本書希望能夠幫助讀者正確理解、繫統規劃、全面執行市值戰略。

本書的章至第五章從五個方面幫助讀者正確理解市值戰略和市值管理。這五個方面包括“一個主線、兩個市場、三大周期、四個像限、五維角度”：即

• 以“市值戰略”為思考主線


• 實現“產業市場和資本市場”兩個市場間的產融互動


• 尋找“產業周期、企業周期、股市周期”三大周期下的戰略機遇並防範重大風險


• 進行“價值塑造→價值描述→價值傳播→價值實現”四個像限的市值管理良性循環


• 並從“勢道法術力”五個維度（發展勢、戰略道、合規法、運作術、溝通力）思考和設計市值戰略

接下來，進一步闡述上市公司規劃市值戰略時應該包括的八項要素以及對應的工具方法。

• 企業家戰略意圖


• 行業規模與空間


• 戰略與商業模式


• 資本規劃與運作


• 業績與財務指標


• 股東與股本結構


• 市場溝通與傳播


• 組織架構與機制

後，解決上市公司在執行市值戰略過程中和之後如何對市值管理水平進行評價，介紹一套維度和指標，幫助上市公司進行定期衡量。

本書適合上市公司董事、監事、董秘、財務總監、證券事務代表等相關高級管理人員和資本運作相關人員，還可供資本市場專業服務人士、投資者、研究者使用。

導讀

 “市值管理的主要目的是鼓勵上市公司通過制定正確發展戰略、完善公司治理、改進經營管理、培育核心競爭力，實實在在地、可持續地創造公司價值，以及通過資本運作工具實現公司市值與內在價值的動態均衡。”

顯然，主動進行市值管理是基於上市公司價值管理與實現的，而不是簡單的頭痛醫頭、腳痛醫腳的策略手段，更不是炒作股票。上市公司市值管理一定是圍繞公司戰略的繫統思考與規劃安排而進行的。

本書希望能夠幫助讀者正確理解、繫統規劃、全面執行市值戰略。

本書的章至第五章從五個方面幫助讀者正確理解市值戰略和市值管理。這五個方面包括“一個主線、兩個市場、三大周期、四個像限、五維角度”：即

• 以“市值戰略”為思考主線


• 實現“產業市場和資本市場”兩個市場間的產融互動


• 尋找“產業周期、企業周期、股市周期”三大周期下的戰略機遇並防範重大風險


• 進行“價值塑造→價值描述→價值傳播→價值實現”四個像限的市值管理良性循環


• 並從“勢道法術力”五個維度（發展勢、戰略道、合規法、運作術、溝通力）思考和設計市值戰略

接下來，在讀者正確理解市值戰略的基礎上，進一步闡述上市公司規劃市值戰略時應該包括的八項要素以及對應的工具方法。八項要素包括

• 企業家戰略意圖


• 行業規模與空間


• 戰略與商業模式


• 資本規劃與運作


• 業績與財務指標


• 股東與股本結構


• 市場溝通與傳播


• 組織架構與機制

後，解決上市公司在執行市值戰略過程中和之後如何對市值管理水平進行評價，介紹一套維度和指標幫助上市公司進行定期衡量，主要涉及公司基本面和資本面兩方面。

本書適合上市公司董事、監事、董秘、財務總監、證券事務代表等相關高級管理人員和資本運作相關人員，還可供資本市場專業服務人士、投資者、研究者使用。

序言

上市公司需要有一個成體繫的規劃和實施市值戰略的管理繫統，而且這套市值戰略必須能夠讓資本市場看得懂，必須能夠讓資本市場能接受，必須要能夠借力資本市場實實在在的實現。其中，看得懂是底層的條件。除了自己內部員工要理解外，外部的投資者、監管機構和專業研究員等也要理解；但是看懂了不等於認可了，不等於接受了。內部員工在理解的基礎上要對市值戰略達成共識，這樣纔能提升執行力，而外部人員需要接受企業市值戰略，纔會對企業產生更正向的預期，纔能實現投資；同時，隻有可實現的市值戰略纔能不斷增強投資者信心。

截止2020年12月31日，A股共有4140家上市公司，超過4000家。雖然有大批的上市公司存在，但並沒有大比例獲得投資者的關注和資金的投入。數據顯示，近三年A股上市公司中未獲得評級機構關注的有1231家，占比近30%，而累計評級機構家數超過50家的也僅有567家，占比13.70%；從2020年底北向資金投入和重倉比例中不難看出，僅有一半的A股公司受到了北向資金的關注，而重倉的占比隻有6.18%，僅有137家。

