上篇 募集風險投資基金

章 基礎

募集風險投資基金

找到合適的投資機會

創造財務收益

角色與責任

薪酬

第二章 加入風險投資基金

初級職位：分析師和投資經理

實習與校園招聘

中層職位：投資總監與董事總經理

在相關領域鍛煉投資技能

高級合伙人與初級投資經理

運氣如何

第三章 成為風險投資人

思想啟發與財務回報

成功風險投資人的天資與態度

風險投資人面臨的挑戰

第四章 有限合伙人

另類資產概覽

資本來源：有限合伙人

母基金

母基金的模式：投資主題的差異

有限合伙人的比較

第五章 有限合伙人如何進行基金盡職調查

尋找機會與首次篩選

評估風險投資公司

第六章 確定基金投資策略

基於部門的投資策略

投資階段與地區

第七章 機構投資者如何評價基金經理

基金管理團隊動態：穩定性、技能組合和一致性

第八章 基金規模與投資組合結構

與有限合伙人現有投資組合的適合度

市場時機

有限合伙人為何會終結現有關繫

第九章 業績分析

個人業績與貢獻

基金業績

比較基準

公開市場等價

尋找秀的四分之一經理

第十章 新興基金經理：美好前景

第十一章 風險投資公司、經營與文化

第十二章 基金募集過程

第十三章 投資條款：有限合伙協議

第十四章 募資顧問對募集基金的作用

下篇投資

第十五章 尋找投資機會

第十六章 開展盡職調查的藝術

第十七章 對管理團隊進行盡職調查

第十八章 對管理層以外的因素進行盡職調查

第十九章 構建投資交易

第二十章 董事會工作

第二十一章 董事會的文化、構成和培訓

第二十二章 董事會的價值創造與評估

第二十三章 董事會面臨的挑戰

第二十四章 退出策略

第二十五章 收購：主要的退出途徑

第二十六章 首次公開募股

第二十七章 人類心理學

“如果你自認為已經很完美，就永遠提升不到你無疑能達到的高度。”

——石黑一雄，《長日將盡》

在風險投資業中，什麼重要？技巧還是運氣？莫琳·威爾科克斯（Maureen Wilcox）可能是一位非常成功的風險投資人（VC）。她買了兩張彩票——一張在馬薩諸塞州，另一張在與之接壤的羅得島州。兩張彩票都中了獎。風險投資人歸根到底就是選擇贏家的能力。然而，沒有哪本書能教你如何選擇贏家或成為成功的風險投資人。它們至多能幫你建立和識別思想與行為框架。

本書介紹了風險投資的整個生命周期。募集基金、構建投資組合、發現機會並進行投資、董事的職責，等等。我的目標是傳授知識，教育人纔，有時甚至包括博君一樂。50多位著名專家在本書中分享了他們的觀點和實務建議。書中還總結了學術研究論文的研究結果。不過本書不包括大量含有希臘字母的公式，學霸們，抱歉。後，我還介紹了幾十年投資過程中的親身經驗。

盡管我們生活在大數據時代，但風險投資既不可預測，又不持久。關於相關性和因果關繫的爭論一直存在。對1974年至2010年的2300多家基金業績的分析發現，250多家基金的資本回報率超過了兩倍，這些基金的規模為2.左右。規模為以上的基金回報率達到兩倍的數量極少：隻有兩家。風險投資人需要追問——兩倍的回報率夠好嗎？在2000年至2010年這十年間，風險投資業整體出現了萎縮或規模縮減。活躍風投公司的數量下降了50%。平均基金規模從1.（2000年）下降到1.（2012年）。2000年至2012年，規模為500以下的小風投基金減少了70%。然而，一些350級的微型風險投資基金現金回報率呈上升趨勢，甚至達到五倍。如果小型風投基金的經理更擅長於選擇正確的公司，為什麼這個行業會萎縮？通過分析退出價值可以看出，這十年間退出的534家公司中，320家公司的退出價值小於1.，平均耗資為560。於是，“超級有限合伙人”克裡斯·杜沃（SuperLP Chris
Douvos）會說“讓我看看RTFE（基金退出收益率）”也就不足為奇了。投資人希望看到風險投資組合中出現可能讓整個基金大賺一筆的成功公司。我接觸的一位投資人將10年間取得兩倍收益率形容為非常一般的業績，他已不再投資於風投資產。這種感受很普遍，機構投資者現在尋找的是有成功經驗的風險投資人。規模很重要，但業績更重要。

