了得網管理_私募股權4.0：從“另類”到“主流”的投資指南

編輯推薦

《私募股權4.0》為機構和個人投資者提供了全面的從業指南，對私募股權行業的深度分析，提出了有效的投資戰略以及選擇基金經理的方法，還提醒讀者要意識到基金介紹中的危險信號等內容。本書由三位行家——貝努瓦·列勒瑟斯、漢斯·範·塞維和埃斯梅拉達·梅加裡撰寫，他們對行業進行了詳盡的調查，與多名資深的從業人員進行會談，在此基礎上闡明了私募股權的內在機制，展示了諸位作者和私募股權行業關鍵玩家的獨到見解。本書還囊括了多個案例研究，幫助讀者認識私募股權行業在新興的市場中所面臨的挑戰。
三位作者以全面均衡的視角指出了私募股權行業為社會發展所做的貢獻，在提升投資組合的整體業績過程中所發揮的作用。書中還闡述了私募股權行業的弱勢，對當前行業發展的態勢進行了客觀的評價，分析了行業的主要商業模式。本書言簡意賅、深入淺出地闡述了私募股權創立經濟和金融價值的方式，詳述了私募股權行業價值創造模式評價的標準。

內容簡介

為了幫助投資者妥善開展私募股權投資，本文還分析了私募股權回報的特征以及多個細分領域內基金的投資表現。除了介紹每個細分領域成功的企業及其典型的交易外，還為我們提供了深刻理解這個由顧問、管理人和從業人士構成的私募股權的生態繫統的指南。
本書引述多個成功交易的案例。《私募股權4.0》采用了基金投資的視角，引導讀者選擇可能帶來高收益的基金進行投資。關於行業未來的發展前景，本書羅列了在越來越有挑戰性的行業環境中需要留意的多個問題，依次提出了推進行業發展的建議。
《私募股權4.0》給潛在的投資者和行業觀察者提供了深入分析這個紛繁復雜、不夠透明甚至常被人誤解的私募股權行業內部工作機制的方法，為投資者正確投資提供建議，提醒讀者要避免投資的雷區，明白投資模式的禁忌。

作者簡介

貝努瓦·列勒瑟斯是瑞士洛桑國際管理發展學院（IMD）創業和金融學Stephan Schmidheiny教授。他是MBA項目的負責人和研發主管。
漢斯·範·塞維是私募股權行業的專家，曾先後擔任Lyrique的合伙人、Pictet Cie的私募股權主管、UBS Capital的經理、Merfin的總經理和Lowe Finance的合伙人。
埃斯梅拉達·梅加裡是位於波士頓的風險資本公司Commons Capital的前任經理，是瑞士聯邦洛桑高等工業大學（EPFL）納米實驗室的附屬公司Xsension的聯合創始人。

譯者簡介

貝努瓦·列勒瑟斯是瑞士洛桑國際管理發展學院（IMD）創業和金融學Stephan Schmidheiny教授。他是MBA項目的負責人和研發主管。
漢斯·範·塞維是私募股權行業的專家，曾先後擔任Lyrique的合伙人、Pictet & Cie的私募股權主管、UBS Capital的經理、Merfin的總經理和Lowe Finance的合伙人。
埃斯梅拉達·梅加裡是位於波士頓的風險資本公司Commons Capital的前任經理，是瑞士聯邦洛桑高等工業大學（EPFL）納米實驗室的附屬公司Xsension的聯合創始人。

譯者簡介

陳麗芳寧波大學英語語言文學碩士，英語口譯譯員。現任教於浙江醫藥高等專科學校。曾翻譯《華爾街潛規則》《技術分析指標入門》《股票大作手利弗莫爾談如何操盤》《競爭優勢》《競爭戰略》《變革創造價值》《向傑出的人學管理》《企業家的基因》《創新的國度》《像鄧普頓一樣投資》等十幾部譯著。
蔡笑中信建投證券股份有限公司證券金融部高級副總裁，金融學博士。曾任職於宏源證券研究所、信用交易部，《看多中國》合著者，《巴倫金融投資詞典（原書第8版）危機》合譯者，《垃圾*掘金指南》譯者。