圖12018-2020年A股上市公司累計評級機構家數

圖2  A股上市公司北向資金投入及重倉占比

這說明很多上市公司上市後沒有充分的借力資本市場，也沒有長期享受到資本市場帶來的制度性利好，沒有形成高效的互動，形成自己獨特的資本價值表現，甚至成為了“沙漠之花”。

在資本市場中，有一些被邊緣化的上市公司群體，長期被投資機構、券商研究機構、財經媒體忽略。資本市場的主題熱點始終與其無關，人氣與資金也很少流向他們，如同生活在人跡罕至的沙漠深處，靜寂落寞、自生自滅。但在這個寂寞群體裡，往往隱藏著質地優良、增長快速、前景廣闊的好公司。他們一旦被發掘出來，就會如花朵一般美麗綻放，這樣的上市公司被稱為資本市場中的沙漠之花。

概括而言，上市公司淪為沙漠之花主要有以下四點原因：

1. 戰略缺位，沒有獨特的價值主張、成長邏輯與實施規劃；


2. 基本面嚴重惡化，應對並化解風險措施不力；


3. 缺乏有效溝通，被動等待資本市場的關注或溝通節奏及方式方法欠佳；


4. 透支信任，盲目追逐熱點或消極表現嚴重透支資本市場的信任；

未來，伴隨資本市場改革的深入，尤其是注冊制的實施，這樣的上市公司將會淹沒在廣泛的上市公司群體中，難以脫穎而出。

在資本市場中，酒香也怕巷子深！這裡隱含了兩個層面：，必須是好酒，上市公司首先具有良好的質地和價值；第二，必須要有能力把酒的品質、質量、口感向消費者傳遞出去並獲得認可，也就是說上市公司要把自己的價值傳遞出去，得到資本市場消費者（即投資者）的認可。這就涉及到兩個市場，一個產業市場，一個資本市場。上市公司需要在兩個市場間做好產融互動。

面對這一問題，上市公司如何思考自己的市值戰略規劃，形成市值戰略管理體繫成為重要課題。上市公司需要成繫統、有體繫地塑造資本價值，建立一套清晰的市值戰略管理體繫:

首先，市值戰略看得懂

任何規模以上公司，都需要有一個清晰的戰略傳遞自身價值訴求，其中基礎的內容就是公司戰略定位、商業模式（發展模式與管理模式）及發展規劃。

非上市公司通過戰略研究、戰略設計與戰略規劃三部曲主要期望達成以下目的：

1.通過研判市場、政策與技術趨勢，確定公司發展方向與目標；

2.確立戰略定位並設計合理商業模式，打造核心競爭力；

3.以戰略為牽引，限度統一組織管理的認識，凝聚共識；

4.切實規劃公司戰略發展的實施路徑，繫統安排策略與節奏。

一般而言，非上市公司的戰略規劃多僅對組織內部通報，而少有對外披露，其主要目的是通過繫統戰略規劃安排，滿足市場需求，區隔競爭對手，構建相對競爭優勢，實現商業成功。而資本市場主要是預期管理，資本關注一家上市公司的首要因素是戰略管理能力。所以，上市公司應在對組織內部貫徹的基礎上，向資本市場清晰、明確的傳遞價值主張。隻有讓資本市場看清自身戰略定位、商業模式以及發展規劃，上市公司纔有可能獲得資本市場關注並實現市值規模的提升。

概言之，上市公司需要向資本市場清晰傳遞自身戰略定位，表明這是一家什麼樣的公司；其次，上市公司需要講清楚自身商業模式，即公司是如何構建發展模式與管理模式並實現運營績效的；第三，上市公司需要給資本市場一個相對明確的發展規劃，以主動管理資本市場對公司價值實現的預期；後，上市公司需要根據信息披露的原則和要求，在實施戰略規劃進程中對采取的實施策略或手段進行真實、準確、及時的披露，以回應資本市場的關切。

上市公司作為公眾公司，不僅需要產品運營、產業經營，更需要資本經營，而資本經營的基礎在於對上市公司完成戰略繫統設計。所以，上市公司在傳統的戰略管理基礎之上，還應切實重視資本戰略管理。每一家上市公司都需要向資本市場積極主動傳遞戰略價值主張，爭取獲得資本市場的認可與回應，避免淪為沙漠之花。

其次，市值戰略能接受

資本市場關注上市公司未來價值實現的預期，所以會出現熱點頻發與板塊輪動等現像，但是成熟的上市公司不應簡單粗暴地去追逐市場熱點，偏離現有戰略定位或頻繁調整戰略定位，去透支資本市場的信任。固然這樣的上市公司會趕上一輪一輪的市場熱點，但卻很難贏得長期價值投資者的認可，市值規模的大起大落也將是常態。倘若在追逐市場熱點的過程中，不能嚴格遵紀守法從而觸犯內幕交易、操縱股價而受到監管部門處罰也是不無可能。

