了得網管理_金融創新風險與收益匹配問題研究：基於金融消費者保護視角

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《金融創新風險與收益匹配問題研究——基於金融消費者保護視角》探尋金融風險與收益失配的原因、產生的後果，尋找實現創新者與消費者風險與收益匹配的機制和制度安排，對於制約創新者的貪婪、保護消費者利益、調整監管思路和方法、促進金融創新良性發展具有重要的理論價值和應用價值；對於我國正在蓬勃興起的金融創新中如何實現風險與收益的合理匹配，探索符合中國國情的金融創新與發展之路，具有重要的現實指導意義。

內容簡介

《金融創新風險與收益匹配問題研究——基於金融消費者保護視角》從信息不對稱、金融監管失效兩個方面分析了金融創新風險收益失配的原因，闡釋了金融創新風險收益失配造成金融消費者損失的機理，通過實證檢驗了金融創新與繫統性金融風險的相互關繫。在基於金融消費者保護基礎上，提出了實現金融創新風險收益匹配的對策建議，以及對中國金融創新的經驗借鋻。

作者簡介

楊曉東，經濟學博士，中國人民大學財政金融學院財政金融政策研究中心特聘研究員。2013年7月畢業於中央財經大學金融學院，獲博士學位。參與國家社會科學基金重大項目、*人文社會科學重點研究基地重大項目各一項，主持北京市優博論文項目子課題一項，參與省部級課題若干項，在核心期刊發表論文十餘篇。

章導論
節問題的提出
一、研究的意義
二、研究的基本概念界定
第二節國內外研究現狀
一、金融創新中的風險與收益
二、對金融創新與金融監管之間關繫的研究
三、對國內外已有文獻的評價與思考
第三節有待進一步研究的問題
一、研究目標、方法與框架
二、本書的主要貢獻及有待進一步研究的問題
第二章金融創新風險與收益匹配的理論分析
節金融創新風險與收益匹配理論
一、風險與收益匹配的理論基礎章導論

