軍工行業：百年變局下國家戰略安全支持的長期投資大邏輯／001
一、軍工行業為何存在長期確定的投資機會？／001
二、軍工行業較其他行業有哪些商業特點？／003
三、軍工行業為何在當前值得投資入局？／004
四、軍工行業應該重點投向哪些重點領域？／006
五、軍工行業投資標的應該如何評判？／008
商業航天：戰略安全主導的軍民雙向投資是激活商業模式落地生根的根本之路／013
一、為什麼要投資商業航天賽道？／014
二、商業航天的投資布局時機到了嗎？／024
三、商業航天的投資策略／033
半導體設備：產業鏈安全驅動下的長期國產替代投資邏輯／037
一、長期邏輯——行業增長，自主可控／038
二、時間窗口——把握機遇，關注周期／041
三、技術溯源——人纔引進，自主研發／044
四、投資偏好——突破01，進軍上遊／047
第三代半導體：破局者和補鍋匠色彩並重的半導體材料革命／052
一、材料迭代，追求極致／053
二、功率射頻，大有可為／056
三、上中下遊，齊頭並進／062
四、面向短板，補全產業／065
動力電池：汽車行業大變局技術路線百舸爭流／068
一、動力電池進入新時代（Tier1時代）／068
二、Tier1時代，動力電池企業如何發展？／072
三、未來動力電池技術路線如何演進？／078
四、行業進入黃金發展期，該投向何處？／082
氫能行業：碳中和背景技術選擇是氫能行業發展的不竭動力／085
一、國家如何定位氫能產業？／085
二、如何描繪氫能的發展路徑？／091
三、如何投資氫能？／095
醫療健康：科技與需求雙輪驅動是行業長期發展的基石／100
一、萬裡鵬程：醫療健康產業投資前景展望／100
二、以史為鋻：兼具長期增長潛力與防御能力的優秀賽道／108
三、千古一時：中國醫療健康產業面臨重大機遇／111
四、兩端兩頭：醫療健康產業投資策略／123
大消費：內外循環引領中國制造邁入中國品牌時代／127
一、消費時代的磅礡大潮／127
二、疫情下消費投資的潮起潮落／134
三、影響消費投資浪潮的關鍵因素／135
四、我們的消費投資策略／149
數控機床：零部件優先突破導向的高端制造國產替代之路／152
一、數控機床行業為何值得長期投資／153
二、數控機床行業的現狀和特點／160
三、數控機床行業應該如何投資布局／169
四、數控機床行業投資標的的篩選與評判／176
工業軟件：打破封鎖與制止“貧血”是行業投資國產替代的基本邏輯／179
一、工業軟件為何突受關注／179
二、千億規模，誰主沉浮／184
三、細分賽道眾多，如何“下注”／187
生物基材料：科技引領創造廣闊市場空間的下一代應用材料／209
一、生物基材料：建物致用，浪潮已至／209
二、行業現狀：研究引領，加速發展／214
三、產業進展：產品初現，價值可期／217
四、投資思路：需求導向，量體裁衣／219一、宇宙／223
二、如宇宙的產業生態／224
四、投資策略選擇跟風還是另闢蹊徑／231
3D打印：邁入規模化應用階段的3D打印行業騰飛在即／239
一、為何要投資3D打印行業／240
二、為何選此時入局3D打印產業／243
三、3D打印下遊應用情況／247
四、3D打印技術路線如何選／251
五、金屬3D打印發展面臨哪些變化／255
六、國內外存在差距，本土企業看點在哪裡／257
七、如何投資3D打印產業／259
後 記／261