目錄
作者簡介
行業致謝
個人致謝
序言
前言
第1章私募股權：從“另類”到“主流”的資產？ / 1
概要 / 2
走向主流 / 3
歷史沿革 / 5
全球發展 / 8
案例1凱雷整合鍛環行業 / 8
案例2高盛集團對深圳海普瑞藥業股份有限公司的投資 / 14
案例3華平投資集團對Bharti Tele-Ventures的投資 / 15目錄
作者簡介
行業致謝
個人致謝
序言
前言
第1章私募股權：從“另類”到“主流”的資產？ / 1
概要 / 2
走向主流 / 3
歷史沿革 / 5
全球發展 / 8
案例1凱雷整合鍛環行業 / 8
案例2高盛集團對深圳海普瑞藥業股份有限公司的投資 / 14
案例3華平投資集團對Bharti Tele-Ventures的投資 / 15
聚光燈下的行業 / 17
案例4門口的野蠻人：KKR收購RJR納貝斯克 / 18
第2章作為商業繫統的私募股權 / 23
概要 / 24
舞臺準備 / 25
案例5Tribeca Capital Partners的成立和對OndadeMar的投資 / 31
私募股權投資費用的（明顯）瘋狂之處 / 40
認購VS.投資 / 47
分紅請用現金！ / 48
盡職調查、杠杆交易、關注焦點和……激勵 / 49
用新的方法來處理流動性的缺失 / 54
案例6得克薩斯太平洋集團與杜卡迪 / 57
第3章私募股權中的價值創造 / 63
概要 / 64
私募股權的藝術 / 64
案例7Argos Soditic和Kermel 的管理層收購 / 66
業務拓展 / 67
案例8Chrysalis Capital進入印度 / 70
私募股權中的價值創造 / 71
案例9Tumi和Doughty Hanson的價值創造集團 / 75
案例10黑石收購塞拉尼斯 / 80
現有的投資 / 87
私募股權對經濟的影響 / 89
第4章私募股權的業績表現 / 97
概要 / 98
業績標準 / 100
對實現和未實現的投資進行估值 / 102
報告基金的業績表現 / 103
會員資格和自我報告的偏見 / 103
不同細分領域的基金業績 / 107
不同規模的基金業績 / 107
持久效應 / 109
時機效應 / 111
與基準線的比較 / 112
和其他資產類型的關聯 / 116
第5章私募股權的主要特征 / 119
概要 / 120
規模很重要：基金大小、交易規模等維度問題 / 121
全球另類資產經理 / 124
案例11凱雷集團和AZ-EM股權分離 / 130
案例12 貝恩資本和新秀麗的逆襲 / 134
地區、境內和多國基金 / 136
案例13殷拓集團投資Tognum / 138
中端市場基金 / 140
案例14H.I.G.和熱能實業 / 144
風險資本基金 / 145
案例15TVM和Jerini交易 / 150
不良私募股權 / 150
案例16瑟伯羅斯資產管理公司和汽車租賃行業 / 155
二級市場基金 / 156
案例17科勒和阿比銀行交易 / 159
基金中的基金 / 159
案例18盤石交易 / 162
機構有限合伙人 / 165
第６章私募股權投資的配角們 / 169
概要 / 170
倫敦作為歐洲私募的核心城市 / 172
私募股權生態繫統：以費用為導向 / 173
投資銀行 / 174
拆借銀行 / 179
會計師事務所 / 179
律師事務所 / 180
盡職調查專業服務者 / 181
戰略顧問 / 182
配售代理 / 184
基金管理者 / 186
招聘咨詢師 / 187
公關代理 / 187
第7章投資基金 / 191
概要 / 192
私募股權博弈 / 193
投資的決定 / 194
案例19丹麥養老基金繫統 / 195
投資工具的選擇 / 198
時機 / 206
銷售說辭 / 207
基金經理的選擇 / 209
盡職調查 / 211
認繳基金 / 222
出資要求 / 223
監管 / 223
分配 / 224
報告 / 226
基金清算 / 227
第8章私募股權的未來 / 229
概要 / 230
宣告私募股權死亡為時過早 / 231
私募股權在不斷變化的世界中 / 233
結語 / 238