所以，任何一家志存高遠、腳踏實地的上市公司，都應該樹立“現實見利見效，未來具有意義”的戰略思維。戰略沒有對錯之分，但有高下之別。相同的行業，因為不同的戰略定位與商業模式，上市公司之間的市值規模也是可以產生差距的。隻有那些深刻洞察產業發展趨勢、政策與技術方向、競爭格局態勢並結合自身資源與能力進行主動調整、優化自身戰略的上市公司纔會被資本市場所認可、所接受。

第三，市值戰略可實現

投資人認可的市值戰略需要通過切實的運作、執行和實現來強化雙方的信任關繫。之前談到過資本市場本質上是預期管理，包括結果預期和行為預期。結果預期非常重要，上市公司通過一次次階段性的正向結果預期的實現，可不斷增強投資人對上市公司價值的認可，這樣投資人纔會慢慢形成無條件的，充分的信任。因此市值戰略需要基於一定的戰略節奏和戰略目標被實現。

章 以市值戰略為主線

上市公司要以市值戰略為思考主線，公司隻有產業戰略沒有市值戰略是不完整的。市值戰略高於產業戰略，它包括產業戰略、產品戰略和資本規劃等等。在注冊制的背景下，資本市場呈現出新的發展趨勢。基於這樣的新趨勢，上市公司需要在正確理解市值戰略和市值管理的前提下，明確如何評價上市公司市值戰略質量和市值管理水平。

和恆咨詢認為：市值戰略是指上市公司以市值為目標，圍繞市值產生的價值塑造、價值描述、價值傳播、價值實現四個維度，統籌規劃產業經營、產品經營與資本經營三個層面而展開的一套有組織、成體繫的主動戰略管理行為。

按照證監會相關文件精神，市值管理是指上市公司通過制定正確發展戰略、完善公司治理、改進經營管理、培育核心競爭力、實實在在地、可持續地創造公司價值，以及通過資本運作工具實現市值與內在價值的動態均衡。

為進一步釐清市值戰略與市值管理的差異性，本章將介紹注冊制背景下，資本市場的變化趨勢並闡述市值戰略和市值管理的基本內涵，重點在於幫助大家建立正確的市值管理理念。

節 注冊制背景下的資本市場趨勢

一、什麼是注冊制

自2020年3月1日起，已由十三屆全國人大常委會第十五次會議於2019年12月28日修訂通過的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱證券法或新證券法）正式施行。這次證券法的修訂，可以說是繼1999年部證券法和2006年第二部證券法後中國的第三部證券法。

表1-1證券法頒布歷程

相比於之前的舊證券法，新證券法做了大幅度的改革和完善，主要包括完善證券發行制度、加大違法違規成本、完善投資者保護制度、強化信息披露要求、完善證券交易制度、落實“放管服”要求取消相關行政許可、壓實中介機構市場“看門人”法律職責、健全多層次資本市場體繫、強化監管執法和風險防控、擴大證券法的適用範圍等。

其中，取消核準制，全面推進證券公開發行注冊制無疑是本次《證券法》的亮點和核心的任務。在吸取科創板注冊制試點經驗的基礎上，本次《證券法》正式確立了全面的注冊制，但考慮到注冊制改革是一個漸進的過程，采取了更加穩健的分步實施的策略。新證券法也授權國務院對證券發行注冊制的具體範圍、實施步驟進行規定，為有關板塊和證券品種分步實施注冊制留出了必要的法律空間。

從全球的視角來看，證券發行制度主要可以包括審批制、核準制和注冊制三種模式：

• 審批制，是完全計劃發行的模式，實行“額度控制”。證券發行必須經過正式的批準纔能夠成功發行，審批內容主要包括發行資格和發行額度。審批制。


• 核準制，采用的是實質審核的原則。證券主管機構除了要對發行人申報材料的完整性、真實性和準確性進行形式審查，還需要對擬發行證券的公司的營業性質、財務狀況、發行數量與價格、投資價值等實質條件是否符合法律或證券監管機構的規定進行實質性審核。


• 注冊制，采用的是形式審核的原則。僅對證券發行人申報信息和材料是否完整、真實、準確作形式審查，不對該證券的投資價值進行判斷，發行人在充分、及時地披露相關信息的情況下就可發行股票。

相對核準制，注冊制具有更高的信息披露要求，更高的發行效率，且定價相對來說也更加專業化和市場化。注冊制淡化了證券發行人盈利水平的要求，更注重企業未來持續經營能力等優勢。