序言 突破瓶頸追逐夢想
建信北京董事長王業強

投資是個貌似簡單實則復雜的行當，正如圍棋對弈一樣，規則很簡單，但下起來比規則相對更復雜的中國像棋和國際像棋要難得多，隨時要進行熬人的價值判斷，時與勢的把控永遠是一件令人難以捉摸的事情。今時今日，世界正處在我們很不熟悉的紛亂狀態，中國正在經歷改革開放以來的發展轉型陣痛，各行各業幾家歡樂幾家愁，在潮起潮落中分化重組，如何在逆境中化繭成蝶頗受考驗，想要慧眼識珠不是一件容易的事。作為一家投資機構，在這樣的歷史時刻為投資者實現穩定可持續的回報需要有強大的洞察力，隻有順勢而為，借勢而起，堅定這一行業長期投資者的基本信念，纔能去偽存真、化繁就簡，找到自己的理想目標。為此，希望與業內同仁充分分享我們對行業內外環境變化的分析與判斷，更希望將我們長期積累的一些投資理念、心得和體會向我們的投資者報告。
■ 全球化進程的潮起潮落
過去四十餘年，特別是21世紀初以來的二十餘年，中國在高速增長的車輪上運轉至今，的變量是全球化。自2001年中國加入WTO以來，對外貿易與投資增速長期快於經濟增速，過去二十年中國經濟總量提升了9.3倍，對外貿易總量擴大了10.9倍，出口擴大了11.6倍，中國在2009年以後成為全球大貨物貿易出口國，2015年後大部分年份也是全球大貨物貿易國，累計吸收國外直接投資（FDI）2.27，對外投資存量達到驚人的2.58。“世界發展離不開中國，中國發展也需要世界”不再是一句簡單的廣告詞，而是有真實數據支撐的現實圖景，過去十年中國對世界經濟增長的貢獻度從未低於30%。全球跨國公司過去二十年的盛宴幾乎都是在中國市場完成的，投資中國成為國際性的普遍共識，中國制造遍及全球，市場份額扶搖直上，2021年中國制造業增加值全球占比接近30%，已經達到全球的三個發達西方經濟體美、日、德的總和，這在二十年前是不可想像的。這種中國融入世界、世界進入中國的美好場景令全球資本沉醉，也令各種跨國資本持續活躍在中國。
然而，這樣的場景雖好，繼續下去的難度卻與日俱增。時至今日，全球化世界雖然不能說已經禮崩樂壞，但支撐全球化繼續前進的一些基石性規則發生了嚴重的動搖，逆全球化的力量洶湧而來，各行各業都在不斷感受這股力量對今日中國乃至世界各國產生的深刻影響。2016年美國特朗普政府上臺以來，中美貿易摩擦愈演愈烈；以華為為代表的中國企業進入美國實體清單的名單越拉越長，跨越行業越來越廣；新冠肺炎疫情大流行引發的全球供應鏈持續緊張；俄烏衝突及其後續效應引發的能源危機和全球大通脹此起彼伏；美國持續構築小院高牆采取的對華芯片絞殺戰一輪接著一輪。凡此種種，籠罩於這些事件上的陰影不僅來源於部分國家也許短暫的政治操作，更主要的是反映了全球化世界的很多內在矛盾越來越難以通過有效的國際協調機制予以化解，全球化繼續向前的動力日漸式微。
從全球視角出發，這樣的矛盾集中體現在以下幾個方面。是對全球化收益的評估存在嚴重分歧。雖然全球化進程中主要發達國家都是極大的受益者，以中國為主的部分新興發展中國家當然也是重要的受益者，但算總賬而言，過去二十年歐美發達經濟體在全球經濟總量中的相對占比一直在下降，亞太地區國家在上升，上升幅度的是中國。具體而言，過去二十年亞太地區國家全球占比從27%上升到37%，美國則從30%左右下降到24%，歐洲和日本等發達經濟體的下降幅度更大，東亞地區國家與北美地區國家已經並駕齊驅，增速則明顯快於北美地區國家。這種結果和發展趨勢讓以美國為首的發達經濟體難以接受，它們認為中國是全球化的獲益者，而發達經濟體成了這場全球化運動的“受害者”，這種思潮在歐美上層精英圈子持續發酵，已經成了逆全球化重要的深層動因。第二是所謂“修昔底德陷阱”引致的美國霸權維護戰持續引爆大國戰略競爭。在全球前兩大經濟體無法繼續緊密合作的大背景下，以合作為主軸的全球化當然很難繼續向前推進。中美之間龐大的貿易與投資規模是曾經引以為豪的中美關繫“壓艙石”，現在正日益淪為美國抑制中國繼續發展的杠杆工具，中美之間的經濟貿易關繫更像美國希望用來使中國發展遲滯的“絆腳石”。第三是發達國家內部，尤其是美國內部持續加劇的貧富差距和脫實向虛問題被導引向全球化。國際資本在全球化中獲取的巨額收益無法為民眾普遍共享（有時民眾甚至是淨損失的一方），這本身是由資本力量對發達國家國內政策的持續影響導致的，但很容易被背後的西方精英階層將禍水引向全球化作為“替罪羊”，導致各地形形色色的反全球化運動，各類更為廣泛的推進全球化的多邊協議無法完成，全球化隻是在慣性中前進而已。第四是技術停滯問題。科學技術是生產力，是國家經濟社會發展和贏得國際競爭的決定性力量。當前，推動全球經濟增長三要素之一的技術似乎已開始停擺，十年來移動互聯網的發展緩衝了2008年全球金融危機的影響，如今互聯網革命也到了“下半場”。從應用科學角度來看，技術上持續的更新迭代給世界發展帶來強勁動力，但近幾年技術明顯發生了停滯，智能手機行業“擠牙膏式”的更新換代就是一個明證。究其根源在於基礎科學缺乏根本性的突破，應用科學的路自然會越走越窄，陷入科技發展的瓶頸。以物理學為例，自20世紀相對論和量子理論出現之後，現代物理至今沒有革命性創新，隻不過是在原有的範式框架內修修補補。科技發展的停滯，意味著全球經濟的增量不足，經濟缺乏新的增長點，這使得國家之間的存量博弈變得越來越激烈。技術停滯讓發達國家無法通過不斷開創的新技術領域收割發展紅利，有一種“地主家也沒有餘糧”的尷尬，這進一步抑制了發達進全球化的意願，我們看到，就算西方國家無所不用其極對華禁售的光刻機技術本質上也隻是工程技術上的領先，而不是科學意義上的領先。

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