第一部分 安德烈·科斯托拉尼——投機者、記者、市場的巡回宣傳員
布達佩斯的童年和青年時光（1906—1924）
巴黎歲月（1924—1940）
流亡美國（1940—1948）
重返歐洲（1948）
第二事業：記者（1957）
第三事業：市場的巡回宣傳員（1969—1999）

第二部分 安德烈·科斯托拉尼的成功業績
在全球金融危機中令人矚目的做空成就
戰爭期間高收入、高損失的期貨生意
戰後的德國國債大贏家
來自克萊斯勒股票的巨大收益

第三部分 安德烈·科斯托拉尼的策略與原則
“科斯托拉尼的雞蛋”模型
“遛狗的先生”定律
成功四要素
2×2=5-1
趨勢=金錢 心理
自上而下策略
如何在低迷時期賺取利潤
逆勢而行策略

清單 科斯托拉尼的10條準則與10條戒律
術語表
參考文獻

序言
安德烈·科斯托拉尼：德國股市投資心理學第一人

安德烈·科斯托拉尼，1906 年2 月9 日出生，1999 年9 月14 日去世，享年93 歲，德國著名投資家、投機家、專欄作家，人送綽號“股市教授”。他比巴菲特大24 歲，可以說是巴菲特的上一輩投資人。
科斯托拉尼的名字不太好記，按照中國人的方式，我管他叫老科。
老科在中國不太有名，但是在德國特別有名。中國人喜歡說人生有三大成就：立功，立言，立德。老科在這三個方面的成就都很大。
先說立功，談談老科在投資事業上的成就。
老科1906 年出生於匈牙利，大學時代主修哲學和藝術史，1924 年到巴黎的證券交易所學習股票投資，之後當起了股票經紀人，正式進入證券市場。老科從投機、賣空和套利交易起家，後來轉向長期投資持有。
1929 年，股市大崩盤，老科通過賣空獲利。
1941 年，老科35 歲，投資事業達到頂峰，實現了財務自由。
1940 年，德軍攻打巴黎，老科飛往美國避難，作為主要股東和管理層，創辦了股票經紀公司G. Ballai and Co Financing Company， 從1941 年到1950 年一直擔任董事長兼總經理。
第二次世界大戰之後，老科看好德國重建，在德國股市大量投資股票。戰後幾年，德國經濟強勁增長，創造經濟奇跡，這讓他發了大財，也讓他成為德國股市的代表人物。
再後來，老科從美國返回巴黎，在戴高樂將軍的推薦下，獲得法國榮譽騎士勛章。
再說立言，談談老科在寫作事業上的成就。
1956 年，50 歲的老科開始從事專欄寫作，這個股市專家成了著名財經作家。他在25 年間，撰寫414 篇文章，先後出版13 本書，圖書累計銷量超過300 萬冊，在德國無人能比。
然後說立德，談談老科在教學事業上的成就。
1974 年，68 歲的老科開始創辦投資研討班，定期在各地咖啡館舉辦講座，幾年後，參與學員累計超過3 萬人。講座次數多了，老科不僅成了德國最有名的股市教授，也成了巴黎、漢堡、紐約等地好多咖啡館的VIP 顧客，享有“免費的固定咖啡桌”。
從立功、立言、立德三個方面的綜合成就來看，說老科是德國股票投資界的第一大名人並不為過。
縱觀老科70 多年的投資生涯，我們可以發現，他的投資範圍很廣，涉及的品種很多，包括外彙、大宗商品、債券、股票等等。但是，老科本人認為，隻有股票讓他獲利最多，股票纔是他的最愛，是他最擅長的。老科在德國被稱為“股市教皇”，用中國人習慣的說法，相當於“德國股神”。所以，我們學習老科，重點學他如何投資股票就行了。
老科經常說自己是投機者，但是我認為，他其實是真正的投資家。老科並不推崇短線投機，他認為，絕大多數在股票交易所進行短線交易的投機客，都不做深入思考，一味頻繁地買進賣出，把交易所當成了賭場。老科做的是非常高級的投機交易，他認為，真正的投機者是高智商、有頭腦的交易高手。他們能正確預測經濟、政治和社會發展的大趨勢，並能設法先他人一步從中獲利。用現在流行的話說，老科這樣的“投機者”是“選股的手藝人”。
老科最擅長的是看清股市的未來走勢，他總結了看清股市未來走勢的“三條真經”，分別可用於指導投資者分析股市短期、長期、中期的趨勢。下面我來一一簡要講解。

