章  巴菲特的價值投資理論

節   價值投資，黃金量尺

價值投資本質：尋找價值與價格的差異

股市中的價值規律

價值投資基石：安全邊際

價值投資能持續戰勝市場

價值投資的三角：投資人、市場、公司

第二節   評估一隻股票的價值

利用“總體盈餘”法進行估算

利用現金流量進行評估

運用概率估值

股價對價值的背離總會過去

第三節   時間的價值：復利

復利是投資成功的利器

投資者要為股票周轉率支付更多的傭金

持有時間決定著收入的概率

第二章  巴菲特的集中投資策略

節   規則聚集於市場之中

讓“市場先生”為你所用

反其道而行，戰勝市場

正確掌握市場的價值規律

有效利用市場無效，戰勝市場

不要顧慮經濟形勢和股價跌漲

如何從通貨膨脹中獲利

第二節   被華爾街忽視但有效的集中投資

精心選股，集中投資

集中投資，關注長期收益率

集中投資，快而準

在贏的概率時下大賭注

準確評估風險，發揮集中投資的威力

確定集中投資的目標企業

第三節   聚焦新經濟下的新方法

購買公司而不是買股票

不要混淆投資與投機

公司市場準則中的兩條相關成本方針

需要注意的商業準則三大特征

高級經理人的三種重要品質

財務準則必須保持的四項關鍵性要素

第三章  巴菲特教你選擇企業

節   選擇企業的基本準則

選擇有競爭優勢的企業

選擇盈利高的企業

選擇有經濟特許權的企業

選擇超級明星經理人管理的企業

選擇價格合理的企業

選擇具有超級資本配置能力的企業

第二節   如何識別超級明星企業

公司有良好的基本面

解讀公司重要的財務分析指標

抓準公司發展的潛力

業務能長期保持穩定

選擇有優秀治理結構的公司

第三節   選擇管理層優秀的公司

公司管理層影響著公司內在價值

尋找優秀的管理層很關鍵

有很優秀的資金配置能力

能夠幫助企業渡過難關

能夠成為企業的一部分

可以把回購股票看作是風向標

第四章  巴菲特教你讀財報

節   損益表項的6條信息

好企業的銷售成本越少越好

長期盈利的關鍵指標是毛利潤/毛利率

特別關注營業費用

衡量銷售費用及一般管理費用的高低

遠離那些研究和開發費用高的公司

不要忽視折舊費用

第二節   資產負債表項的6條重要信息

沒有負債的纔是真正的好企業

現金和現金等價物是公司的安全保障

債務比率過高意味著高風險

負債率依行業的不同而不同

並不是所有的負債都是必要的

負債率高低與會計準則有關

第三節   現金流量表裡面的秘密

自由現金流充沛的企業纔是好企業

有雄厚現金實力的企業會越來越好

偉大的公司必須現金流充沛

自由現金流代表著真金白銀

資金分配實質上是重要的管理行為

第五章  巴菲特教你挑選股票

節   宏觀經濟與股市互為晴雨表

利率變動對股市的影響

通貨膨脹對股市的雙重影響