前言

前言
處在轉折點的私募股權行業
2008～2009年發生了經濟危機，這兩年將會作為多災多難的年份永載私募股權的史冊。就在這一時期美國通過了多種法律，私募股權行業此前所發生的種種不當坐實了該行業如履薄冰的事實。私募股權投資者留下了惡棍的名聲，委實讓人不甘，但也引起了更多人的興趣。如此一來，私募股權行業的工作模式被置於大眾的視野中，成了各方關注的焦點，人們揣測不斷。私募股權是否真的有助於發展經濟？該行業的各類玩家是否得到了應有的回報？私募股權投資的激勵機制是否顧全了各方參與者的利益？既然私募股權對經濟的發展如此重要，有關其信息的披露如此有限是否合適？對私募股權有限的監管是否已經到位？私募股權是否配得上當前的稅收優惠？後，私募股權投資能否帶來長期回報？
私募股權正處在十字路口，現在是時候調查私募股權行業內部工作機制、並為投資者和行業觀察者提供指導了。近發生的金融和經濟危機妨礙了私募股權投資的發展，迫使人們對私募股權投資的商業模式和治理結構進行重新審查。在這個非凡的繁榮與蕭條周期中，人們對私募股權行業績效推動力有了新的認識，為實施更強有力的治理和激勵機制奠定了基礎。前言
處在轉折點的私募股權行業
2008～2009年發生了經濟危機，這兩年將會作為多災多難的年份永載私募股權的史冊。就在這一時期美國通過了多種法律，私募股權行業此前所發生的種種不當坐實了該行業如履薄冰的事實。私募股權投資者留下了惡棍的名聲，委實讓人不甘，但也引起了更多人的興趣。如此一來，私募股權行業的工作模式被置於大眾的視野中，成了各方關注的焦點，人們揣測不斷。私募股權是否真的有助於發展經濟？該行業的各類玩家是否得到了應有的回報？私募股權投資的激勵機制是否顧全了各方參與者的利益？既然私募股權對經濟的發展如此重要，有關其信息的披露如此有限是否合適？對私募股權有限的監管是否已經到位？私募股權是否配得上當前的稅收優惠？後，私募股權投資能否帶來長期回報？
私募股權正處在十字路口，現在是時候調查私募股權行業內部工作機制、並為投資者和行業觀察者提供指導了。近發生的金融和經濟危機妨礙了私募股權投資的發展，迫使人們對私募股權投資的商業模式和治理結構進行重新審查。在這個非凡的繁榮與蕭條周期中，人們對私募股權行業績效推動力有了新的認識，為實施更強有力的治理和激勵機制奠定了基礎。
以歷史視角來觀測未來
也許人們對私募股權的關注近來纔有，但是私募股權背後運作的原則卻早已現端倪。在人類歷史長河中，富豪或者財團的資本需要和推動社會進步的事業聯繫起來。學術研究表明，前1792年至1750年古巴比倫哈馬拉比國王統治期間，就有投資者投資創業的記載。克裡斯托弗·哥倫布於15世紀80年代制訂計劃橫穿大西洋開發印度大陸的時候，就得到了私募資本融資的支持。哥倫布試圖從葡萄牙約翰二世和英國亨利七世處獲得贊助，但終是阿拉貢的費迪南德二世、卡斯蒂利亞的伊莎貝拉一世以及一眾私人投資者同意投入資金。協議中規定哥倫布為“海軍上將”，能獲得新土地所有收入的10％。哥倫布回來後，卻從未獲得曾經被應允的任何東西。
探險者本身具有企業家精神。哥倫布堅持實現自己的目標，獲得融資，以正確的激勵機制驅動獲得的利潤（西班牙帝國的崛起在很大程度上可以歸功於哥倫布的這次冒險），這讓許多人意識到這次冒險和今天的私募股權行業有許多異曲同工之處。用私募股權的行話來說，這個首輪募資和現在很多新的私募股權公司踫到的困難一樣具有挑戰性。