我曾經很困惑的一個問題是：是什麼造就了成功的風險投資人？真的存在成功的風險投資人嗎？與共同基金和好萊塢明星一樣，人氣榜上的風投基金日新月異——今天的熱門明天就會失寵。成功的風險投資人總能選出下一個大贏家嗎？他們會在酒莊裡舉行盡職調查會，然後坐上40英尺長的雙體船駛向夕陽嗎？還是說在企業家隊伍裡贏得高人氣纔能稱為成功？成功是在敘事謬誤偽裝下的偶然結果嗎？還是說它是經過深思熟慮後堅定不移執行的計劃？這些問題仍然存在——還有一些我沒提到的故事。例如，一位風險投資人曾在他的某個投資組合公司首席執行官的家裡安了一臺隱藏攝像機。還有一位在桑德希爾路（Sand Hill Road）工作的超級傲慢的風險投資人，他的行政助手告訴我，她恨不得殺了他。這種八卦無助於推進理性討論，而且隻有酒過三巡之後講起來纔更精彩。但它們都是好故事！

回到成功風險投資人的特質這個問題上來，我已經舉了一些例子，他們選擇不接受現狀。布拉德·弗雷德（Brad Feld）改變了風險投資人對待企業家和與之打交道的方式（首先是尊重他們）。他與別人合寫了一繫列支持賦予企業家權力的著作（我有幸與他合寫了《初創企業董事會》（Startup Boards）一書），並參與創建了全球加速器網絡公司TechStars。500 Startups的戴夫·麥克盧爾（Dave McClure）希望在各大洲建立有利於創業的環境。還有Andreessen-Horowitz（簡稱A16Z）。風險投資人可以靠2%的管理費收入發財致富。Andreessen-Horowitz基金的管理費被用於打造一支超過100人的團隊，目標是更好地服務企業家。他們選擇降低這種道德風險，從而成為了投資者和企業家等群體追捧的公司。甚至當桑德希爾路的風險投資人抱怨說A16Z付的價格過高後，投資者仍在12周內心甘情願地續投了15

本書的部分為風投基金的募集過程。序章介紹了基金投資周期、不同團隊成員的職責、費用與附帶權益或利潤的經濟意義。部分旨在幫助解釋投資者所處的環境、基金盡職調查、法律條款、基金結構，等等。

第二部分的內容包括籌資、風險投資條款清單的設計與協商、作為董事增加價值和監督投資組合公司的過程。後一章談到了人類心理的弱點。戴維·麥克蘭尼（David McRaney）是《任何人都會有的思考盲點》（You
Are Not So Smart: Why You Have Too Many Friends on Facebook, Why Your Memory Is
Mostly Fiction, and 46 Other Ways You'are Deluding Yourself）的作者，他思想深刻且大多妙趣橫生、平實近人的著作對我很有啟發。他寫道：“你樂於相信工作努力、勇於奉獻的人將出人頭地，而偷懶耍滑、招搖撞騙的人不會。當然，事情並非總是如此。成功往往在很大程度上受出生時間、成長地點、家庭社會經濟地位和隨機機會的影響。”這讓我們開始思考後一個問題——運氣在風險投資業有多大作用？

首先來看在馬薩諸塞州和羅得島州都買了彩票的莫琳·威爾科克斯。不可思議的是，她的兩張彩票都選中了號碼，卻沒得到一分錢。因為她給馬薩諸塞州彩票選的號碼是羅德島彩票的中獎號碼，而給羅得島州彩票選的號碼是馬薩諸塞州彩票的中獎號碼。她的選號技巧很高超，但運氣非常差。這讓她成為了糟糕的風險投資人，不是嗎？

另一方面，伊夫琳·瑪麗·亞當斯（Evelyn
Marie Adams）中了400Smith）則更加幸運。他連續三年中了三次威斯康星州彩票。“超級有限合伙人”克裡斯·杜沃經常將風險投資人形容為擁有一張彩票和一個夢想的人。如果你認為這個行業全憑運氣，那麼你應該去買40張彩票，而不是這本書。如果你希望磨練自己的技能，那麼你可以讀下去了。