表1-2 注冊制與核準制的對比

二、資本市場新趨勢

在注冊制的背景下，資本市場呈現出了新的趨勢。

，注冊制具有更強的市場化水平。注冊制把企業投資價值的評價和審核都交給市場，致力於通過充分的信息披露，讓投資者自主選擇，由此真正發揮市場的機制作用。

第二．監管機構回歸以信息披露為核心，重心由事前實質審查轉為事後的嚴格執法。注冊制要求上市公司全面、充分、客觀、及時的披露所有涉及企業經營管理的數據和信息。披露之後，監管部門不需要對企業的投資價值進行判斷，完全交給市場上的投資機構。

在審批制和核準制下，由於審核程序復雜且漫長，有政府的信用背書，且信披要求不高和退市制度不嚴，因此上市批文成為重中之重，上市公司的身份作為稀缺資源含金量很高。但是，這也存在較高的違法違規的風險，而且出現本應依法退市的上市公司憑借“殼資源”的炒作而苟延殘喘或身價倍增的情況。在注冊制背景下，這些問題會得以改善，“一旦上市就高枕無憂”的心理將不復存在。證券發行制度的調整、審核周期縮短加上嚴格的退市制度等也使得借殼價值下降。

第三，價值投資逐漸成為市場主流。投資者對上市公司的評價更看重長期投資價值和穩健經營。舊證券法中對證券公開發行設置了剛性的“盈利能力”指標，但是新證券法把證券公開發行的條件改成了“具有持續經營能力”。這表示了一種監管思路的轉變。持續經營能力比盈利能力更包容、更能體現企業長期的價值，也更有利於市場的自主判斷。資本市場不再是強者恆強的遊戲，而是鼓勵創新，鼓勵具有長期價值的有潛力有前景企業上市，從而獲得金融支持，比如具有高成長、高投入、實現盈利周期長的創新型企業。這讓資本市場價值發現和資源配置的主要功能得以實現。

圖1-22020年A股、主板、中小板、創業板淨利潤增速（%）

但是目前，A股市場內涵式增長相對乏力，外延式擴張並購重組成為A股上市公司價值重構的基礎性力量之一。2020年，中國上市公司並購重組規模突破5萬億。2020年共有87家上市公司的並購重組申請上會，其中有72家獲通過，15家未獲通過，通過率為82.76%。上市公司需要注意市值長期看還是要回歸基本面上。避免出現投機並購，由於業績無法兌現影響長期穩定的現金流預期導致市值下跌。

圖1-22020年上市公司並購重組不同交易目的總金額情）

圖1-2 2020年各行業並購重組總金）

上市公司長期價值的發現來自於機構投資者的參與。雖然中國資本市場投資者大部分都是散戶，但是基於價值投資邏輯下的去散戶化會逐漸成為一個長期的資本市場的發展趨勢。不管是個人投資者還是機構投資者對上市公司投資價值的審定和評價會變得越來越專業。那麼，對於上市公司來說，為了適應資本市場的新要求、新形勢下更高的價值管理需求，上市公司就要做好高質量的市值戰略，需要繫統地規劃和有序地組織實施。

第二節上市公司需要高質量市值戰略

上市公司為了更好的適應新形式和新要求，需要做好市值戰略規劃和組織實施，積極向資本市場傳遞一個投資者們看的懂、能認可的戰略，避免淪為“沙漠之花”。那到底什麼是市值戰略以及如何評價上市公司市值戰略的質量水平呢？

一、什麼是市值戰略

對於上市公司而言，市值戰略至關重要。如果企業不懂市值，不僅會直接影響股東的財富收益，還會阻礙企業經營管理。無法借力新形勢下資本市場，會使得企業在競爭中落後或出局，終影響財務結果和市值表現。

上市公司在進行戰略規劃時，需要旗幟鮮明地把市值戰略作為發展戰略的主線，需要將市值戰略推到戰略層面理解，它包括其他戰略。換句話說，一家上市公司，如果隻是研究產業戰略和產品戰略，那麼它是不完整的，必須要有市值戰略。

市值戰略是基於企業長期內在價值的增長，在產業和資本兩個層面進行戰略規劃，涉及到以下這這八個關鍵要素：

• 企業家戰略意圖、


• 行業規模與空間、


• 戰略與商業模式、


• 資本規劃與運作、


• 業績與財務指標、


• 股東與股本結構、


• 市場溝通與傳播、


• 組織架構與機制。

相比於產業戰略，資本市場為企業投融資和價值管理提供了更便利的機制和舞臺，因此企業可以規劃和實施的資本動作和手段就更加豐富。本書第六章會對這八個要素規劃內容和方法進行詳細闡述。