節問題的提出

    一、研究的意義

    二、研究的基本概念界定

第二節國內外研究現狀

    一、金融創新中的風險與收益

    二、對金融創新與金融監管之間關繫的研究

    三、對國內外已有文獻的評價與思考

第三節有待進一步研究的問題

    一、研究目標、方法與框架

    二、本書的主要貢獻及有待進一步研究的問題

第二章金融創新風險與收益匹配的理論分析

節金融創新風險與收益匹配理論

    一、風險與收益匹配的理論基礎

    二、金融創新中風險與收益的匹配及意義

    三、金融創新中風險與收益匹配的實現條件

第二節金融創新風險與收益失配的分析框架

    一、風險與收益失配的原因分析——信息不對稱

    二、風險與收益失配的實現機制——金融產品市場交易

    三、金融創新風險與收益失配的治理——金融監管的失效

    四、金融創新風險與收益失配的後果分析——金融消費者損失與金融危機

本章小結

第三章金融創新風險收益失配與信息不對稱

節 20世紀60年代以前的金融創新

    一、20世紀60年代以前的金融創新

    二、信息視角下的20世紀60年代以前的金融創新

第二節 20世紀60年代至90年代初的金融創新

    一、20世紀60年代至90年代初的金融創新

    二、信息視角下20世紀60年代至90年代初的金融創新

    三、20世紀60年代至90年代初金融創新中的風險與收益失配

第三節 20世紀金融創新中的風險收益失配與信息不對稱

    一、20世紀90年代以來的金融創新

    二、信息視角下20世紀90年代以來的金融創新

    三、20世紀90年代後金融創新中的風險與收益失配

本章小結

第四章金融創新風險收益失配與金融監管失效

節次貸危機前典型國家的金融監管

    一、美、英等發達國家金融衍生品市場政府監管框架

    二、金融衍生品的自律監管

第二節風險收益失配與金融監管失效

    一、次貸危機前典型國家金融監管的失效

    二、監管失效的原因分析

本章小結

第五章金融創新風險與收益失配的影響分析

節金融創新風險收益失配與金融消費者損失

    一、金融創新風險收益失配與資產組合失效

    二、金融創新風險收益失配與資產定價

    三、金融創新風險收益失配與證券組合業績評估

    四、金融創新風險收益失配條件下基於VaR風險管理方法的失效

第二節金融創新風險收益失配與繫統性金融風險

    一、金融創新風險收益失配與金融脆弱性

    二、金融創新風險收益失配與繫統性金融風險

    三、金融創新與金融脆弱性關繫的實證研究

第三節金融危機的救助

    一、1929年經濟危機後美國的救助措施

    二、亞洲金融危機的救助政策

    三、次貸危機後美國的救助措施

    四、金融危機損失的社會分擔

本章小結

第六章金融創新中的金融監管及金融消費者保護

節次貸危機後的金融監管和金融消費者保護制度變革

    一、美國的金融監管及消費者保護制度變革

    二、英國的金融監管及消費者保護制度變革

    三、德國的金融監管及消費者保護制度變革

    四、各國金融監管及消費者保護措施的不足

第二節基於金融消費者保護的金融創新風險收益匹配

    策略

    一、金融創新風險與收益匹配策略

    二、金融創新中的金融消費者保護

本章小結

第七章中國的金融創新及金融消費者保護

節中國的金融創新

    一、中國金融創新的基本情況

    二、中國金融創新的特點

第二節中國金融創新的監管及金融消費者保護狀況

    一、中國金融創新的監管狀況

    二、中國金融消費者保護狀況

第三節次貸危機後中國金融創新的協調發展路徑

    一、改革金融監管體制

    二、建立健全金融消費者保護機制

    三、中國的金融創新發展戰略

本章小結

參考文獻

後記

前言

從歷史的視角看，各國的金融發展的主要推動力來自於金融創新。金融創新通過在金融領域創造或引進具有全新性質和特征的新事物，並經過模仿與推廣中的能力釋放，推動著金融發展從低級走向高級，從初始走向發達，成為有史以來金融上層次、升級性發展的主要和持久動力源。歷史上每一次金融發展的高潮都是由創新推動的，當舊的金融框架不能適應經濟社會發展的新要求時，便會產生新的矛盾衝突，阻礙或制約經濟發展；當僅靠原有層次上的數量擴張不能解決發展中的矛盾時，隻有通過金融創新使之發生質的變化，方能衝破束縛，滿足經濟社會發展中新的需求，金融業由此獲得一次大發展的機會和空間，從而將金融發展推上一個層次和水平。但若創新不當，則會對金融發展產生嚴重的破壞作用，歷史上各次金融危機幾乎都與創新失當有關。因此，對金融創新的“雙刃劍”作用必須有清醒的認識。從歷史的視角看，各國的金融發展的主要推動力來自於金融創新。金融創新通過在金融領域創造或引進具有全新性質和特征的新事物，並經過模仿與推廣中的能力釋放，推動著金融發展從低級走向高級，從初始走向發達，成為有史以來金融上層次、升級性發展的主要和持久動力源。歷史上每一次金融發展的高潮都是由創新推動的，當舊的金融框架不能適應經濟社會發展的新要求時，便會產生新的矛盾衝突，阻礙或制約經濟發展；當僅靠原有層次上的數量擴張不能解決發展中的矛盾時，隻有通過金融創新使之發生質的變化，方能衝破束縛，滿足經濟社會發展中新的需求，金融業由此獲得一次大發展的機會和空間，從而將金融發展推上一個層次和水平。但若創新不當，則會對金融發展產生嚴重的破壞作用，歷史上各次金融危機幾乎都與創新失當有關。因此，對金融創新的“雙刃劍”作用必須有清醒的認識。

美國次貸危機的爆發已經六年之久，其破壞力和對全球經濟、金融發展的衝擊力超出了所有人的想像。美國金融危機以後，很多學者的研究局限在金融機構過高的杠杆率、金融市場過度衍生化和監管失效等現像上，寄希望通過嚴格的金融監管來遏制金融創新的負面效應。然而對為什麼會出現這些現像的深層次原因分析尚顯不足。我們認為，風險與收益匹配問題是研究金融創新和次貸危機的一個新視角，是探究美國金融危機深層次的原因的一個切入點。通過研究風險與收益在創新者與消費者之間的匹配問題，探尋風險與收益失配的原因、產生的後果，尋找實現創新者與消費者風險與收益匹配的機制和制度安排，對於制約創新者的貪婪、保護消費者利益、調整監管思路和方法、促進金融創新良性發展具有重要的理論價值和應用價值；對於我國正在蓬勃興起的金融創新中如何實現風險與收益的合理匹配，探索符合中國國情的金融創新與發展之路，具有重要的現實指導意義。

本書主要研究金融創新風險與收益的匹配問題。力圖重點解決四個問題：一是研究金融創新活動過程中風險收益失配的原因、機制及後果分析，尋找次貸危機的深層次原因；二是從金融創新風險收益的匹配性入手，從監管層面探討防範創新中的風險問題；三是通過金融創新風險收益匹配機制的設計，研究如何采取有效的金融消費者利益保護問題；四是結合中國實際情況，探討如何在風險收益匹配的條件下促進金融創新和發展的問題。本書的研究至少有以下幾個亮點：

