走勢的價值;而其他分析者——隨機行走和有效市場論者(我們將在第四章中考察他們的行為)則是一些認為證券既往價格沒有預測價值的技術面分析者。
    那麼,至少就本書所用的“證券”這個術語而言,應該如何對它進行定義呢?證券的關鍵特點就在於它是一種能使持有者通過非積極債權人或所有人角色受益的投資工具。證券持有人並不因為持有證券而必須履行任何管理或其他經濟職能,但可望通過他人的努力來獲益。隻要持有人的努力是持有證券的必要組成部分,那麼無論按照我們的定義還是大多數法律規定的定義,都不會產生證券。根據我們的定義,證券包括像普通股、優先股、債券及權益租賃和有限合伙參與憑證等傳統工具,以及像儲蓄銀行存單和商業票據這樣通常不被認為是證券的工具。非證券的一個例子是麥當勞快餐特許經營權。在這種特許經營中,被特許經營者被認為應該或被要求管理被特許經營門店,被特許經營者的管理是投資交易的組成內容。
    關於技術面分析,本書在第四章中將討論那些涉及有效市場和有效資產組合假設的現代資本理論問題。即使假定有效市場和有效資產組合假設是正確的,它們也與我們在這裡闡述的主題不是特別相關。不過,我們還是考察了這些理論。我們確實認為,有效市場和有效資產組合假設充其量與現實世界中有關股票的財務和公司分析隻有很小的相關性。
    我們的分析工具適合很多投資者和種類繁多的證券,其中的原因有兩個。首先,雖然不同種類的證券往往適用不同的分析標準,但是,無論要評估的對像是的商業銀行定期貸款還是每股售價的100股“阿姆特爾發展”(Amterre Development)普通股,所用的分析概念和所涉及的技術是相似的。我們認為,對於定期貸款,有必要按照資產轉換觀或者持續經營觀來了解借款企業;而對於購買100股“阿姆特爾發展”的普通股,這樣的了解僅僅是值得去做的。隨著個人或機構投在一隻證券上的資金或資源量或比例的不斷增大,對相關企業的了解也就變得越來越重要。由於證券的質量會因缺乏像高等級債務那樣的擔保以及證券發行企業缺乏財力而有所下降,因此,對企業的了解也變得日益重要。
    其次,本書適用於種類繁多的機構和證券的第二個原因,就是各類證券持有人(包括外部個人持有人)如果了解其他種類的投資者(如人壽保險公司或交易發起人)選擇他們所投資的品種的原因,那麼就有助於他們實施自己的投資計劃。例如,在1976年和1977年,知道人壽保險公司願意借錢給交易發起人以大大高出股票市場價格的溢價收購像大熊超市(Big Bear Store)和工業集團(A.J.Industries)這樣的公司,就有助於任何投資者做出買進、持有或賣出這些公司證券的決策。
    必須指出,“了解企業”在這裡特指了解公司的財務、經營及其各種問題和潛力。因此,我們聚焦於內部因素分析,尤其是我們認為影響企業價值的財務狀況。我們所說的“了解企業”並不是隻了解股票價格走勢、利率浮動或者對企業的總體預測。這倒不是因為我們認為預測一般經濟活動不重要,而是因為我們認為每個人(包括我們自己在內)隻有有限的宏觀經濟預測能力。此外,我們覺得,我們一貫強調的“事實真相”原則能夠彌補很多所有一般經濟預測主張者必然會犯的失誤。從這個意義上講,本書所強調的重點不同於我們所知的基本面分析學派的其他投資書籍。
    用現代資本理論的術語來說,我們的關注焦點在於非繫統風險,就是特定企業所特有的風險因素。但是,與現代資本論者完全不同的是,我們相信外音B投資者隻要願意努力,並且能夠得益於可從公開文獻中獲得的知識,從而能夠防範非繫統風險,那麼也能夠獲得超額回報。簡單地說,現代資本論者認為,防範非繫統風險簡直就是不可能的事,因為普通股價格幾乎總是處於均衡狀態,既不會太高也不會太低。而我們深信,大多數普通股價格幾乎始終處於非均衡狀態,這當然是對積極投資者,同樣也是對願意像積極投資者那樣思考和行動的外部人而言的。
    現代資本理論有關繫統風險——關於一般市場和經濟狀況的因素——的觀點與我們所持的觀點相似,也就是說,像總體股市和利率水平這樣的因素在很大程度上是不可預測的。現代資本論者主張通過實行有效資產組合——在給定預期回報率下風險小化的資產組合——多樣化來防範風險。有效資產組合以均衡價格為假設條件;而我們認為,對於外部投資者來說,在分析者不準備仔細研究單家公司、資產組合規模固定、未來幾年沒有新基金入市的有限情境下,有效資產組合假設確有一些有效成分。隻要定期有新的投資基金問世,那麼為實現有效資產組合而初進行的多樣化的重要性就會變得越來越小。