為了更好的理解市值戰略，我們需要了解什麼是戰略。

借助邁克爾?波特關於戰略的表述，戰略就是定位、取舍和配稱。

定位源自競爭的需要，定位需要創造性和洞察力，其實質就是要創造差異性。定位不僅決定使命、願景和目標、業務領域、客戶和產品組合、還決定公司的資源和能力。

取舍是企業必須選擇自己要走的路線，不同的定位要求不同的產品組合、不同的設備、不同的員工行為、不同的技能以及不同的管理體繫。取舍包括不可取代的特色、價值鏈的差異性、形像、品牌和內部控制的設限等，使得競爭對手的模仿變得困難。

配稱推動競爭優勢和可持續性。配稱是創造競爭優勢核心的因素，它建立一個環環相扣、緊密聯接的鏈條。配稱是保持各項運營活動或各職能部門與總體戰略之間的一致性。對競爭對手而言，模仿一套具體的管理制度、一個流程、一套技術、或者產品特性也許比較容易，但模仿一組環環相扣的活動則要困難得多。正如戴明所言，90%以上的效率來源於繫統，總體優勢不僅僅從部分經營活動中來，更重要的是從全部經營活動的整合中來。

我們把戰略理解為：一種思維，一個詞句，一組行為。

一種思維，是指戰略思維，包括定位思維、路徑思維、協調思維和持恆思維等，其卓越性就在於超乎競爭對手戰略思維的合理性和敏捷性。

一個詞句，是戰略以未來為基點，為求得企業生存和長期健康發展，不斷地獲得新的競爭優勢，對企業發展目標、達到目標的路徑和手段的總體謀劃。

一組行動，就是選擇與競爭對手不同的經營活動。

好的戰略應該具有三個關鍵要素，即

• 我們現在哪裡？


• 未來我們想做到什麼程度？


• 我們如何從現在走向未來？

戰略的根本意義在於填補“未來我們想做到什麼程度”與“我們現在哪裡”之間的差距，以終為始，形成企業的創造性張力。不論是定位、取舍和配稱，還是思維、詞句和行動，都是為了填補這樣的差距。

那對於市值戰略來講，上市公司需要填補資本市場和產業市場兩個市場的差距並將產品經營與資本經營有機的結合在一起，實現企業價值化。因此市值戰略需要特別明確三類指標：

• 產業戰略中的財務目標（經營目標及業務目標等）


• 市值目標


• 財富目標（包括上市公司的原始股東、定增的機構投資人，個人投資者等）。

二、如何評價高質量的市值戰略

證券分析之父，巴菲特的老師，本傑明·格雷阨姆曾經說過：“從短期來看，股市就像一臺投票機（voting machine），但從長期來看，它就像一臺稱重機（weighing machine）”這說明，資本市場短期內作為投票機，市值會受到市場供求的影響，存在跟風從眾的心理影響市值波動，但市值從長期看作為稱重機，衡量的是企業的內在價值。

新形勢下的市值管理，市值的表現短期是無序的難以控制的，那從長期來看，穿越周期和題材的短期波動後，市值本質上由公司的基本面決定。市值成長來源於一點一滴的產業經營實現的健康持續的業績回報，即優異的現金流支撐的持續成長性。

金融學鼻祖歐文·費雪，在金融學的奠基之作《利息理論》中說，“任何財產的價值，或財富權利的價值，是它作為收入源泉的價值，是由這一預期收入的折現來求得的。”

從根本看，企業其實是一項資產，隻有回歸“資產的本質”纔能真正理解企業的市值問題。資產的全部價值，在於它未來能夠帶來現金流的能力。那企業的內在價值就源自於自由現金流折現。

舉個例子，如果有一塊土地，根據政府規劃隻能種植小麥，你如何衡量這塊土地的價值？你是不是會考慮每年小麥的收成有多大，能賣多少錢？能種多久？你的成本有多少？地是無償獲得，還是長期租賃，還是買的？資金成本有多大？收益率有多大？幾年能回本？甚至會和銀行利息進行比較等等。這一繫列的問題都是在算賬，計算這塊土地未來能收獲的小麥的價值，這也就是土地的價值。當實際價格小於該價值時，土地纔有可能成交。

所以說，長期穩定的現金回報是市值成長的根本邏輯，是上市公司發展的生命線，是市值戰略的底層。因此，上市公司市值戰略的質量水平核心是通過現金回報這一指標來衡量的。這裡需要注意的是高質量不代表著企業必須要進行戰略升級或轉型，也不代表著必須要有非常強的當期財務指標，而是說它需要有一個非常明確的穩定現金流的預期價值，這個屬於高質量的價值增長。

實際上，在炒題材和炒概念時所謂的“利好”，說的是基於模糊邏輯下的“企業受益、業績將有更好表現”，這指向的也是良好的現金回報，與價值投資的邏輯基點其實是一樣的。隻不過模糊的邏輯常常會被證偽罷了。

