前言
題穿透互聯網企業財報的挑戰
習慣用語說明
第1章從財報數字透視商業本質1
1.1騰訊，全球的遊戲服務提供商2
1.2阿裡巴巴，全球的第三方電商交易平臺6
1.3，中國的自營電商12
1.4亞馬遜，全球的線上零售與雲服務提供商14
1宇宙，全球的社交媒體和廣告服務提供商19
1.6字母表，全球的信息搜索服務提供商21
1.7百度，全球的中文搜索引擎與中國的在線營銷服務提供商27
第2章穩健的騰訊33
2.1收入的高速增長、市場定位、本地化與研發創新35
2.2隻求共生，不求擁有：騰訊的自營業務與股權投資39
2.3騰訊資產的流動性與財務風險54
2.4盈利增長與質量下降57
第3章激進的阿裡巴巴63
3.1內生增長加購並，成就過去10年全球增長快的互聯網公司65
3.2管理策略激進，資產過快膨脹78
3.3資本運作嫻熟，財務風險可控88
3.4業績高速增長，但盈利質量欠佳90
第4章效率優先的97
4.1的行業整合與高速增長98
4.2的效率優先與管理改善105
4.3的財務風險管控持續改善115
4.4薄利多銷與扭虧為盈119
第5章追求用戶體驗的亞馬遜123
5.1持續的銷售增長124
5.2管理變革與戰略轉型131
5.3財務穩健偏激進138
5.4厚積薄發，盈利高速增長140
第6章野心宇宙145
6.1高速宇宙147
6.2商譽逐年消化，管理持續改善151
6.3財務保守157
6.4業績高速增長159
第7章互聯網界模範生：字母表163
7.1穩健的經營164
7.2持續改善的管理效率169
7.3保守的財務安排174
7.4優良的業績176
第8章增長乏力的百度181
8.1經營負增長，頹勢初現182
8.2管理處在焦灼狀態187
8.3財務可控194
8.4業績增長有較大風險196
8.5期後觀察199
第9章大結局：基於財報的互聯網公司評價201
9.1經營面的綜合評價202
9.2管理面的綜合評價204
9.3財務面的綜合評價207
9.4業績面的綜合評價209
9.5企業文化與底層價值觀213
跋216

互聯網企業從無到有，在過去短短的20多年時間內野蠻生長，已成長為商界的龐然大物。成立於1994年7月的亞馬遜，1997年5月15日上市，截至2021年，員工數已達130萬人，市值高達1.73；銷售收入從1997年的1.4增長至2020年的386，共增長了約2608倍，復合增長率高達40.78%，成為同期全球增長快的公司；2020年淨利潤高達21，從長期的虧損和微利轉向巨額盈利。除此之外，美國的字母表（Alphabe宇宙（Meta）一
也都經歷了高速增長，成為全球互聯網業界的巨擘。
中國互聯網企業起步稍晚，騰訊、阿裡巴巴（簡稱阿裡）、、百度成立於1999年前後。以騰訊為例，它於2004年上市，當年銷售收入為11.，2020年增長到48，增長了約420倍，復合增長率高達45.9%，是同期全球增長快的公司。阿裡和後來居上，成為過去10年銷售收入增長快的公司。阿裡2020財年銷售收入達到50，一舉超過了騰訊的48。根據2021財年年報，阿裡銷售收入已增長至71，較上年增長40.73%，是過去10年增長快的互聯網公司。也不甘落後，根據2020年財報，其銷售收入為74，過去10年復合增長率為48.58%，僅次於同一時間窗口的阿裡（49.87%），但二者均已遠超騰訊在過去10年的增長速度。
烽煙四起，群雄爭霸。一時間互聯網業界的平臺公司、獨角獸公司成為街頭巷尾的熱門詞彙。2021年以來，互聯網行業開始大調整，紛紛從野蠻生長、外延擴張轉向規範有序、高質量發展。中國互聯網行業究竟經歷了怎樣的昨天和今天，會迎來怎樣的明天？中國互聯網企業究竟與國外同行企業存在怎樣的不同或差距？本書從財報角度或許會為大家提供另類答案。
本書將采用“四維分析法”來展示互聯網公司財報及其與公司戰略、經營、管理和財務的內在邏輯聯繫，通過縱向與橫向相結合的分析方法，全面、繫統、深入地解析中美互聯網公司全方位的競爭能力與差異，並以此來理解互聯網企業的全球競爭格局。
本書共分9章，繫統解讀騰訊、阿裡、、百度、亞馬遜、字宇宙7家公司過去10年或自上市以來的公開財報。這些財報數據源自它們的公開年報或萬得（Wind）數據庫、晨星（Morningstar）數據庫。本書隻陳述事實，不表達觀點，也不對這些公開年報中數據的公允性負責。本書的分析結論不構成任何要約或承諾，也不對你基於本書做出的任何行為承擔後果。
我要特別感謝研究助理劉雪瑩在本書成稿過程中的細致和耐心，本書所采用的中美互聯網公司年報數據，大多經她手整理、校對，並由她運用四維分析法做基礎計算；書中所涉及的多數圖表，也都經她手制成；其中飽含了她的汗水、靈巧和智慧。沒有她的努力，這本書是很難在這麼短的時間內成稿並交付出版的。與“穿透財報”繫列叢書中的其他書一樣，上海師範大學副教授郭照蕊博士以他極具專業性的經驗和細心，校驗了本書的文字和圖表，避免和減少了書中錯漏。機械工業出版社華章分社的責任編輯幫助我完成了大量的基礎和校驗工作，糾正了很多瑕疵與錯誤，付出了艱苦的勞動和努力，對本書的成稿貢獻巨大。書中的錯漏或不當，全部由我本人負責。
感謝我的家人謝芳和薛秋立一直以來在生活上和事業上給我的各種關愛、照顧和支持，更要特別感謝她們作為本書多個章節的讀者，提出諸多寶貴意見和建議。這些意見和建議，為本書得以高質量完成起到了重要的奠基作用。
後，我要特別感謝長江商學院圖書館劉業珊、教學支持部白璐，以及機械工業出版社華章分社的華蕾、王芹等，在本書成稿過程中，他們給予了諸多的方便和支持。同時還要感謝“穿透財報”繫列叢書的讀者朋友，是你們的一貫熱情和支持纔使我堅持到今天。感謝生活中所有幫助過我的老師、同學、同事和朋友，感謝你們的理解、支持與幫助。衷心祝願你們安詳、和諧與快樂！

薛雲奎
2021年12月31日於上海下沙