經濟政策對股市的影響

彙率變動對股市的影響

上市公司所屬行業對股價的影響

經濟周期對股市的影響

第二節   選擇成長股

選擇能持續獲利的股票

盈利纔是硬道理

發掘高成長性的股票

選擇安全的股票

成長性企業的相似性

成長股的盈利估計

第三節   挑選經營業務容易了解的公司股票

業務是企業發展的根本

業務內容首先要簡單易懂

過於復雜的業務內容隻會加重你的風險

你要能了解它的新型業務

第六章  巴菲特教你做交易

節   如何判斷買入時機

要懂得無視宏觀形勢的變化

判斷股票的價格低於企業價值的依據

買入點：把你喜歡的股票放進口袋

好公司出問題時是購買的好時機

價格具有吸引力時買進

第二節   拋售股票，止損是原則

牛市的全盛時期賣比買更重要

抓住股市“波峰”的拋出機會

所持股票不再符合投資標準時要果斷賣出

巴菲特設立止損點

巴菲特在股價過高時操作賣空

第三節   巴菲特的套利法則

通過購並套利使小利源源不斷

像巴菲特一樣合並套利

封閉式基金套利

固定收入套利

第七章  巴菲特教你如何防範風險

節   巴菲特規避風險的6項法則

面對股市，不要想著一夜暴富

遇風險不可測則速退不猶豫

等待投資機會

特別優先股保護

運用安全邊際實現買價零風險

巴菲特神奇的“15%法則”

第二節   巴菲特提醒你的投資誤區

研究股票而不是主力動向

警惕化陷阱

沒有完美的制度

“價值投資”的誤區

炒股切忌心浮氣躁

買貴也是一種買錯

第三節   不要誤入股市陷阱

識破信用交易的偽裝

不要為“多頭陷阱”所蒙蔽

面對收益寸土不讓

超越“概念”崇拜

識破財務報表的假像

第八章  巴菲特的投資實錄

節   可口可樂公司

120年的成長歷程

獨一無二的飲料配方

無法撼動的知名品牌

領導可口可樂占領世界的天纔經理人

載入吉尼斯紀錄的超級銷量

第二節   美國運通公司

125年歷史的金融企業

重振運通的哈維格魯伯

優秀經理人創造的超額價值

高端客戶創造高利潤

第三節   華盛頓郵報公司

投資0.1，盈利16.8

美國兩大報業之一

傳統媒體的特許經營權

巴菲特提議的成功的股票回購

第九章  巴菲特致股東的信

節   公司的管理與財務

的董事會結構

百分之百為客戶著想

完整而公平的披露

限制一切不必要的支出

用人標準

選人重在德纔兼備

第二節   公司的兼並與收購

股權購並要犧牲原有股東的利益

收購的優勢

錯誤的動機與昂貴的價格

合理的股票回購與反收購

穩定的收購政策

第三節   公司的會計政策與納稅

企業正常獲利水平

負債與資產的平衡藝術

通脹、稅制與投資

把稅看作無息負債

控制一家公司的兩個優點

第十章  巴菲特語錄

節   尋找價值

理解價值與價格的區別

對話“市場先生”