這本書可以視作對私募股權行業運作模式公正的調查，結論並不受時間的限制。三位作者都堅信私募股權行業是個有故事可講的行業，但鋻於內因外因，還沒有哪一個案例能讓所有人信服這一觀點。從很大程度上來看，我們認為私募股權終將是有效資本主義或者所謂資本主義的像征。無可否認，私募股權的基本前提，即詳細的盡職調查、有效的融資結構、密切和積極的管理支持、整個價值鏈的利益趨同以及密切關注創造和實現價值。但整個行業缺乏透明度，有些商業模式復雜難懂，這些都讓人不禁懷疑私募股權投資的有效性。有關這個行業的神話和一知半解的謠傳，抹黑了整個行業。要了解私募股權作為資產類別進行投資的真相，我們必須要深入內部去探究，希望能借這本書幫助大家理解私募股權行業的真相。
當金融風暴席卷整個市場，少有投資者和從業者能全身而退，要看清事實比較困難。私募股權行業正處在轉折點，著眼於全局的觀點就顯得更加重要。隻有全面看待私募股權行業的演變和發展，纔能為其未來的發展找到更好的定位。
本書作者對一些全球著名的投資者進行了訪談，在此基礎上進行撰稿。書中涉及很多成功和不太成功的交易案例研究，結合作者們作為學者、投資者和從業者累計長達50多年的從業經歷，旨在探究私募股權實際運作的原理。借助於關鍵玩家的身份，審視這個快速成長行業的不同細分領域。本書希望能為潛在的投資者和行業觀察員提供實際的從業指南，以期觀照這個復雜難懂、晦澀不清甚至被人深深誤解的行業的內部機制，從而為大家提供私募股權投資的指南，讓人知曉如何避免常見的錯誤和投資誤區。
為了探索私募股權的內部工作機制，我們希望能帶領大家尋找到私募股權投資的操作辦法，發掘利用私募股權創造價值的潛力。本書第1章評估了私募股權行業當前的形勢。第2章調查了行業的主導商業模式。第3章分析了私募股權行業金融和經濟價值創造的方式。第4章詳細說明了私募股權行業價值創造的過程，按照行業細分的方式，逐個分析了各種私募股權投資的回報特征和基金業績。第5章概述了行業的主要特征，即每個細分領域中成功企業的模式及其典型交易。第6章說明了私募股權行業一眾配角的作用和意義，即整個私募股權行業顧問、監管者和有意向進行私募股權基金投資的從業者。第7章從基金投資的角度出發，希望能給投資者選擇基金提供指南。第8章是本書後一章，我們試圖向大家展現行業的未來，集中說明了在越來越有挑戰的環境中存在的問題，針對如何更好地促進行業發展提出建議。本書所有章節都有翔實的案例輔助說明。
私募股權：以人為本
大眾媒體上對於私募股權行業及其從業者的描述往往帶有偏見，這種基調的描述越多，私募股權行業和從業者就顯得越神秘，似乎私募股權的從業者都是“數據造假”的高手。許多政客和記者沒少拿這個名頭往私募股權從業者身上潑髒水，比如私募股權投資隻適用於高淨值投資者（非位高權重者莫擾），隻涉及一小撮職業玩家（不是普通投資者能染指的），私募股權投資具體做法神秘莫測，要用很多稅收優惠的花樣，和當權者交情不淺（從銀行家到政客，非特權者莫交），根本沒有什麼社會或者環境責任感……更糟糕的是，私募股權從業者沒做多少事情，卻拿著令人發指的高薪。也就是說，他們就像是吸附在投資者身上的吸血蟲：善於利用社會和體制的漏洞，無所不用其極，毫無道德原則，也沒有半分人情味和責任感，總而言之，他們是一群濫用資本化剝削大眾財富的小人。
這些說法都錯了嗎？是不是因為我們過度關注一些不當的行為，反而忽視了本是健康的行業的發展前景？抑或是在私募股權行業演變的過程中，必然要經歷優勝劣汰的過程？過分關注行業發展中一些不當的做法，是否因小失大，甚至是全盤否定了？本書我們要請大家在關注私募股權行業對社會做出巨大貢獻的同時，闡述投資組合，並指出這些投資模式的缺陷。換言之，我們雖然篤信私募股權投資的發展前景，但對私募股權行業的諸多現像采取審辨的態度。