第一條，股市短期關鍵看心理面
老科說：股市的短期波動，90% 都是心理面的波動造成的。
中國股民多數是做短線的，看了這句話，有些人可能會大為震驚：什麼？這樣一來，我天天看市場面，做技術分析，看資金面，看成交量，看新聞，研究基本面，這些豈不是都沒有用？
很多人以為自己經過了理性分析，其實在真正做投資決策時，絕大多數個人投資者最終都是跟著感覺走。各種真真假假的消息和個人猜測，新聞報道、各路評論和小道消息混雜在一起，讓原本復雜的投資市場變得更加難以捉摸。同樣的消息，一會兒被解釋為利好，一會兒又被解釋成利空。所謂的分析，往往是在股價已經大幅變動之後，急忙去給看到的結果找原因，放個“馬後炮”。很多人喜歡說，股市的短線波動根本看不懂。
而老科調侃回懟：“股市要是能讓大家都看得懂，就不叫股市了。”這句話，絕對可以算得上是股市心理分析的一句名言。
會影響股市短期行情的，是投資者對重大事件的反應，而非重大事件本身。歸根結底，股市的投資氣氛不過是由大眾的心理共識形成的，多數投資者對市場行情所持的悲觀或樂觀態度，會直接影響行情走勢。

第二條，股市長期關鍵看基本面
老科有個著名的比喻，叫“遛狗的先生”，他將股市比作狗，將經濟比作遛狗的人。狗總是一會兒跑到前面，一會兒跑到後面，一會兒又跑回到人的身邊，偶爾也可能受到別的東西或者別的小狗吸引，半天不回來。然而，最後，狗和遛狗的人總會同時到達同一個目的地。老科認為，從長遠來看，經濟和股市是朝著相同的方向發展的，但在發展過程中的有些階段，這兩者卻可能有著完全相反的方向。
這個比喻非常形像，也非常符合事實。中國經濟與中國股市的發展就是很好的例證。
用按照人民幣現價核算的GDP（國內生產值）來衡量中國經濟，1990 年，中國GDP 為18 8，不到2，2021 年為114，增長到55 倍。
用上證指數來代表中國股市，從1990 年年底到2021 年年底，上證指數從96 點增長到3 700 多點，上漲了37 倍。2007 年10 月的最高點為6 124點，歷史最大漲幅超過60 倍。其中，2001 年到2005 年，中國GDP 持續增長幅度超過10%，但是上證指數從最高2 200 點跌到最低998 點，股市大幅落後於經濟的前進速度。然而，此後股市一路漲，2007 年10 月達到最高6 124 點，兩年多增長到6 倍以上，股市又大幅領先於經濟。
就像“遛狗的先生”的比喻，經濟和股市長期來看大體上同步，短期來看經常不同步，過程充滿不確定性，有很多曲折。

第三條，股市中期關鍵看資金面和心理面
老科有一個著名的股市中期趨勢預測公式：資金面 心理面= 股市中期趨勢。
老科認為，對於中期的股市趨勢來說，資金面和心理面這兩個方面的因素要比基本面因素更具有決定性，其中資金面尤其重要。我們來分別講解。
第一個因素是資金面。資金之於股市就好像氧氣之於呼吸。無論人們怎樣看好股市行情，對企業的盈利增長前景多麼樂觀，對經濟的狀態多麼肯定，隻要手裡沒有資金，就無法購買股票。沒有人以更高的價格買入，股市也就根本不可能上漲。所以，可以說，資金是股票市場的生命力之源。
第二個因素是心理面。心理面決定投資人是否願意買入。如果投資人的心理面是消極的，沒有多少人願意去買股票，股市就不可能上漲。如果資金面和心理面兩個因素都是積極的，股市就會上漲。相反，資金面和心理面兩個因素都是消極的，股市必然會下跌。在一方面因素是積極的，另外一方面因素表現消極的情況下，就要看誰的程度強，變化幅度大。
相較而言，老科認為，資金面更具決定性地位。如果資金面因素是積極的，有大量資金進入金融體繫，那麼，即便絕大部分投資者對股市的看法並不樂觀，在第一批資金的帶動下，股市也會開始上漲。股市一上漲，就會吸引其他人對股票產生興趣，接著就會有新的資金進入，如此反復，久而之，那些評論家和分析師們會自然而然地順風倒，為市場上漲找到更多基本面方面的理由。媒體積極正面的分析評論，會持續吸引更多資金湧向股票場，推動股市進一步上漲。一旦股市持續大漲，大漲本身就成了最強有力的上漲理由。這時，市場就進入牛市的瘋狂階段了。
反過來，熊市的產生也是如此，隻不過方向和牛市正好相反。
因此，針對股市中期趨勢，投資者必須認真研究各種影響資金面的相關因素，理解資金面、心理面、市場面三者如何相互依賴，相互影響。
以上就是老科對股市未來趨勢的判斷方法，那麼，我們如何利用這些對股市波動的分析來賺錢呢？
我將老科的投資方法總結為“賺錢三招”。
老科說，他永遠不會忘記自己在進入巴黎股票交易所工作的第一天時學到的股票投資第一課。
一位老先生告訴當時隻有18 歲的老科：“在這裡一切都取決於一件事，就是你要看清楚，是傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。”
這句話從此成了老科的投資信條，70 年來從未改變。
我把這個貫穿老科一生的股票投資策略，總結成以下三招。