尋找被低估的價值

選擇合適的投資工具

第二節   投資與投機的區別

不熟不買，不懂不做

利用市場情緒，把握投資機遇

通貨膨脹是投資的敵人

慎重對待高科技企業

避免過度負債

讓財富像滾雪球般增長

第三節   投資的前期心理準備

拒絕短線

不要為數學絞盡腦汁

期待市場出現步調不一

情商比智商更重要

不要把簡單的事情復雜化

第十一章  巴菲特的財富觀

節   錢的邏輯和機制

錢能帶來什麼不同

自信與激情

賺錢是一種遊戲

一有機遇就抓住

隻做有把握的事

第二節   賺錢更有樂趣

賺錢更有樂趣

麻煩的捐贈

用財富分享愛和關懷

真正慷慨的富豪

第十二章  巴菲特的工作與生活

節   “股神”看重的個人素質

熱愛閱讀並獨立思考

足夠的耐心必不可少

充滿激情

定位準確

第二節   巴菲特推崇的生活方式

以自己想要的方式生活

要有業餘愛好

閱讀即是工作

節儉是一種本色

可樂與漢堡

第三節   巴菲特眼裡的家庭

巴菲特的子女們

和妻子相濡以沫

第二任妻子

善待母親

第十三章  巴菲特小傳：一個美國資本家的成長

節   少年巴菲特——賺錢的智慧

1929，股災；1930，巴菲特誕生

送報童的青蔥歲月

13歲離家出走

熱愛的還是商業

第二節   求學時代——朋友與導師

曾經落榜哈佛商學院

哥倫比亞商學院出類撥萃的學生

本傑明格雷阨姆：華爾街教父

查理芒格

菲利普費舍：成長股價值投資策略之父

第三節   青澀步——創業之初的生活

創業，由1開始

一個價值49美分的賬簿

合伙公司的成立和管理

不斷收購和取得伯克希爾公司的控制權

第四節   黃金時代——成熟期投資和感情

成為報業大亨：一場殘酷的個人勝利

巴菲特的報業夢想

B夫人——巴菲特心目中的理想商人

1987，股市大崩盤中的巴菲特

巴菲特與他的孩子們

麥當勞與迪士尼

第五節   巴菲特進行時——熱點與動態

互聯網泡沫中的巴菲特

在妻子手術中的巴菲特

與好朋友凱瑟琳告別

逃不過的次貸危機

輔佐州長施瓦辛格

巴菲特在投資發展史上可謂獨占鼇頭，被譽為“當代偉大的投資者”、“華爾街股神”，他創造了從1起家到至今獲利53財富的投資神話。2000年初，美國《財富》雜志評出20世紀的八大投資大師，而巴菲特名列榜首，成為名副其實的偉大的投資者。

巴菲特從1965年接手伯克希爾公司至2007年的42年間，經歷過股市崩盤、通貨膨脹、銀行利率降低等危險情況，但伯克希爾公司從未出現過虧損年度，這是的奇跡。而且，伯克希爾公司每股的淨值由當初的增長到2007年的504.，年復合增長率約為22%。2008年，“次貸危機”爆發前夕，伯克希爾公司留存了近40的現金，並持有近30的國債，所以在危機到來時，巴菲特纔能出手闊綽，當一個個投資人都在惶惶不安中度日如年，他卻“在別人恐懼的時候貪婪”，手持大量現金勇敢地在華爾街，通過一繫列卓有成效的重大舉措在危機中守住了財富，避免了像百年投行雷曼、美林的神話相繼破滅的命運。到2013年，巴菲特仍以淨資產53位列福布斯排行榜第四位。

中國有句古話說：“取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下。”我們要想在投資上取得卓越的業績，好的辦法就是學習偉大的投資大師的策略。毫無疑問，巴菲特就是一位值得我們效法的大師。

或許有人認為，巴菲特能在股票投資商取得如此巨大的成就，背後一定有一套非常人所能掌握的高深莫測的理論，而巴菲特本人一定是一位智商超高的天纔人物。事實並非如此。古人雲，大道至簡。巴菲特告訴我們，真正偉大的投資成功之道，隻需要很少的幾個原則就可以，非常簡單，卻非常有效，不需要高智商，不需要高等數學，更不需要高學歷，任何一個小學畢業的普通投資者都能掌握，都能應用。巴菲特曾說：“我從來沒有發現高等數學在投資中有什麼作用，隻要懂得小學算術就足夠了。如果高等數學是必需的，我就得回去送報紙了。”“要想成功地進行投資，你不需要懂得什麼專業投資理論。事實上大家好對這些東西一無所知。”“投資並非智力競賽，智商高的人未必能擊敗智商低的人。”他發現學校裡講的許多專業理論往往在實踐中是行不通的，掌握的知識越多反而越有害。復雜的問題有時候卻可以用簡單的方式來尋求解答，這正是巴菲特投資哲學的獨特魅力。身處風雲變幻的股市中，需要保持的是那一份的理性，值得依賴的判斷工具仍是那一點很平凡、質樸的經營常識。