在取其精華、去其糟粕的辯證思維中，我們要分析事實，闡明私募股權作為一種資產運作類別的基本原則，也就是說，我們不會不分青紅皂白地為私募股權代言，作為投資者，在書中我們也會和讀者分享私募股權投資的沉痛教訓。正如大家將在書中讀到的，私募股權作為金融界有活力、有創意也不容易被人理解的投資方式，其價值創造的潛力是無與倫比的。其實私募股權比其他任何資產的投資更加依賴於人、基金經理和組合公司。人永遠是難評估的要素，激勵人員的方式需要從長計議。但一旦獲得了良好的人纔支持，有了良性的激勵機制，人就成了不可限量的資源。私募股權投資以人為本，需要一群顧全大局、足智多謀、躊躇滿志和心無旁騖的從業者，而人性從來讓人難以捉摸。
經濟機制？——概念基礎
從理論上來看，私募股權以其得天獨厚的條件成就了成熟的經濟機制，是競爭市場的實力、創造力和適應力的終極代表。當然，一如愛因斯坦所說：“理論上講，理論和實踐沒有差別，但在實踐中，理論和操作卻有很大差別。”將概念和理論付諸實施是一個錯綜復雜的過程，不時會遭遇機會主義的干擾。私募股權的概念基礎是什麼？我們為什麼認定私募股權投資能帶來絕好的收益？
授權和激勵：合作而共贏
相比其他投資形式，私募股權的重要性體現在其激勵機制能夠讓從業者人盡其纔。私募股權交易絕大多數都以人為核心。因此，要用強有力的激勵政策來吸引、留住和獎賞業績良好的行業高手。私募股權和關鍵的經理人借助強有力的激勵形式形成行業紐帶，即不斷擴大規模、苦心孤詣設計投資組合，從而實現投資人能夠控制的業績目標。私募股權交易業績突出，這便是重要的驅動因素，也本該是私募股權行業受到高度認可的因素。這種激勵機制讓少數骨干經理人財源廣進，而對於收購企業的其他員工也設立了相當慷慨的分紅機制。私募股權行業早已認識到人纔是商界大戰中重要的利器，故而采取了對策來積極應對。
能改變公司發展軌跡的有資質的管理人纔非常稀缺，這些人纔往往面臨多種職業選擇機會。他們為什麼要選擇投身工作強度大、壓力大的公司價值創造這個行業呢？因為私募股權行業的報酬機制為他們提供了想要的東西：行動的自由和豐厚的經濟報酬。能控制事業，且能從個人的行動中直接受益，這本身就是對個人精神上的犒賞，人們會因此不遺餘力地提高績效。從某種程度上來講，私募股權投資者比其他人更明白，隻有和管理團隊同心協力，纔能取得成功，千萬不能和管理團隊對著干。因此，私募股權投資的商業模式是共贏的合作模式。這種針對經理人的授權和激勵機制是私募股權投資其他要素得以正常運行的基礎。這個基礎非常牢靠，能夠在狂野的杠杆市場中生存。債務轉而成為杠杆，和經理人的激勵機制作用互補，但商業模式絕不是私募股權投資績效的主要成因。要知道能保證私募股權行業投資有高回報的關鍵是對管理者的授權和強大的績效報酬機制，它們也是取得可持續性高回報的要素。
專注、專注、更專注
私募股權投資成功的第二大關鍵要素是對每一筆交易的執著和專注。私募股權不是某個投資組合內部的分散投資，而是構建一繫列頭寸，每個頭寸相對獨立，能夠積極為創建價值服務。資產管理者本身就是針對資產的下注者，他們盡可能地對資產進行評估，然後依靠分散投資的力量產生有趣的結果。對於私募股權經理而言，他們絕不會考慮分散投資：他們會全心全意對待每一筆交易，會利用全部資源讓這些交易成功。的確，私募股權投資也有失利的時候。當某個交易到了毫無回報的時候，私募股權經理會堅決止損。他們不會浪費金錢或者寶貴的時間，企圖挽救一宗大勢已去的交易。這種交易的原則是私募股權投資成功的原因。讓私募股權經理全權處理每一宗交易，利用激勵機制的力量，終證明報酬分攤、意見不一等都是企業世界的魔咒。私募股權投資組合可不是一時興起的混搭，它們是投資經理用心良苦的搭配。此外，私募股權投資的成功還有一個關鍵要素。