圖1-2市值成長的邏輯

那如何還原企業的“現金回報”能力，就成為了評價企業市值成長的關鍵命題。分析企業“現金回報”能力有四種常見的途徑包括自我評價、外界評價、三方佐證和財報評價。在各途徑中，隻有基於財報的評價，兼具客觀性、可獲得性、批量分析性，而且，根據和恆咨詢多年的上市公司分析經驗，通過財報幾乎可準確的識別公司的現金回報能力。

圖1-3分析企業現金回報能力的途徑

在市值戰略規劃和實施中，為了提升企業的內在價值，上市公司還需要基於現金流回報這一核心評價指標，圍繞企業高質量增長，推演各類目標，如財務目標中的營收、淨利、ROE等，並匹配發展模式和管理模式，提升組織效率和人員效率。

第三節 上市公司市值管理的計算公式

上市公司需要通過市值管理實現企業的高質量成長。那什麼是上市公司的市值管理呢？總的來說，市值管理有兩方面內容比較重要，其中之一是，上市公司應在所有股東權益同等考慮、同等維護的前提下來做市值管理，而不是針對個別股東，因此市值管理是企業的共同利益、長遠利益。另一方面，市值管理不能觸犯現行法律法規，比如市場擔憂的內幕交易、市場操縱或者虛假信息披露。

一、什麼是市值管理

1.市值管理來源

市值管理並不是從國外引進的概念，而是在中國資本市場發展過程中由我們自己提出的。在2005年股權分置改革之前，占有控制權的非流通股股東利益由於不受股票交易、市場價格變動的影響，上市公司更注重利潤化，此時並不存在市值管理這個說法。2005年股權分置改革後，使得原來不流通的國有股大量進入證券市場進行交易流通，同時原來的非流通股股東開始注重股價與持股價值，上市公司追求的目標由利潤化轉變為公司價值化，市值成為衡量上市公司價值的新標準，從而產生了市值管理的可能性與必要性。

市值管理初是作為國有上市公司的考核評價指標提出的，2005年9月國資委在《關於在上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中指出：在對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設置其控股的上市公司市值指標。之後在2014年5月8日，國務院發布《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱新“國九條”）中提出，在提高上市公司質量方面，鼓勵上市公司建立市值管理制度，此時正式肯定了市值管理的地位。

2.市值管理定義

目前對於市值管理的定義，市場上眾說紛纭，並沒有統一的定論，但大家普遍認可並且較權威的是中國上市公司市值管理研究中心提出的界定：“市值管理是上市公司基於公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值創造化、價值實現化的一種戰略管理行為。其中價值創造是市值管理的基礎，價值經營是市值管理的關鍵，價值實現是市值管理的目的”。

對於市值管理的理解和認知，市場上也並不統一。有的認為市值管理就是價值管理，主要通過提升公司的盈利能力實現，有的認為市值管理是股本乘以股價，通過做大股本、提升股價來實現，然而這兩種理解和認知都存在偏差與不足。

證監會根據前期調研提出，市值管理的主要目的是鼓勵上市公司通過制定正確發展戰略、完善公司治理、改進經營管理、培育核心競爭力，實實在在地、可持續地創造公司價值，以及通過資本運作工具實現公司市值與內在價值的動態均衡。

證監會原機構部主任沙雁（現任深圳證券交易所黨委副書記、總經理）曾在《構建中國特色市值管理體繫——第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇》上表示：“市值管理的核心就是要提高上市公司的質量，包括上市公司維護全體股東的合法權益，保持股東與管理層的利益一致，建立長期的發展戰略，並依法運用各種資本工具來支持長期發展，創造內在價值，使市值反映公司真實內在價值的所有的行為”。

3.市值管理內涵

市值管理的內涵就是要明確市值管理管什麼的問題。市值管理中的“市值”指的是市場公允價值，但是這種公允價值會受到很多因素的影響，主要可以分為外在的市場因素和內在的公司因素兩個方面：外在的市場因素是指在公司的基本面沒有發生變化的情況下，公司的市值可能會隨市場估值水平的變化而變化；內在的公司因素是指市場估值水平沒有較大變化的情況下，公司市值隨著公司基本面的變化而變化。這裡的基本面就包括企業的利潤質量、現金流水平、資產質量、ROE、議價能力和投資效率等各個方面。