他從一個小小的報童起步，沒有任何家族遺產，建立企業之初隻是把自己家中小小的陽臺當作辦公之地，從一窮二白的起點上開始了他的投資生涯。在創業之初，他隻能去遊說親朋好友進入他的合伙公司。就這樣，他一步一步走上了華爾街領袖的位置。在他半個世界的投資生涯中，經歷了全球性的經濟蕭條、東西方的冷戰、美國數次對外戰爭、多次國內動亂、石油危機、網絡泡沫、“911”恐怖襲擊以及全球金融風暴。然而，他卻在每一次動蕩中乘風破浪，逆勢而上，轉危為安，終榮登世界富豪的寶座。這是一個偉大的奇跡。因此，我們若想全面地了解巴菲特，就不僅要學習他的投資理念，把握他的投資方法，還應了解他的成長史、他的生活、他的個性，這樣方能走入巴菲特的內心世界。也隻有這樣，我們纔能領會他的精神實質，並將之運用於股市中。

本書全面總結了巴菲特縱橫股市的寶貴經驗，詳細解讀了巴菲特如何攫取財富的智慧，多角度論述了他取得財富的方法與膽略，並以建議與忠告的形式呈現給希望成就財富人生的現代人。這些內容精闢、實用，力求為那些站在十字路口，不知道該何去何從的現代人指明方向。可以說，巴菲特的每一句話都是人生箴言，字字都是對自己財富、人生經驗的總結和提煉。本書沒有就投資論投資，而是將為人處世和投資有機地融合在一起講述，這樣更易於讓希望通過投資股市實現自己財富夢想的現代人理解和接受。

當然，不是每個人都能像巴菲特那樣積累53的巨額財富，也不是每個人都能像巴菲特那樣進行交易。學習巴菲特的意義在於，巴菲特為人們提供了一種方法、一種思維和一種態度，重要的是一種境界，這種境界就是在年輕的時候想明白了很多事情，然後用一生的歲月去堅守。你越是在年輕的時候想明白這些事情，可能以後積累的財富就越多。那些成功的投資家會隨著時間流逝終淡出我們的視野，但他們的投資原則是永恆的，我們所要做的就是學習這些原則並付諸實踐，且忍受長時間的孤獨與寂寞，經過種種巨大的變化，終達到超凡脫俗的人生境界！

價值投資，黃金量尺

價值投資本質：尋找價值與價格的差異

一般來說，采用價值投資法的投資者會用買下整個企業的審慎態度來下單買股票。他在買股票的時候，好比要買下街角的雜貨店一樣，會詢問很多問題：這家店的財務狀況怎樣？是否存在很多負債？交易價格是否包括了土地和建築物？未來能否有穩定、強勁的資金收入？有怎樣的投資回報率？這家店的業務和業績增長的潛力怎樣？如果對以上的問題都有滿意的答案，並能以低於未來價值的價格把這家店買入，那麼就得到了一個價值投資的標的。1984年，巴菲特在哥倫比亞大學紀念格雷阨姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶祝活動中發表演講時指出，人們在投資領域會發現絕大多數的“擲硬幣贏家”都來自於一個極小的智力部落，他稱之為“格雷阨姆與多德部落”，這個特殊的智力部落存在著許多持續戰勝市場的投資大贏家，這種非常集中的現像絕非“巧合”二字可以解釋。“來自‘格雷阨姆與多德部落’的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們是在利用兩者之間的差異。”

價格和價值之間的關繫適用於股票、債券、房地產、藝術品、貨幣、貴金屬，甚至整個美國的經濟——事實上所有資產的價值波動都取決於買賣雙方對該資產的估價。一旦你理解了這一對應關繫，你就具有了超越大多數個人投資者的優勢，因為投資者們常常忽略價格與價值之間的差異。

從20世紀20年代中期到1999年，道氏工業指數以年50%的復利率（按保留紅利計息）增長。而同一時期，30種道氏工業指數公司的收入增長率為47%。但是，從賬面上看，這些公司的價值年增長率為46%。兩個增長率如此一致並非偶然。