戰略唾手可得：運營是關鍵
私募股權創造價值的第三個關鍵要素不是什麼偉大的戰略，而在於公司內部的苦心經營。私募股權經理往往在戰略咨詢方面有專業背景，他們常具備使用恰當的戰略來利用資產的能力，但他們的纔能又遠不止這些。從某種程度上來看，戰略是一個聊勝於無的因素。但是重點不在於戰略本身——宏觀計劃，而是運營機制一絲不苟、前後一致。成功管理私募股權投資的戰略咨詢師是那些相信並樂於將理念付諸實施的人。咨詢業務的結果如果沒有得到貫徹落實，就有可能成為無效的業務，也就是說有了良好的建議，你卻沒有從中受益，這是讓人洩氣的事情了。私募股權會讓資金走向有戰略的地方。對於私募股權咨詢行業的翹楚而言，執行運營計劃非常有吸引力，尤其是其激勵機制能讓他們獲得自身創造價值的大部分。
利益趨同、行為一致
私募股權行業價值鏈報酬激勵的利益趨同是讓該行業興盛的第四大要素。通過調整激勵措施，我們提出了一個滲透各個層面的強大的績效管理繫統。普通合伙人受到良好的激勵，能為有限合伙人帶來良好的績效，而私募股權交易中的管理團隊能為普通合伙人帶來絕佳的業績。利益趨同是一個動態的平衡過程，本身是不穩定的。例如，普通合伙人有兩大收入渠道：管理費和附帶權益。為普通合伙人設定的傳統的固定費用激勵機制往往會讓普通合伙人籌集更大的基金進行投資，普通合伙人要依靠自己的能力來獲得更高品質的交易機會。潛在的附帶權益比起管理費用的規模和確定性不足為道，雖然附帶權益本身未能成為正式的激勵手段，卻已經成了很多基金管理者主要的報酬形式。調整管理費和附帶權益是讓有限合伙人和普通合伙人利益趨同的措施。
靈活多變的戰略價值
私募股權投資成功的第五個要素是其靈活多變的特性。在大家普遍關注公司治理而不關注投資業績的時代，這是私募股權行業可以探究的有趣的一個領域，也是被大眾媒體誤解深的地方。私募股權行業的突出特點是其靈活性和創意性。基金授權的定義比較寬松，給了普通合伙人充分的空間來捕捉新的機遇。這個行業成熟的速度反映了私募股權的靈活性，即其發現和捕捉新興市場價值的能力。在日益全球化的世界裡，標準化和波動性並沒有變少，反而風險更高、變化更快。適應變化，積極應對挑戰日益變得重要，而私募股權就是在積極應對這種變化的前提下，明智地面對變化的產物。
軟硬兼施：自律的重要性
到目前為止，我們主要關注的問題是對私募股權投資發展有利的外部條件，即獎勵或者激勵出色的績效表現的運作模式。但是全面有力的行業機制應該包括實在的負面反饋環節，即讓無所作為無處遁形的懲罰機制。與此對應的約束手段和激勵措施同樣重要，但是光靠懲罰措施本身是無法取得較高的投資回報的。私募股權投資使用了多種工具來保證行業約束。首先，基金可以使用有限生命周期的投資工具，這會迫使普通合伙人定期以現金收入來證明自己創造的價值。同理，這樣也能讓他們具備或者失去為基金進行下一輪募資的能力。由於私募股權投資並沒有既定的時間界限，基金管理者創造價值的時限變得更短。其次，使用債務和杠杆也給管理團隊施加了固定的成本和資金管理期限。但是我們要明白一點，杠杆本身不會創造價值。
各個層面的杠杆作用
我們到現在纔在私募股權投資中提及金融杠杆這個問題，這是事出有因的。對於私募股權行業而言，債務本身是優勢也是詛咒。早在20世紀80年代，存在高收益的債務投資來支持管理團隊的收購，發掘了利用金融工程來創造價值的能力，即債務投資技巧。由於獲得債務投資比較困難，控制債務投資市場為極少數聰明的金融機構及其睿智的從業者提供了頭寸租金，也讓他們獲得了高收入的渠道。而現在，私募股權和債務投資市場已經趨於
成熟。隨著市場的發展，資金趨於商品化，可以以較劃算的成本為大多數投資者使用。