    此外,我們關心的是長期投資。我們不說某些人試圖預測股價和利率一般水平短期——逐日、逐周或者逐月——變化的做法缺乏合理性。的確,大肆借錢持倉或者從事套利活動的個人或機構幾乎必定對市場波動表現出強烈的興趣。當然,任何人如果不了解自己所持證券的企業,並且手中持有除等級債券之外的任何其他證券的話,那麼必然會對市場波動表示強烈的關注。不過,這種情況不屬於本書的討論範疇。在我們看來,市場是既定的;投資者之所以能夠利用這一點,是因為他們了解企業。
    如果有什麼東西使我們的方法不同於其他投資著述所介紹的方法,那麼一定是我們關於一家公司的價值與它的普通股價格沒有必然聯繫這一基本觀點。當然,公司價值與其股票的市場價格有關:在某些情況——如對電力公用事業進行持續經營分析——下,導致股票某一價格的同一些標準好像被實際用來評價相關股票所代表的公司。隨著時間的推移,確有可能出現股票價格等於公司價值的趨勢。但是,坦率地說,很難證明這種趨勢到底有多強,或者說到底有多弱。而且,在一個動態經濟體中,不均衡(而不是均衡)是常態。
    我們與很多其他作者不同,我們認為如果有某個因素在決定企業價值方面起關鍵作用的話,那麼這個因素就是相關企業的財務狀況——資源的數量和質量。在我們看來,如果一家企業擁有可觀的財務優勢,並能合理使用,那麼應該能夠創造未來財富,而後者將會表現為未來的報告收益和普通股價格。此外,我們認為,通常對於大多數企業的分析來說,企業價值與股票市價之間出現差異比兩者相同更加重要,更具有意義。要分析一企業,必須先了解它的關鍵特征,並且估計該企業未來可能的營運和投資結果,以及它償還債務和支付股利的能力。隻有在少數穩定性很強的企業(例如,公用事業)的例子中,像本期報告收益和本期股利這樣的指標纔被認為會對股票價格產生非常重要的影響,並且足以幫助任何投資者了解相關企業。
    在我們看來,本書似乎不同於我們所知的大多數投資書籍,無論是介紹基本面分析還是技術面分析,都沒有向非控股投資者講述數學模型。我們取得投資成功的“魔型”(magic formula)——了解企業——必然來自於經驗、洞察力和成熟的判斷力。不過,我們希望本書所介紹的知識能夠幫助投資者具備這些條件。
    我們試圖通過全面闡述三個具有一般意義的主題來達到這個目的。首先,我們試圖教會外部投資者用內部人和交易發起人的方式來思考投資問題。其次,我們要幫助外部人養成篩選和利用按證券交易委員會要求披露的信息,包括會計信息。後,我們試圖教會讀者了解金融界不同角色的扮演者以及它們參與投資過程的方式。
    證券投資有很多方式,其中有些方式比較深奧,如賣空、期權和套利。本書是為非內部人而寫的,因此,隻介紹一些比較傳統的證券——商業票據、公司債券、租約、優先股、有限合伙權益憑證和普通股等——的非對衝投資。
    盡管這些種類的投資常常是混合型的,即購買證券以實現投資人各種各樣的目標組合,但我們把它們分為以下四種:(1)交易型投資;(2)新建公司或新興產業證券投資;(3)試驗型投資或特殊情形投資;(4)現金回報型投資。
    本書很少或沒有介紹那些試圖從市場短期起伏中獲利而進行的投資,或者說交易。關於外部投資人是否能夠充分連貫地利用公開可獲得的信息來預測市場和特定股票的短期波動並從中獲利這個問題,確實存在不容忽視的爭論。盡管我們在第四章中簡單討論了隨機行走理論,但是,不論對非投資性證券交易持肯定還是否定的態度,我們都不想對這個問題多做討論。不過,也許應該指出,很多開立交易賬戶的人同時還持有投資賬戶。而本書的很多內容或許對於這類同時管理長期資金的交易者也有幫助。
    由於這是一本講述“如何”投資(從某種意義上說是“如何”發起)的書,因此其重點是嚴格財務性的。隨著非財務變量變得曰益重要,本書的用途會變得越來越小。非財務變量對於新興一基於新技術、新發現或新創意,管理層缺乏經驗、沒有經受過考驗的企業——證券具有非常重要的意義。例如,第九章介紹了一種假設的自舉交易(bootstrap operation),這種交易由獲得一家小飾品制造企業控股權的喬發起人(Joe Promoter)公司發明的。我們認為,熟悉這些種類的交易對於各類投資者以及發起人都非常重要。不過,要使這種交易能夠吸引投資者和發起人的一個必要條件就是,相關企業有能力持續經營。而企業的可持續性很可能不但依賴於它的融資能力,而且還取決於它有利可圖地制造和銷售小飾品的能力。這些有關小飾品或類似的非財務變量超出了本書的討論範疇,除非我們想要強調它們在某些而絕非全部投資情形中的重要性。
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