第一招，搞清楚誰是高手，誰是傻瓜
老科認為，一名投資人是高手還是傻瓜，由四個因素決定。
第一，資金面的實力，即有沒有足夠多的可長期自由使用的資金。資金太少，規模太小，收益自然有限。資金量大，但使用期限有限，特別是借來的錢，根本做不了長期投資，也不行。老科認為，沒多少長期不用的閑錢，想迅速炒股發大財，就是最明顯的傻瓜。
第二，綜合分析能力，即能不能結合資金面、心理面、基本面來綜合分析市場未來3 年到5 年的中期趨勢和10 年以上的長期趨勢，形成獨立的投資判斷。沒有與眾不同的看法，就看不出與眾不同的投資機會。
第三，心理面的實力，特別體現在耐心上。沒有買入的好機會，能不能寧願讓資金閑置，耐心等待兩三年？買入股票之後，能不能持有三五年甚至更久，即使股票幾年沒有大漲也能保持耐心？
第四，個人運氣。股市波動無常，越是特別大的成功，越是需要特別大的運氣。戰爭、自然災害、政治變革、新的技術發明，甚至人為因素，都可能導致投資失敗。運氣因素似乎超出了個人的能力範圍，不過，你在投資策略中卻可以考慮運氣。在牛市頂部追漲，即使短線虧損的概率不大，但一旦出事就血本無歸，不要輕易嘗試。反過來，在熊市底部抄底，即使短線虧損，虧損幅度也有限，一旦反彈就是大賺，不妨用一部分資金試一試。

第二招，搞清楚傻瓜多，還是股票多
一切商品的價格都取決於供給與需求。在股市中，手中持有股票的投資者是供給方、潛在賣方，手中持有現金的投資者是需求方、潛在買方。股票價格的走勢取決於供需雙方的力量博弈。
如果持有股票的供給方把手中的股票出手變現的情緒強烈，而持有現金的需求方想要買入股票的情緒並不強烈，那麼股市明顯供過於求，股價自然就會下跌。賣出股票的報單特別多，買入股票的報單特別少，這種情況在熊市特別明顯。
相反，如果持有現金的需求方想要出手買入股票的情緒強烈，而持有股票的供給方想要賣出股票的情緒並不強烈，那麼股市明顯供不應求，股價自然就會上漲。買入股票的報單特別多，但是賣出股票的報單特別少，這種情況在牛市特別明顯。
從市場供需這個角度來看，經濟形勢的好壞，企業盈利的增減，局勢的高低，隻是影響買賣雙方投資決策的間接因素，而資金面和心理面纔是直接因素。隻有供給和需求兩方注意這些基本面的事實情況，並因此改變自己的決策時，基本面因素纔會對股市漲跌發揮作用。
我們經常聽人們大談市場面的技術分析，包括圖表分析、指標分析、波浪理論等等，這些都是用數學工具根據歷史數據來推測市場未來走勢的方法。老科自己定義的市場分析與之完全不同，是指股市價格水平對於基本面和資金面等各方面的好壞信息做出反應的效率，而對反應效率的判斷關鍵要看一點：大多數流通股票握在誰的手裡？是在高手手裡，還是在傻瓜手裡，這兩類人對股市基本面消息的反應差異很大。
如果股票主要集中在傻瓜手裡，市場往往表現為狂熱的大牛市，那麼這時即使出現基本面的好消息，那些高手也不會買入更多股票，因為傻瓜們把能買的已經都買了，股價已經非常高估了。而這時出現基本面的壞消息，就很可能導致股價大幅下挫，甚至發生毀滅性的股災。如果股票主要集中在高手手裡，市場往往處於大熊市的底部，那麼這時出現好消息，那些高手會進一步買入，推動股價上漲，即使這時出現壞消息，那些高手也不會賣出，因為他們買的股票已經夠便宜了，所以股市也不會再大幅下跌。