今天杠杆作為差異化競爭和價值創造者的價值已經大大降低，乃至到了無足輕重的地步。但是債務依然有杠杆效應，也有約束機制。不過一旦出現了壞賬，杠杆效應和約束機制就會失效。2007～2009年的房地產、銀行業和公共債務危機以及後續全面爆發的經濟危機為大家提出了一個非常有趣的理念問題：部分國家的政府通過相關利息支出的稅收減免有效地激勵了債務的使用，隻是其使用應該是有上限的。也正是這些政府在遭遇危機的時候意識到，個人和公司確實可以利用這一特征來降低資本成本，但有時會陷入財務破產境地。那麼問題是：為什麼政府一開始決定使用債務而不是權益呢？
實際上，在一個公認安全和可持續性非常重要的世界裡，政府應該鼓勵使用權益來為公司提供資金，而不是債務。換句話說，稅收特許的對像應該是權益，而不是債務。遺憾的是往往是政府及其制定的政策和條例帶來了讓人不堪回首的災難。債務在私募股權價值創造公式中的作用有限，也可以算得上是監管不力。我們現在看到的私募股權的去杠杆可能是行業中出現的幸運的事情，讓人們能集中精力關注行業的動態，即通過改善公司的基本面狀況和運營效率來創造價值。
現金流悖論
還有一個不可逃避的負面的外部特征是基金固有的多變的現金流模式。對於習慣了投資的投資人而言，與紅利分配對應的投資本金和累進支取方式本身就很荒謬。如果一開始就投資，提前做好資本分配，後獲得回報，這樣看似更加合理。但是這樣一來就出現了很多問題。，由於所有關鍵事件的時機不可預計（包括投資、資本額調整和退出等），分配的資本可能會長時間停留在基金裡無法動用。第二個問題是個問題直接導致的後果，即投資者投資資本報告的內部收益率必然會受到這種資本利用模式的影響。第三，這將會降低定期支取資本的財務約束性。
絕大多數基金包含了絕大多數有限合伙人對基金普通合伙人的投資能力喪失信心後，允許有限合伙人停止投資的條款（即無過錯離婚條款）。有限合伙人具備停止投資的選擇是一種基金間的干預機制，非常有價值，能讓投資者有機會適時止損。後，投資頭寸欠缺流動性也讓投資者順利退出基金成為泡影。即使是上市的私募股權投資對像也表現出了交易債券的限制，往往表現在其價格和計算的淨資產價值存在較大偏差的情況。私募股權流動性低，且將保持這種特征。因此，隻能由有能力應付復雜的現金流模式的投資者將私募股權納入投資組合進行投資。
買賣方法：加速資本化
後，我們要強調一下私募股權投資特有的買賣方法的重要性，這種方法和巴菲特所倡導的傳統的買入持有的投資方式有著本質的區別。有人曾引用巴菲特的話，即的投資時間是永遠，很多投資者目前依然抱著長期持有的態度投資。這種業務模式固然沒有錯，卻與私募股權具備特定的時限特征背道而馳。私募股權在很大程度上是加速資本化，即提供比較嚴格的投資期限，要求投資人迅速實現潛在的投資價值。這是否比傳統的買入持有方式更能盈利？也許答案是否定的，但是私募股權投資的確是能更快實現投資目標的方式。在不確定性不斷增加的投資環境下，嚴格控制投資期限可能是更加重要的做法。
信徒、懷疑論者和憤世嫉俗者
讀了本書後，讀者會發現，我們堅信私募股權作為價值創造者的作用。同時，經驗告訴我們每個復雜繫統的成功都是建立在卓有成效的執行力之上的。也就是說，瞬間的變化可能會導致災難性的後果。換言之，高的回報和一敗塗地之間的區別與細節有關，尤其是同與人打交道的技巧有關。私募股權也一樣，它要求從業者謹慎專注纔能在投資中遊刃有餘。私募股權投資經歷驚險刺激，稍有不慎，就是鏡花水月，但是高風險也有高回報。因此，在對待私募股權投資問題上持有懷疑和批判精神是必要的。在此基礎上纔能將私募股權轉變為很多投資人不可或缺的資產類型。