1、從理論上闡釋了金融創新中風險與收益匹配的機理。風險與收益的匹配、流動性與效率的平衡是現代金融理論的兩大難題。盡管早在18世紀中葉理查德?坎蒂隆（RichardCantillon）的風險補償利息論中提出了風險與收益匹配關繫，馬克維茨（H?M?Markowits）和威廉?夏普(WilliamSharpe)等人後來提出了風險收益匹配的投資原則。但以往的研究僅著眼於金融消費者的投融資活動，說明在進行投融資選擇時需要權衡風險與收益，顯然有失全面。本書研究的金融創新中的風險收益匹配，既是指金融工具的風險收益匹配，也包含金融創新供求者之間的風險收益匹配，風險與收益的這二層匹配性對於金融創新和金融發展具有重要意義，但在現實金融運作中後者的失配往往被人們忽略。書中以美國次貸危機為例研究了金融創新中風險和收益的失配問題。在工具層面上，主要從美國次級按揭貸款、房地產抵押貸款支持證券、擔保債務權證、信用違約互換四個層次揭示了創新工具的失配問題，分析了在創新過程中信息在擔保債務權證層次完全失真，導致收益鏈條雖然連續，但風險鏈條卻斷裂了，由此出現工具層面上的風險收益失配；在主體層面上，主要從貸款經紀人、信用評級機構、投資銀行和對衝基金四個方面描述了供求主體風險與收益的失配問題，通過模擬風險收益失配條件下消費者的投資決策，闡明消費者高風險低收益的處境。進而從理論上闡明，信息不對稱是金融創新風險收益失配的原因，現行的金融產品市場交易是失配的實現機制，加上金融監管的失效，必然造成金融消費者損失和金融供給者的暴利，引發金融危機。這些研究成果對於完善現代金融理論有一定貢獻。

2、從歷史和比較研究的視角，考察在不同的金融發展階段創新的特點，並說明信息不對稱、監管失效與風險收益失配的因果關繫。書中以詳實的資料數據證明了在20世紀60年代前，金融創新以原生工具和交易為主，與實體經濟聯繫密切，信息相對充分並容易獲得，基本能夠實現風險收益的匹配，安全性和效率都比較高。60年代至80年代末的金融創新由簡單到復雜，計算機技術的應用使創新品種更為豐富、結構更加復雜，為創新者獲取更多的信息優勢提供了可能，而消費者在選擇復雜金融創新工具時，面臨的風險增多，獲取信息的成本逐漸上升，特別是創新開始脫離服務於實體經濟的軌跡，金融市場交易日益活躍，投機盛行，刺激了創新者利用自身信息優勢進行的創新，風險收益在供求雙方之間的日漸失配。90年代以後，金融工程、網絡技術使創新更加復雜，創新目的也由轉移風險、規避管制、拓展業務轉移到追求暴利，大量的衍生金融工具和復雜的交易不僅使創新脫離實體經濟，更容易造成信息不對稱，這一階段的失配不僅是在供給雙方的失配，而且金融創新工具本身也發生了失配。與此同時，各國的監管制度滯後和被動監管也導致了對風險收益匹配性監管的失效。這種分析對於我們正確認識金融創新的內在規律和客觀要求，主動促進其發揮正能量有積極意義。

3、從金融消費者和繫統性金融風險兩個層面剖析了風險收益失配的後果。從消費者層面看，金融創新風險收益的失配致使消費者投資組合失敗、資產定價扭曲和資產組合的評價失真，會造成金融消費者投資決策失誤，從而導致損失大於收益；在風險管理方面，金融創新風險收益的失配，容易導致風險向金融體繫的各個環節進行擴散，進而引發繫統性金融風險，致使風險管理失效，通過實證分析方法驗證了創新過程中金融脆弱性加大。金融危機爆發後的政府救市，雖有阻斷危機蔓延和修復經濟的作用，但同時也增加了道德風險，加重政府的負擔和通脹壓力，為新的危機埋下伏筆。這些觀點深化了對金融消費者保護和防範繫統性金融風險的認識。

4、從金融監管和消費者保護層面提出了實現金融創新風險與收益匹配性的建議。從監管層面看，健全金融創新風險收益匹配機制的核心，就是要求創新者要為自己的創新活動承擔風險責任。首先應該回歸創新工具的目的是服務實體經濟、轉移風險，其次適當限制金融衍生工具的創新層次，再次延期支付金融衍生工具創新者的薪酬等；同時通過建立金融創新責任人制度、阻止金融行業的暴利和設立金融創新基金應對風險等措施，建立起有效的風險收益匹配機制。從金融消費者保護機制的層面看，必須加強對消費者的知情權、隱私權、公平交易權、自由選擇權和救濟權利的保護，通過嚴格管理金融創新的信息披露、建立金融創新工具風險收益評價體繫、采取售後服務保障等措施促進供求雙方風險收益的公平分擔，促進金融創新的合理發展，有效保護金融消費者利益。這些建議對於規範我國正在蓬勃開展的金融創新和改善創新監管體制、加強金融消費者保護具有重要的政策意義。

本書是楊曉東參與我主持的*人文社會科學重點研究基地重大項目“中國金融發展中的創新與監管問題研究”（項目編號：10JJD790011）取得的成果，也是他在博士論文基礎上修改完善的結果。我們試圖通過對金融創新中風險與收益的匹配性研究，探索適合中國國情的金融創新與發展之路。盡管作者對這個問題的研究付出了努力，但仍有一些問題沒有解決。比如創新者所獲得收益如何測算？是否包括無形收益和有形收益？如何讓創新者承擔必要的風險責任而又不至於壓抑創新的積極性？將金融創新的風險收益匹配性納入監管的具體做法也需要進一步研究。期待作者和廣大讀者有新的研究成果。

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