從長期來看，公司股票的市場價值不可能遠超其內在價值的增長率。當然，技術進步能夠改善公司的效率並能導致短時期內價值的飛越。但是競爭與商業循環的特性決定了公司銷售、收入與股票價值之間存在著直接的聯繫。在繁榮時期，由於公司更好地利用了經濟規模效益和固定資產設施，其收益增長可能超越公司的銷售增長；而在衰退時期，由於固定成本過高，其公司收益也比銷售量下降得更快（此即意味著公司的效率不高）。

但是，在實際操作中，股價似乎遠遠超過了公司的實際價值或者說預期增長率。實際上，這種現像不可能持續下去，股價與公司價值之間出現的斷裂必須得到彌補。

如果理性的投資者擁有充分的信息，股票價格將會長期維持在公司的內在價值水平附近。然而在過熱的市場下，當投資者似乎願意為一隻股票支付所有家當的時候，市場價格將被迫偏離其真實價值。華爾街便開始接受這隻股票被高估這種非一般性的高增長率，同時忽略了其他長期穩定的趨勢。

當把市場運動的趨勢放在整個經濟背景中去考察時，價格與價值之間的差異就顯得極為重要了。投資者絕不能購買那些價格高於公司長期增長率水平的股票，或者說，他們應當對那些價格上漲的幅度超過公司價值增加幅度的股票敬而遠之。盡管精確估計公司的真實價值十分困難，但用以估價的證據仍然能夠得到。例如，假若股票價格在某一時期內增長了50%，而同時期公司收入隻有10%的增長率，那麼股票價值很可能被高估，從而注定隻能提供微薄的回報。相反，股票價格下跌而公司收入上升，那麼應當仔細地審視收購該股票的機會。如果股票價格直線下降，而價格收入比低於公司預期的增長率，這種現像或許就可以看作是買入的信號，股票價格終會回歸其價值。如果投資人利用價格和價值的差異，在價值被低估時買入股票，那麼他將會從中獲利。

股市中的價值規律

股票的價格本質上是由其內在價值決定的。越是成熟的股市，越是注重股票的內在價值。股票的價值越高，相對的股票價格就越大。股票的市場價格會受到供求關繫的影響，而圍繞價值做上下波動。在一個健康的股市中，股價圍繞價值波動的幅度都不大。股票的價格會隨著企業的發展而變化，所以這是一個動態的平衡。一般來說，多兩年內可預期的股企效益增長，可列入動態價值考慮的範疇中，相對的股價可以高一些。盡管市場短期波動中經常使價格偏離價值，但從長期來說市場偏離價值的股票市場價格具有向價值回歸的趨勢。

希格爾說：政治或經濟危機可以導致股票偏離其長期的發展方向，但是市場體繫的活力能讓它們重新返回長期的趨勢。或許這就是股票投資收益率為什麼能夠超越在過去兩個世紀中影響全世界的政治、經濟和社會的異常變化而保持穩定性的原因。

價值投資之所以能夠持續地戰勝市場，根本原因就在於其對價值規律的合理利用。投資者利用短期內價格與價值的偏離，以低價買入目標股票，形成理想的安全邊際，利用長期內價格向價值的回歸，以更高的價格賣出自己以前低價買入的股票，從而獲取巨大的投資利潤。

格雷阨姆在《證券分析》中指出：“當證券分析家在尋找那些價值被低估或高估的證券時，他們就更關心市場價格了。因為此時他的終判斷很大程度上必須根據證券的市場價格來作出。這種分析工作有以下兩個前提：，市場價格經常偏離證券的實際價值；第二，當發生這種偏離時，市場中會出現自我糾正的趨勢。”

格雷阨姆認為，內在價值是影響股票市場價格的兩大重要因素之一，另一個因素即投機因素，價值因素與投機因素的交互作用使股票市場價格圍繞股票的內在價值不停地波動，價值因素隻能部分地影響市場價格。價值因素是由公司經營的客觀因素決定的，並不能直接被市場或交易者發現，這需要通過大量的分析纔能在一定程度上近似地確定，通過投資者的感覺和決定，間接地影響市場價格。由於價值規律的作用，市場價格經常偏離其內在價值。