第三招，反周期操作
要想反周期操作，在市場供過於求時低價買入，在市場供不應求時高價賣出，就要先準確判斷市場周期現在的階段，為此你必須認識了解股票上漲下跌、波動循環的周期規律，對不同的情況進行細致的觀察。
老科認為，看待周期要一分為二，牛市和熊市相互對立，又相互轉化。
長期來看，一個周期通常持續七八年，平均而言，兩三年一個大牛市，接下來，四五年一個大熊市，如此牛熊交替，循環往復，永不停息。牛市和熊市，都可以細分為前、中、後三階段。
牛市第一階段：初期小幅擴張階段。成交量小幅上升，擁有股票的人數較少，隻有少數有資金、有判斷能力、有耐心的投資高手買入股票。這時市場上傻瓜很少，股票很多，股票嚴重供過於求。
牛市第二階段：中期中幅擴張階段。成交量中幅上升，但仍然不算太大，擁有股票的人數有所上升，有些比較聰明的人看到市場上漲，開始跟隨少數投資高手買入，這時市場上傻瓜相對較少，股票相對較多，股票相對而言明顯供過於求。
牛市第三階段：後期大幅擴張階段。成交量大幅上升，不斷創出歷史新高，擁有股票的人數大幅上升，所有人都看到市場上漲，所有人都想買入，這時市場上傻瓜非常多，股票非常少，股票嚴重供不應求。牛市繼續瘋狂，泡沫越吹越大，最後基本面根本無法支撐。能買入的資金都買入了，股市上漲無力為繼。這時少數投資高手開始賣出，股市開始進入熊市第一階段。
熊市三階段與牛市三階段的表現正好相反，我就不再一一重復了。
我們可以回憶一下中國股市最近30 年的3 次牛熊轉換：
第一次：1996 年到2000 年，網絡股大牛市；2001 年到2005 年，網絡股泡沫破裂，持續大熊市。
第二次：2005 年到2007 年，大牛市；2008 年金融危機，大熊市，市場震蕩一直持續到2014 年。
第三次：2014 年到2015 年6 月，一年翻倍的大牛市；熔斷政策出臺之後，市場在2 個半月間暴跌超過40%，熊市一直持續到我撰寫本文時的2021 年年底。
通過觀察中國股市近30 年的表現，你會發現，牛市熊市確實不斷交替，且牛市和熊市都可以大致分成三個階段。但是，市場並不是一直漲，也不是一直跌，在牛市和熊市的三個階段中間，市場都是有漲有跌，甚至有時漲跌幅度相當大。
那麼，到底怎樣纔能知道股市現在是不是處於牛市第三階段或者熊市第三階段呢？
老科這個投資老手，老老實實地回答說：“關於這個問題，沒有一本教科書可以提供答案，即使投資人想破頭，也沒辦法得到確定答案，而且也沒有任何一個方法或公式，可以讓投資人直接得到明確的答案。這個問題的答案隻能根據以往的經驗進行猜測。關鍵是看市場的心理面。現在投資大眾的反應到了何種程度？股票持有人的心理狀態如何？他們是對股市充滿信心，還是容易受心理因素的影響而立場搖擺不定？這些心理面問題，無法量化，你隻能定性分析，大致判斷……隻有經年累月的經驗，纔能培養出敏銳的直覺。股票投資者就好像是置身於一個伸手不見五指的暗室，已經在裡面待了數十年的人一定會比第一次進入這個房間的人更熟悉暗室的環境。”