引論公司價值評估的方法論體繫解構   1
第 一 章  威 廉 姆 斯 ( 1 9 3 8 ) : 股 利 折 現 模 型   30
第 一 節  《 投 資 估 值 理 論 》  33
一、威廉姆斯與《投資估值理論》   33
二、股利折現模型   34

第二節 威 廉 姆 斯 與 凱 恩 斯 估 值 思 想 之 爭   39
一 、凱恩斯與《通論》   39
二、選美比賽假說   40
三、內在價值與心理價值之爭   41

第三節 威 廉 姆 斯 與 格 雷 阨 姆 估 值 思 想 之 爭   44
一、格雷阨姆與《證券分析：原理與技術》     44
二、估值與相對估值   46

第四節 威 廉 姆 斯 對 投 資 組 合 與 公 司 金 融 的 影 響   52
一、威廉姆斯的投資集中化思想    52
二、馬科維茨的修正：投資分散化   54
三、威廉姆斯的投資價值守恆定理   57

第五節 估 值 的 兩 大 體 繫 與 五 類 方 法   58

第二章 莫迪利安尼與米勒(1958):無關性定理61
第 一 節  杜 蘭 猜 想   63
一、杜蘭猜想    63
二、杜蘭的折中估值法   66
三、杜蘭估值思想評價   67

第二節 無 關 性 定 理   69
一、無關性定理核心假設：同質化   69
二、關於公司價值的無關性定理   72
三、關於加權平均資本成本的無關性定理   75
四、股權資本成本：MM第二定理   76
五、對無關性定理證明的評價   78

第三節 兩 種 估 值 方 法 ： M M I 法 與 W A C C 法   81
一、稅收對無關性定理的扭曲    81
二、MM定理估值法   82
三、加權平均資本成本估值法   83
四、兩種基本估值方法的比較   89
五、股權價值的直接估算：股權現金流法   90

第四節 W A C C 估 值 法 中 的 循 環 論 證   91
一、WACC法對估值流程的簡化    91
二、WACC法對資產定價研究的兼容性   92
三、WACC法的循環邏輯   98

第五節 W A C C 法 中 循 環 邏 輯 的 解 釋   99

一、WACC的命題屬性   99
二、WACC循環邏輯易於被掩蓋的原因   101
三、打破WACC循環邏輯的可行路徑   102

第六節 三 種 稅 率 下 的 無 關 性 定 理   103
一、三種稅率    103
二、無關性定理的再成立   104
三、實際稅率的影響   105
第七節  第二代估值模型小結   106

第三章 斯科特(1976):含破產成本的估值模型 109
第 一 節 破 產 流 程   111
一、破產的由來    111
二、破產申請   112
三、重整   113
四、破產清算   113
五、破產終結   114

第二節 破 產 成 本   114
一、破產的直接成本   114
二、破產的間接成本   116

第三節 斯 科 特 估 值 模 型   117
一、債務合同優先原則    117
二、投資者同質化假設   117
三、股權價值估算   119
四、債務價值估算   122
五、公司價值估算   123

第四節 斯 科 特 模 型 與 M M 模 型 的 比 較   124
一、兩種估值法的相似性   124
二、兩種估值法的不同點   126
三、斯科特模型的復雜性   127
第五節 第 三 代 估 值 模 型 小 結   129

第四章 詹森和麥克林(1976):含代理成本的估值
模型   130
第 一 節 代 理 成 本 的 分 析 基 礎   133
一、一般均衡理論與博弈論發展   133
二、企業理論的發展   139
三、公司的法律虛構屬性   144
四、代理成本的理論定義   144

第二節 詹 森 和 麥 克 林 估 值 模 型   146
一、股權代理成本    146
二、債務代理成本   148
三、詹森和麥克林估值模型   150
四、對詹森和麥克林估值模型的評價   151

第三節 詹 森 與 折 現 自 由 現 金 流 模 型   155
一、詹森對自由現金流的定義    155
二、折現自由現金流模型   158
三、折現股權自由現金流模型   161