分析格雷阨姆關於價值投資的論述，我們會發現，格雷阨姆價值投資的基本思想是對股票市場價值規律的合理利用。

格雷阨姆將價值投資成功的根本原因歸於股票價格波動形成的投資機會：“從根本上講，價格波動對真正的投資者有一個重要意義：當價格大幅下跌後，提供給投資者低價買入的機會；當價格大幅上漲後，提供給投資者高價賣出的機會。”

股市總是特別偏愛投資於估值過低股票的投資者。首先，股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然後，在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反運行相當長時間以檢驗他的堅定性之後，在大多數情況下，市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。投資者利用市場中的價值規律來獲取終利潤。

價值投資基石：安全邊際

安全邊際是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動的巨大不確定性以及公司發展的不確定性的一種預防和扣除。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定的誤差，市場價格在較長的時期內也會仍低於價值，公司發展就是暫時受到挫折，也不會妨礙我們的投資資本的安全性，並能保證我們取得限度的滿意報酬率。

格雷阨姆曾告訴巴菲特兩個重要的投資規則：

條規則：永遠不要虧損。

第二條規則：永遠不要忘記條。

巴菲特始終遵循著導師的教誨，堅持“安全邊際”的原則，這是巴菲特永不虧損的投資秘訣，也是成功投資的基石。格雷阨姆說：“安全邊際的概念可以被用來作為試金石，以助於區別投資操作與投機操作。”根據安全邊際進行的價值投資，風險更低但收益更高。

尋找真正的安全邊際可以由數據、理性的推理和很多實際經驗得到證明。在正常條件下，為投資而購買的普通股，其安全邊際大大超出了現行債券利率的預期獲利能力。

如果忽視安全邊際，即使你買入非常優秀的企業股票，如果買入價格過高，也很難盈利。

即便是對於好的公司，你也有可能買價過高。買價過高的風險經常會出現，而且實際上現在對於所有股票，包括那些競爭優勢未必長期持續的公司股票，這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到，在一個過熱的市場中買入股票，即便是一家特別優秀的公司的股票，可能也要等待很長的一段時間後，公司所能實現的價值纔能增長到與投資者支付的股價相當的水平。

根據安全邊際進行價值投資的投資報酬與風險不成正比而成反比，風險越低往往報酬越高。

在價值投資法中，如果你以60美分買的紙幣，其風險大於以40美分買的紙幣，但後者報酬的期望值卻比前者高，以價值為導向的投資組合，其報酬的潛力越高，風險越低。

在1973年，《華盛頓郵報》公司的總市值為800，你可以將其資產賣給十位買家中的任何一位，而且價格不低於，甚至還會更高。該公司擁有《華盛頓郵報》、《新聞周刊》以及幾家重要的電視臺，這些資產目前的價值為2，因此願意支付的買家並非瘋子。現在如果股價繼續下跌，該企業的市值就會從800跌到400。更低的價格意味著更大的風險，事實上，如果你能夠買進好幾隻價值嚴重低估的股票，如果你精通於公司估值，那麼以800買入價值的資產，尤其是分別以80的價格買進10種價值400的資產，基本上是毫無風險的。因為你無法直接管理的資產，所以你希望能夠找到誠實且有能力的管理者，這並不困難。同時你必須具有相應的知識，使你能夠大致準確地評估企業的內在價值，但是你不需要很精確地評估數值，這就使你擁有了一個安全邊際。你不必試圖以800的價格購買價值830的企業，但你必須讓自己擁有很大的安全邊際。

在買入價格上堅持留有一個安全邊際。如果計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格，那麼就沒有必要對其買入產生興趣。相信這種“安全邊際”原則——格雷阨姆尤其強調這一點——是投資成功的基石。

……