中國上市公司協會原黨委書記、副會長姚峰曾在2015年融資中國資本年會上表示：上市公司進行市值管理需要具有整體性和長期性。整體性是指應該為全體股東的共同利益服務，而不是為少數群體；長期性是要促進公司與資本市場的長期協調發展，而不是短期的概念包裝、題材炒作等。由此可見，一個陽光、積極的市值管理，既不是在股價被嚴重低估時，仍不采取有效的價值信息傳遞，在自身股價大幅度波動時，采取“不管、不理、不問”的不負責任態度，也不是借“市值管理”之名，行“灰色操作”，觸犯法律法規，而是從分析、梳理影響公司市值增長的內在因素出發，著重改進和提升影響公司市值的關鍵因素，從而實現公司市值的可持續增長。

因此，市值管理絕不是短視化的股價管理和投機主義，而是長期實現企業價值創造的化。

二、市值=淨利潤×市盈率

一個良好的、可持續的市值管理應該從“市值=淨利潤×市盈率”這一基本公式出發，而非“市值=股本×股價”。

如果是基於“市值=股價×股本”這一公式，當公司進行市值管理時，本質上會從“操縱”股價和股本出發。

上市公司會調整股本大小。當股本變大，股價以及每股淨資產、每股淨利潤會被稀釋，不過從投資者的角度來說，相比於高價股，低價股似乎更受投資者歡迎，主要是投資者會傾向性地認為低價股下跌的空間遠小於高價股，投資風險更小。

調整股本後要想提高市值，需要維持股價或至少股價沒有被同比例稀釋。具體如何操作股本和股價，市場上有專門的研究，但這種操作方式實際上不能從根本上解決企業價值的問題，且風險繫數高。

在短期內此類操作可能可以影響市值，但從長遠角度來分析，其對市值增長的貢獻將微乎其微。

如果要實現對公眾公司市值的有效管理，需要引入一個更為重要以及更為根本的公式：市值=淨利潤×市盈率。

基於此，公眾公司提高市值有兩種基本方法：

點：從公司的產業角度出發，重視提高企業的經營利潤、業績表現。

第二點：從公眾公司的資本角度出發，則是提高企業的估值水平，主要看市盈率的表現。

圖1-4市值管理計算公式

該公式是市值管理的主導思想。如果把市值管理比喻成“人”這個字，那麼“淨利潤”和“市盈率”就是支撐起“人”的一撇一捺，是人的兩條腿，兩者同樣重要，缺一不可。

1.淨利潤與市盈率發揮作用的周期有所不同

在進行市值管理的過程中，是操作淨利潤還是操作市盈率是需要著重考慮的個問題，事實上，這兩者的影響期是不同的。

、市盈率

如果企業欲在短期（比如1年）內，快速提高市值，一般會選擇操作市盈率。因為淨利潤要想在一年內實現爆發性的增長，無論是通過並購或者賣爆品的方式，都是有很大難度的。但是，如果一個企業在維持淨利潤的基礎上，通過在資本市場上的一繫列動作，來提高市盈率，由此來達到這一年的市值增長目標，則並不是那麼困難。尤其是如果遇上了牛市，一年內市值翻倍基本上沒有任何問題。總而言之，公眾公司有辦法通過制造並購預期、股權激勵、定增或者貼近熱點等方式，來實現短期的市值提升。

第二、淨利潤

但是，當企業計劃在3年到5年的一個時間周期穩步提升企業的市值水平，光靠市盈率的操作是遠遠不夠的，需要重點運作“淨利潤”。這種周期下，盡管市盈率的重要性也不容忽視，但其影響將有所削弱。企業可以通過前期的一繫列資本動作和制造預期來獲得資本市場的關注和認可，但是切忌透支資本市場的預期，在三到五年的周期內必須要通過淨利潤這個指標來支撐住自己給資本市場畫的大餅。

但如果拉開10-20年的周期，淨利潤和市盈率的影響都將被不同程度地削弱，此時更重要的因素是行業的迭代周期。所以企業既需要做好內部運營和資本運作，同時也需要關注所處行業的發展趨勢、發展格局，並基於對未來十年宏觀經濟、產業周期的發展趨勢的預測，及時做出戰略調整和轉型升級，纔有可能在更長的時間周期內保持良好的市值表現。

通過公式模型，我們來分析有哪些因素可以具體影響到淨利潤和市盈率。

2.淨利潤的影響因素

淨利潤的影響因素可以從三個角度來闡述：“賽道”、“賽車”、“賽車手”。

（1）“賽道”——即企業選擇了一條什麼樣的路徑來發展。

• 產業布局

看企業從事的是什麼行業，從事的行業類型基本上能夠決定企業的利潤率水平。

• 業務布局

主要是分析企業在行業中處於什麼環節，環節不同，利潤亦有所不同，關鍵競爭要素也有所不同。比如服裝行業中，做運輸配送還是原料加工、制成成衣，產業價值鏈的環節不同，決定利潤水平，關鍵競爭要素的不同又影響著企業資源配置與能力發育的需要。