第四節  第 四 代 估 值 模 型 小 結   164

第五章 格羅斯曼和哈特(1986):含控制權收益
的估值模型   166
第 一 節 威 廉 姆 森 對 交 易 成 本 的 分 析   171
一、兩個基本假設    171
二、不完全合同與交易成本的度量   173
三、資產專用性對交易成本的影響   174
四、交易成本與代理成本的比較   177
五、交易成本對估值方法論的指導意義   178

第二節 剩 餘 控 制 權 與 格 羅 斯 曼 和 哈 特 估 值 模 型   179
一、格羅斯曼和哈特對企業定義的拓展   179
二、基於控制權的收益成本分析   181
三、格羅斯曼和哈特估值模型   184

第三節 我國不同股權比例下控制權分析    185
一、不同股權比例的控制權約定   185
二、不同比例下股權價值的非線性結構   187

第四節  第五代估值模型小結   188

第 六 章  其 他 估 值 模 型   190
第 一 節 相 對 估 值 模 型    195
一、相對估值法    195
二、公司相對價值模型   195
三、股權相對價值模型   196
四、相對估值方法中的同質化思想   197
第 二 節 重 置 成 本 估 值 模 型   198
一、重置成本與托賓Q    198
二、重置成本估值模型   199

第 三 節 實 物 期 權 估 值 模 型   202
一、期權定價   202
二、實物期權估值模型   205

結語估值：科學、哲學還是藝術   207
估值是一門科學   207
估值是一門哲學   208
估值是一門藝術   210

參考文獻   213

這本書的寫作初衷在於，筆者有感於當代公司估值理論在數學模型化後的復雜性，應該對數學邏輯背後所蘊含的金融邏輯與思想進行探討，進而對近百年的公司估值思想史進行梳理與解構。 
經濟學中，要想證明學術思想的原創性極為不易，因為一切思想都可能在更早期的論著中重復不斷地找到其萌芽。思想實際出現的時間，可能要比一般認定的起源時間，提前數十年甚至幾百年。正如斯蒂格勒所言，科學思想從未以其初發現者的名字來命名，因此估值思想或估值模型極有可能追溯不到正確的源頭。因此本書定位在估值思想的探源與普及，對模型的分類與選擇帶有主觀性，偏見或錯誤在所難免。但是，本書並不想寫成文獻綜述式的類型以包含更多學者的思想，而是聚焦在幾名代表性的人物身上，來剖析估值模型與思想。 
本書的個嘗試是對估值模型進行分類。公司價值的估值模型相當繁雜，因為金融理論核心的問題就是對公司或資產的定價，絕大部分金融理論都蘊含著估值思想。本書將眾多估值模型分為客觀價值與主觀價值兩大體繫，前者又分為估值法與相對估值法兩大類，並以重置成本法和實物期權法做補充，由此形成了兩大體繫下的五大估值方法。 
本書的第二個嘗試是對估值法體繫進行五代估值模型的劃分。嘗試從威廉姆斯的投資價值守恆定理出發，在股利折現模型這代估值模型基礎上，結合稅盾、破產成本、代理成本和控制權收益，先後發展出了五代估值模型，思想前後相繼但又有所突破。本書的第三個嘗試是以估值法為基準，將兩大體繫下的五大估值方法模型進行相互比較，探究在思想上的異同。這種比較，建立在尊重原創性論文所蘊含的思想基礎上，這也是本書多次解析估值方法原創性論著和論文的原因。本書適合作為從事金融理論研究的學者以及金融實踐的專家參考。感謝清華大學邱語寧博士對本書寫作材料的搜集、整理與校稿工作，感謝我指導的研究生鄭田田、張策、趙翹楚、孫雪袁、陳檬檬、趙春飛對本書的校稿工作，感謝北京大學黃嵩教授、中山大學趙慧敏副教授和彭方平教授、中央財經大學孫會霞副教授、清華大學錢龍博士、北京大學張俊超博士在本書寫作中提供的寶貴意見，感謝出版社編輯，感謝家人對本書寫作的支持！對幫我成稿過程中的同事與朋友，在此一並感謝！ 
由於作者水平有限，書中偏見錯誤在所難免，懇請同行專家 
與讀者批評指正！ 
倪宣明 
2023年2月