序言  放慢的規模增速與加劇的結構調整

巴曙松

北京大學彙豐金融研究院執行院長

中國銀行業協會首/席經濟學家

中國宏觀經濟學會副會長

第 一部分 行業格局篇

第1章 市場與監管雙重砥礪，資管行業放慢增長

第2章 聚焦三大主線，金融監管改革推動資管行業實現高質量發展

第3章 中國資管行業與新經濟良性互動 

第4章 將至已至：資管機構持續發力養老金融

第5章 國內ESG資管產品發展及展望

第6章 個人投資者低風險偏好下的選擇與資管機構服務

第7章 家族辦公室成為中國私人財富管理的重要選擇

第 二部分 機構專題篇

第8章 立足全面淨值化新時代推動銀行理財高質量發展

第9章 國內公募FOF的發展與創新

第10章 資管新規五周年：新起點下的機遇與挑戰

第11章 守正創新，行穩致遠：開啟券商資管高質量發展新時代

第12章 信托行業標品業務的轉型探討

第13章 期貨資管的星辰大海：以投研能力為核心驅動力，以特色策略為主導

第14章 私募股權投資部分：中國股權投資市場加速調整

專題：公募基金公司與地方政府合作模式及前景

第 三部分 海外及中國香港地區資管篇

第15章 助力大灣區實現高質量發展：香港如何推進金融數據共享及碳交易市場發展

第16章 滬港通與我國資本市場的雙向開放 

第17章 新加坡資管市場的發展概況與展望

第18章 美歐市場資管行業年度跟蹤：多重因素衝擊下的低迷市場

第19章 新興市場資管行業年度跟蹤：構建高質量發展的新格局

放慢的規模增速與加劇的結構調整

巴曙松

北大彙豐金融研究院執行院長

中國銀行業協會首/席經濟學家

中國宏觀經濟學會副會長

2023年，中國經濟在疫後復蘇中前行，金融監管改革深化推進，全面淨值化的資產管理（以下簡稱“資管”）行業直面各類資產劇烈波動所帶來的挑戰。

2022 年末，新冠疫情防控政策的轉向打開了經濟快速修復的想像空間，但中國經濟仍處於增速換擋、轉型升級的關鍵時期，存在諸多紛繁復雜的不確定性。例如，房地產市場供求關繫發生重大變化，行業風險持續釋放，民營房企中的“優等生”也開始直面債務風險挑戰；在一攬子化解債務方案的政策部署下，地方政府的隱性債務化解進入攻堅階段；中美新格局下，資本市場重新定價產業鏈中的各個業態。在全面淨值化改革後，波浪式、曲折式的經濟復蘇過程將直接傳導到資管行業的資產價格上來，間接影響投資者對資管體繫的信任和風險偏好。

與此同時，第九輪國務院機構改革方案推動金融監管領域體制改革進入新階段，在“一行一局一會”的新監管框架下，優化監管職責、提高監管效率、踐行行為監管與功能監管等方面的改革將對資管行業產生重大影響，資管行業的組織運作模式、投資管理能力、產品設計能力都將面臨新的挑戰。

2022 年，在銀行理財“贖回潮”的影響下，資管行業規模增速從以往的年均 10% 以上大幅回落至 1% 附近。2023 年上半年，銀行理財逐步走出“贖回潮”的影響，但規模較前期峰值仍有較大差距。盡管公募基金實現了規模增長，但增量部分主要來自債券基金和貨幣基金，投資者的風險偏好和信心仍待修復。

盡管短期內需要面對經濟轉型期帶來的挑戰，但資管行業未來仍有較大發展空間。首先，資管行業可實現跨時間、跨區域、跨品種的資源配置，國內經濟增速換擋並不意味著資管行業的發展會長期陷入低谷。2009 年以來，美國的國內生產總值（GDP）年化增長率從次貸危機前的2.2%下行至1.8%，但資管規模增速卻從4.6%上行至 7.6%。以主動管理性質較強的開放式基金為例，2022年末，美國和歐洲開放式基金占GDP的比例分別為112%和84%，而我國僅為 19%。其次，在“房住不炒”和無風險利率中樞下移的背景下，大量財富管理需求被釋放出來。在居民財富保值增值的需求下，未來仍有較大發展潛力。

為適應經濟發展的新特征，資管行業在科創、綠色、養老等新增長領域持續發力。目前，我國的全要素生產率為美國的40%、德國的44%、日本的61%、韓國的66%，以新技術、新產業、新業態、新模式為主的新經濟仍需要資管行業重點支持。一方面，需聚焦“卡脖子”問題和國產替代機會，支持科創企業發展。2023年第一季度末，科創板公司的專業機構投資者活躍賬戶數已超過 5.7 萬戶，持倉占比約為40%，推動基金公司深入參與以集成電路、航空航天為代表的“硬科技”產業鏈公司發展，科創 50ETF（交易型開放式指數基金）、科創 50ETF 期權等科創板產品體繫不斷豐富。另一方面，在“雙碳目標”戰略背景下，資管行業持續踐行綠色投資理念，公

募基金在開展綠色投資研究、搭建綠色評價方法等領域的實踐較為豐富，監管標準與政策鼓勵等頂層設計與指引持續推進。此外，在人口老齡化背景下，資管行業積ji為養老金保值增值提供服務，把握承接“長錢”的發展機遇。2022 年是我國個人養老金發展&ldq年”，從頂層設計到業務細則，制度框架得到初步完善，資管行業已在服務第一支柱和第二支柱的過程中積累了豐富的養老金管理經驗，尤其是公募基金，管理的各類養老金規模已達4.4，超過養老金委托規模的 50% 以上，為支持第三支柱發展奠定了良好的基礎。保險公司、信托公司、養老金公司、券商資管等機構作為受托人或投資管理人也在服務養老金投資上發揮著積ji作用。

值得注意的是，圍繞更好地服務投資者這一主題，資管行業自身的發展重心也出現了一些新變化。這些新變化可以從四個方面得到體現。一是對風險管理的重視度大幅提高。相較此前資金池的運作模式，淨值化背景下，投資者對產品安全性和流動性的訴求大幅提升，這使得資管機構更加重視風險識別能力和淨值管理能力的提升，並結合投資者風險偏好以及負債資金屬性，加強資產負債有效匹配。二是穩步降低行業綜合費率水平，讓利投資者。主動權益類基金率下調費率，令指數基金、交易型開放式指數基金（ETF）等類型產品更具性價比，有利於完善並化的基金風險收益曲線與產品譜繫。三是深度挖掘投資者需求，展業模式不斷擴寬。例如，為增強客戶黏性，渠道端加速從賣方代銷向買方投顧轉型，為管顧結合、協同發展的展業模式帶來機會；在高淨值客群中，深度定制、私密性和安全性較好的家族辦公室作為一種全新的財富管理模式，受到的關注度在不斷提升；股權投資領域，以 S 交易 A 為代化退出渠道發展迅速，為投資者提供了更廣泛的退出方式選擇。四是加強投資者教育，引導投資者正確認識淨值化影響，打破“剛性兌付”（以下簡稱“剛兌”）預期，並在投資者陪伴中有效識別投資者真實風險偏好，持續培育客戶的長期投資思維。

2023 年，逐步從“贖回潮”的影響中走出的中國資管行業，又適逢金融監管改革的重要時點，在市場和監管的雙重考驗中砥礪前行，未來發展路徑需要各類機構充分發揮自身資源稟賦進行積ji探索。作為行業發展的記錄者，我們對此充滿期待，並將持續跟蹤這一宏大而又不斷演進、持續革新的行業故事。

是為序。