• 商業模式

不同的商業模式將會帶來不同的利潤水平表現。比如高檔定制服裝店，追求品質與細節，或許一天隻能定制一套服裝。而以大量銷售作為營銷手段的批發服裝廠，一天可能會生產100套甚至更多的服裝。如此不同的商業模式，利潤表現亦有所不同。

• 資源/能力配置

企業不同的資源、能力配置的方向，同樣影響淨利潤的表現。比如以研發為重的高新科技公司，和以大量銷售為主要手段的傳統制造企業，即使同樣賣手機，利潤亦有所不同。

（2）賽車——即看企業的內部運營效率。

企業內部運營效率從總體上說可以概括為管控水平和流程效率兩個方面。

本質上，評價企業的內部運營效率主要看兩個指標——時間與成本：

，時間，也就是企業的運營效率高不高：運營效率體現在資產周轉率，比如庫存周轉率，A公司15天，B公司20天，那麼A公司效率肯定高於B。

第二，成本，也就是企業剛性成本的高低：比如，單位的人工工資平均水平、企業承擔的稅負比例等等。

總結來說，企業需要考慮如何通過提升運營體繫中的時間和成本，這是提高內部運營效率的關鍵所在，從而通過釋放效率提高淨利潤水平。

（3）賽車手——考慮人纔的知識結構、專業技能。

例如，企業在未來的戰略規劃中確定要進行業務轉型，計劃涉足新的業務領域，那麼進行戰略落地的過程中，企業勢必需要配備相應的組織保障體繫和人力資源支撐。發展到現在，人纔已經成為影響和制約諸多企業發展的真正的天花板。為匹配戰略需要，企業可以通過對相關領域人纔的招聘、選撥、測評與培養，來擴充企業的“賽車手”隊伍，為企業注入新鮮的血液與力量。同時，企業需要建立匹配的人纔激勵與約束機制，以保障“賽車手”的活力。

3.市盈率的影響因素

在市盈率的影響因素中，需要重點關注的就是股權結構、4R管理、關鍵的估值因子以及資本市場的變化周期。

（1）股權結構及持股比例

企業可以關注公司股權結構中機構投資者與個人投資者的類型與占比，該等因素會影響資本市場對企業的估值和評價。

比如說同樣是同一行業的兩家新三板企業，如果A公司有社保、養老金、國家隊這類的中長期機構投資者大量持股，B公司的股權結構中都是個人投資者，可以推測，資本市場會在更大概率上更看好A公司。

（2）看企業的價值傳播情況

重點是看企業如何進行投資者關繫維護，首先看企業與資本市場的券商研究員、基金經理等等有無交流；其次，如果有交流，看交流之後是否形成成果——研報，尤其是是否有深度研報。有一點比較關鍵的是，要注意看這家企業研報之間的信息披露口徑和描述是否一致，如果不一致，那麼價值傳播也是存在嚴重問題的；後看結果，一方面，企業要言行一致，也就是研報、公告以及資本動作之間的信息傳遞是否一致，另一方面，需要持續觀察股價與研報披露之間的相關關繫，這是資本市場對企業價值是否認可或評價是否一致的重要反應。

（3）關鍵的估值因子和資本市場的周期變化也不容忽視

資本市場周期，對企業市值有著直接的影響，但並不是必然的，資本市場上不乏穿越周期的白馬股，其背後更多地是企業穩扎穩打的業績作為價值支撐。

從估值方面來說，公眾公司還必須理解資本市場如何看待企業的一繫列資本動作，關鍵是看資本動作背後的目的和意圖。

比如，企業開始進行融資、進行定向增發，那麼企業目的是加強研發、生產、還是營銷？或者企業進行並購，其目的是並表，還是戰略布局、整合產業鏈？動作背後不同的目的和意圖，會影響到後的結果——體現在公司的財務指標表現，即判斷公司的銷售收入、淨利潤是否提高，是隻能帶來短期業績的提高，還是能夠通過構建更穩固的競爭壁壘從而保持長期的良性可持續發展；這一繫列的意圖判斷和終的財務表現，又將體現在企業的市值表現，即公司的股價、市值。

綜上所述，如何提高企業的市值？管理好企業的兩條腿——“淨利潤”和“市盈率”，雙管齊下，企業就有了必勝法寶。這個邏輯貫穿市值管理的始終，是市值管理的框架，也是市值管理的核心。若拉開一個長周期來看，肯定是以淨利潤的表現為核心，上市公司切莫走偏，如若更多從短期拉高和推升市盈率的角度出發，就會出現“炒概念、炒熱點、講故事、瞎運作”掉入偽市值管理的陷阱。和恆建議上市公司回歸以淨利潤為核心的基本面上，並做好價值傳遞。