內容簡介
本書的研究從微觀人手,從信息生產的角度來研究關繫型融資的本質特征,並從公司治理的角度來研究關繫型融資制度與其他相關制度的相互作用。在這些研究的基礎上,本書將在更為宏觀的層面上進行制度上的比較分析。而在進行這些研究之前,首先有必要作一些概念上的辨析和界定。
在本書的研究框架下,關繫型融資的概念是一個信息概念,而不是簡單地在客戶關繫或融資路徑上定義的概念。準確地說,關繫型融資指的是投融資雙方在長期互動關繫中,通過私有信息在雙邊框架下的生產來平滑投融資過程的融資行為。在這個概念表述中,“私有信息生產”突出了關繫型融資區別於公開市場融資的本質特征,而且信息的生產活動是在雙邊的框架下進行的,從而保證了信息生產及其結果的私有性;由於信息的不完全性和可重復利用性,長期的互動關繫不僅有利於信息的不斷收集和降低信息處理的邊際成本,而且能使投融資雙方在信息的重復利用中獲利;至於對投融資過程的“平滑”,不僅反映了關繫型融資通過特定機制降低信息摩擦的功能,也反映了投融資成本在長期關繫中的跨期分擔。
與關繫型融資相對應的是保持距離型融資。在該模式下,相應的機制是信息的強制公開披露和處理。信息機制的不同必然會導致不同的合約模式與公司治理模式。當然,相關繫統並不是孤立存在的,而是在內外部制度的相互作用下逐步演進的。本書的研究從微觀人手,從信息生產的角度來研究關繫型融資的本質特征,並從公司治理的角度來研究關繫型融資制度與其他相關制度的相互作用。在這些研究的基礎上,本書將在更為宏觀的層面上進行制度上的比較分析。而在進行這些研究之前,首先有必要作一些概念上的辨析和界定。
在本書的研究框架下,關繫型融資的概念是一個信息概念,而不是簡單地在客戶關繫或融資路徑上定義的概念。準確地說,關繫型融資指的是投融資雙方在長期互動關繫中,通過私有信息在雙邊框架下的生產來平滑投融資過程的融資行為。在這個概念表述中,“私有信息生產”突出了關繫型融資區別於公開市場融資的本質特征,而且信息的生產活動是在雙邊的框架下進行的,從而保證了信息生產及其結果的私有性;由於信息的不完全性和可重復利用性,長期的互動關繫不僅有利於信息的不斷收集和降低信息處理的邊際成本,而且能使投融資雙方在信息的重復利用中獲利;至於對投融資過程的“平滑”,不僅反映了關繫型融資通過特定機制降低信息摩擦的功能,也反映了投融資成本在長期關繫中的跨期分擔。
與關繫型融資相對應的是保持距離型融資。在該模式下,相應的機制是信息的強制公開披露和處理。信息機制的不同必然會導致不同的合約模式與公司治理模式。當然,相關繫統並不是孤立存在的,而是在內外部制度的相互作用下逐步演進的。
盡管關繫型融資與金融中介融資並不存在明確的對應關繫,但現有對後者的理論研究,在很大程度上都是對關繫型融資的本質探討,這正是“關繫銀行”(Relationship Banking)這一術語的來源,目前的相關研究也多是在這一概念框架下進行的。從字面上看,“關繫銀行”似乎僅與銀行相關,而且包含了銀行的所有業務,從而在涉及的經濟代理人上比“關繫型融資”概念的範圍要窄,但在其涉及的業務範圍上又比後者要更為寬泛。事實上,對“關繫銀行”的研究都是以業務功能而不是以金融機構為研究對像的,相關的關繫型業務也並非銀行業所特有,銀行的業務也並不都是關繫型的。因此,不少學者也看到了“關繫銀行”這一術語的不妥之處,認為用“關繫中介”要更為合適一些。本書在正文中不使用“關繫銀行”的字眼,也是為了避免造成不必要的誤解。
本書認為,“關繫型融資”與“金融中介融資”是相互交叉的概念,並不存在從屬關繫。關繫型融資中存在直接融資,而金融中介融資中也存在非關繫型融資,因此兩者間存在部分的交集。至於關繫型融資過程中涉及的其他金融業務,本書認為是關繫型融資在範圍經濟上的體現,其目的是稀釋信息成本和分擔金融風險,並通過對私有信息的充分利用體現關繫型投資者的競爭優勢之所在。因此,可以說,關繫型融資是關繫型投資者的一項核心業務,為其他業務(包括部分非關繫型業務)提供了必要的競爭優勢。
從信息和公司治理的角度而不是從中介的角度來理解關繫型融資,使本書能在關繫型債權融資和關繫型股權融資之間作出區分。按照這一邏輯,一些非正式的融資關繫,如前者中的個體金融和後者中的天使融資都可以被納入這一分析框架。本書不僅要探討關繫型融資的一般特征,也要在關繫型融資的內部結構上作出比較分析。