媒體評論

本書旨在闡明諸多行家洞察行業交易的見解以及為*限度地提升私募股權投資的回報必須要遵守的私募股權交易的規則。就像一本好的烹飪書一樣，裡面所述的烹飪秘訣並不容易掌握，但一旦掌握，回報也是豐厚的。
——《私募股權4.0》之“序”
《私募股權4.0》通過翔實的案例和調查研究，以及諸位作者累計長達50多年的從業經歷，為讀者了解私募股權行業內部運作機制提供了指南。本書的三位作者是金融投資領域的知名專家，他們資深的經驗和世界*投資者面談後所得的信息將為讀者全面揭示私募股權的行業內幕。本書不僅分析了私募股權價值創造的過程，借助多個成功和不成功交易的案例分析，本書詳細闡述了私募股權的實際運作機制、確定了關鍵的玩家，並剖析了這個日漸趨於成熟的市場不同的細分領域。
《私募股權4.0》旨在為大家提供分析私募股權行業動態的客觀視角，因而對私募股權投資開展的方法和工具進行了公正及時的分析。本書文字樸實簡潔，從行業中人的切身體會出發，讓投資者、行業觀察者對風起雲湧、被人誤解頗深的私募股權行業有了深刻的認識，從而引導他們以更加專業的方法進行投資，盡力避免常犯的錯誤。本書旨在闡明諸多行家洞察行業交易的見解以及為*限度地提升私募股權投資的回報必須要遵守的私募股權交易的規則。就像一本好的烹飪書一樣，裡面所述的烹飪秘訣並不容易掌握，但一旦掌握，回報也是豐厚的。
——《私募股權4.0》之“序”
《私募股權4.0》通過翔實的案例和調查研究，以及諸位作者累計長達50多年的從業經歷，為讀者了解私募股權行業內部運作機制提供了指南。本書的三位作者是金融投資領域的知名專家，他們資深的經驗和世界*投資者面談後所得的信息將為讀者全面揭示私募股權的行業內幕。本書不僅分析了私募股權價值創造的過程，借助多個成功和不成功交易的案例分析，本書詳細闡述了私募股權的實際運作機制、確定了關鍵的玩家，並剖析了這個日漸趨於成熟的市場不同的細分領域。
《私募股權4.0》旨在為大家提供分析私募股權行業動態的客觀視角，因而對私募股權投資開展的方法和工具進行了公正及時的分析。本書文字樸實簡潔，從行業中人的切身體會出發，讓投資者、行業觀察者對風起雲湧、被人誤解頗深的私募股權行業有了深刻的認識，從而引導他們以更加專業的方法進行投資，盡力避免常犯的錯誤。
如果你有意了解私募股權這個變幻莫測、紛繁復雜的行業，就該讀讀本書。書中全面及時、通俗易懂的分析能讓你了解私募股權行業的*進展。借助案例分析和與行業中人的對話，書中的經驗和觀點便於讀者活學活用。
—— 多米尼克·杜賓
瑞士洛桑國際管理發展學院校長，內斯特爾營銷和戰略學教授
《私募股權4.0》用激情澎湃、嚴謹審辨的語言對這個充滿潛力、發展動力十足的行業進行了深度分析。無論是從業者，還是關注私募股權行業發展的觀察者，都得好好看看這本書。
—— 彼得·華弗利
Partners Group Holding AG董事會主席
瑞士聯合銀行（UBS）前任總裁和集團CEO

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