在本書的研究框架下,關繫型融資的概念是一個信息概念,而不是簡單地在客戶關繫或融資路徑上定義的概念。準確地說,關繫型融資指的是投融資雙方在長期互動關繫中,通過私有信息在雙邊框架下的生產來平滑投融資過程的融資行為。在這個概念表述中,“私有信息生產”突出了關繫型融資區別於公開市場融資的本質特征,而且信息的生產活動是在雙邊的框架下進行的,從而保證了信息生產及其結果的私有性;由於信息的不完全性和可重復利用性,長期的互動關繫不僅有利於信息的不斷收集和降低信息處理的邊際成本,而且能使投融資雙方在信息的重復利用中獲利;至於對投融資過程的“平滑”,不僅反映了關繫型融資通過特定機制降低信息摩擦的功能,也反映了投融資成本在長期關繫中的跨期分擔。
與關繫型融資相對應的是保持距離型融資。在該模式下,相應的機制是信息的強制公開披露和處理。信息機制的不同必然會導致不同的合約模式與公司治理模式。當然,相關繫統並不是孤立存在的,而是在內外部制度的相互作用下逐步演進的。本書的研究從微觀人手,從信息生產的角度來研究關繫型融資的本質特征,並從公司治理的角度來研究關繫型融資制度與其他相關制度的相互作用。在這些研究的基礎上,本書將在更為宏觀的層面上進行制度上的比較分析。而在進行這些研究之前,首先有必要作一些概念上的辨析和界定。
在本書的研究框架下,關繫型融資的概念是一個信息概念,而不是簡單地在客戶關繫或融資路徑上定義的概念。準確地說,關繫型融資指的是投融資雙方在長期互動關繫中,通過私有信息在雙邊框架下的生產來平滑投融資過程的融資行為。在這個概念表述中,“私有信息生產”突出了關繫型融資區別於公開市場融資的本質特征,而且信息的生產活動是在雙邊的框架下進行的,從而保證了信息生產及其結果的私有性;由於信息的不完全性和可重復利用性,長期的互動關繫不僅有利於信息的不斷收集和降低信息處理的邊際成本,而且能使投融資雙方在信息的重復利用中獲利;至於對投融資過程的“平滑”,不僅反映了關繫型融資通過特定機制降低信息摩擦的功能,也反映了投融資成本在長期關繫中的跨期分擔。
與關繫型融資相對應的是保持距離型融資。在該模式下,相應的機制是信息的強制公開披露和處理。信息機制的不同必然會導致不同的合約模式與公司治理模式。當然,相關繫統並不是孤立存在的,而是在內外部制度的相互作用下逐步演進的。
盡管關繫型融資與金融中介融資並不存在明確的對應關繫,但現有對後者的理論研究,在很大程度上都是對關繫型融資的本質探討,這正是“關繫銀行”(Relationship Banking)這一術語的來源,目前的相關研究也多是在這一概念框架下進行的。從字面上看,“關繫銀行”似乎僅與銀行相關,而且包含了銀行的所有業務,從而在涉及的經濟代理人上比“關繫型融資”概念的範圍要窄,但在其涉及的業務範圍上又比後者要更為寬泛。事實上,對“關繫銀行”的研究都是以業務功能而不是以金融機構為研究對像的,相關的關繫型業務也並非銀行業所特有,銀行的業務也並不都是關繫型的。因此,不少學者也看到了“關繫銀行”這一術語的不妥之處,認為用“關繫中介”要更為合適一些。本書在正文中不使用“關繫銀行”的字眼,也是為了避免造成不必要的誤解。
本書認為,“關繫型融資”與“金融中介融資”是相互交叉的概念,並不存在從屬關繫。關繫型融資中存在直接融資,而金融中介融資中也存在非關繫型融資,因此兩者間存在部分的交集。至於關繫型融資過程中涉及的其他金融業務,本書認為是關繫型融資在範圍經濟上的體現,其目的是稀釋信息成本和分擔金融風險,並通過對私有信息的充分利用體現關繫型投資者的競爭優勢之所在。因此,可以說,關繫型融資是關繫型投資者的一項核心業務,為其他業務(包括部分非關繫型業務)提供了必要的競爭優勢。
從信息和公司治理的角度而不是從中介的角度來理解關繫型融資,使本書能在關繫型債權融資和關繫型股權融資之間作出區分。按照這一邏輯,一些非正式的融資關繫,如前者中的個體金融和後者中的天使融資都可以被納入這一分析框架。本書不僅要探討關繫型融資的一般特征,也要在關繫型融資的內部結構上作出比較分析。